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Gerencia y Gestión - El Control Financiero |
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6.10.4 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en qué grado y de qué forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo que corren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa.
Desde el punto de vista de los administradores de la empresa, el manejo del endeudamiento es todo un arte y su optimización depende, entre otras variables, de la situación financiera de la empresa en particular, de los márgenes de rentabilidad de la empresa y del nivel de tasas de interés vigente en el momento. Esto se conoce con el nombre de apalancamiento financiero y, en principio, un alto nivel de endeudamiento es conveniente sólo cuando la tasa de rendimiento del activo total de la compañía es superior al costo promedio del capital. En otras palabras más sencillas, trabajar con dinero prestado es bueno siempre y cuando se logre una rentabilidad neta superior a los intereses que se tienen que pagar por ese dinero.
Por su parte, los acreedores prefieren que su empresa—cliente tenga un endeudamiento "bajo" como condición para otorgarle nueva financiación. Asimismo es deseable que, para minimizar el riesgo, se tenga una buena situación de liquidez y una alta generación de utilidades.
El endeudamiento de una firma se debe tener en cuenta al tomar decisiones de financiación tanto de corto como de largo plazo. Sin embargo, los criterios complementarios en este tipo de análisis difieren según el plazo. Así, mientras en el corto plazo se mide el riesgo por el grado de liquidez, en el largo plazo es más importante analizar la capacidad de la empresa para generar recursos internamente, con los cuales pueda amortizar sus obligaciones.
Los indicadores más frecuentemente utilizados en el análisis de endeudamiento son:
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6.10.4.1 Nivel de endeudamiento
Este indicador establece el porcentaje de participación de los acreedores dentro de la empresa.
Fórmula: Nivel de endeudamiento: Total pasivo con terceros / Total activo
Interpretación:
Se interpreta este indicador diciendo que por cada peso que la empresa tiene invertido en activos, hay una cantidad en centavos que han sido financiados por los acreedores (bancos, proveedores, empleados, etc.). En otras palabras, los acreedores son dueños de este porcentaje de la compañía, quedando los accionistas dueños del complemento. Tratando de conciliar los criterios de los acreedores con los puntos de vista de los socios, la relación entre deuda y aportación, es decir, entre pasivos con terceros y patrimonio debería ser de 1 a 1. En otras palabras, que el nivel de endeudamiento ideal sería el 50%. Sin embargo, por lo menos en el caso colombiano, dada la tendencia creciente de la inflación, en la cual en ocasiones superaba las tasas de interés del mercado financiero, a las empresas les resulta muy barato endeudarse, ya que lo que se pagaba como intereses apenas compensaba la pérdida de poder adquisitivo de la moneda. Por esta razón las empresas, que por el año de 1975 presentaban niveles de endeudamiento alrededor del 50%, fueron incrementando su deuda sin aumentar proporcionalmente el patrimonio, de tal manera que ya en 1979 presentaban niveles de endeudamiento alrededor del 50%, fueron incrementando su deuda sin aumentar proporcionalmente el patrimonio, del tal manera que ya en 1979 la mayoría presentaba niveles de endeudamiento superiores al 60% y algunos alcanzaban porcentajes por encima del 70%. Es así como se llegó a considerar este último porcentaje (70%) como normal y el propio Banco de la República, para efectos de operaciones de redescuento, consideraba como aceptables endeudamientos hasta ese nivel. Con la adopción de los ajustes por inflación el nivel de endeudamiento ha venido descendiendo y se considera elevado cualquier porcentaje que pase del 60%.
Ahora bien, aparte del anterior punto de referencia, es necesario examinar la composición de los dos grupos de cuentas que forman la parte derecha del balance, vale decir, el pasivo y el patrimonio. Porque es posible que un indicador de endeudamiento sea aceptable a primera vista, pero resulte deficiente al analizar algunos de sus componentes; o, al contrario, que un indicador a primera vista deficiente, resulte aceptable, hecho el análisis de las cuentas que lo integran.
Las cuentas que puede modificar sustancialmente el concepto del analista acerca del endeudamiento de una empresa son aquellos pasivos exigibles o cuyo pago se puede postergar más allá de la fecha de vencimiento a conveniencia de la empresa y del acreedor. También entrarían en esta consideración aquellas cuentas que figuran en el patrimonio pero sobre cuyo valor no existe una absoluta certeza. Para una mayor comprensión se tienen a continuación tres ejemplos supuestos, elaborados con algún tipo de exageración para una mayor claridad y los cuales muestran los casos más comunes en este tipo de análisis.
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a. Cuentas de socios: supóngase que la compañía X presenta, en 31 de diciembre del año 3, el siguiente balance:
| ACTIVO ($ millones) | PASIVO ($ millones) | ||
| Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos |
10 80 70 50 15 |
Obligaciones Bancarias Impuestos por pagar Cuentas de Socios L.P. TOTAL PASIVO Capital Reservas |
60 30 90 180 25 20 |
| TOTAL ACTIVO | 225 |
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 225 |
En este caso el cálculo del nivel de endeudamiento sería el siguiente:
Nivel de Endeudamiento = Total pasivo con Terceros / Total Activo
Nivel de Endeudamiento = 180 / 225
Nivel de Endeudamiento = 0.80 = 80%
De acuerdo con los planteamientos iniciales este porcentaje nos indica que, en el aspecto del endeudamiento, la compañía X está dentro de un campo de bastante riesgo a causa de su alto nivel de deuda y poca participación del aporte de los socios (20%). Sin embargo si se observa que, dentro de los pasivos con terceros, figuran $90 millones de obligaciones con socios, se podría pensar en varias alternativas:
Nivel de endeudamiento = (180 – 90) / (225 – 90)
Nivel de endeudamiento = 90 / 135
Nivel de endeudamiento = 0.67 = 67%
Como se puede apreciar en este caso, el nivel de endeudamiento pasaría de muy riesgoso (80%) a ligeramente riesgoso (67%).
Nivel de endeudamiento = (180 – 90) / 225
Nivel de endeudamiento = 90 / 225
Nivel de endeudamiento = 0.40 = 40%
En esta eventualidad, el aporte de los socios sería del 60% y el nivel de endeudamiento entraría a ser calificado de "aceptable" desde cualquier punto de vista.
Sin embargo, para el análisis externo, se debe tener en cuenta que cuando la situación de la empresa se torna difícil, los primeros en enterarse serían los dueños y podrían retirar sus créditos, convirtiendo la cuenta de socios en un factor adicional de riesgo.
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b. Pasivos Diferidos: supongamos que la compañía Y presenta, en diciembre 31 del año 3, el siguiente balance general:
| ACTIVO ($ millones) | PASIVO ($ millones) | ||
| Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos |
15 120 90 80 10 |
Obligaciones Bancarias Impuestos por pagar Pasivo Diferido TOTAL PASIVO Capital Reservas |
30 50 150 230 50 35 |
| TOTAL ACTIVO | 315 |
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 315 |
Aquí el nivel de endeudamiento sería el siguiente:
Nivel de Endeudamiento = 230 / 315
Nivel de endeudamiento = 0.73
Nivel de endeudamiento = 73%
Este porcentaje se considera elevado, pero si se tiene en cuenta quem de los $230 millones de pasivo, $150 millones corresponden a pasivos diferidos, o sea, ingresos sobre ventas recibidos por anticipado, entonces es necesario resaltar la idea de que tal pasivo no es como los demás, una deuda en dinero, sino un compromiso de entrega de una mercancía o producto. Aunque, de todas maneras, es una obligación cierta, sin embargo significa también que se tienen aseguradas (recibido el dinero) ventas por dicho valor y por lo tanto el esfuerzo de mercadeo de la compañía será mayor si, en lugar de este, figurara otro pasivo y no se tuvieran aseguradas ventas por ese valor. Además, como se supone que la empresa está en marcha y no tiene problemas para producir, las anteriores consideraciones hacen que el riesgo implícito en un nivel de endeudamiento del 73% disminuya significativamente.
La anterior situación es frecuente en compañías dedicadas a la construcción de vivienda o de obras civiles, actividades en las cuales es muy común recibir anticipos, razón por la cual en dichas empresas se pueden aceptar indicadores de endeudamiento de hasta 80%, siempre y cuando los anticipos sean significativos y, en el activo, estén representados en el rubro de construcciones en curso u obras en ejecución, que en este caso se clasificará como inventarios.
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c. Valorizaciones: asúmase que la compañía Z presenta en diciembre 31 del año 3 el siguiente balance general:
| ACTIVO ($ millones) | PASIVO ($ millones) | ||
| Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos Valorizaciones |
30 60 130 80 10 120 |
Obligaciones Bancarias Impuestos por pagar Proveedores TOTAL PASIVO Capital Reservas Valorizaciones |
105 55 90 250 20 40 120 |
| TOTAL ACTIVO | 430 |
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 430 |
En este caso el nivel de endeudamiento de la compañía Z sería el siguiente:
Nivel de endeudamiento = 250 / 430
Nivel de endeudamiento = 0.58
Nivel de endeudamiento = 58%
Este porcentaje se considera bajo y, por consiguiente, bueno desde el punto de vista de los acreedores. Sin embargo, el analista debe tener en cuenta que, dentro del patrimonio, figuran $120 millones por concepto de valorizaciones, renglón que debe ser cuidadosamente revisado y evaluado.
Es apenas lógico que, en economías inflacionarias, los activos fijos y algunas inversiones ganen en valor de mercado con respecto al costo inicial de adquisición. Sin embargo, no se puede confiar ciegamente en las cifras que, por ese concepto, aparezcan en un balance. En este caso específico se podrían presentar tres situaciones:
Nivel de endeudamiento = 250 / (430-120)
Nivel de endeudamiento = 250 / 310
Nivel de endeudamiento = 0.81
Nivel de endeudamiento = 81%
Como se puede apreciar, en este caso el endeudamiento llega a niveles muy elevados por efecto del saneamiento del patrimonio, el cual habría sido inflado artificialmente con unas valorizaciones no existentes.
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6.10.4.2 Endeudamiento financiero
Este indicador establece el porcentaje que representan las obligaciones financieras de corto y largo plazo con respecto a las ventas del período. En el caso en que las ventas correspondan a un período menor de un año, deben anualizarse, antes de proceder al cálculo del indicador.
Fórmula:
Endeudamiento Financiero = Obligaciones Financieras / Ventas netas
Para las empresas manufactureras se puede aceptar que la deuda financiera ascienda, como máximo, hasta el 30% de las ventas, para que los gastos financieros que se producen sean cubiertos con la utilidad de operación. Si se para de ese porcentaje, generalmente los intereses no podrán ser cubiertos con el margen operacional, menos en épocas de crisis, cuando los márgenes se reducen o, aún, se tornan negativos.
Para empresas comercializadoras es preferible que el resultado de este indicador no sobrepase el 10%, so pena de que no se puedan atender totalmente los gastos financieros que produce la deuda con el bajo margen operacional que reportan estas compañías.
6.10.4.3 Impacto de la Carga Financiera
Su resultado indica el porcentaje que representan los gastos financieros con respecto a las ventas o ingresos de operación del mismo período.
Fórmula:
Impacto de la Carga Financiera = Gastos financieros / Ventas
Entre más bajo sea este indicador, en primera instancia, es mejor para la empresa, pero teniendo en cuenta que realmente, en el estado de resultados, aparezca la totalidad de los gastos financieros que la empresa pagó en el período. Una forma de realizar este chequeo consiste en comparar los gastos con las obligaciones bancarias de corto y largo plazo para hallar una tasa promedio razonable.
En ningún caso es aconsejable que el impacto de la carga financiera supere el 10% de las ventas, porque, aún en las mejores épocas, son pocas las empresas que reportan un margen operacional superior al 10% para que puedan pagar dichos gastos financieros. Más aún, el nivel que en este indicador se puede aceptar para cada empresa debe estar relacionado con el margen operacional reportado en cada caso. Entonces, en las empresas comercializadoras no puede pensarse en el 10% sino máximo en un 3% ó 4%, dependiendo de la utilidad operacional que cada empresa presente.
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6.10.4.4 Cobertura de Intereses
Este indicador establece una relación entre las utilidades operacionales de la empresa y sus gastos financieros, los cuales están a su vez en relación directa con su nivel de endeudamiento. En otras palabras, se quiere establecer la incidencia que tienen los gastos financieros sobre las utilidades de la empresa.
Fórmula: Cobertura de Intereses = Utilidad de Operación / Intereses pagados
En un principio, entre más elevado sea el indicador se considera mejor para la empresa. Sin embargo, se deben examinar algunos puntos que no se detectan fácilmente, a primera vista, tales como los siguientes:
6.10.4.5 Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo
Este indicador establece qué porcentaje del total de pasivos con terceros tiene vencimiento corriente, es decir, a menos de un año.
Fórmula =
Concentración del endeudamiento en el Corto Plazo = Pasivo corriente / Pasivo Total con Terceros
Interpretación:
Estos porcentajes, por sí solos no dicen nada, si no relacionan con el tipo de empresa que se está analizando. Así, por ejemplo, las empresas manufactureras o industriales presentan, por lo general, una distribución equilibrada entre los pasivos corrientes y los de largo plazo, dado que su inversión también está equitativamente distribuida en el activo corriente y no corriente. Por su parte, las empresas comerciales tienden a concentrar buena parte de su deuda en el corto plazo, debido a que su inversión igualmente suele estar concentrada en activos corrientes, especialmente mercancías. En síntesis, lo que parece correcto es que se cumpla lo mejor posible aquel principio general y básico de las finanzas que dice, los activos corrientes se financien con pasivo corriente, y los activos no corrientes se financien con pasivo corriente, y los activos no corrientes con pasivo de largo plazo o con patrimonio. Sin embargo, si esto no se cumple, es preferible que se financien activos corrientes con recursos de largo plazo y no el caso contrario como sería financiar activos no corrientes con pasivos de corto plazo, lo cual pondría a la empresa en evidentes problema de liquidez.
