- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Het is eindelijk weer wat beter weer. Een mooi moment om nog wat achterstallige onderhoud aan de tuintjes weg te werken.
Ik begin met Unilever maar hoop vandaag ook KPNQwest te bekijken.
De koers is E 70. "Productie en verkoop van voedingsmiddelen, huishoudelijke producten en persoonlijke verzorgingsproducten."
Voor een grote jongen zijn ze bijzonder gierig met gegevens. Zo kan ik geen cijfers per productgroep vinden en slechts een sumiere opsomming per continent:
"AZI� EN PACIFIC: Weer een jaar met sterke groei en hogere winst. De omzet in het jaar was 7% hoger dan in 1999, aangevoerd door uitstekende prestaties in Zuidoost-Azi� en Japan. De winstgevendheid nam in de hele regio belangrijk toe, terwijl wij onze marketingondersteuning op een hoog niveau handhaafden. Onze bedrijven in Zuidoost-Azi� en Japan behaalden dubbelcijferige omzetgroei gedurende ieder kwartaal. Er was vooruitgang op vele fronten, zowel wat betreft categorie�n als geografisch. Innovatie en sterke ondersteuning waren beslissend voor de vooruitgang in huid- en haarverzorging. Successen werden behaald met de merken Dove, Pond's, Mods en Lux in Japan en Vaseline shampoo in de Filippijnen. In Austraal-Azi� was de omzetgroei in ijs goed en wonnen we marktaandeel in wasmiddelen. In China werd de herpositionering van Omo goed ontvangen evenals de nieuwe varianten van Zhonghua tandpasta, die beide een omzetgroei boven de 20% behaalden. In Taiwan streeft Dove shampoo naar de nummer ��n marktpositie. De omzet van onze consumentenproducten in India ging verder vooruit gedurende het jaar, doordat onze gewijzigde strategie om marktaandeel op te bouwen in massa-artikelen haar vruchten begon af te werpen. Surf bleef goed presteren in het bovenste segment van de wasmiddelenmarkt. De totale verkoopopbrengsten werden be�nvloed door onze terugtrekking uit de import van kunstmest alsmede door de gevolgen van lagere prijzen van spijsolie."
Voor hetzelfde geld is de winst gedaald in plaatselijke valuta dit is echt een wazig bericht lees het maar eens door en kom tot de conclusie dat je nog helemaal niets weet.
Rondje wpa�s gecorrigeerd voor eenmalige zooi, tenminste dat dacht ik te kunnen geven. Maar dit is echt te moeilijk voor mij, lui zijnde, ze hebben elk jaar een reorganisatie en ze hebben altijd wel een boekwinst op verkopen. Ik weet zo zachtjes aan ook bij dit bedrijf niet of ze een een merkhandelaar is of een voedingsmiddelenconcern. Dit zijn de AEX cijfers:
96 E 1,71
97 E 4,44
98 E 2,68
99 E 2,57
00 E 1,07
Of wel, een kw van 65 bij een dividrendement van 2%. De omzet is in 4 jaar met nog geen 20% toegenomen, waar de winst naartoe wil weet ik niet en het dividendbeleid is ook zo scheef als een 3 meter hoge kwarktaart. Zou ik bij het laatste jaar de lasten van herstructureren optellen (en gezien ze meer dan 50% van de tijd aan het herstructureren zijn weet ik niet of dat wel zo slim is) dan kom ik op een winst die vergelijkbaar is met die over 99. En dat is dus nog een kw van 28. Dit is ronduit bagger. Er moet toch wel iets heel speciaals aan de hand zijn, anders is er natuurlijk geen knabbelnoot die hier geld in gooit. Volgens de historici is de juiste kw voor dit bedrijf 20.
Een vermogensbeheerder als Potuijt die al aardig wat mijn respect heeft verdient dacht zo:
"Op basis van de voor 2001 getaxeerde winst van 3,42 euro en de huidige koers van 63,35 euro bedraagt de k/w 18,5. Naar internationale maatstaven, vooral wanneer vergeleken wordt met directe concurrenten als Danone (k/w van 29) en Nestl� (k/w van 24), is deze waardering bescheiden."
Ik ga echter niet meer mee in dit soort dingen. Dat is precies dezelfde waanzin die het techgemiddelde op een kw van 30 zette, deze is nu gehalveerd. Ik zou niet weten waarom ik meer voor een bedrijf zou moeten betalen omdat het wat anders verkoopt. Natuurlijk brengt een voedingsmarkt wel wat meer zekerheid met zich mee, zeker in dit soort tijden maar dat is echt niet genoeg om zo veel extra te betalen. Ik kan niet garanderen dat de kw niet ineens halveerd. En dan duurt het toch een behoorlijk aantal jaartjes voordat je spaarcentjes weer wat waard zijn. Meer hierover hoop ik te schrijven op www.geocities.com/profandrology maar ik moet eerst nog even KPNQen.
Uit de ratio�s: Het aantal werknemers is met 15% afgenomen tov 96. De solvabiliteit is 11,6% (=eXtreem laag). Maar ik zie tegelijkertijd dat het aantal aandelen met 10% is afgenomen wat dusdanig interessant is dat ik even vergeet dat we hier met een lage solvabiliteit te maken hebben. (Dat is iets boekhoudkundigs, ik kan natuurlijk wel gaan staan ijlen over het hefboomeffect van het rendement op eigenvermogen maar dan raak ik mensen kwijt.) De lage waarde per aandeel en de grootte van het bedrijf sluiten een overname uit.
Een speciaal punt bij deze jongens is dat ze het aantal merken terug gaan brengen. De kleintjes concurreren met de groten en het kost allemaal te veel met logistiek en zo. In totaal verwachten ze de marge 25% op te kunnen krikken binnen een paar jaar. Ik vind dat toch wel erg leuk en denk dat ze toch wel wat van die plannen waar kunnen maken. Samen met andere voordelen uit grotere vollumes denk ik dat ze hier 7% margegroei per jaar uit kunnen trekken voor een paar jaar.
Ik krijg bij alles wat ik zie het gevoel dat het gewoon extreem langzaam groeit. Ik zie hier een bedrijf wat over de afgelopen 4 jaar het aantal aandelen met 10% heeft laten afnemen (2% per jaar), 20% omzetsstijging boekt (4% per jaar) en ik ga uit van een hoger wordende marge met 7% per jaar (schaalvergroting) en een in het verleden positief valutaeffect van 3% per jaar maar toch een dividend van 2%.
Dan kom ik op een winststijging per aandeel van 2 + 4 + 7 - 3 + 2= 12. Wiskundig niet helemaal verantwoord maar het gaat hier toch om schattingen. Het valutaeffect moet ik bijvoorbeeld helemaal uit de natte ijsthee halen want hier spreken ze ook met geen woord over. 12% per jaar aandeelhouderswaarde stijging, daar mag wat bij betreft beloont worden met een kw van 14 in de AEX (verhandelbaarheid) en deels de veiligheid van de markt natuurlijk. En ik ga uit van een wpa over dit jaar van 2,65. Dus over 3 jaar mag dit bedrijf van mij op 52 euro staan.
"6-25-01 Unilever sees Q2 EPS pre-ex pre-goodwill up 5 pct"
Ze zitten nu schijnbaar op 7% stijging, maar dat komt volgens mij nog iets hoger te liggen.
Dat is extreem weinig tov deze koers. Ik geef dan ook een onmiddelijke en zonder nieuws onherroepelijke strong sell voor langere termijn. Voor kortere termijn wordt het een sell omdat nu het slechte klimaat slechts in mindere mate bij unilever doorwerkt maar dit zou goed een soort tijdbom kunnen zijn. Zo gauw als men weer in tech wil laten ze deze veilige haven helemaal leeglopen en je bent altijd te laat en je blijft nog even zitten omdat je er toch de topkoers voor wil hebben etc.
terug naar indexpagina.