- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Tuinieren met kijkers, voor Arnie: Philips.
De jongens maakten winst met bates en zonder semi's zaten ze nergens. Geen wonder dat ze nu verlies draaien. Ik verwacht dat ik informatie tegen zal komen die tot een sell zal leiden. De koers is ongeveer 30.
De koers is in '99 hoog opgelopen en na een serie pieken van boven de 50 naar dit niveau gekomen.
"Internationaal concern, actief op het gebied van licht, elektronica en elektrotechniek."
Daar zit vast meer achter en dat wil ik vermeld zien, ik geef toe dat het behoorlijk veel is maar dit zijn de paarden waarop je je geld hebt staan en waar gaat het nu nog meer om?
"De omzet in de sector Lighting kwam uit op EUR 1.295 miljoen, een stijging van 6% ten opzichte van het voorgaande jaar. Wisselkoersveranderingen hadden een positieve invloed van 3% op de omzet. De volumegroei bedroeg 7%, terwijl de prijzen gemiddeld 4% lager waren. De sterkste omzetgroei werd behaald door de business units Automotive & Special Lighting en Luminaires. Het bedrijfsresultaat bedroeg EUR 202 miljoen, ongeveer hetzelfde niveau als vorig jaar. Met 15,5% bleven de marges sterk, doch onder het recordniveau van 16,6% in dezelfde periode van het vorig jaar.
De omzet in de sector Consumer Electronics bedroeg EUR 2.685 miljoen, een daling van 5% ten opzichte van het eerste kwartaal van 2000. Wisselkoersveranderingen hadden een positief effect van 2% op de nominale omzet. Het omzetvolume steeg met 4%, terwijl de prijzen gemiddeld met 10% daalden; de prijserosie nam met name toe bij mobiele telefoons. De omzet van Mainstream CE-producten steeg marginaal, belemmerd door de stagnerende Amerikaanse markt. De omzet steeg licht bij Branded Monitors, DVD Video en Audio Systems. Digital Networks boekte een aanzienlijk lagere omzet in settop-boxen, met name aan kabelmaatschappijen in de VS. De omzet in mobiele telefoons werd be�nvloed door de zwakke gang van zaken in de telecommunicatie-industrie, met name in Europa, als gevolg van de teruglopende vraag en aanpassing van de hoge voorraden in de totale logistieke keten. Het bedrijfsresultaat bij Consumer Electronics veranderde van een winst van EUR 83 miljoen in 2000 in een verlies van EUR 99 miljoen. De daling was hoofdzakelijk toe te schrijven aan Consumer Communications, die een verlies boekte van EUR 118 miljoen, tegenover een winst van EUR 24 miljoen in het voorgaande jaar. Aangepaste verkoopplanningen bij Consumer Communications resulteerden in een afwaardering van componenten en een last voor incourante voorraden ten bedrage van EUR 74 miljoen. De omzet van mobiele telefoons in West-Europa was aanmerkelijk lager. De resultaten in Azi� waren daarentegen positief, hoofdzakelijk als gevolg van de Xenium, die in de regio zeer goed aanslaat. Door de tegenvallende omzet kwam het bedrijfsresultaat bij Digital Networks aan het eind van het kwartaal uit op een verlies van EUR 40 miljoen, EUR 24 miljoen lager dan het verlies van EUR 16 miljoen in het voorgaande jaar. In het resultaat over 2001 is een last van EUR 3 miljoen begrepen voor de afwaardering van voorraden.
De omzet in de sector Domestic Appliances and Personal Care bedroeg EUR 440 miljoen, een groei van 15%. De omzetstijging was grotendeels (12%) toe te schrijven aan de consolidatie van Optiva Corporation. De prijserosie bleef onveranderd op 2%, terwijl de volumegroei 3% bedroeg. Een sterke groei werd behaald in Oost-Europa, Brazili� en China. Deze werd deels tenietgedaan door een lagere omzet in Noord-Amerika als gevolg van de zwakkere economie en de teruglopende vraag. De omzet in Europa werd gestimuleerd door de introductie, samen met Douwe Egberts, van de Senseo Crema, een revolutionair nieuw koffiezetsysteem. Het bedrijfsresultaat steeg met circa 18% tot EUR 53 miljoen, voornamelijk als gevolg van verbeteringen bij Body Beauty and Health, en de activiteiten bij Oral Care.
De omzet in de sector Components bedroeg EUR 934 miljoen, een daling van 22% ten opzichte van het eerste kwartaal van 2000. Consolidatiewijzigingen hadden een negatieve invloed van 7%, terwijl wisselkoersveranderingen een positieve invloed op de nominale omzet hadden van 3%. De gemiddelde prijzen daalden met 7%, terwijl het omzetvolume daalde met 11%. De omzet in de sector werd sterk be�nvloed door de teruggang op de wereldwijde telecommunicatie- en pc-markten, die zijn weerslag had op de omzet in monitorschermen, optische-opslagmodules en mobiele-displaysystemen. In het eerste kwartaal kwam het bedrijfsresultaat van Components uit op een verlies van EUR 77 miljoen, vergeleken met een winst van EUR 100 miljoen in het voorgaande jaar. Alle businesses behaalden resultaten die lager waren dan in 2000. Binnen Display Components werd dit veroorzaakt door een lagere omzet en een hoog kostenniveau in relatie tot het afgenomen activiteitenniveau. De over het geheel genomen zwakke situatie op de mobiele telefoniemarkt, die resulteerde in prijserosie en een lagere bezettingsgraad, leidde tot lagere resultaten binnen Mobile Display Systems. Optical Storage werd sterk be�nvloed door de aanhoudende zwakte op de pc-markt. In vergelijking met het voorgaande jaar verslechterde het bedrijfsresultaat tevens door hogere investeringen in New Business Creation en investeringen voor e-businessprojecten.
De omzet in de sector Semiconductors kwam uit op EUR 1.420 miljoen, een stijging van 16% ten opzichte van het eerste kwartaal van 2000. De consolidatie van MiCRUS en SMP (Maleisi�) had een positief effect van 8% op de nominale omzet, naast een positief effect van 4% door wisselkoersverande-rin-gen. De prijserosie bedroeg 6%, vergeleken met 3% in 2000, terwijl de volumegroei op 10% uitkwam. Het bedrijfsresultaat bedroeg EUR 231 miljoen, een daling van 4% ten opzichte van de EUR 241 miljoen in 2000. In het resultaat over het eerste kwartaal van 2001 zijn ontvangen verzekeringsgelden begrepen voor een totaalbedrag van EUR 25 miljoen. De operationele marge op de sectorverkopen daalde van 16,8% in het eerste kwartaal van het vorig jaar tot 14,5% dit jaar.
De omzet in de sector Medical Systems kwam uit op EUR 824 miljoen, een stijging van 44% ten opzichte van het voorgaande jaar. De stijging heeft grotendeels (33%) betrekking op de consolidatie van MedQuist en ADAC. Voorts werd de omzet positief be�nvloed door wisselkoersveranderingen (5%). Op vergelijkbare basis steeg de omzet met 6%, vooral dankzij Europa en Noord-Amerika. De totale orderontvangst, exclusief het effect van de nieuwe consolidaties, steeg met 21%. De stijging was het sterkst bij Magnetic Resonance. Het bedrijfsresultaat bij Medical Systems kwam uit op een kleine winst van EUR 1 miljoen, vergeleken met EUR 20 miljoen in het voorgaande jaar. Het verschil is hoofdzakelijk het gevolg van hogere goodwill-lasten ten bedrage van EUR 36 miljoen en eenmalige lasten ten bedrage van EUR 20 miljoen in verband met de overname van ADAC.
De omzet in de sector Diversen bedroeg EUR 610 miljoen, een daling van 8% ten opzichte van het voorgaande jaar. Het belang van Philips in NavTech is in het eerste kwartaal verhoogd van 50% tot 80%, en het bedrijf is geconsolideerd per 1 januari 2001. Het resultaat van Diversen bedroeg EUR 21 miljoen, inclusief speciale lasten ten bedrage van EUR 37 miljoen voor een aantal posten en de bate van EUR 70 miljoen op de verkoop van delen van de Philips Professional Broadcast-groep aan Thomson Multimedia. Het bedrijfsresultaat van vorig jaar kwam uit op een verlies van EUR 23 miljoen."
Laat ik toch wat orde in de chaos creeren. Philips is:
16% Lightning: +3% omzet -3% winst
33% Consumer Electronics: -7% omzet -210% winst
5% DA en PC: omzet +1% winst +3%
17% Semicon's: omzet +4% winst -18%
10% medical: omzet +6% winst -95%
7% diversen: flink lagere omzet maar kleiner verlies.
de rest is "niet ingedeeld", waarom hoort dat niet bij diversen? Ik weet het niet.
Dan zien we op die totalen weer het zelfde beeld:
"Het nettoresultaat bedroeg in het eerste kwartaal EUR 106 miljoen (EUR 0,08 per aandeel), tegenover EUR 1.140 miljoen (EUR 0,86 per aandeel) in de overeenkomstige periode van het jaar 2000. Dit resultaat is inclusief een winst na belasting van EUR 53 miljoen uit de verkoop van de Philips Broadcast-groep aan Thomson Multimedia. In het resultaat van het eerste kwartaal van 2000 was een winst begrepen van EUR 526 miljoen (EUR 0,40 per aandeel) uit de verkoop van een deel van de aandelen JDS Uniphase."
"De omzet in het eerste kwartaal bedroeg EUR 8.208 miljoen, een daling van 1% ten opzichte van het voorgaande jaar. Wijzigingen als gevolg van (de)consolidaties hadden per saldo een neutraal effect. Wisselkoersschommelingen hadden een positief effect van 3%. De prijserosie in het eerste kwartaal bedroeg 6%, tegenover 5% in de overeenkomstige periode van het jaar 2000. De volumegroei in het eerste kwartaal van 2001 bedroeg 2%."
Ik kan me extreem goed voorstellen dat een leek geen wijs meer kan uit deze cijfers. Daarom heb ik een simpele oplossing: Kijk naar de bedrijfsresultaten of resultaten uit gewone bedrijfsvoering. Dit is altijd exclusief eenmalige baten en lasten en kan je tenminste vertellen hoe het bedrijf heeft gezeild ten opzichte van de andere data. (Omzet - externe kosten - personeelskosten- afschrijvingen= bedrijfsresultaat)
"Het bedrijfsresultaat bedroeg EUR 332 miljoen, tegenover EUR 663 miljoen in het eerste kwartaal van 2000. De goodwill-gerelateerde lasten bedroegen EUR 80 miljoen, vergeleken met EUR 53 miljoen in 2000. De stijging had betrekking op lasten voor nieuw verworven deelnemingen in 2000 (MedQuist, ADAC en Optiva)."
Je kan dus ongeveer zeggen dat het echte philips verkoop en productie resultaat met 50% is gedaald terwijl de omzet met 4% is gedaald alles tov Q1/2001.
Wat we nu moeten doen is kijken of het bedrijf er boven op zal komen en zo ja, hoe lang dat gaat duren en wat we er van kunnen verwachten.
De wpa's:
96 E -,20
97 E 1,92
98 E 4,33
99 E 1,34
00 E 7,24
Normaal zet ik er dan percentages bij maar daar zijn deze cijfers gewoonweg te wazig voor. uit omzetcijfers kan ik wel concluderen dat je een 8%s omzetsgroei kan verwachten en dat bovendien met een gelijkblijvend aantal aandelen. De divirend is 1%.
De solvabiliteit is extreem goed. En de intrinsieke waarde is meer dan 50% over deze koers (komt voor het grootste deel door immateriele activa= patenten en andere rechten). Een overname is ook in dit geval uitgesloten.
Het is echt praktisch onmogelijk om door deze cijferzooi heen te prikken. Dit lijkt wel een beetje op die onmogelijke analyse van Vendex waardoor ik geleerd hebt dat als alles wazig is je je eigen regels maar moet maken. En dat is net weer mijn specialiteit, zoals elk van mijn voormalige wiskundeleraren zou beamen.
Ik denk dat de volgende berekening aan de hand van de winst en verliesrekening het meest nauwkeurig is:
WPA= Aantal aandelen / ((Omzet - externe kosten - personeelskosten - afschrijvingen + resultaat deelnemingen) -10% voor belastingen + aandeel van derden)
Dit doe ik niet voor 2000, omdat dit eigenlijk een hype jaar was, de semi's waren extreem schaars en men liep ook met andere dingen te rotzooien.
Er komt een gestileerd beeld uit:
96 E 0,35
97 E 1,36
98 E 0,91
99 E 1,47
(2000 E 5,53 kan nooit een normale "groei" zijn)
Dit zijn de resultaten van philips die je met 10% per jaar zou kunnen zien groeien. Dus over 2001 een winst van E 1,70 wat een kw van 18 geeft. Voor mij veel en veel te veel voor een bedrijf wat 10% groei kent. Maar niet ongebruikelijk voor in de AEX.
" - exclusief speciale eenmalige baten EUR 2.564 miljoen (EUR 1,95 per aandeel)"
Dat zou dus de wpa kunnen zijn die ik in het rijtje voor 2001 zou hebben geplaatst. Maar hier zit nog belastingzooi in en wat andere boekhoudtrucjes die ik er uit heb gehaald in mijn voorgaande berekening.
Alles is leuk en aardig, maar mijn berekende wpa's zijn niet de cijfers waar ze op afgerekend worden. Wat de wpa is ligt er gewoon aan wat ze gaan verkopen dat jaar. Dat vind ik helemaal niets.
Door het hele bedrijf te verkopen kunnen ze 16 euro per aandeel maken + 2 euro normaal winst. Dan kopen ze het weer terug en schrijven over 16 jaar 1 euro af en halveren ze dus de winst. Dat is erg simpel gezegt maar veel bedrijven lijken het zo te doen. Door winsten naar het heden te boeken kunnen ze meer overnemen.
Na een extreem wazige analyse kom ik tot de conclusie dat Philips een te hoge kw uit eigen bedrijfsvoering heeft. Nu het eerste kwartaal tegen viel kon de bedrijfswinst halveren en de nettowinst afnemen tot 8 eurocent per aandeel. Ze hebben voor het tweede kwartaal een reorganizatie en last aangekondigd die de winst negatief zal maken. Wanneer een bedrijf verlies maakt dan is er niet veel meer dan hoop op terugkeer naar oude tijden om een kw op te baseren en die vervliegt in het huidige beursklimaat snel. Ik zet hem voor korte termijn op een strong sell. en mij zou het niets verbazen als de koers binnen 5 maanden de 20 zou zien.
Voor lange termijn zie ik niet meer die semiconductorinkomsten, de marges dalen door grotere capaciteit. Maar ik zie wel een uiteindelijke opleving in de economie en Philips, in wezen een goed gepositioneerd bedrijf dat aan de toekomst blijft denken, daardoor weer op de rails komt. De vermogenspositie is dermate goed dat een kpn scenario niet aan de hand is. Toch moet ik zeggen dat het nog een aantal jaren kan duren voordat de echte wpa op E 3,- zal komen en dat dan pas de kw van 12 bij 10% winstgroei mag worden verwacht en de koers op 36 euro kan gaan staan. Het dividend is verwaarloosbaar. Dus ik zou hem voor over 5 jaar op hold zetten, wetend dat bij een verkoop toch weer eenmalige bates worden geschreven. Ik moet je er toch op wijzen dat het heel erg verstandig kan zijn om voor een paar maandjes uit te stappen.
terug naar indexpagina.