- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Ik heb nog nooit zo lang (7 dagen) gewacht met een verzoekje. Maar het was warm en ik ben met een nieuw appartement in Rotterdam bezig en daarbovenop heb ik mijn computer moeten formateren (voor toekomstig netwerk) en daarbij was mijn beginnetje van het KPNQ verhaal ook weg. Toen moest ik nog een dag stil zitten omdat Zeelandnet er uit lag. Maar hij is er, kpnqwest.
Mijn beginverhaal ging over het forum en haar overdaad aan betrouwbare en zelfs fundamentele figuren. Als iemand punten scoort met naar mijn mening te positieve stukken dan is het Pharming; maar hij is oprecht bullish.
De koers staat nu ongeveer op E 10. Vanaf de introductie hoog opgepompt tot boven de 80 euro, hij is leeg gelopen en hij heeft lagere niveaus gezien ook. Het fonds kenmerkt zich als zeer volatiel en heeft versatel en upc als broertjes. Ik heb altijd geloofd dat dit de enige levensvatbare firma was in deze driehoek en nu zal ik er achter komen of dat zo is.
"KPNQwest verzorgt breedbanddiensten alsmede op IP-gebaseerde diensten voor grote en kleine bedrijven. Met de enorme capaciteit van KPNQwest op transatlantische zeekabels wordt het EuroRing-netwerk naar verwachting eind maart verbonden met het technologisch geavanceerde glasvezelnetwerk van Qwest in de Verenigde Staten, dat zo'n 30.000 kilometer kabel omvat." (vorig jaar)
Zoals bij elke beursgang is er misleiding ten top. Waarschijnlijk was men dit maal van plan om na een tijdje alle aandelen van dit bedrijf naar de beurs te brengen. Ze hebben namelijk om extra groei te simuleren de omzet over 1999 samengesteld alleen uit de laatste 3 maanden van dat jaar. Als je vervolgens de cijfers uit het tweede jaar er naast legt dan zie je wel groei ja. We moeten dus naar kwartalen gaan kijken.
Q1/00 omzet 78.7 verlies 27.7
Q2/00 omzet 105.7 verlies 30.2
Q3/00 omzet 132.7 verlies 39.9 (gecorrigeerd voor valutabate)
Q4/00 omzet 144.5 verlies 56.8
Q1/01 omzet 162.7 verlies 46.4
Dat is geinig. Ziet er zeker heel goed uit, normaal kan je de zelfde cijfers per jaar nemen en dan ben je nog blij. Het zijn verliezen maar als je ziet hoe snel de inkomsten groeien dan is dat nog wel te verdedigen. Toch wil ik even procentjes doen.
Q1/00 omzet x verlies x
Q2/00 omzet +34% verlies +9%
Q3/00 omzet +26% verlies +32%
Q4/00 omzet +9% verlies +42%
Q1/01 omzet +13% verlies -18%
Q1/00 omzet / verlies = 2,84
Q2/00 omzet / verlies = 3,50
Q3/00 omzet / verlies = 3,33
Q4/00 omzet / verlies = 2,54
Q1/01 omzet / verlies = 3,49
Nu is dat plaatje weer iets minder. Wat ik altijd bijzonder belangrijk heb gevonden. De jongens in de driehoek kopen in voor een gulden en verkopen voor een paar centen. Dan is omzet maken wel makkelijk maar hoe zit het met de prijzen opschroeven? We zien dat er aan de omzet/winst weinig veranderd kopen voor een gulden en verkopen voor 69 cent. En dat is een slechte zaak. Men is nog aan het netwerk aan het bouwen en ik moet gewoon weten hoeveel van die onkosten ze boeken. Uiteindelijk willen wij dat er een bedrijf overblijft met een goed netwerk wat van netwerkverhuur en dergelijken kan leven en niet meer zo gek veel hoeft te bouwen.
Trouwens ook wel grappig om te zien: "* 120 strands, up to 80 colours per strand, providing potential capacity of 96 Terabit/s" Het netwerk heeft dus de capaciteit om de volledige inhoud van een van de grootste commercieel verkochte harddisk van dit moment met de capaciteit van 80 gigabytes in ongeveer 0,0073 seconde te versturen. Om zo veel informatie alleen al door te geven zou je 1.920 pentium3 500 megahertz processoren fulltime moeten laten werken. Ik verwacht kortgezegd niet dat ze snel in de problemen zullen komen met hun aangelegde capaciteit. Ze beelden het zelf uit met: "This represents enough capacity to transmit either 1,000 complete sets of the Encyclopeadia Britannica, or 1,000 sets of the complete works of Beethoven, Mozart, Dvorak and Verdi in digital form in one second."/ "This means, for example, that it can transfer around 1,000,000,000 A4 pages per second."
Ik kan helaas niet direct vinden hoeveel ze uitgeven aan de bouw en hoeveel ze daar voor boeken. Ik weet wel dat ze bijna 100 miljoen over 2000 hebben afgeschreven (gedeeltelijk voor het netwerk) en dat ze materiele activa voor bijna 2 miljard op de balans hebben staan ten opzichte van 0,5 mrd vorig jaar. Mijn conclusie is daarom dat ze het bouwen. Het netwerk op de balans activeren en daar vervolgens over afschrijven. Er zit in het resultaat dus geen directe bouwkosten en die afschrijving blijft minstens staan en wordt waarschijnlijk nog veel groter. Er staat gelukkig nog wel wat in om ons te leiden maar hoe duidelijk is het?
"In addition to the sizeable improvement in gross margin, KPNQwest successfully improved SG&A costs from EUR 87.8 million, or 60.8% of total revenue, in the fourth quarter to EUR 86.1, or 52.9% of revenue for the first quarter of 2001."
"Selling General & Administrative (SG&A)"
Je ziet in de winst&verliesrekening bij belastingen van KPNQ een positief bedrag staan. Een bedrijf krijgt geen geld van de fiscus als ze verlies maakt maar het zit anders. Hoe het zat dacht ik te vinden in BTW maar het zat in de Vennootschapsbelasting. Een oplettende lezer wist mij te corrigeren. Als je verlies hebt gemaakt dan kan je dat van de winst aftrekken voor de belasting. Je betaalt dus minder vennootschapsbelasting wat neerkomt op 35% van de winst. Je kan dat bedrag zoals KPNQ doet nu al boeken als je er zeker van bent dat je in de toekomst winst maakt. Dus eigenlijk is dat een post die je "toekomstige bates door niet betaalde vennootschapsbelasting vanwege het huidig verlies" zou kunnen noemen. Dat valt weg als ze winst zouden gaan maken. Maar dat terzijde. Mijn originele verhaal was over waarom ik het ebitda niet gebruikte maar ik sloeg helemaal de plank mis.
Ze hebben dus dezelfde ratio tussen verlies en omzet. Maar als de afschrijving op dit netwerk groter wordt en de bedrijfskosten minder dan kan dat wel eens goed zijn.
"When complete, teh seven rings, comprising the KPNQwest EuroRings, will be the largest, densest and most modern wholly owned fibre-optic backbone, connecting 50 European cities. The network will contain over 2 million-fibre km in Europe - 6 times the distance between the Earth and Moon. The EuroRings will be fully operational across Europe by the end of 2001."
Dus de afschrijvingen komen straks op een vast bedrag stil te staan. En dan gaan ze volgens mij gewoon door met het vergroten van de omzet en bijna per gevolg: marge. In de nieuwssectie kan je lezen dat er voldoende animo voor het netwerk is en dat terwijl hij nog niet geheel af is.
"For the first quarter of 2001, KPNQwest reported a total of EUR 7.7 million in infrastructure sales, compared to EUR 3.1 million of infrastructure sales for the same period in 2000 and EUR 9.9 million for the fourth quarter of 2000. The Company closed additional infrastructure contracts valued at EUR 90 million during the first quarter. The cumulative closed infrastructure contracts to date amount to approximately EUR 765 million, of which over 90% will be recognised as revenue in subsequent periods."
Daar zit extreem veel potentie. Ze kunnen zich zo uitbouwen tot de europese breedband leider.
"Communications services revenue increased 105.0% from EUR 75.6 million for the quarter ended 31 March 2000, and 15.2% sequentially to EUR 155.0 million. This growth was largely attributable to increased market penetration and first-mover advantage in the hosting and IP value added services (IP VAS) products."
Daar zit wat minder groei in volgens mij maar het zal zeker niet afnemen over langere termijn.
Dan hebben we nog wat andere dingen die gechecked moeten worden bij het analyseren van zulk soort bedrijven. Zo zag ik al dat er voor 0,5 miljard Oblies waren uitgegeven. Maar het eigen vermogen was aan het begin van het jaar nog 1,3 miljard euro, dus ze overleven het wel.
"Furthermore, our recent successful high yield bond offering of 500 million euro will give us the additional flexibility to continue the growth trajectory we demonstrated in 2000 towards EDITDA breakeven by the end of 2001."
"The company reported an EBITDA loss for the first quarter EUR (20.9) million, "
Als ze dat (ebitdawinst) gehaald hebben dan moeten ze nog eens minstens 100 miljoen aan jaarlijkse afschrijvingen weg gaan werken, dat is 25 miljoen per kwartaal. En als je ziet dat ze er dus 3 maanden over doen om 20 miljoen ebitdaverlies weg te werken. Het kan dus vanaf nu nog wel een jaar of 2 gaan duren voordat ze echt winst gaan maken.
"For the full year of 2000 the company reported a net loss of (138.6) million euro, or (0.31) euro loss per share."
Wat hier staat is ook niet onbelangrijk. Ze maken niet veel verlies per aandeel maar ik denk toch dat als ze over een paar jaar in de AEX als normaal bedrijf worden gezien je met een toch behoorlijke winst groei (rond de 40%) nog een kw van 20 moet hebben. Dat betekent een winst van minstens E 220 miljoen om deze koers te handhaven. En dat is toch vrij veel. Ze moeten dus per kwartaal 55 miljoen winst maken. Dan moeten we dus al heel wat jaartjes verder in de tijd gaan kijken em de groei met dubbele cijfers houden ze nooit vast. Dus laat ik nog eens een schematje gaan maken. We blijven bezig.. maar ja.. we moeten het weten.
Q1/00 omzet x
Q2/00 omzet + 23 mln
Q3/00 omzet + 27 mln
Q4/00 omzet + 12 mln
Q1/01 omzet + 18 mln
Dat is geen kwadratisch verband. Ik zet de omzetsgroei op 20 mln per maand. Dus ze hebben 60 mln nodig om 20 mln weg te werken. Dan hebben ze daarna nog minstens een jaar nodig om de afschrijvingen weg te weken en dan nog 3 jaar om de winst op het peil te krijgen waarop deze koers gerechtvaardigd is maar dan is er wel genoeg procentuele groei over om een kw van 20 te hebben.
Zijn er kapers op de kust, ik heb iniedergeval geen flauw idee. Maar ik heb wel genoeg geloof in het dataverkeer om te zeggen dat ik verwacht dat de capaciteit niet onnodig zal zijn.
Daar hebben we het. Mijn conclusie is dat kopen op korte termijn iets is waar je zelf over moet beslissen. Je moet voor dit bedrijf erg ver in de toekomst kijken en als mensen somber zijn dan kan de koers inderdaad door de helft en andersom kan hij ook behoorlijk hoog komen. Een niveau van 80 euro zal je dit decennium natuurlijk niet meer tegen komen. Het aandeel reageert heel erg sterk op conjunctuur en emotie dus voor een daytrade is hij zeker interessant. Andere opmerkingen voor de korte termijn: Ik verwacht niet dat de afgenomen conjunctuur veel af zal doen van de omzetsgroei, informatieverspreiding is iets waar je in moeilijke tijden zeker niet van af zal zien.
Op langere termijn is het voor de criteria van Tuinieren Met Kijkers niet veel. Maar voor deze keer maak ik een uitzondering en bekijk ik het aandeel over een langere periode en zet ik hem op een hold/buy. Maar wijs er op dat het aankoopmoment cruciaal is en dat er genoeg veiligere hold/buys in het bestand staan. Een niet-onbelangrijke factor in deze analyse is het feit dat ze zo ontzettend veel geld in kas hebben. Ze zullen overnames kunnen doen, de concurenten worden steeds goedkoper. Ze zijn niet afhankelijk van de beurssentimenten en ze zullen altijd geld hebben om iets nieuws te doen wanneer steeds meer concurenten dit moeten laten. Dit soort dingen zullen wellicht de winst vergroten/bespoedigen. Om als verliesmaker zulks een advies van de tuinman te mogen ontvangen lijkt me toch een niet-te-onderschatten compliment.
terug naar indexpagina.