- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Tuinieren doen we vandaag in de gerstsector. Heineken is een fonds waar ik al tijden extreem negatief over ben. De koers is inmiddels 20% gezakt en ondanks dat ik gezegd heb dat ik pas bij een halvering van de kw weer op zou gaan letten zal ik nu een heroverweging maken. De koers is ongeveer E 45. Hij is daar op een vreemde manier gekomen want �98 was namelijk een goed jaar en daarna is de rustige stijging gewoon doorgezet.
Het is een internationale bierbrouwer, dat is duidelijk. Over de markt voor bier moet ik zeggen dat het lijkt alsof die binnen 10 jaar 5% is afgenomen in West Europa. Een negatief verband tussen bier en welvaart is misschien te verklaren door vergrote consumptie van andere alcoholische dranken. Spreken we dus van een inferieur goed? Ik denk dat er toch nog genoeg groeimarkt ligt in de derde wereld en hoop dat ik ze zal betrappen op het aanboren van nieuwe markten.
Rondje Wpa�s
96 E 0,95
97 E 1,10 + 16%
98 E 1,42 + 29%
99 E 1,65 + 17%
00 E 1,98 + 20%
Wederom gaat alles mooi mee. Het dividend is 0,40 cent dus dan komen we op de kengetallen van een kw van 23, en een divirendement van 0,8%.
Het dividend, daar moet ik ook nog eens wat vogels voor uit de lucht schieten. We hebben hier namelijk een heilig geloof in het �superdividend� waarbij de harde kern gelooft dat er inderdaad een aandeel per 4 aandelen cadeau wordt gedaan. We moeten hier echter niet de essentie van dividend uit het oog verliezen.
Er zijn 2 soorten dividend: stock en cash. Bij cash wordt er gewoon heel simpel een geldbedrag aan de geldverschaffer gegeven, een soort rente. Bij cash worden er aandelen gegeven. Zo verwaterd het aandelenkapitaal: de taart wordt over meer aandelen verdeeld. Wat aandelen uitgeven is gratis voor de onderneming en ze zullen daarom ook niet moeilijk doen om een klein voordeel te geven aan de mensen die voor stock gaan. De mensen die voor cash gaan krijgen dus een kleiner deel van de taart en de mensen die voor stock gaan een groter. In een voorbeeldje:
X heeft 100 aandelen en betaald 10% dividend.
50/50 geeft dat de mensen die cash nemen 50/110 (= 45%) van het bedrijf bezitten en in totaal 5 aan geld hebben. Maar de stockdividenders 60/110 (=55%) van het bedrijf hebben en geen geld.
0/100 geeft dat de mensen die cash nemen precies hetzelfde deel van het bedrijf zullen bezitten maar ook geld hebben.
100/0 geeft dat de mensen die stock nemen precies hetzelfde deel van het bedrijf zullen bezitten maar verdeeld over meer aandelen.
Stockdividend heeft dus in het groot alleen zin wanneer er ook mensen zijn die cash nemen. Zo niet dan zal de taart gewoon in meer stukjes verdeeld worden en vervolgens krijgt iedereen dezelfde hoeveelheid in kleinere stukjes weer terug. Echter wordt op het forum vaak gesproken van een �creatie� van waarde. Ineens zou de taart 25% groter moeten zijn geworden omdat er meer aandelen zijn. Dat klopt natuurlijk niet.
Zijn ze dan dom bezig hier op het forum? Nee, hun gelijk is alleen verkeerd verwoord. Er is hier al opgemerkt dat Heineken niets zegt over de verwachte wpa. En dat is om het vorige geloof van �waarde creatie� in stand te houden. Als je er van uitgaat dat de taart 20% groter zal worden en dit over 25% meer stukjes zal verdelen dan zal de grote van het stukje 120/125 met 4% afnemen. Maar dit is niet slecht, want ook al zie je het volgende jaar de wpa op E 1,89 komen, dan heb je toch de 20% binnen. Daarom moet ik voor mijn verhaal eens terug gaan om te kijken of deze splitsing zich niet al vaker heeft voorgedaan en dat de wpagroei dus eigenlijk groter mag worden gerekend.
BAM-NBM bijvoorbeeld is mijn persoonlijke favoriet op het moment zoals jullie zo zachtjes aan wel gemerkt hebben. Die heeft misschien maar 20% wpagroei per jaar, maar die geeft elk jaar wel 6% dividend. Dus heb je na 3 jaar een winst die 1,2 tot de macht 3 = 72% is toegenomen maar ook nog eens 1,06^3= 19% meer aandelen. Dus eigenlijk is de stijging van de winst 1,19 x 1,72 = 103 % En dat is weer het zelfde als 1,26 tot de macht 3. Dus het dividend moet je bij de stijging per aandeel optellen om te zien wat je belang in het bedrijf in waarde stijgt. En dit laatste is eigenlijk het enige waar je als belegger in ge�nteresseerd bent.
Ik kijk en zie dat de winst van 298 mln tot een wpa van 95 cent heeft geleidt en een winst van 6,21 nu tot een winst van E 1,98. Het aantal aandelen is dus of niet toegenomen of het is al door de cijfers van de AEX berekend. Jammer nu dat de nieuwssectie daar weer ontoegankelijk is.
Dan moeten we nog het nieuws in. Het laatste is Jaarcijfers. Daar had ik wel op gehoopt anders moest ik met de Heineken-seizoensinvloeden-sleutel gaan werken en die moet ik daarvoor ook nog eens een keer verzinnen.
�De toename van de netto-omzet tot ruim EUR 8.107 miljoen werd gerealiseerd door nieuwe consolidaties (+7%), een betere verkoopmix en hogere verkoopprijzen (+3%), hogere autonome bierverkopen (+2%), terwijl de resterende toename van de omzet te danken was aan de hogere wisselkoers van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro.�
Mijns inziens een bijzonder goede berichtgeving (volledig) ze splitsen de groei namelijk in volume- en prijsgroei. Ik kan dus een autonome omzetsgroei van 5% verwachten De marge hebben ze in 5 jaar laten toenemen van 8,9 naar 11,3. Dat is best aardig maar laat weinig ruimte voor verdere verbeteringen. Ik verwacht dat ze per jaar de marge met 4% kunnen laten toenemen en dus een autonome winstgroei van 9% kunnen laten zien.
Dan kunnen ze door de hoge beurskoers eigenlijk alles kopen wat ze willen, maar ze moeten wel steeds bescheidener worden vanwege de mededingingsregels. Die invloed wil ik eigenlijk maar minimaliseren omdat die meteen weg is wanneer het eens wat minder gaat. Ik verwacht een synergie e.d. uit acquisities van 3%.
Ze hebben veel acquisities gedaan, en daar ook veel voor afgeschreven. De afschrijvingen zijn nog hoger dan de nettowinst. Ook dat is heel mooi en ik geef ze gewoon een winststijging van 5% hiervoor mee. Als alles is afgeschreven dan komt de nettowinst vanzelf omhoog.
Al met al verwacht ik dus een winst per aandeel stijging van ongeveer 17% per jaar. Je hoeft met toekomstvoorspellingen geen rekening te houden met dividenden als je er gewoon makkelijk van uit gaat dat je alles in stock neemt.
Ook hier moeten we oppassen voor Amerika. Dit is slechts bier maar het is wel buitenlands bier dus het is wel een luxegoed ten opzichte van budweiser en die andere binnenlandse zooi. Dit kan ik niet negeren met als reden dat het hier gaat om een introductie en dat de klantengroep daar nog bijzonder hard groeit omdat ik hierboven in de omzetsgroei al dit effect heb laten tellen.
De analisten zijn het eens een keer niet eens met een gigantische kw in de AEX en hebben het fonds op Hold staan. Dat betekend eigenlijk Sell maar ze willen geen slechte verhouding met het bedrijf.
We komen uit op een fonds met een kw van 23 en een groei van 17% per jaar. Over 3 jaar hebben we dus een wpa van E 3,16 en met een wpagroei van 17% mag een kw van 14 in de AEX. Daarmee bedoel ik niet in vergelijking tot andere aandelen maar re�el in termen van geldaantrekking en verhandelbaarheid. We doen niet aan massahysterie maar wel aan nadenken. We komen met deze berekening op een koers die nog enkele euro�s beneden de huidige zit.
Ik zet hem dan ook op Sell voor korte termijn en gezien de kwaliteit van de winstgroei en solideheid van bedrijf en afschrijvingsmethode op Hold voor lange termijn.
terug naar indexpagina.