- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
HAL is een fonds waar ik al een hele tijd positief over ben. De koers is in de tussentijd toch behoorlijk opgelopen en met dat soort bewegingen moet je in dit segment altijd je standpunt updaten.
Holland Amerika Lijn. De koers is E 25. Het is een mooie stijgende lijn met uitzondering van een top in begin �98. Zijn top: 27,50 wat net voor de dividenduitkering was.
Het is gewoon een beleggingsmaatschappij. Een groot deel van het geld zit in 2 bedrijven: Vopak en Ahrend. Voor de rest hebben ze een groot aantal kleinere deelnames in kleinere bedrijven. Hun hele boekhouding is ondoorzichtig omdat ze bij de aankoop van een belang de goodwill (=koers � intrinsieke waarde per aandeel) afschrijven. Volgens mij is dit behoorlijk vreemd en doen andere beleggingsmaatschappijen dit ook niet. Dit zou kunnen verklaren waarom die 2 belangen zo groot zijn: ze staan nog op de balans inclusief niet afgeschreven goodwill.
Effe een rijtje wpa�s en dividenden en procentuele verandering dividend:
96 1,26 / 0,63
97 3,62 / 0,92 +46%
98 7,54 / 1,11 +21%
99 2,21 / 1,29 +16%
00 3,09 / 1,40 +9%
We schijnen dus een afname in de dividenduitbetaling te kunnen zien en daar zou mee samen kunnen hangen een afnemende groei van het resultaat na eenmalige bates. Zo hebben ze hun belang in Kempen&co en Van Der Moolen verkocht in 97 en 98 waardoor de wpa even omhoog sprong. Bij elke overname van een van hun bedrijven of afstoting van belangen komt een eenmalige bate voor omdat ze nu eenmaal zoveel afschrijven op een deelname.
De kw is dus 8,1 en het dividendrendement 5,6%. Dus zelfs als de groei niet meer toe neemt is daar goed van te leven. Toch blijft het onverminderd interessant om te kijken wat de groei doet.
�De nettowinst van HAL Holding N.V. bedroeg over de eerste vier maanden van 2001 circa EUR 20 miljoen (EUR 0,31 per aandeel) vergeleken met EUR 62 miljoen (EUR 0,97 per aandeel) over dezelfde periode vorig jaar. De nettowinst v��r afschrijving goodwill over deze periode bedroeg EUR 58 miljoen (EUR 0,91 per aandeel) vergeleken met EUR 82 (EUR 1,29 per aandeel) vorig jaar. Deze daling is voornamelijk het gevolg van lagere gerealiseerde koerswinsten op aandelen.�
Ze hadden 15mln verwacht. Ze hebben 31 eurocent gehaald en daarmee lopen ze 46 cent achter op het vorige jaar. (77 cent, 4 kwartalen is 3,08). Lagere koerswinsten is volgens mij iets wat geen directe invloed heeft op het volgende kwartaal.
Ze schreven dus eerst (82 - 62=) E 20 mln af, en nu (58 - 20=) 38 mln. Ze hebben een 42%s belang in Vopak genomen (is ook een goed bedrijf en niet zo duur) en daar lopen ze dus nu weer op af te schrijven.
�De nettovermogenswaarde, waarbij voor wat betreft de beursgenoteerde belangen en de liquiditeitenportefeuille is uitgegaan van de marktwaarde, is in deze periode met EUR 223 miljoen gestegen tot circa EUR 2.070 miljoen (n� winstverdeling). Dit vertegenwoordigt EUR 32,50 per aandeel, vergeleken met EUR 29,00 eind 2000. De stijging is met name een gevolg van de waardetoename van de beursgenoteerde belangen.�
Dat is dus altijd de kracht geweest van deze onderneming, je koopt een aandeel voor nu E 25 en je krijgt aandelen en belangen voor E 32,50. Je krijgt altijd (historisch gezien) 20% meer aandelen voor je geld en dat is interessant omdat je dividendrendement dus ook 20% hoger uitvalt dan wanneer je zelf dit pakket zou samenstellen. En als dit bedrijf ooit overgenomen wordt (das beurshave gefuhl) dan wordt ook 1 of 2% minder dan (nu) E 32,50 betaald. Voorlopig hebben we hier alleen voordeel bij wanneer een deel overgenomen wordt, zoals pas GTI holding waarin ze een belang van meer dan 20% hadden.
�In mei verwierf HAL Verenigde Bedrijven Groeneveld B.V. De 120 Groeneveld optiekwinkels werden ondergebracht bij Pearle Europe B.V., waarin HAL een 68%-belang heeft. Pearle Europe B.V. verwierf op 19 mei de Portugese optiekketen MultiOpticas met 136 winkels.�
Ze zitten niet stil.
�Indien het voorgenomen bod op de aandelen GTI N.V. gestand wordt gedaan, zal HAL bij verkoop van het belang in deze vennootschap een winst van circa EUR 45 miljoen realiseren.�
Zoals we nu weten gaat dit ook door dus daar heb je metteen al een overdaad aan rectificatie voor de lagere handelsinkomsten. 20 mln is 31 cent per aandeel, dus 45 mln = E 0,70 per aandeel meer winst. Wat de totaalwinst van het eerste kwartaal inclusief bates op 1,01 cent per aandeel brengt.
(* deels gejat uit eigen werk �yippy we hebben weer cijfers�)
Met zulke afschrijvingen is het eigenlijk wel zaak om naar de cashflow te kijken. Voor de mensen die het niet weten is de cashflow de winst + afschrijvingen en deze is speciaal bedacht omdat de afschrijvingen nog al een invloed op de winst kunnen hebben en dat niet eerlijk is omdat je met een ander afschrijvingssysteem dus een andere winst haalt. In de ratiopagina zie ik dat de winst 66% van de cashflow is. Dus zonder dit vreemde afschrijfsysteem zouden ze bijna 50% meer winst maken. En zou de wpa uit zijn gekomen op E 4,74. Dat is een kw van 5,3. Natuurlijk is deze vorm van afschrijven niet alleen verantwoordelijk voor het aanwezig zijn van afschrijvingen dus moet de werkelijke en vergelijkbare kw ergens tussenin liggen.
Al met al is dit dus een zeer stabiele belegging, voor velen niet interessant maar een heerlijke manier om je geld weg te zetten. Het is een soort obligatie die elke jaar 10% meer waard wordt en meer dan 5% uitkeert. Volgens mij is dit een zeer goede belegging in het huidige beursklimaat met een grote verborgen waarde. Het aandeel is aangemerkt als stijgingsmoe maar vergeleken bij de historische waardering tov de intrinsieke waarde lijkt hij nog vrij goedkoop en geef ik een buy voor lange en korte termijn.
Bijlage: Tuinieren met kijkers site: http://www.geocities.com/profandrology/index.html
Bijlage: Effe een overzichtje van de huidige beleggingen.
� Ahrend N.V., Koninklijke
� AMB i.t. Holding B.V.
� Anthony Veder Group N.V.
� Boskalis Westminster N.V., Koninklijke
� Bova B.V., Autobusfabriek
� Cole National Corporation
� Container- en Koeltechniek, B.V.
� Financieele Dagblad Holding B.V., Het
� Frima Zoutindustrie B.V.
� Gefonzo B.V.
� GTI Holding, N.V.
� Mercurius Groep Wormerveer B.V.
� Navigation Technologies Corp.
� Pearle Europe B.V.
� Poipu Resort Partners L.P.
� PontEecen N.V.
� Port Container Services B.V.
� Schreiner Luchtvaart Groep B.V.
� Trespa International B.V.
� Vopak N.V., Koninklijke
Opmerking: Won had ten tijde van de publicatie een indirect belang in dit aandeel maar is geenszins van plan deze af te bouwen.
Opmerking: Ik vind eigenlijk wel dat we om echt tot een perfect oordeel te komen toch nog even gaan tuinieren bij Vopak wat op de balans als grootste belang staat. Ik geloof er echter niets van dat bij een liquidatie dit belang een zeer grote betekenis zou spelen en zie de grootheid meer als een boekhoudkundige onvergelijkbaarheid.
terug naar indexpagina.