- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Ten Cate is vandaag de dag een van de smallcaps waar we geen weg meer mee weten. Pas was de kw rond de 6 en was het daarmee een van de goedkoopste fondsen op de beurs.
"Activiteiten
Industrieel toeleverancier van componenten en halffabrikaten op het gebied van hoogwaardig textiel, kunststoffen en rubber"
In princiepe een slechte markt, er valt weinig te groeien en het is ook nog aardig conjunctuurgevoelig. Dat "hoogwaardig" heb ik er nog nooit niet bij zien staan, dus lees daar maar overheen.
Terwijl ik de historische gegevens van dit fonds bekijk valt me iets op: Het bedrijf groeit eigenlijk helemaal niet. Ze hebben over 5 jaar een omzet gemaakt die ongeveer gelijk is, het personeelsbestand is alleen maar kleiner geworden en de winst is toegenomen, kennelijk door margeverbeteringen. Er is in '98 een last genomen maar het dividend neemt jaarlijks met ruim 10% toe en als je nu koopt krijg je met diezelfde groei bijna 7% want de laatste uitbetaling was E 2,09 en de koers is nu E 32.
Kortgezegd is de groei slecht, maar het rendement hoog en verbetering kan nogsteeds.
De intrinsieke waarde van het aandeel is 10% lager dan de beurskoers, wat toch zeer netjes is. Dit vind ik interessant omdat er sprake kan zijn van een fusie, dan wel overname. (voor meer uitleg in intrinsikiteit zie het CSM forum bericht "is csm een onderzoekje waard" dat ook een beschrijving is van mijn manier van analyseren.)
Grafiek, een top bij 50, een dal op 20 veel schommelingen maar dit lijkt toch een beetje een laagtepunt.
"Ondanks hogere grondstofkosten en tegenvallende vraag in de markt voor technische componenten is de netto winst van Koninklijke Ten Cate (technisch textiel en technische componenten) over het jaar 2000 met 12% gestegen tot EUR
-24,2 miljoen.
De winst per aandeel steeg met 8,8% tot
-EUR 5,20.
Voorgesteld wordt het dividend te verhogen tot f 4,60
-(EUR 2,087)
(1999: f 4,20/EUR 1,906) per gewoon aandeel van f 20,00. Ten Cate doet nog geen uitspraken over de verwachting voor 2001, maar houdt vast aan haar middellange-termijndoelstelling van 10% winstgroei per jaar."
Ze zeggen het uiterst degenlijk, ze wisten het nog niet, maar weten wel waar ze naartoe willen.
Een opsomming van de activeiten:
"De sector technisch textiel groeide 13,7% in omzet en het bedrijfsresultaat verbeterde met 17,5% tot EUR 28,8 miljoen. Aan deze verbeteringen hebben de meeste textielbedrijven bijgedragen maar in het bijzonder Thiolon Grass, dat met haar kunstgrasactiviteiten een stormachtige groei doormaakt. In dit licht moet ook de recente acquisitie van Polyloom in de USA worden gezien. Deze heeft de strategische positie versterkt. Ten Cate Industrial Fabrics USA leverde eveneens een belangrijke bijdrage aan het resultaat.
In de sector technische componenten (Ten Cate Plasticum, Ten Cate Enbi en Bosta) steeg de omzet met 16,4%. Gecorrigeerd voor de succesvolle overname van illbruck Office Products bedroeg de groei slechts 1%. Het bedrijfsresultaat daalde met 57% van EUR 10,1 tot EUR 4,4 miljoen.
Door hoge grondstofkosten en teruglopende orders bleef sprake van smalle marges en prijsdruk. Ten Cate Plasticum leed verlies in het aerosolcaps-segment. Er zijn maatregelen genomen tot verdere kostenverlaging. De segmenten lids en closures draaien onverminderd goed.
Ten Cate Enbi werd, in tegenstelling tot de verwachting, geconfronteerd met een dalende vraag naar componenten voor printers en copiers. De acquisitie van illbruck Office Products (technische rollers) betekende een verbetering van de marktpositie.Door overheveling van de productie naar locaties in Hongarije en Mexico is de voorwaarde geschapen voor een lager kostenniveau in de komende jaren."
Dus een stork-achtig bedrijf, veel verschillende markten maar alles industrieel. Stork staat trouwens veel beter in de markt en is een stuk goedkoper (zie: Wat stork een route66 aandeel maakt).
Het persbericht dat de WW naar buiten deed komen was in zijn geheel wel interessant:
"26 Apr 2001 Resultaat KTC 1eHJ 2001 circa 50% onder halfjaarresultaat recordjaar 2000
De resultaten van met name de sector Technische Componenten van Koninklijke Ten Cate zijn in het eerste kwartaal van 2001 achtergebleven bij die van het voorgaande jaar. Voor de eerste helft van 2001 verwacht Koninklijke Ten Cate een resultaat dat circa 50% onder het halfjaarresultaat van het recordjaar 2000 zal liggen. Zoals bij de publicatie van de jaarcijfers over 2000 al is aangegeven, kan op grond van een aantal onzekere factoren nog geen inschatting worden gemaakt van het winstniveau over het gehele boekjaar 2001. Verwacht wordt echter dat over het gehele jaar bezien de daling minder fors zal zijn. Op middellange termijn wordt onverkort vastgehouden aan de verwachte winstgroei van gemiddeld 10% op jaarbasis.
Door de reeds aangekondigde sterke terugval van de marktvraag en het prijsniveau in de printer- en copiermarkt staan de resultaten bij Ten Cate Enbi onder druk. Maatregelen worden genomen om het kostenniveau bij dit bedrijfsonderdeel verder te reduceren door de concentratie van de productieactiviteiten in Mexico, Hongarije en het Verre Oosten te versnellen. Door de algehele afzwakking van de Amerikaanse economie lieten ook de resultaten van Ten Cate Industrial Fabrics USA over het eerste kwartaal enige daling zien.
Voortzetting groei op middellange termijn
De middellange-termijnverwachting is gebaseerd op de strategie van Koninklijke Ten Cate, waarbinnen de middelen geleidelijk meer worden geconcentreerd op de ontwikkeling van de marktpositie in technisch textiel (wovens, non-wovens, kunstgrasvezels en composieten). Ondanks de tijdelijke terugval van de Amerikaanse markt in het eerste kwartaal blijven de groeiverwachtingen van deze sector onverminderd van kracht. In het bijzonder zal op het gebied van kunstgrasvezels een hogere groei worden gerealiseerd dan verwacht. De vooruitzichten voor deze markt zijn veelbelovend."
Het is me daar jammer, want wat hebben we dan? Laten we aannemen dat de winst in het eerste halfjaar inderdaad 50% afneemt, en in het tweede halfjaar met 30% dan zitten we op een wpa van ongeveer E 2,80 ipv 5,20 (vorig jaar in eerste halfjaar meer winst dan tweede). Dus met een kw van 12, en naar mijn verwachting een dividend die gelijk is aan het vorige jaar (ze houden immers aan de lange termijn doelstelling van 10% groei vast), wat dus 6,5% is over de huidige koers.
Het lijkt nu een aardig bedrijf, een kw van 12, helaas een negatieve groei dit jaar, maar een goede mogelijkheid dat het normale winstpeil volgend jaar enigzins sterk hersteld en een dividendrendement van 6,5%.
Hoe zit het met de toekomst?
"Hij geeft aan dat mogelijke nieuwe overnames moeten worden gezien in dezelfde orde van grootte van de afgelopen jaren. "Onze gezonde financiele positie biedt tesamen met de ruime capaciteit van onze financieringslijnen de mogelijkheid om overnames te plegen ter waarde van enkele miljoenen tot enkele tientallen miljoenen", zo meldt Spaan."
"Spaan geeft aan dat mogelijk wel groei te verwachten valt door overnames in het lopende boekjaar. "Ook hierover kunnen we nog niet concreet zijn, maar er vinden wel gesprekken plaats met potentiele overnamekandidaten."
"Volgens Frank Spaan, hoofd investor relations van Ten Cate, heeft de winstdaling weinig gevolgen voor de onderneming. "We blijven onze focus verschuiven naar technische textiel-activiteiten, omdat we hier op het moment al wereldwijd toonaangevend zijn. Hierdoor, en omdat dit een niche-markt is, is het voor concurrenten veel moeilijker om ons door lage prijsstellingen uit de markt te drijven. Dit in tegenstelling tot de bulkmarkten, zoals kunststof waar we ook actief op zijn", aldus Spaan. "
"Gemikt wordt nog altijd op desinvestering van de kunststofactiviteiten. Spaan kan hierover verder weinig over vrijgeven. "We zijn in gesprek met verschillende partijen, maar of hier op korte termijn al resultaat van te verwachten is kan ik niet aangeven", zegt Spaan."
Dus de rotte appels gaan er uit, waarschijnlijk met nog een kleine boekwinst ook, gezien de intrinsieke waarde van het aandeel.
"Op de vraag of er gesprekken zijn gevoerd met Gamma, zei Spaan: "Wij zijn geen onbekenden van elkaar. We komen elkaar vaak tegen in het vakgebied, dus in het informele circuit wordt wel van gedachten gewisseld."
Een fusie zou voor de hand liggen, aldus de woordvoerder. "Het is niet vreemd dat de aandeelhouders dat ook denken." Hij voegt daaraan toe dat samenwerking van beide ondernemingen vooral aantrekkelijk zou zijn op het gebied van technisch textiel "
Uit GAMMA nieuws:
"Deze gesprekken zijn op niets uitgelopen. Na ampele overwegingen hebben de Raad van Commissarissen en de Raad van Bestuur van Gamma besloten niet in te gaan op de voorstellen zoals die door Ten Cate zijn gedaan. Het uiteindelijk doel van Ten Cate was om tot een volledige fusie van de twee bedrijven te komen."
Dus dat gaat niet door, maar ten cate is wel actief op zoek naar vriendjes en vriendjes hebben vaak ook lage kw's en samen staan ze nog sterker.
Er is bij de IEX helaas geen research pagina voor Ten Cate maar ik verwacht de wpa's ongeveer:
99 4,80
00 5,20
01 2,80
02 4,80
03 5,50
04 6,10
Dat zou ongeveer kloppen met:
"Hij herhaalt dat voor de middellange termijn nog altijd gemikt wordt op een gemiddelde winstgroei van 10 pct. "We hebben het dan over een periode tussen de 3-5 jaar", zegt Lock."
Mijn mening: de kw moet eigenlijk omlaag omdat ze de beleggers hebben teleurgesteld en omdat ze nu eenmaal met hun kraampje op de lokale markt staan te verkopen. Ik zou zeggen dat een koers van E 27 (-15%) wel redelijk is om in te gaan kopen, dan is je divirendement lekker hoog om je risico dat zit in het herstel van de marges te dekken. Nu is hij "slechts" redelijk gewaardeerd, ik heb nog niet echt het gevoel gekregen dat die WW al in de koers zit. Ik zet hem al met al op HOLD.
terug naar indexpagina.