- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Tuinieren met kijkers, het is weer zo ver. Dit maal AOT speciaal voor een forumgenoot.
Ik begin altijd met een hypothese en die over AOT kan ik behoorlijk lang maken. Op het forum wordt er gesproken over het wegvallen van de gehele hoekmansfunctie in het nieuwe handelssysteem wat eigenlijk dit bedrijf overbodig maakt. Dat is de grootste zorg voor de AOT beleggers, het gaat nu goed maar voor hoe lang? In 1999 kocht Kraland dit aandeel vanwege overnamegeruchten en elk ander stuk over dit bedrijf komen de woorden �overname� en �Merrill Lynch� in 1 zin voor.
De koers is nu ongeveer 5 euro. In �98 is hij boven de 20 geschoten. Dit is bijna een grafiek van een goed ICT bedrijf, alleen dan over 4 in plaats van 2 jaar.
De omschrijving luidt: �Internationaal market maker bedrijf in aandelen, obligaties en indices� maar hier moeten we toch DSM-achtig precies in zijn omdat er goede risico�s zijn dat hele bedrijfsdelen zullen sneuvelen.
�Activiteiten:
Effectenbeurs
Op de AEX-Effectenbeurs behoort AOT tot de grootste hoekmansbedrijven in aandelen en obligaties met een marktaandeel van bijna 35%. Verder is AOT lid van de Duitse Effectenbeurs XETRA en zijn aanvragen ingediend voor de beurzen van Londen, Parijs en Brussel. AOT Bondspecialist verzorgt de handel in Nederlandse staatsobligaties, BNG-leningen en Euro-leningen.
Optiebeurs
Een belangrijke activiteit van AOT is het optreden als market maker op optiebeurzen. Market makers zijn onafhankelijke marktpartijen, die voor eigen rekening en risico als koper en verkoper optreden. Op de AEX-Optiebeurs worden diverse opties op aandelen, obligaties en indices verhandeld. Met ruim 50 market makers bestrijkt AOT hier alle optiecategorie�n.
Behalve in Amsterdam, is AOT ook op diverse buitenlandse optiebeurzen als market maker actief. Vanuit Amsterdam is AOT actief op de optiebeurzen van Frankfurt, Stockholm, Brussel, Parijs en Wenen
Daarnaast heeft AOT ook kantoren in Antwerpen, Londen, San Francisco, Chicago en Sydney. Op de Londense beurs LIFFE is AOT met Hills Independent Traders (HIT) zowel market maker in aandelenopties als broker in indexproducten.
Goederen
AOT Proterma BV is actief op de AEX-Agrarische Termijnmarkt waar termijncontracten worden verhandeld op aardappelen, slachtvarkens, eieren en mestbiggen. Proterma fungeert als bemiddelaar in ruil waarvoor een courtage wordt ontvangen.�
Nu weet ik nog niet genoeg. Het nieuwe handelssysteem beperkt zich tot dusver tot Nederland, Belgie en Frankrijk maar hoe zit het met de Agrarische termijnmarkt en hoe veel van de inkomsten krijgt AOT daaruit?
Voordat ik in het nieuws duik bekijk ik de resultaten.
95 E 0,25
96 E 0,43 + 72%
97 E 0,91 +216%
98 E 1,53 + 68%
99 E 0,68 - 66%
00 E 1,22 + 74%
De kw is een ijzige 4,2 en het divirendement is 10%. Normaal was de kw ongeveer het dubbele. De marges, omzetten, totaalwinsten en dividenden zijn net zo chaotisch als de wpa�s. We kijken wat in �99 fout ging.
�In deze cijfers zitten eenmalige netto lasten van eur 1,2 miljoen in verband met de verkoop van AOT Money Brokers en het sluiten van AOT Wenen. Daarnaast is een voorziening getroffen van eur 5,1 miljoen netto over 1999 voor contractuele winstdelingsverplichtingen die niet door groepsopbrengsten gecompenseerd kunnen worden.�
In andere woorden, een eenmalige last en een voorziening voor achterstallige betalingen aan eigen personeel. Voor de rest was er gewoon een afnemende vraag naar hun diensten in dat jaar.
�EFFECTENHANDEL
De brutobaten van de effectenhandel stegen in 2000 met 43,5% tot EUR 46,5 miljoen (1999: EUR 32,4 miljoen). Ondanks het feit dat de meeste aandelenmarkten over het hele jaar geen positief resultaat lieten zien, was het een jaar met veel beweging. Het was een markt die AOT goede mogelijkheden bood. Ook de activiteiten in het buitenland, met name op de Duitse effectenbeurs, lieten goede resultaten zien. In 2001 zal het accent liggen op verdere groei van de handel op deze buitenlandse beurzen.
OPTIEHANDEL BINNENLAND
De inkomsten van binnenlandse optie-activiteiten stegen met 27,1% tto EUR 30,5 miljoen (1999: EUR 24,0 miljoen). De eerste toepassingen van het nieuwe handelsondersteunende systeem van AOT zijn in 2000 door de vloerhandelaren in gebruik genomen. Het gaat hier om zogenaamde hand held terminals, die voorzien zijn van geavanceerde pricing modellen. In de loop van 2001 zal naar verwachting een deel van de optiehandel overgaan van vloerhandel naar schermenhandel.
OPTIEHANDEL BUITENLAND
De inkomsten uit het buitenlands optiebedrijf stegen tot EUR 24,4 miljoen (1999: EUR 10,3 miljoen). Alle buitenlandse activiteiten, zowel die vanuit Amsterdam als die van de buitenlandse kantoren, boekten een positief handelsresultaat. Het belang in HIT te London nam in het boekjaar toe van 70% tot 100%.
BINCK
In 2000 is AOT met een team ervaren handelaren de nieuwe broker gestart: Binck Brokers N.V. (Binck). Deze broker biedt een on-line broker voor particuliere beleggers aan. Verder is Binck actief voor professionele partijen in de uitvoering van derivatentransacties. Daarmee heeft Binck in korte tijd een marktaandeel van circa 15% op de Amsterdamse Optiebeurs opgebouwd. Recentelijk heeft Binck alle internetactiviteiten van IMG Holland overgenomen. Op dit moment heeft AOT een belang van 25% in Binck. Zodra de traditionele rol van de hoekman verandert, zal dit belang zonder extra kosten vergroot kunnen worden tot een meerderheid.�
Er komt dus duidelijk uit dat een negatieve beweging in de markt slecht is voor AOT. Ook de lagere omzetten van vandaag de dag zullen hun tol eisen. Binck is een belang waar je goed over kan speculeren, uitbreiden zonder extra kosten is iets anders dan het kosteloos vergroten van een belang. Er wordt elders al aangegeven dat de nieuwe handel tot hogere kosten gaat leidden. Verder worden er geen uitspraken gedaan over het hele jaar.
Dit is echt mijn lievelingstijd om analyses te maken. Eerst kan je alles in detail lezen in de jaarcijfers, je mening er over vormen en vervolgens pak je het eerste kwartaalbericht er bij om de lijn door te trekken en te zien hoe een bedrijf reageert op een verslechterde economie. Eigenlijk is er geen veiligere tijd om te beleggen dan in een recessie. In het geval van AOT was het eerste kwartaal bagger.
�In lijn met de eerder uitgesproken verwachting was de nettowinst van AOT in het eerste kwartaal lager dan in het, uitzonderlijk goede, eerste kwartaal van 2000.De nettowinst over het eerste kwartaal 2001 bedroeg EUR 4,9 miljoen , tegenover EUR 8,7 miljoen in het voorafgaande jaar. De winst per aandeel daalde daarmee tot EUR 0,20 (2000 EUR 0,35).�
Zouden we dit doortrekken dan zouden we op een kw van ongeveer 6 komen. En dan hebben we nog de opkomst van de Euronext met de bijbehorende kostenverhoging om ons zorgen over te maken.
�De brokerage activiteiten van onze deelneming Binck ontwikkelden zich in het eerste kwartaal boven verwachting. De integratie van de overgenomen internetactiviteiten van IMG Holland bleek succesvol.�
Ze hebben het nooit over harde resultaten. Zou dit bedrijf verlies maken? We weten het niet. Die IMG deal zag ik ook als extreem positief en dat zal de waarde van Bink ook wel fors hebben laten toenemen. Vergeet echter niet dat ze maar 25% hebben en dat de resultaten van Binck al in de cijfers zijn opgenomen.
�Aangezien omzetten en volatiliteit van de markt niet te voorspellen zijn, is het niet mogelijk om een prognose te geven over de winstontwikkeling voor het gehele jaar 2001.�
We zouden al blij zijn met een prognose van het volgende kwartaal. Ik kijk bij Euronext. En zie dat de omzetten in het eerste kwartaal nog wel groeiden maar dat April het slechter deed en die resultaten in Mei gehandhaafd bleven. Een reden tot paniek. Maar we weten wel dat uiteindelijk de markt voor opties en aandelen altijd zal blijven groeien. De vraag is alleen of daar ook winst bij gemaakt kan worden.
De 16 analisten zetten AOT op Hold.
Tja, nu moet ik met een advies komen. Wat betreft de toekomst zie ik problemen. Hun hoge marge maakt afwentelen van kosten zonder winstverlies moeilijk. Hun resultaten zullen volgens mij nog wel even onder druk blijven staan, eerst door de slechtere omzetten en lage volatiliteit en later door de invoering van het Euronext systeem. Voorlopig zal er niet veel zekerheid zijn over de winstgevendheid van de binnenlandse effectenhandel op langere termijn en is de KW voorzichtig maar zeer begrijpelijk. Dan hebben we nog het overnamegerucht. Ik zie dit bedrijf niet zo maar overgenomen worden, ook al is de intrinsieke waarde nog 1/3 van de koers. Als reden hiervoor heb ik het verleden: de kw is lager geweest en de toekomst is beter geweest. Als iemand dit bedrijf zou willen hebben dan hadden ze dit al gehad. Maar ik geloof wel in een koersopleving door een overnamegerucht. Verder hebben we Binck, dit aandeel zie ik als een verborgen deel wat de intrinsieke waarde pa van 80 eurocent.
Gezien veel van de deelmarkten niet onder vuur liggen, de koers historisch laag is en het dividend alleen al een daling van de wpa zou mogen betekenen, de markt noodzakelijkerwijs groeit waar het management bovendien goed op in lijkt te spelen en er nog veel extra�s aan dit bedrijf zitten zou ik het aandeel voor lange termijn op een Buy willen zetten. Daarbij moet ik toch zeggen dat je een behoorlijk groot speculatief risico neemt terwijl er toch genoeg andere vissen in de beurs zwemmen. Neem hier in je gedachten alvast genoegen met een koers van E 7,50 over 3 jaar.
Op korte termijn echter zie ik wat problemen, een afnemende winstgevendheid als grootste en als er toegegeven moet worden dat er een deelmarkt weg valt ligt dat ook slecht bij beleggers. Door de overnamegeruchten in de markt, die nu even een pauze nemen en de lucht weg hebben laten lopen, durf ik toch geen Sell/Hold te geven en zet ik hem op Hold.
Deze analyse is voor mijn gevoel toch niet volledig, er zal nog veel duidelijk moeten worden voordat ik echt een sterk advies kan geven
terug naar indexpagina.