- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
De koers, om maar eens met de deur in huis te vallen, is nu 25,95. Ik kan mij echter een koers herinneren van 23 waarbij ik nog niet echt het gevoel kreeg dat hij spotgoedkoop was. Maar ter ere van Zwaan zal ik er weer eens in duiken.
De afgelopen jaren heeft de koers tussen de 16 en 28 gezweefd. Hij lijkt nu wel na een inzinking op te komen... een beetje zoals de jongens van de bouw. Op kortere termijn zweeft hij gewoon rond de 25. Dus eigenlijk hoeft deze koers niet echt duur te zijn.
Natuurlijk moeten we eerst altijd even de markt vaststellen: Internationale industri�le groep met twee hoofdactiviteiten, Industrial Services en Flow Control Systems. Dus moeten we maar eens gaan kijken wat dat betekent. In de jaarcijfers zien we:
�Met name Industrial Services kon over het gehele jaar een aanzienlijke groei realiseren. De sterkste groei deed zich voor in de toelevering van onderdelen voor de telecom-infrastructuur en de semi-conductorindustrie. Teneinde de groei in de telecomsector goed te structureren, werd in de loop van 2000 Mifatel opgericht. Om aan de groeiende vraag van subassemblages voor de semi-conductorindustrie te kunnen voldoen, is begonnen met de bouw van een nieuwe productiefaciliteit die in de loop van het eerste kwartaal 2001 operationeel zal zijn.�
Zou een heel klein beetje minder kunnen gaan dit jaar. De sector doet het slecht maar de investeringen gaan vooralsnog gewoon door weet ik.
�Ook Flow Control Systems kon het groeitempo van de afgelopen jaren continueren, ondanks de aanhoudend zwakke Duitse bouwconjunctuur. De groep werd gedurende de tweede helft geconfronteerd met aanzienlijk hoger dan verwachte stijgingen van de grondstof- en energieprijzen. Hierdoor duurde het langer dan gebruikelijk voordat de bedrijven op adequate wijze konden reageren. Als gevolg hiervan kwamen de marges in de tweede helft van het jaar tijdelijk onder druk te staan.�
Klinkt ook goed, er is niet op perfecte marge gedraaid, dat laat genoeg ruimte over voor verbetering.
�Een reeks van nieuwe producten, waaronder een push-in fittingsysteem en een drukregelaar voor Pepsi Cola, werd in de loop van het jaar ontwikkeld. Naast toenemende verkoopactiviteiten in Oost-Europa werd extra aandacht gegeven aan de Noord-Amerikaanse markt. De eerste substanti�le verkopen van gasventielen in de Verenigde Staten van Amerika werden in het laatste kwartaal van 2000 gerealiseerd.�
Dat geeft reden tot optimisme, de R&D geven concrete resultaten en nieuwe markten worden gewoon ingeslagen. Terwijl ik bij veel bedrijven daarvoor te veel voorzichtigheid bespeur. Vergeet bijvoorbeeld niet dat Aldi nu de 2e computer distributeur van Nederland is.
Nu even financieel:
�Het nettoresultaat is in 2000 met 28% gestegen tot EUR 35,2 miljoen (EUR 27,5 miljoen in 1999). De cashflow bedroeg EUR 61 miljoen, ruim 25% meer dan vorig jaar (1999: EUR 49 miljoen). Het bedrijfsresultaat kwam uit op ruim EUR 59 miljoen en steeg daarmee met 32% (1999: EUR 45 miljoen). De winst per gewoon aandeel bedroeg EUR 1,83 en nam daarmee toe met 20% ten opzichte van 1999. �
Dat geeft een kw van 14,2, dat is erg veel voor een smallcapper maar er zit wel een goede groei in, wat het enigszins kan wel kan verantwoorden. Het dividend is 46 cent, wat 1,9% is of zo, daar schrijven we niets over naar huis.
We kijken even wat de groei van de wpa is geweest:
95 E 0,67
96 E 0,84 (+25,4%)
97 E 1,05 (+25%)
98 E 1,68 (+60%)
99 E 1,53 (-9,1%)
00 E 1,83 (+19,6%)
Dat is dus een uitstekend trackrecord. In 99 zal wel een voorziening zijn getroffen of een emissie zijn geweest, ik haal het van 98 af en zie een winstgroei van ruim 20% over deze periode. De omzet, winst en dividend laten een gewone groei zien, niets aan de hand, alles mooi.
Bijzonderheden:
Ze gaan er prat op dat ze de koers te laag vinden, ik zelf vind dat een belachelijk statement, vooral als je ziet dat de kw historisch gezien rond de 13 zit.
Verder zijn ze erg acquisitie gericht, wat mij wel bevalt.
De marktwaarde is 26 x 19 = ongeveer 500 mln euro. Zou leuk zijn voor een overnamekandidaat. Helaas is de intrinsieke waarde onder de 5 euro, wat voor de overnemende partij dus een goodwill afschijving van 80% is, als ze het bedrijf al op deze koers zouden kunnen kopen. Dat is veel te veel voor een kw van 14, vergeet de overname dus maar.
De solvabiliteit is zodanig dat er voor de volgende grote overnames wel een emissie verwacht kan worden. Ik vind dat bij deze performance echter ook geen probleem.
Wat is de toekomstverwachting van het bedrijf?
Jaar:
�De goed gevulde orderportefeuille en de vooruitzichten voor de meeste markten waarin Aalberts Industries actief is, rechtvaardigen de verwachting dat, bijzondere omstandigheden daargelaten, ook in 2001 een verdere stijging van de winst per aandeel gerealiseerd zal kunnen worden.�
Kwartaal:
�De directie heeft haar vertrouwen uitgesproken in de verwachtingen zoals gepresenteerd in het jaarverslag 2000.�
En van analisten, als hier namelijk een te groot verschil in is kan je jezelf afvragen of ze het wel gaan halen. Wpa 2,22 met een bandbreedte van 10%. Zo een verwachting zet de kw ongeveer op 12 wat al weer een stuk beter klinkt.
Effe de grotere overnames bekijken.
�De overname betreft Philips Galvanotechniek Eindhoven (PGE) en Heat & Surface Treatment (H&ST) te Acht. De gezamenlijke omzet van deze activiteiten bedraagt EUR 23 miljoen. Bij de overname zijn 250 medewerkers betrokken. De activiteiten zullen worden ondergebracht in twee zelfstandige servicecentra die deel gaan uitmaken van het internationale netwerk van Aalberts Industries. Dit netwerk omvat circa 40 servicecentra verdeeld over Europa en ��n centrum in de USA.
De specifieke kennis van Philips, met name op het gebied van toepassingen voor elektronica, en de brede kennis binnen Aalberts Industries op een veelheid van toepassingsgebieden zullen gecombineerd oplossingen kunnen bieden voor de steeds hogere eisen die zowel binnen Philips als daarbuiten aan materiaalveredeling worden gesteld. De samenwerking richt zich naast productie ook op de ontwikkeling van nieuwe technologie�n en behandelingsmethoden.�
Klinkt wel aardig.
�De AHC Groep- hoofdvestiging in Kerpen, Duitsland - is met 11 vestigingen in Duitsland, Frankrijk, Zwitserland, Oostenrijk en Itali� actief op het gebied van oppervlaktebehandelingen. Met een omzet van circa NLG 120 miljoen in het jaar 2000 en in totaal 550 medewerkers is AHC de meest vooraanstaande Europese onderneming op het gebied van industri�le coatings.
Binnen het bestaande netwerk van AHC, waarvan het zwaartepunt nog in Duitsland ligt, worden per jaar 7.000 industri�le klanten bediend en meer dan 250 miljoen producten behandeld. De unieke technologie wordt beschermd door een groot aantal patenten, waarvoor licenties zijn verleend in landen waar AHC niet zelf actief is of zal worden (USA,Japan). Daarnaast beschikt de groep over eigen recepturen�
Goed om infrastructuur aan te kopen... coatings heb ik het zelf niet zo op... maar goed, in deze acquisitie kan ik mij goed vinden.
�De Hartman groep is, evenals Aalberts Industries, actief op het gebied van zowel Flow Control Systems als Industrial Services en heeft een omzet van circa NLG 50 miljoen. Alle Hartman bedrijven zijn gevestigd in Nederland, met in totaal ruim 200 medewerkers. De huidige directie blijft aan de onderneming verbonden.�
Perfect! Over synergie en schaalvergroting gesproken!
Conclusie: Het bedrijf is zeer stabiel en laat voor de toekomst een sterke basis voor groei zien. De kw is nu 14, maar dit zal dus snel afnemen. Vooral de tendens dat AEX- en Midcapbeleggers nog wel eens overstappen naar dit fonds laat bij een hogere AEX ruimte voor een hogere kw. De dividendbetaling van slechts 2% is ook deels toe te schrijven aan een lage payout ratio. Het bedrijf zal blijven acquireren en dit zal binnenkort tot een emissie leiden, wat de mogelijkheid geeft van een tijdelijke terugval van de wpa groei. Echter zie ik voor de lange termijn gewoon een heel goed bedrijf, de aankoopkoers zou ik nog wel af wachten tot ongeveer E 24 als je slechts een paar maanden er in wilt zitten. Als je voor de lange termijn geinteresseerd bent in dit bedrijf dan is de huidige koers ook nog redelijk.
Korte termijn Hold lange termijn Buy en op iets lagere koers (-10%) Strong Buy.
terug naar indexpagina.