- home
- - beleggingsvisie
- - gastenboek -
|
Tuinieren met kijkers: Ahold
De Ta jongens zeggen kopen omdat de lijntjes naar boven schijnen te wijzen. Geen beter moment om ook even de fundamenten er bij te pakken om te zien of er nog iets in het aandeel zit. De koers is E 36,60.
Ik ben zelf een oud aandeelhouder van Ahold. Ik heb ze toen verkocht omdat ik besefte dat dit aandeel niet anders dan 3% autonome groei kon halen en valutawinsten als de hoge kw die de aankopen mogelijk maakte weg zou vallen. In mijn jongere jaren (zijn die afgelopen?) keek ik nog naar de AEX voor antwoorden.
De koersen zijn een beetje wazig. Een goede beschrijving van de historische koersontwikkeling is moeilijk maar ik kan wel zeggen dat hij een paar jaar geleden ook op dit niveau zat en daarna naar de E 23 is afgezakt.
Dat het een winkelketen en spuldistributeur is mag duidelijk zijn. Ze zijn erg fel op overnemen en dat blijkt dan ook de voornaamste motor achter de winstgroei te zijn samen met de dalende euro.
“In de Verenigde Staten groeide de omzet met 60% naar $ 10,2 miljard. De omzet van de winkelactiviteiten in Amerika groeide naar $ 6,8 miljard. In Europa groeide de omzet met 77,5% naar Euro 5,7 miljard. In Latijns-Amerika steeg de omzet met 8,8% naar Euro 1,2 miljard, terwijl in Azië de omzet Euro 101 miljoen bedroeg.”
Een groot deel van de omzet zit dus in de VS. Daar moeten we dus weer voor op gaan letten.
Eerst maar weer even de historische wpa’s. Dit beeld is zeer mooi. Ook hier gaat de omzet, totaalwinst en dividend ook netjes mee met deze stijgingen.
96 E 0,54
97 E 0,79 + 46%
98 E 0,93 + 18%
99 E 1,14 + 23%
00 E 1,52 + 33%
Dat is dus een wpagroei van minstens 25% per jaar. Daarbij moeten we de daling van de Euro in de gaten houden en schatten we de groei exclusief op hoogstens 20%. De kw is dus 24,1 en met deze koers laat het divirendement zich berekenen op 1,7%. De kw is historisch 28. Maar ik kan niet zeggen dat dit betekend dat hij nu goedkoop is.
Mijn verwachting wordt gestoeld door de verwachtingen in de Q1 bericht.
“Winst per aandeel stijgt 18,3% naar Euro 0,41”
“Verwachte groei winst per aandeel hele jaar: 15% excl. valuta-invloeden”
later lees ik: “Exclusief valuta-invloeden, vooral het effect van de hogere koers van de Amerikaanse dollar, steeg de winst per aandeel met 13,2%.”
Laat ik er toch maar 15% van maken dan.
De nettomarge is stijgende, en dat is extreem mooi. Je kan in een winkelbedrijf eigenlijk alleen autonoom de lucht in door de marge te verbeteren. Maar hoe hoger de marge hoe moeilijker hij procentueel te verbeteren is. Hij zit nu op 4,2 en met een beetje synergie is dat nog wel iets opkrikbaar.
Intrinsieke waarde is nutteloos, een overname is niet aan de orde.
De analisten zijn gemiddeld buy-gestemd. Maar tegelijkertijd zijn er 19 die gemiddeld een wpa van 2,21 verwachtten voor 2003. Wat dus een kw van bijna 17 laat berekenen. Ik noem het met een hoofdletter Belachelijk.
Ik trek de 2,21 door naar 2,55 voor 2004 en zeg dat een kw van 13 mooi is bij een groei van 15% en zie een koers voor over 3 jaar die lager is dan de huidige. In de berekening zit helemaal geen negatieve waardering voor koersverschillen of correctie voor de inautonoomheid van de winsgroei. De marges zijn goed toegenomen maar om deze procentueel nog toe te laten nemen is moeilijk en ik verwacht dan ook dat ze dit slechts in beperkte mate zal lukken. De acquisities zullen bij deze koers natuurlijk bijdragen bij de winst wat dan weer een voordeel is. De Amerikaanse economie moet ook niet al te veel problemen geven gezien ze eten verkopen, dat is iets waar je niet zo snel op bespaart als het iets minder gaat en een afnemende conjunctuur drukt ook bepaalde kosten dus dat effect negeer ik gewoon volledig. Het dividend is gewoon slecht en dat is ook te verwachten met de huidige kw.
Dit is nogmaals een voorbeeld van een heel erg mooi bedrijf met een veel te hoog prijskaartje. Ik zou hem pas kopen als hij fors onder de 30 komt en zo niet gewoon handjes weg houden. Als de TA maniakken dit fonds laten vallen omdat de weerstand te sterk blijkt dan denk ik niet dat het lang duurt voordat de 30 weer in zicht komt.
Ik zet hem op een Sell voor korte en lange termijn.
terug naar indexpagina.