Maestría
en Gerencia de las Finanzas y de los Negocios
Análisis
de Estados Financieros
Trabajo 5
Autor: Daisy Medina
El presente trabajo tiene como finalidad realizar un
análisis integral de los estados financieros de la empresa C.A. Ron Santa
Teresa mediante la aplicación metodológica del Árbol de DuPont, dando
continuidad así al trabajo inicial requerido por la asignatura y disponible en:
http://es.geocities.com/daisy1medina1/faseIII/t2.html
Se tomó como base de estudio las cifras de los estados
financieros suministrados por
|
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
|
77.13 |
74.98 |
28.04 |
-7.29 |
17.40 |
1. Árbol de Dupont Referido al Rendimiento del Patrimonio. ROE
Para analizar las razones financieras de rentabilidad bajo el árbol de Dupont, el conocido autor Blanco Uribe (2006), señala que se parte desde el tronco del árbol, se sigue por las ramas y hojas para ver cada componte de la fórmula, esto equivale a combinar datos del estado de resultados con el balance general. Si extendemos los términos de la fórmula se puede decomponer como el producto de tres cocientes: Margen de Utilidad Neta, Rotación de Activos y Apalancamiento, siendo cada indicador como se expresa a continuación:
|
ROE= |
Utilid. Neta/Ventas |
x |
Ventas/Activos |
x |
Activos/Patrimonio |
Con la finalidad de aplicar el análisis financiero basado en
la metodología Dupont, se tomaron las cifras de los estados financieros, se
transcribieron en Excel para realizar en una hoja de cálculo los indicadores
correspondientes, obteniéndose los siguientes resultados:
CALCULO ROE- RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO
|
|
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
Interpretación
|
|
ROE (ROA x
Apalancamiento) |
10% |
8% |
4% |
-1% |
2% |
La tendencia
desde el primer año estudiado ha sido hacia la baja, alcanzando un punto
crítico en el 2006, pero al cierre del año se recupera la rentabilidad.
Analizando cada componente del indicador es necesario señalar que aún cuando
la empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre el precio de venta,
esto es compensado con una mayor rotación de sus activos, lo que se traduce
en un uso eficiente de los activos. Para el tercer componente,
apalancamiento, éste posee el mayor peso dentro del ROE, lo que implica que
la compañía financia más activos con pasivos incurriendo en costos
financieros inherentes, los cuales influyen sobre la rentabilidad. |
|
ROA(Margen Utilidad neta x
Rotación activos) |
8% |
7% |
3% |
0% |
1% |
Menor margen
de utilidad y mayor rotación, implica que su eficiencia es la que genera los
rendimientos. |
|
Margen de Utilidad Neta (Utilidad
Neta/Ventas Netas) |
13% |
11% |
4% |
-1% |
2% |
La compañía
no está generando mucha utilidad neta por cada bolívar de ventas, el valor
viene descendiendo desde el 2003, notándose una pérdida en el 2006 con leve recuperación
en el ejercicio 2007 |
|
Rotación de Activos(Ventas
Netas/Total activo) |
63% |
62% |
70% |
55% |
64% |
La empresa
ha generado uniformemente ventas sobre
cada unidad monetaria invertida en activos durante los años 2003-2004-2007,
con un repunte en el 2005 y una baja en el 2006. |
|
Apalancamiento (total
Activos/Patrimonio) |
124% |
122% |
131% |
137% |
147% |
Desde el
2004 la empresa ha incrementado la deuda. Para el 2007 está un 7% más
apalancada comparado con el ejercicio anterior. |
|
Utilidad Neta |
8,673,986 |
7,348,351 |
3,150,871 |
(901,957) |
2,192,872 |
|
|
Ventas Netas |
65,960,501 |
65,309,599 |
80,717,847 |
106,175,415 |
131,131,729 |
|
|
Total Activo |
103,994,254 |
105,163,147 |
114,939,395 |
193,652,161 |
205,400,552 |
|
|
Patrimonio |
83,637,619 |
86,456,578 |
87,604,567 |
140,885,825 |
140,115,048 |
|
Fuente:
Elaboración propia
2. Arbol de Dupont Referido al Rendimiento del Capital Invertido. ROI
Otra versión del árbol Dupont explicada por Blanco Uribe
(ob.cit.) es la referente al ROI, rendimiento del total de capital invertido.
Después de realizados los cálculos correspondientes se obtuvo los siguientes
resultados:
CALCULO ROI - RENDIMIENTO DEL TOTAL
DEL CAPITAL INVERTIDO
|
|
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
|
ROI (Rotación capital invertido x
Margen Utilidad |
10% |
8% |
3% |
-1% |
2% |
|
Rotación del Capital invertido
(Ventas/Capital invertido) |
77% |
74% |
85% |
71% |
90% |
|
Ventas |
65,960,501 |
65,309,599 |
80,717,847 |
106,175,415 |
131,131,729 |
|
Capital invertido (Activo Fijo y
otros no circulantes +Capital trabajo) |
86,130,030 |
88,683,206 |
94,582,456 |
150,502,901 |
146,075,183 |
|
Activos Fijos y otros no
circulantes |
67,293,139 |
59,793,999 |
57,361,031 |
102,877,246 |
100,522,485 |
|
Capital de trabajo |
18,836,891 |
28,889,207 |
37,221,425 |
47,625,655 |
45,552,698 |
|
Activo Circulante |
36,701,115 |
45,369,148 |
57,578,364 |
90,774,915 |
104,878,067 |
|
Pasivo Circulante |
17,864,224 |
16,479,941 |
20,356,939 |
43,149,260 |
59,325,369 |
|
Margen de Utilidad Neta (Utilidad
Neta/Ventas Netas) |
13% |
11% |
4% |
-1% |
2% |
|
Utilidad Neta (Ventas - Costo
Ventas, Gastos operación, +-Otros) |
8,673,986 |
7,348,351 |
3,150,871 |
(901,957) |
2,192,872 |
|
Ventas |
65,960,501 |
65,309,599 |
80,717,847 |
106,175,415 |
131,131,729 |
|
Costo Ventas |
33,161,902 |
30,500,601 |
45,716,488 |
63,249,263 |
75,849,870 |
|
Gastos de Operación |
23,397,710 |
23,983,497 |
29,546,577 |
31,393,346 |
43,691,487 |
|
Intereses-Otros Ing/Gtos
Financ/Depreciación |
234,054 |
(3,035,714) |
(2,091,917) |
(11,509,267) |
(6,787,436) |
|
ISLR |
(960,957) |
(441,436) |
(211,994) |
(925,496) |
(2,610,064) |
Fuente:
Elaboración propia
La relación entre el margen de beneficios sobre las ventas y
la rotación de los recursos operacionales netos de la empresa es un indicador
de especial interés en el estudio del rendimiento de la inversión; el resultado
constituye la escala de rendimiento de la empresa para el periodo objeto de
estudio.
3. Rendimiento del
Capital Empleado. ROCE
Este indicador es considerado una herramienta analítica muy importante para entender el desempeño medular del negocio, porque se concentra en la gestión operativa, excluyendo el efecto multiplicador del apalancamiento financiero que producen las diferentes estructuras de capital que una empresa pueda tener, es decir, refleja la potencia ganancial de una compañía que no está afectado por la forma como se financia.
CALCULO ROCE - RENDIMIENTO DEL
TOTAL DEL CAPITAL EMPLEADO
|
|
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
|
ROCE Util neta+Costo Integral Financ x
(1-%ISR)/Patrimonio+Pasivo Financiero |
9% |
7% |
4% |
1% |
2% |
|
ISLR ( 100-34%=66%) |
66% |
66% |
66% |
66% |
66% |
|
Utilidad |
8,673,986 |
7,348,351 |
3,150,871 |
(901,957) |
2,192,872 |
|
Costo Integral financiamiento |
2,751,913 |
2,316,472 |
2,308,878 |
2,954,553 |
3,454,792 |
|
Patrimonio |
83,637,619 |
86,456,578 |
87,604,567 |
140,885,825 |
140,115,048 |
|
Pasivo Financiero |
2,218,642 |
3,729,202 |
8,500,000 |
15,333,469 |
22,419,916 |
Fuente: Elaboración
propia
Conclusiones
El método Dupont es una de las razones financieras de
rentabilidad que puede ayudar en la identificación de oportunidades para
mejorar la rentabilidad, a través del diagnóstico y análisis de los factores
que intervienen en la misma: margen de utilidad en las ventas, uso eficiente de
sus activos, el apalancamiento y en consecuencia, el efecto que sobre la
rentabilidad tienen los intereses financieros por la utilización del capital
financiado. Tomando en consideración los cálculos arrojados en la empresa
objeto de estudio, el objetivo de beneficio de esta corporación podría estar
focalizado en la obtención de un determinado ROE a través de una estrategia
centrada en alguno de estos tres factores o en una combinación de ellos; si se
concentra en los resultados del margen de ventas este es un factor que puede
contribuir a aumentar el ROE a través de políticas de reducción y control de
costos, uso de tecnologías apropiadas, aumentos en la productividad y
reestructuraciones de la empresa. De igual manera, el segundo término, la
rotación de activos, puede contribuir a elevar el ROE a través de prácticas de
comercialización de productos, por ejemplo la búsqueda de nuevos canales de
distribución, y de la delegación de actividades no medulares a través del
outsourcing. El tercer término es el índice de apalancamiento y refleja una
decisión tomada por la gerencia al inicio de la actividad de la empresa que
puede variar con el paso del tiempo.
Todo análisis financiero se inicia por el estudio de los
estados financieros de una empresa, esto constituye tan sólo un punto de
arranque en el proceso de análisis, es menester complementar con la
identificación de las fuerzas del entorno macroeconómico, político, legal,
social y tecnológico que determina su existencia y desempeño económico, de tal
manera que el análisis PEST plantea tomar en cuenta las influencias del entorno
que han sido determinantes en el pasado y al mismo tiempo anticipar cuáles
cambios podrían ser significativos en el futuro, asimismo, es necesario
estudiar las cinco fuerzas: rivalidad entre los competidores existentes,
amenaza de nuevos entrantes, amenaza de los productos substitutos, poder de
negociación de los compradores y el poder de negociación de los proveedores.
Estos últimos puntos fueron desarrollados en el trabajo inicial requerido por
la asignatura.
La empresa estudiada no presenta altos rendimientos en los
ejercicios económicos consultados, en el último cierre, 2007, mejora la
situación tras superar la pérdida del 2006, no obstante, que el margen de
beneficio es menor, su eficiencia en la rotación de activos genera
rendimientos. En palabras de Donalson Brown, citado por Blanco Uribe (ob.cit.)
“el objeto de la gerencia no es necesariamente obtener la más alta tasa de
rentabilidad del capital, sino la tasa más alta consistente con el volumen
alcanzable, cuidando de asegurar beneficio con cada incremento de volumen que
al menos iguale el costo económico del capital adicional requerido”
A los efectos de consultar los estados financieros, el diagrama
Dupont y los cálculos que preparé como complemento de este trabajo, los mismos están
disponibles en mi sitio:
http://es.geocities.com/daisy1medina1/faseIII/calculost5.xls
Bibliografía
-
Blanco Uribe, G. (2006) Análisis Financiero. Publicación
Digital (CD). Train4you. Caracas.
Infografía
1. BOLSA DE VALORES DE CARACAS (2007)
Caracas [Cited el 08-02-2008] Disponible en http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp
2.MANAGEMENT COMMUNITIES (2008) Modelo DuPont. España. [Cited el 29-03-2008] Disponible
en http://www.12manage.com/methods_dupont_model_es.html
Esta página Web
señala que el Modelo DuPont es una técnica que se puede utilizar para analizar
la rentabilidad de una compañía que
usa las herramientas tradicionales de gestión del desempeño. Para permitir
esto, el Modelo DuPont integra los elementos de la declaración de ingresos con
los del balance; fue desarrollado por F. Donaldson Brown, un ingeniero técnico
eléctrico que se integró al departamento de tesorería de una compañía química
gigante en 1914. Dentro de las fortalezas señalan que el modelo es de fácil
aplicación y como limitaciones dicho modelo presenta las siguientes: está
sujeto a que la información contable sea
confiable, no incluye el costo de capital, si entra basura, saldrá basura.
3. SANCHEZ, I. (2006) Razones
o Indices Financieros. Valencia. [Cited el 03-04-2008] Disponible
en http://www.inosanchez.com/files/mda/fpenf/i_02_indices_financieros_w.pdf
El profesor
Sánchez, del Centro de Extensión y Asistencia Técnica a las Empresas, preparó
un material de apoyo sobre indicadores financieros; explicando que el método
más conocido que nos brinda la contabilidad para la toma de decisiones de
negocios en la empresa, es el análisis de estados financieros. A través de
ellos se pueden detectar tendencias, variaciones, cambios cíclicos, entre
otros. El autor va explicando las razones financieras, presentando la gráfica
del Sistema Dupont. En tal sentido refiere cómo el sistema combina, por una rama,
los rubros que conforman el estado de Resultados y por la otra rama, los
elementos que componen los rubros del Balance General