El Objeto de esta práctica es realizar el estudio económico del proyecto de implantación de la bodega objeto de nuestro estudio. A lo largo del estudio utilizaremos conceptos económicos principalmente. El único aspecto financiero que se contempla es el de la tasa de descuento que nos sirve para calcular el VAN. Si al estudio que se hace en esta práctica se la añadiesen más aspectos financieros podríamos evaluar distintas alternativas de financiación y ver cual es la que más nos conviene. Sin embargo, tal y como se plantea en el enunciado nos limitaremos a contemplar aspectos operativos y casi ningún financiero (excepto el de la mencionada tasa de descuento cuyo sentido se explicará más adelante).

Será importante conocer la distribución a lo largo del tiempo tanto de los beneficios como de los flujos de caja. Conocer los beneficios nos permitirá hallar una serie de ratios de rentabilidad y cumplimentar la contabilidad para pagar impuestos y obtener información para repartir dividendos, etc. Sin embargo, los flujos de caja nos servirán además para tomar decisiones importantes. Una de ellas es cuándo invertir. Una empresa o persona puede tener varios fuentes o sumideros de flujos de caja de tal manera que nos interesa concatenar pero no solapar los comienzos de proyectos para que los flujos de caja negativos que se producen al comienzo se financien con los positivos de proyectos ya en marcha. esta es una de las razones por la que las compañías de coches no lanzan varios modelos a la vez. Otro aspecto en el que influye la distribución temporal de los flujos de caja es en las barreras de recursos. Podemos tener un proyecto muy rentable pero inviable porque exije unos desembolsos iniciales de los que no disponemos. En este punto la financiación jugaría un papel muy importante que tendría influencia en la rentabilidad total del proyecto (en la rentabilidad operativa no tiene influencia).

A la hora de evaluar un proyecto hemos de tener en cuenta más de un escenario. Para cada posible escenario se ha de hacer un estudio. Los resultados obtenidos en cada escenario y la probabilidad de que estos se produzcan (si es que se puede llegar a conocer o estimar) no harán tomar la decisión de invertir o no. En otras palabras, es necesario hallar la rentabilidad esperada del proyecto y su nivel de riesgo.

Se han de prever unos planes contingentes para cada una de las desviaciones de las condiciones iniciales previstas que consideremos factibles. Una manera de analizar cambios en las condiciones iniciales es mediante los análisis de sensibilidad. Mediante un análisis de sensibilidad podemos llegar a la conclusión de que el proyecto es rentable pero poco aconsejable ya que un pequeño cambio en las condiciones iniciales supone grandes pérdidas.

Este estudio ha sido modelado en Excel para poder ser utilizado sean cuales sean los datos iniciales obtengamos automáticamente los resultados (hasta cierto punto ya que la amortización sólo puede ser lineal). Las hojas están diseñadas para que a partir de los datos iniciales se calcúle el resto automáticamente, es decir, al cambiar un dato se recalcula automáticamente todo (excepto lo contenido en la hoja SensTIR). Los datos del problema están en la hoja "data". También, en la hoja "SensTIR" se pueden cambiar los multiplicadores de sensibilidad sobre ventas e inmovilizado (Mv y Minm respectivamente) y se recalcula todo (menos "SensTIR"). El archivo de esta hoja de cálculo (formato MS-Excel 5.0 o superior) puede ser obtenido en la siguiente dirección:

"www.geocities.com/CollegePark/Classroom/9181/" (han de ser respetadas las mayúsculas y minúsculas)

A continuación se presenta un breve resumen de las abreviaciones, símbolos, fórmulas y convencionalismos que se utilizan en esta práctica para una mejor conprensión de la misma y de sus cálculos.

FCO® Flujo de Caja Operativo.

BAI® Beneficio Antes de Impuestos (Operativo)

IS® Impuesto de Sociedades

FG® Fondos generados

BDI® Beneficio Después de Impuestos

A® Amortización

Inv® Inversión

Inm® Inmovilizado

CC® Capital Circulante

IBI® Impuesto sobre Bienes Inmuebles

MO® Mano Obra

I® Ingresos

CT® Costes Totales

CF® Costes Fijos

CV® Costes Variables

c® Coste marginal

p® Precio venta

m® Margen comercial

X® Cantidad vendida

X*® Cantidad a vender en el punto de nivelación o punto de equilibrio

PRC® Plazo Recuperación del Capital

RSI® Retorno Sobre Inversión

TRB® Tasa de Rentabilidad Bruta

TRN® Tasa de Rentabilidad Neta

RBV® Rentabilidad Bruta sobre Ventas

RNV® Rentabilidad Neta sobre Ventas

RV® Rotación Ventas

VAN® Valor Actualizado Neto

C_i=Valor del Capital en el año "i"

r=Tasa de descuento (Ver nota)

TIR® Tasa Interna de Retorno

M_v=Multiplicador de ventas

M_inm=Multiplicador inmovilizado

NOTA: La tasa de descuento es un concepto más amplio que la tasa de interés. Si la empresa tiene como criterio invertir en los proyectos que le reporten dinero sin actualizar el valor del dinero "r" será cero. Para una empresa que tenga como criterio invertir en todo aquello en lo que gane algo de dinero "r" será la tasa de interés del banco. Si el criterio de la empresa es invertir sólo en aquello que aumente su rentabilidad empresarial "r" será igual a la rentabilidad del proyecto menos rentable que se esté acometiendo en estos momentos. Por último, si el criterio es invertir en lo mejor que yo pueda "r" será el coste de oportunidad, es decir, a la tasa que yo puedo obtener actualmente con otro proyecto alternativo.

En el funcionamiento diario de las empresas determinar "r" puede no ser tan sencillo porque los proyectos tienen una serie de inercia a lo largo del tiempo (no se puede invertir y desinvertir en proyectos con la misma facilidad que en acciones) y existe el componente de la prima de riesgo. Es decir, deberíamos evaluar proyectos con riesgos semejantes o compensar sus tasas de descuento en función del citado riesgo.

Debido a los posibles usos y costumbres en las unidades de medida se ha optado por dejar los datos tal y como se nos daban y no homogeneizar las unidades (la homogeneización ya la hace la hoja de cálculo internamente en sus fórmulas).

Con estos datos de partida y siguiendo el esquema dado de cálculo de FC y cuentas anuales obtenemos:

COMENTARIOS:

1. Precio por Hl multiplicado por Hls elaborados
2. Precio por Hl multiplicado por Hls envasados
3. El cálculo de las bases es:

4. Signo negativo porque es capital circulante debido a cuentas de los proveedores y no nuestro.
5. En la hoja de cálculo se ha tenido en cuenta que el IS solo sirve cuando BAI es positivo. Si BAI es negativo sale que IS es cero.
6. Ver la crítica que se hace a la imputación del CC en este año que se hace en la siguiente pregunta.
7. El terreno no se amortiza porque no se deprecia por el uso. La amortización es el artificio contable de la depreciación ocasionada por el fenómeno físico del envejecimiento y por el fenómento económico de la obsolescencia.
8. Estos costes variable podrían haberse contabilizado como fijos dependiendo de la estructura de la empresa y de los contratos establecidos.

En este apartado pretendo demostrar lo que considero que es un error leve para algunos proyectos y grave para otros.

El estudio económico visto hasta ahora parte de la simplificación de discretizar flujos monetarios que se producen de manera más o menos contínua. Estos flujos monetarios también se trasladan (otra simplificación) a la fecha 31 de Diciembre del año en cuestión.

Este tipo de simplificación es asumible en flujos de caja que se producen de manera análoga de un año a otro y de manera regular a lo largo de un año. Pero estas dos condiciones no suceden en el caso del CC. Primero porque salvo raras excepciones suele invertirse a comienzo del periodo y desinvertirse al final y segundo porque la inversión y la desinversión no suelen ser procesos muy continuados. El caso más extremo lo tenemos en una industria de proceso de un material muy valioso que llena las tuberías el primer día de operación y las vacía el último. El caso menos extremo podría estar en industrias manufactureras con un alto stock de almacenes intermedios y muchos deudores y acrreedores dudosos. La representación para el caso de la industria de proceso sería.

en vez de lo correcto:

Con este análisis lo único que estaríamos haciendo es utilizar el mismo criterio que en las inversiones en inmovilizado.

La importancia de este cambio depende mucho del intervalo de tiempo entre hitos, del valor del CC y de la tasa de descuento. A modo de ejemplo, si en nuestro caso se aplicase este criterio obtendríamos (modificando la hoja de cálculo automática):

Vemos que de todos estos valores los únicos afectados son los que tienen en cuenta el distinto valor del dinero a lo largo del tiempo. quizá la conclusión más importante es que podemos decir que el VAN es 84,2 y no 112,5 como creíamos porque tenemos que desembolsar el CC un año antes. Visto de otra manera podemos decir que el CC está un año más invertido.

Después de la crítica, y siguiendo con el criterio usado hasta ahora vemos que:

TRB (año 1)=BAI/Inv=14,3/(750+183)= 1,53%

TRN (año 1)=BDI/Inv=9,3/(750+183)= 1%

RV (año 1)=I/Inv=796,9/(750+183)=85,4%

RBV (año 1)= BAI/I =TRB/RV=1,53%/0,854=1,79%

RNV (año 1)= BDI/I =TRN/RV=1%/0,854=1,17%

TRB (años 2-10)=BAI/Inv=163,36/(750+324)=15,20%

TRN (años 2-10)=BDI/Inv=106,18/(750+324)=9,88%

RV (años 2-10)=I/Inv=1593,9/(750+324)=148,4%

RBV (años 2-10)= BAI/I =TRB/RV=15,20%/1,484=10,24%

RNV (años 2-10)= BDI/I =TRN/RV=9,88%/1,484=6,66%

Interpolando entre 6 y 7 obtenemos que PRC (0%)=6,536 años

Interpolando entre 9 y 10 obtenemos que PRC (10%)=9,443 años

Después de jugar con los valores de entrada en la hoja de cálculo obtenemos:

que resumido es:

De esta tabla podemos dibujar la curva VAN (r), donde veremos el TIR porque VAN (r=TIR) =0, es decir, es el corte con el eje de ordenadas.

No voy a considerar el 1^er año al ser un año de transición. A partir de las fórmulas vistas anteriormente obtenemos:

El precio ponderado de venta se calcula gracias a que existe un ratio fijo de ventas entre Granel y Embotellado. Para que exista el punto de equilibrio el margen tiene que ser positivo. A corto plazo nos convendrá seguir produciendo si el margen es positivo (en el siguiente gráfico se observa este hecho muy bien). A largo plazo produciremos si el beneficio unitario es positivo.

Nótese que el punto de equilibrio (X*=42107Hl/año) es menor que nuestras ventas previstas 895700 hl/año).

Por último, podemos ver la sensibilidad del TIR en función de la variación de las ventas y del inmovilizado. Para ello echamos mano de los coeficientes M_v y Mi_nmv:. Los cálculos se han jugando con estos dos datos en la hoja de cálculo. A modo de ejemplo se anexan al final de la práctica los cálculos para M_v=1,1, M_v=0,9, M_inmo=1,1 y M_inmo=0,9.

con estos datos obtenemos la curva:

Hemos supuesto que sólo varía uno de los dos factores, pero sería conveniente ver como varía el TIR modificando ambos a la vez.

La representación es en este caso algo más compleja.

Hay que señalar que esta superficie no es un plano ya que hay estructuras de costes e ingresos dentro del modelo que lo impiden como el IS, los CF, etc.

Vemos que en casi todos los supuestos TIR es mayor que cero.

Después de haber visto todos los datos podemos concluir que nos convendrá llevar a cabo el proyecto si nuestra tasa de descuento es inferior a 12,23%, que es el TIR. Todo depende de lo que nosotros consideremos que debe valer "r" como ya se ha visto anteriormente. Si nuestro objetivo es ganar dinero en este proyecto, tal como están hoy en día los tipos de interés nos convendrá invertir, teniendo muy en cuenta el perfil de nuestro flujo de caja. Por ejemplo, si obtenemos un préstamo al 6%:

Tendremos que obtener un límite de al menos 845 millones de Pesetas (punto inferior) para poder abordar el proyecto.