何謂期貨合約﹖

期貨合約是衍生工具的一種。股票期貨合約的買賣雙方，承諾於日後某個指定日期，以預先釐定的價格，買入或沽出指定數量的相關股份。

買入股票期貨合約，即持有有關合約的「長倉」，買方必須在最後結算日買入相關股份。相反，如果沽出股票期貨合約，即持有有關合約的「短倉」，賣方必須在最後結算日，按照合約的條款沽出相關股份。香港的股票期貨合約普遍以現金結算。其實，並非所有期貨合約的相關資產都能以實物交收，例如股票指數期貨合約一般便以現金結算。

投資者因何買賣期貨﹖

投資者買賣期貨的原因主要有下列兩點 :

方向性投資

假如你預期股市上升，可考慮買入股票指數期貨合約。如果最後結算價高於你買入期貨合約時的立約成價，你便能從中獲利。此外，在最後交易日或之前，如果有關指數期貨在當時的價格高於你買入時的立約成價，你亦可沽出相同的期貨合約，藉抵銷原有的長倉而獲利。相反，如果你看淡後市，則可沽出股票指數期貨合約。

對沖

對沖策略通常用以抵銷負面因素對投資組合的整體回報所構成的影響。在跌市時，你可考慮利用「短倉對沖」的策略減少虧損，沽出股票期貨合約以作對沖﹔如預期股價上升，則可利用「長倉對沖」的策略，買入與相關股票掛的期貨合約，以鎖定將來買入相關股份的價格。如屆時股價上升，你便能以低於當時市價的價格買入有關股份。

這次，戴意嘗試利用「短倉對沖」以減低他預期跌市所帶來的損失。可惜，他忘記了自己所持有的紅籌股，並非恒指成分股，故恒指期貨並不是紅籌股的理想對沖工具﹗如要利用期貨進行對沖，在揀選期貨合約時，緊記與合約掛的資產必須與你的投資組合互相合。

如何買賣期貨﹖

不論是買入或沽出期貨合約，都要先行繳付基本按金。

在每個交易日結束時，經紀行會把你的持倉「按市價結算」，即根據你所持合約在收市時的價值重新估值。如果合約的表現與你的預期背道而馳，導致基本按金跌至低於維持按金的水平，經紀行通常便會要求你補倉。在這情況下，你將需要存入額外的資金，令按金回升至基本按金的水平。一旦未能及時補倉，經紀行或會替你斬倉，即按市價強行替你平倉。斬倉後，如戶口尚有欠款，你仍須負上全責。

交易所通常都會就所買賣的期貨合約釐定基本按金及維持按金的水平。然而，經紀行或會與客戶訂立更高的按金水平，尤其當市況大幅波動。進行交易前，緊記了解清楚經紀行就個別期貨合約的按金要求。

大部分在香港交易所買賣的期貨合約，都設有莊家制度。註冊莊家會透過回應問價要求或連續報價的方式提供報價，為市場提供流通量。然而，儘管莊家有責任提供報價，但他們的開價未必能與當時市場上的買賣盤配對成交。

「鎖倉」跟「平倉」有甚麼分別﹖

假設你買入一商品期貨合約作方向性投資。一旦有關商品的價格走勢與你的預測背道而馳，你可以「平倉」止蝕。 「平倉」是指進行與你在開倉時相反的交易，買/賣 同一到期日及張數的期貨合約。按照慣例，你的經紀行會替你向期貨交易所或結算所發出指示，抵銷你戶口原先的持倉。

如果因特殊原因而未能將現有持倉平倉（例如某些設有停板制度的市場，某一月份到期的期貨合約因價格漲或跌至停板，或某一市場休市），你或可透過 「鎖倉」來抵銷現有持倉的價格風險。

有效的「鎖倉」策略通常是指進行與你持倉相反的期貨交易，但所涉及的合約並非與先前所買/賣的合約完全相同（例如到期日不同、或在另一期貨交易所買賣，但與同一資產掛的期貨合約），但合約價值應大致一樣。假設你原先持有2004年3月到期的紅豆期貨合約長倉一張（即買入一張）， 你或可透過增持2004年6月到期的紅豆期貨合約短倉一張（即沽出一張）而進行鎖倉。有別於平倉，你在鎖倉後會變成同時持有一長倉及另一短倉。視乎你的經紀行的政策，你或需要就個別的長倉及短倉支付按金，不過卻可省卻新倉所需的經紀佣金。

如你願意承受平倉會招致的損失，而當時情況又容許你進行涉及同一期貨合約，但與你持倉相反的期貨交易的話，你可考慮平倉。如果你嘗試以同一期貨合約鎖倉，你便會同時持有代表同一期貨合約的長倉及短倉各一。由於兩個持倉尚未平倉，終有一天要各自平倉，而你或要繳付額外的經紀佣金。

留意鎖倉的交易費用

買賣商品期貨合約時，定額經紀佣金與合約資產的總值相比，雖然或只佔很少的百分率，但相對按金而言，比率卻可能頗高。縱然你可以不斷開倉、平倉，但交易愈頻密，所須支付的經紀佣金便愈多。

緊記 : 期貨合約只適合經驗豐富、自律性強及能夠承受「看錯市」所帶來的損失的投資者。

01- 02- 2004