談FUND論債﹕日股17倍PE吸引
十年改革漸見成效

資料來源：香港成報　2004年4月16日

　過往日股每次反彈後，都會再度拾級而下，到2003年3、4月時，日股已跌至10多年來的最低位。但經過10多年的痛苦改革後，成果逐漸浮現。首先，隨環球經濟復甦，日本出口開始改善。

環球復甦帶動出口

　以去年第四季計算，日本出口額較去年同期上升達32%，其中輸往亞洲特別是中國的貨額顯著攀升。基於日本政府數年前已不再實施擴張性財務政策，私人企業成為今次日本經濟回復增長的主要動力，而企業資本開支亦隨之增加，預期今年可望錄得自2000年以來的首次增長。

　除周期性因素外，另一同時出現的利好因素是結構性轉變。銀行呆壞帳問題一直困擾日本經濟，但從去年起已出現轉機，市場預期日本銀行今個財政年度的經營溢利可望超越其信貸成本，令其錄得自過去11年來的首年純利。

呆壞帳問題續改善

　通縮和產能過剩問題，隨着本土經濟復甦而獲得改善；而日本銀行和公司減持互控股份的情況有明顯改善，相比10年前為數約50%，估計互控股份現時只佔日股20%，已有明顯改善，對日股的供求情況及企業管治質素均帶來顯著效益。

　更重要的是微觀因素，日本企業經十多年重組及整頓資產負債表後，公司盈利終於返回增長軌道。

　據日本財經刊物Toyo Keizai綜合「日本第一市場指數」成分股（金融公司除外）的最新預測，截至2004年3月31日年度，該等公司的營業額將增長0.8%，而經常性溢利則可增長19.0%。兩者的增幅相差甚遠，正好反映該等公司從減省固定成本、精簡業務架構及專注核心業務所取得的成果。

　 雖然日圓強勢可能影響日本出口企業的競爭力，但許多公司已把生產基地遷移到低成本地區，所取得的成本效益抵銷了日圓升值帶來的負面影響。

成功節流提升盈利

　另一微觀因素是公司估值 : 在1992年、1995年及1998年的短期升市中，日股相對其他已發展市場，仍顯得特別昂貴，但現時日股按預期盈利計算的市盈率僅約17倍，與歐美股市相差不遠，跟其本身的歷史估值卻仍有很大差別。這些因素為日股提供良好的上升空間。打個比喻，日股好像是開始放低扶杖的初愈病人，能否再舉足奔馳雖未可知，但康復進度良好，並正逐步融入社群。

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富達投資供稿