股票投資學

作者:徐潤民

股票市場

很多人認為將資金放在股票上是賭博。資金放在工廠、酒樓或時裝店等等，才是正當生意，他們將股票投資和賭博混為一談。賭博是五十、五十的機會率，例如買大、小，是各佔一半機會，但全骰通吃，賭客輸的機會率就比勝的多了。

成功的股票投資者需要詳細的考慮和正確的判斷。如果將買股票當作去澳門賭博，運氣註定是失敗的，投資前要分析公司的業務，管理能力、前景、研究其財務狀況，過去營利情況，經濟前景等等 。

它牽涉到經濟制度、證券估價、投資計劃、專門技巧運用，理論和實際的配合等等問題。投資股票是一行生意，是一行要長期奮鬥的生意。投資能夠成功，完全是一個知識的問題。投資學是一門新興的應用科學。


股票的功用

股票市場，對社會有很大貢獻。舉例說:每人手上的十萬元作用不大。但是如果成千上萬人每人出十萬元購買新上市股票給該公司集資，用來興建發電廠，則可以收集到數百億元。發電廠也就能夠興建了。股票市場的功用是 「集腋成裘」，達到發展大計劃之目的。

由1987年至1991年的五年內香港以上市方式集資已達一千四百三十三億元，等於興建香港大嶼山的新機場所需的資金。

投資股票的行為，推動了經濟增長及繁榮，可以提高人民生活水平。各人將收入有不同的處理方法，有人將收入的一部份用作消費，餘下的有些人會存入銀行收取利 息。有些人會用作投資股票。不要墨守成規，要善於利用社會環境，運用頭腦去發現及發明。因為頑固保守，永不會使自己及社會有進步。

股票長遠能賺錢

一些沒有投資經驗的市民，當他們談起股票的時候，就會說買股票風險很大。這是主觀的，因為他們沒有經過研究。

事實上，股票市場的確每三、四年就會出現一次大跌。過去三十年來，共出現了接近十次的暴跌。但股價仍然一次比一次更高。恆生指數由一九六五年的七十點，升至一九九三年的九千點，換言之，三十年來，無論你在什麼時候買股票，到今天，你一樣賺大錢。 參看下表 :



歷史證明，投資香港股票，只要是長期，就沒有風險，而且獲利豐厚。


股票的好處

華人傳統是養兒防老，但現代此種說法已行不通。倒不如壯年將儲蓄購買股票，老時收息和股價升值，已可以維持生活開支。一九七九年初，互生指數是五百點。一 九九三年，恆生指數是九千點，上升十三倍。很多股票上升了二十倍。如果當時購入三十萬元股票，現在有六百萬元了，平平淡淡地也足夠渡過餘生。



圖表：恆生指數每月高低走勢圖。1969年12月至1993年8月。

股票市場已存在二百多年。英國股票交易所成立於一七七三年，美國股市成立於一七九零年。中國共產黨在一九九零年也開始恢復股票市場，證明股票市場有其功用和好處。現代一般經濟學者都認為:投資大於儲蓄可使國民經濟繁榮，投資小於儲蓄，會使國民經濟不景氣。

買股票的好處肯定了，就要決定如何去買股票，如何作出投資的決定，這就是投資學。它是研究用最有效的方法，(指最短時間 )，最安全的途徑 (指隨時可將資金收回 )，將資本用於再生產，以達到牟利的目的。

成功的投資者，必定對股票有很深的認識。它是一門學問，和做生意一樣，不熟不做。「熟」是指 「有認識，有研究，有心得，有經驗」。投資股票有損失，都是投資者缺乏見識而起。

往後各章，會幫助大家透過股票買賣的原理，增加獲利的機會。

思考問題

1．市民只儲蓄，不運用現金，對社會有什麼影響?

2．投資股票前，應考慮什麼?

3．中國大陸企業來港上市，對香港和中國有什麼影響?

4．你會怎樣運用你的剩餘資金?

5．投資學應該有那些科學基礎?

6．試說投資的起源。

7．試闡明投資的定義。

香港股票市場

股票制度，起源於1600年，英國東印度公司(British East India Co.)。當時，它是經營航海事業，每次出海前，向人集資，航次終了，即將各人的出資以及該航次的利潤交還給出資者。1613年起，該公司改為四航次，才 派一次利潤，這就是「股東」和「派息」的前身。



倫敦有七千種股票

香港股票交易所在1891年已成立。 香港交易所在1962年時佔有六十五種股票上市，到1993年連同認股證，已有五百多種證券。但比起其它國家，仍然少很多倍，例如:韓國有一千二百種股票，倫敦有七千種，紐約有二千三百種，東京有一千八百種，多倫多有一千六百種。

中國內地的公司申請來港上市，已形成一種趨勢，1993年七月第一間中國企業來香港上市。香港股票交易所將會迅速壯大。成交量將會以倍數增加。

1992年五月底，香港中央結算有限公司存放的股票市值達2360億元。香港股市藉著中國國內企業股票上市，香港股市壯大將會極迅速，也會越來越吸引海外投資者。香港股市很快可以成為世界級的股市。1993年七月以上市公司資產總值比較，香港股市已是世界十大股市之一。




金融中心

每個國家，都有一個金融中心。美國有個紐約，英國有個倫敦，日本有個東京，中國到了1997年有個香港。只要香港和中央政府，保持有建設性和良好關係，主權回歸後，香港的國際競爭力會更強、更繁榮。香港國民生產額成長率大於人口成長率，是提高股票價上漲的經濟因素。

1993年，香港的上市公司，都紛紛到中國大陸發展。香港的上市工業股，幾乎全部都在中國大陸設廠。其它類型的公司，包括:匯豐銀行、麗新、合和、新世界、新鴻基地產、束亞、星光等等。在中國大陸都有大項目。

香港是資本主義社會，絕大部份的經濟活動是由上市公司來完成。這些上市公司的經濟活動，直接影響香港的經濟。

香港一向都是中國貨物的轉口港，中國有十二億人口，中國經濟增長迅速，是有目共睹。她推動香港的貿易。此種強大後盾，是其它幾個金融城市所不及的。因此，香港將來會超越紐約、東京及倫敦，將會成為世界上最富有的城市。

有儲蓄的香港人，都應好好學習投資知識，把握這個環境給你的機會。



思考問題

1．股票交易所成功的因素是什麼?

2．為何香港會成為世界最富有的城市?

預先準備

不要過度購買股票的道理，投機者都很明白，但投機者自己要自律，則相當困難。因為他們是投機者，購買股票比較普通人容易。藉著這種優勢，常常會令他們購買 越來越多的股票，這種行為往往令他們過度購買至危險程度。當有一個壞消息降臨，在很短的時間內，就可以令他們損失慘重，甚至從此要離開此行業。

成功的投資者，需要有一個冷靜的腦袋、清浙的思維。當他要進入風險巨大的情況，去獲取巨利的時候，他會預先準備最壞的情況出現。當一個人受損失打擊的時候，通常他的思想會受情緒影嚮。所以投資者必須保持高度的、超然的判決能力，不能受環境和情緒影響。



過度購買的危機

人的思想有弱點，當投資者研究某種股票的市況，覺得情況良好，有利可圖，他會開始入貨。當獲利潤後，他會再深入研究這種股票，他會越來越覺得這股票有前 途，夢想會為他帶來巨利。於是會越買越多，直至忘形地過度購買。最後，市況突然有變，股市大瀉。在他能夠將股票變為現金前，他已受到致命的損失。

以上那種情況，是可以避免的。精明及有經驗的投資者，會預先做到最壞的準備。當然他們已受過最少一次慘痛的教訓，才會有這種精明能力。成功的投資者，就不會再重覆這種教訓。他們已學會怎樣控制自已的狂熱。

對任何股票過度熱愛是危險的，投資者要訓練自己保持冷靜、機警、存有懷疑之心。「戀股票」是門外漢的特徵。



思考問題

1．什麼情況下，會過度購買?

2．買股票後，為什麼要預先作最壞的打算?

3．儲蓄是否即為資本的構成?


過往投資香港地產，的確能抵消通貨膨脹，而獲得利潤。此種形勢，將會被股票漸取代。原因如下:

(一) 香港走向民主，已成定局。因為基木法已訂明，香港在1997年主權歸中國，五年內，半數議員由直選產生。再過五年，全部議員都由直選(一人一票)產生。換 言之，到2007年，香港是一人一票的民主社會;屆時，議員是大眾選出來的，他們要為大眾謀福利，要照顧民生，否則，大眾不會再選他們做議員。

「食」和「住」，最影響民生，所以議員對住屋問題是爭取選票必須條件。樓價狂升，將會受議員壓制。

這種壓制手段，會破壞地產自由經濟發展。因此，香港地產過去輝煌業蹟，將一去不返。住宅樓宇會像外國民主國家一般，趨於平淡。

(二) 股市買家多，成交量大，無須擔心不能賣出股票。即使大型基金，巨型超級大戶，在目前的股市中，十億百億股票，只是一個小數目。吐取現金的能力比樓宇強。

(三) 一九九二年六月，香港政府宣佈:銀行給買住宅者最高貸款百份之七十。如果銀行要貸多於百份之七十，銀行要向「銀行監理處」報告。七成貸款這措施，使買得起 樓宇的人少了，需求減少，樓價不升，失去保值能力。這些資金會轉投入股票市場。況且政府壓止通脹的措施實施了，不會在短期內改變，正如「租務管制」政策已 實行十年，從不取消是一個好例證。

(四)香港的上市地產公司，在一九九三年開始大量在國內發展地產，每家公司的投資額都達數十億至一百億。地產的資金轉移，令香港地產發展減慢。另一方面，這些上市公司在國內的發展可帶來利潤，令其股價上升，為香港股市帶來繁榮。

(五)投資股票的費用和成本都此投資樓宇少。

以下圖表分析以五百萬元投資額，投資股票的費用只二萬餘元，但樓宇則要十九萬餘元，是股票的六倍。而且，投資樓宇每月要支付十一萬餘元，而股票只需支付利息三萬餘元，成本少三倍。



香港股市繁榮超越香港地產，這種趨勢，會愈來愈明顯。時間越長越明顯。可以深信，投資股票獲利的機會肯定比樓宇更大，更方便。



思考問題

1．試述投資樓宇的好處和壞處。

2．為什麼國內地產繁榮，會令香港股市得益?


金字塔式買入

投資者不要一次過買入大量股票。應該分段買入，應在愈買愈貴的情況下購入。舉個例子，當決定買入中信泰富，投資者應先買入部份股票，再用高些的股價買入另 一部份，然後又再在更高的水平購入最後一批股票。這種做法，可以將購入的股票平均價保持在市價以下。當股市惡化時，可以隨即批出股票，變為現金，損失會較 少。

參看下表:


以上的方法，共買入6000股。如果股市在二月十六日後下跌，股價跌至$14，立即將全部6000股拋售。

結果是:

2月16日購入的1000股 (蝕$1000)

2月10日購入的2000股（和）

2月1日購入的3000股（賺＄3000）總結，仍然賺＄2000。

有經驗的投資者會用大部份的時間放在思索:當壞情況時應如何行動。例如，收購、合併不成功，股市會下跌多少點?下跌速度如何?這種悲觀思想可以令投資者頭腦保持清醒，防止過度購買。雖然美麗的夢想會被這種思想弄糟，但可以保持利潤，減少損失。



思考問題

1．如何運用「金字塔」方式投資股票?

2．用「金字塔」方式買股票，會否增加手續費和其他費用?


活躍股

投資最「活躍的股票」，最能夠在短期內獲得利潤。我們可以觀察以下的事實︰

一九九二年至一九九三年中，香港股市的二十種最活躍股票，其中十四種上升了70%，有三種上升超過一倍，只有三種下跌。恆生指數由4800點上升至6800點，上升43%。

當然，最有經驗的投資者也不能夠預計自已在最低價買入股票，最高價賣出。但如果他集中注意最活躍的股票，他獲利的機會就會很大。集中投資「活躍股票」的道 理是︰股市經常會過度反應 (over react)。當環境和條件對某種股票特別有利的時候，該股票價格就會上升至超乎想像的程度。當公司宣佈有新發展的時候，市場會願意付出更高的價格來購買 該股票。投資者即使大量買賣這類活躍股票，也不會影嚮市場。買賣容易，獲利也就容易。因為成功的投資者，必須擁有出入快速的能力。

投資者不但要關心時間和市場波動情況，同時也要留意股票貸款的情況。銀行通常都貸款給投資者購買股票，而對活躍股票，銀行的貸款率通常較高，所以這類股票也就較活躍。

香港股市中，最活躍的股票都能為投資者帶來較大的利潤，較少的風險。交易所每天宣佈十大成交額的股票，各報章也有刊登，它幫助投資者帶來很多獲利機會。下一章我們談短期投資。



思考問題

1．選擇最活躍的股票有何好處和壞處?

2．如何獲得最活躍股票的名稱?



短期投資

成功的投資者對正常的經濟分析會有認識，他們同時注意時機(timing)和股票價格的動向(price movement)。

他們注重公司類股票，不注重工業類股票。資產巨大的工業類股票，只適合長期投資，不適合短期買賣。

短期內將會上升的股票，大多數是公司類股票，很少是資產巨大的工業類股票。

舉例:一九九二年公司類股票，中信泰富一九九二年一月價格由$8.70升至一九九三年四月的$19。王氏工業股票，在同期價格由$3.05下跌至 $1.40。 某些公司類股票升幅特別大，和它的公司管理人有很大的關係。例如:長江實業。每當公司有計劃，即會大事宣傳。因為公司知名度高，投資者都會當任何消息宣 佈，都是好消息。

經驗豐富的投資者了解，群眾是一個資產(Publicity is an Asset)。上市公司宣報售樓、宣佈收購另一家公司、宣佈在大陸發展物業等等。每一項消息都可以使股票格翻滾上升，因為群眾只注意消息，而不理會今年的公司溢利。

研究群眾的動向，等於預知股價的動向。所以聰明的投資者花很多時間在報章，財經雜誌，股票行的報告等等。他們留心的不但是「已說了些什麼」、更注重是「誰 說了些什麼」。例如:1987年十月股災，鍾士元爵士在電硯上公開說:「現在買股票，明年不賺錢，可以來找我。」當時值生指數是2300點。

因為某些人仕對股票價格會有相當大的影響，有經驗的投資者都會小心研究和消化。

投資者要常留心那些成交量突然大增的股票和價格忽然上升的股票。這種股票可以作短期投資，同時，應該多留意個別股票的價格動向，而不是整個行業的情況。舉 例:一九九三年四月二十五日恆生指數是5700點，到六月二十四日是6900點 ，而同期 ，開達投資卻由$4升至$29。前者衹上升12%，後者卻上升超過七倍。


圖表：開達投資每日高低走勢圖。二個半月內，股價上升九倍。



思考問題

1．選擇最活躍的股票有何好處和壞處?

2．如何獲得最活躍股票的名稱?



銀行股

過去，銀行股都不受投資者歡迎，因為它們的股票升幅很小，但由一九九一年開始，銀行股成為升幅最大的股票之一。

原因是一九九一年開始，政府為了壓止樓宇升勢過急，令銀行貸款給樓宇買家的利息率不跟隨著存款率的升降;換言之，存款利率下降，樓宇貸款仍然保存不變。支出(銀行付給存款者利息)和收入(銀行收取買樓者利息)的利息差距大了，令銀行的利益大增。

近十年來，銀行貸款和存款利息都是同起、同降的。由一九九一年開始，藉著政府壓止樓宇上升的政策，銀行首得其利。

過去兩年，銀行股比恆生指數升得快。參看下表：



香港匯豐行最優惠利率：



投資銀行股的原因是︰

(１)銀行在經濟上起了巨大的力量。

(2)我們生活在資本制度社會中，資本即「金錢」就是商品。銀行的金錢比任何企業都多。銀行有大量的貨幣運用。銀行利用這些貨幣當作「原料」或「產品」，這種大量的貨物，可以為銀行賺取大量的利潤。



圖表: 匯豐銀行每週走勢圖 (1990年4月至1993年8月)



圖表: 恆生銀行每月高低走勢圖 (1986年6月至1993年8月)



一九九一年香港銀行貸款共$729，509百萬元，大部份貸給以下的行業︰

(1) 工業$50,266百萬元。

(2) 汽車$38,561 百萬元。

(3) 物業$120,127百萬元。

另外，銀行在信用咭的生意上，也賺取相當大的利潤。


國內貸款風險小

最近，國內的地產發展，也為本港銀行帶來利潤，而且這種利潤比香港地產更大，前途更一望無際。因為國內地大，人口多。能夠做國內地產生意的銀行，都值得投資。

貸款給國內的地產小買家，銀行承受的風險很小。因為銀行通常都持有發展商的現金擔保。過程是這樣的:銀行和發展商通常有協議，所有買家向銀行貸款購買發展 商的樓宇，該筆款項都要存在銀行內，作為擔保。例如:買家向銀行貸款十萬元購買樓宇，付利息一分，發展商收取十萬元後，要存於該銀行內，收取利息六厘。當 買家還本的時候，發展商才可以收取該本金。

換言之，銀行完全沒有風險，也不用資金，軌可以賺取中間四厘息的差價。銀行在這貸款上可以無限量地做。因為不用取出資金，這類生意越大，賺錢越多。

香港的銀行直接或間接參與國內經濟發展，使香港銀行業創輝煌業蹟，目前只是起步。以一九九二年為例;中國對本港銀行的淨負債總額為一百一十億港元。相對日本則佔三千四百億元。目前本港銀行在該方面的貸款，只佔銀行整體資產0．1%。因此，此等業務未來趨勢潛力不可估量。



思考問題

1．香港的銀行業務政策是否太保守?

2．中國大陸經濟興旺，對香港銀行有何好處?

小型股

當牛市進入瘋狂階段的時候，資產細小的股票對「供求定律」就特別敏感。很少的購買力量就可以推動這些數目少的股票價格上升。

當這些小型股票受「基金」(Mutual Fund)注意的時候，它們的升幅會更利害。因為「基金」購買的股票都很大量，他們投資一種股票都喜歡達到舉足輕重的程度(Position)為止。在這 時候，這些只有十分少的流通股票，股票價格就會很輕易受求多於供的定律而瘋狂上升。例如康力投資在一九九三年三月由八角開始上升，短短三個月，上升了九 倍。



圖表: 康力投資每日高低價。二個半月內，上升九倍。



賣出的時機

小型股可以為投機者帶來機會。但它們也會狂瀉。了解何時賣出小型股，是十分重要的。有經驗的投資者懂得，當股票最強勁的時候，或反彈的時候(rallies)，就是賣出的最佳時候。

當投資者一開始購入小型般的時候，就應該明白這個原則。小型股的消息特別多。

情報多，買賣股票獲利的機會也較多，但必須調查消息的真假。尤其是波動大的有消息股票，不可輕於相信。1720年英國有一個好例子，當時SouthSea Co. 虛偽宣傳，令男女老幼，爭先搶購其股票，股價由四月的120，漲至七月的1020，後來終成泡影。



思考問題

1．試述小型般的利敝。

2．什麼時候是賣出的最好時機?

3．你能承受小型股虧損的風險嗎?



群眾心理

股票市場上，經常流傳著一句格言「投資小戶入市，股市將到頂。小戶永遠是錯的」。

這旬格言在各國市場上都曾證實可靠。它分析了小戶的心理︰ 「這些小戶在股市高峰時就大量購買，股市在低價時，卻悲觀地賣出」。

小戶這種行為，解釋了為何股市高峰時成交量大，股市低位時成交量卻很少。舉個實例:一九八五年恆生指數是500點，成交量每月約六億元，到一九八七底，恆 生指數升至4000點，連續二個月每月的成交量都是六十億。其後股市跌至恆生指數2000點，成交量縮減至每月十七億元。

小戶這種行為，在全世界股市都是一樣，他們雖然一次又一次受了教訓，仍然會重覆錯誤，一百多年來都是如此。

「人賣我買，人買我賣」的投資方法，是洛斯基爾德最先倡導的。他認為投資大眾是常常錯誤的。一般大眾大量投資的時候，往往是股市到很高水平，接近旺市頂點的時候。

有經驗又理智的投資者，能做這種小戶相反的行為。當大部份的人悲觀，成交量急劇縮少，就是買入股票的時機。相反，當人人樂觀，成交量狂增，升幅又加快，就應當減少持有股票，續漸將股票變成現金。

群眾有這種行為，原因是:大部份人很少去詳細分析問題，他們只看報章標題，便自以為了解經濟，從不深入研究。因此，他們的反應是十分直覺。只憑表面現像去分析問題，結果得出錯誤的結論，但這類人最多，所以這類「結論」也最多人相信。

因此，反趨勢理論 (CONTRARY THEORY)及相反的意見 (CONTRARY OPINION)一度流傳及興起。

這種利用群眾心理來買賣股票的方法，同樣不能避免風險的。但此種理論，提醒投資者，不要盲目接受別人的看法，自已要有獨突見解。因此當人人看好股市，只有你看淡，一旦人人都錯，你的收益便十分大。



思考問題

1．如何獲知群眾的想法?

2．如何能使自已不受群眾心理影響?


基金對市場的影響

過去 ，基金投資者在股票市場是舉足輕重 ，但由一九八九年開始 ，他們對市場的影響力已開始減弱 。近年來很多基金宣佈營業成績都不理想 ，甚至蝕本 ，證明他們在股市中也會敗北 。

其主要原因是投資大眾增加了 ，大眾的力量遠遠超越那些基金大戶 。

投資大眾的增加原因如下 :

1． 貨幣年年貶值

2． 中國大陸政治開放，改革

3． 人口回流

4． 股票價格一年比一年高

以上四點 ，令投資大眾信心增強 ，增加投入股市的資金。



另外、基金經理投資不理想，令投資者減少將資金投入「基金」，轉而自己直接購買股票，也造成了投資大眾在股市的力量增強。

基金機構的決策，也常常有失誤的。例如一九八七年十月，香港一家大投資機構預測香港股市有大好形勢，在一九九二年十月前可以見恆生指數一萬四千點。可惜， 在發表言論後的第七天，恆生指數一天內下跌一千一百二十點，大部份股票價格跌掉一半。恆生指數到一九九二年十月，尚是五千五百點。因此，投資大眾不需要理 會基金大戶的行動，也無需聽從他們的見解。

一個肯專心研究的投資者，往往能夠在大跌市前，將股票賣出獲利，或令其損失減至最少。



思考問題

1．基金機構為什麼不能左右大市?

2．將資金交由基金經理投資，有何好處和壞處?


資金保留

投資股票不單是有風險的行業，也是「弦續」的行業。一年當中，投資者會遇到很多驚險的情況，買入又賣出，有時會穫利，有時會虧損。所下的決定有時會錯，有 時又會靈驗。但最重要的是、最後能夠穫利，資本能夠增長。投資股票是一門延續的行業，所以千萬不要因資金一次損失，就迫使你退出此行業，從此無法翻身。

當船開始下沉時，立即跳船，不要期望船會變飛船。你這樣做，可以避免重大虧蝕。保留資金，作下一次投資。很多投資者陷於萬劫不復的地步，主要是不懂和不願「跳船」所致，結果便可悲。



圖表: 中信泰富每月高低走勢圖。由1989年11月至1993年1月，股價四年內上升九倍。

要明白，損失是無可避免的，一定要隨時準備令損失減至最少。所以小心分配資金，是投資者每天第一件要做的事。資金是投資者的工具，利潤是投資者的終點。他 的職務是如何聰明地運用資金，經過一段時間，獲取理想的利潤。過度投資，就不是聰明的做法。事實上，當大眾狂熱，投機者的成功又來得輕易的時候，危險就會 降臨。過度的狂熱，和過度的投資，是常常手牽手一齊來的。

優良的投資者不單有好的判決能力，同時他有能力控制自己的情緒，以及用最理智的方法，計劃每個投資行動。手上保留現金，是必需的。有了現金在手，當需要現金時，也不必平價或蝕本賣出股票。保留現金另一好處是，當股價跌至有利的價位，可以再買進股票，使平均成本價降低。

對一個初學投資股票而資金不多的人來說，購買股票最佳方法，莫如根據個人經濟狀況，在價位穩定時購入，盡量避免大量購買。因為此時市場上的股票，常因一般智識淺缺的人，大量購買，而致異常缺乏，引致其價格之飛漲。



思考問題

1．錯誤投資，如何是好?

2．什麼現象，反映大市到危險期?


股票拋空的技巧

一九九三年香港正在研究是否批准拋空(Shortselling)。很多先進國家，例如美國是可以拋空的。香港股市已相當成熟及先進，所以「拋空」的制度 是遲早而已。估計在一九九四年中會實行拋空制度。 拋空股票賺錢，比購入股票賺錢更困難。美國成功的股票分析家及投資經理，都曾表示，他們不會「拋空股票」去獲利。因為他們認為拋空股票比購入股票，風險更 大。

拋空，即是先賣出自己沒擁有的股票，將來再買入。其程序是借股票賣出，將來買入歸還股票。這種手續，在股票經紀行開戶口就可以。

拋空的風險是無限的。因為當你十元買入股票，如果股票下跌，最大損失也只不過跌至零元，損失只是十元的全部。如果以十元市價拋空股票，股票上升至三十元，四十元，可能是一百元，甚至二百元，損失就無上限。

應該拋空大價股，還是小形股?以安全性而言，應拋空大價股。但拋空小型股利潤會較大。無論拋空什麼股，一定要記著，只在股市反彈時拋空股票，切勿大跌市低價拋空。換言之，要在市價比昨日的市價高的時候才拋空。

拋空者另外要注意的是留意「截止損失價位」(Stop loss)。例如，他以$55拋空匯豐銀行，他的「截止損失價位」可以放在$62。當股價升至$62，他買入平倉，截止損失。再從頭考慮形勢，作第二次投資。

拋空者要準確判斷時間。最佳的時候是在熊市或跌勢形成的時候。在熊市，什麼股票都會下跌，即使是最好的股票，也不能幸免，拋空者即使選擇非最佳的對像，也能享受到獲利的滋味。



拋空獲利的機會

拋空者要緊記，在牛市，勿認為某股票價格已太高。此種強勢，到熊市的時候，才會調整。所以勿在牛市拋空自己認為價高的股票。最佳拋空的時候是熊市反彈 (Up tick)的時候。熊市中，股市反彈通常都急速和大幅度。而且升勢很短暫。當跌勢已形成，拋空是唯一獲利的機會。

牛市轉入熊市的時候，應先拋空弱勢股，期後才拋空強勢股。理由是，弱股在跌市時只有很少買家支持。當跌市形成，強勢股就會一一輪著下跌。

有一個很有趣的現象︰過去的歷史證明，最後下跌的股票，是跌得最快的股票。

當一種$50的股票上升至$100，升$50，才是一倍，但由$50下跌至$25，只跌了$25，已是一倍了。這說明為什麼跌市比升市更快!

當人人都覺得自己有損失，家家股票行都擠滿人群，爭相沽出股票，這時候是拋空者平倉獲利的大好時機，而且很可能跌市已到谷底了。



思考問題

1．「拋空」為什麼獲利比「買入」更快速?

2．拋空的時機在什麼時候?



退休技巧

成功的投資者會週期性(Periedic)地離開股票市場，擁有大部份現金，享受一下輕鬆的「退休」日子。

這樣做，可以令你冷靜一下，重新佔計股市的動向，評佔過去錯誤的地方，計劃下一步。在「退休」日子裡，你會有一個完全新的觀點。用這個新觀點。你重新進入股市，往往收獲會更豐富，獲利更快。

擁有現金。你會覺得安全，完全沒有虧損的恐懼所產生的緊張心理。當你在「退休」日子裡，手上完全沒有股票，靜靜地，毫無心理壓力下觀察股市，會發現一幅完全不同的圖畫。

你可能會認為股市已到危險地步，也可能會認為某股票很值得再投資。總之，你的判決會準確和冷靜。

實行「退休」的另一好處是，你會賣出無前途的股票。通常投資者只賣出有利潤的股票，蝕本的股票就不願賣。任何專家勸告要你賣出虧本的股票都難成事。如果你 有「退休」的計劃就不同了。因為要「退休」，你會賣清全部股票，無論是好是壞。換言之，你錯誤地投資了蝕本的那種股票，也會賣掉當你重新再入股市時，可以 將變現的資金選擇好股票了。這種退休技巧能幫助你在股市中增加利潤。



思考問題

1． 在股市一段日子，實行暫時「退休」有甚麼好處﹖

2． 何時是「退休」的好時機﹖

上市公司購回本身股份

一九九三年四月十九日，長江實業董事長李嘉誠宣佈購回長江實業的認股權證，每股出價＄3.60，(上日收市價是＄2.90)當時正股價是＄25。

上市公司宣佈購回本身的股票。技資者第一個反映就是認為董事局要用低價購回股票。他們認為，因為現在股價偏低，所以上市公司才購回自已的股票。如果股票價格不偏低，又為什麼要購回呢?這是普羅大眾的想法。

有趣的是，以上的理論從沒有事實證明。反而當有收購消息，投資者將手上的股票賣給收購者，都常常會化算。投資者如何決定應否賣出上市公司要購回的股票，要考慮二種情況︰



圖表: 長江實業於1993年4月20日宣佈回購認股証後，股價連升十天。由4月19日的$23升至4月27日的$26。

(一) 上市公司購回自已的股票，只反映該公司手頭現金充足，並不能反映該公司前途好。因為如果其股價低於其資產淨值 (book value)，反而顯示該公司管理上有問題。否則為什麼股價會低於資產淨值?所以，公司用低於資產淨值購回自己的股票，投資者應視為一種警告訊號。

(二) 如果上市公司用高於資產淨值的股價購回自己的股票，則投資者應調查此公司過去二、三年的業蹟。如果是一年比一年好，那麼這種股票應該再購入。因為通常當購回股票。事情結束後，該公司在數月內就會有管理階層改組的宣佈，或是有新的發展計劃。

一九九三年四月二十日長江實業董事長李嘉誠的回購認股權證 (warrants)行動完成後，長江實業股票價格連升十天，由$23升至$26股價升了二成。他願意高價購回認股權證，已反映他有興趣購入正股。因為購入認股權證，即是購入正股。

所以，當購買認股懼證的消息宣佈後，有經驗的投資者會立即購入正股，短期內可以賺取利潤。



思考問題

1．上市公司為什麼要回購自已股票?

2．這種股票值得購入嗎?



收購和合併

股票市場經常有收購 (take-over)或合併(mergers)的消息。

投資者必須清楚了解二者的分別。

「合併」有如二間身家相等的公司結婚，同居在一屋內生活。

「收購」是一間公司購買了和控制了另一間公司。



收購行動的起因

一家公司會被另一家公司提出收購或合併，主要有以下三個原因：

1．有些公司的管理及業務，未能發揮所長，於是受收購者垂青。



2．有些股票的市價低於其真實價值，於是成為有大量流動資金的公司的獵物。

3．一些公司有大量現金儲備。被收購後，收購者可以動用被收購者的現金。



「合併」行動的時間通常很長,可能要二、三年，甚至五、六年。「收購」行動的時間則很短，二、三個月或半年左右。所以「收購」行動較吸引投資者，短時間內 有決定，波動大，獲利速。例如︰ 一九九三年三月份，市面盛傳「康力」有被收購的消息，股價由$0.60升至四月二十七日的$2.7。到四月二十八日，果然宣佈收購，但只以每股$1.46 作價。

當「合併」的消息宣佈後,該二股票都會一起上升,價格偏低的,升幅較大。收購行動通常是被收購的股票升幅大，成交量也多。收購行動首次宣佈後，未必成功，它可能會再宣佈提高收購價，如是者，收購戰可持續二、三個月。



利用此類消息進行購買股票，應留意股票本身的管理能力，及盈利情況。無論利用什麼消息買賣股票，研究股票本身的質素最重要。「收購、合併」的消息，很多時只是謠言。相信謠言，去買入了質素差的股票，是賭徒行為，而非理智的投資者所為。

投資者在購買有消息流傳的股票的時候，切記不要受任合人士之矇蔽和欺騙，隨時要準備將資金收回。



思考問題

1．「收購」和「合併」時間上有何不同? 何者利潤較多?

2．為何收購戰時間較短完結?



投資風險

投資風險可以分六大類

1． 購買力風險(Purchasing power risk)

2． 財務風險(Financial risk)

3． 利率風險(Interest rate risk)

4． 市場風險(Market risk)

5． 變現風險(Liquidity risk)

6． 事件風險(Event risk)



1． 購買力風險

資本社會及經濟繁榮的社會，通貨膨脹顯著，金錢購買商品或業務都會漸漸降低。人們將現金存入銀行收取利息，就會擔心物價上升，貨幣貶值。自從一九八三年十 月，港元與美元以7.80掛勾開始，港元的購買力迅速減弱，這種購買力的減低，是購買力風險。因為有此種風險，所以人們要投資股票，地產或其它投資方針， 以保持手上貨幣的購買力。購買力風險，香港人完全體會得到，因此他們都很警愓。



2． 財務風險

當購入一種股票，該公司業績欠佳，派息減少，股價下跌，這就是財務風險。因為有此風險，有些人將資金存入銀行，收取利息減少財務風險。



3．利率風險

當買入債券，其價格受銀行存款利息影響。當銀行存款利息上升，投資者就會將資金存入銀行，債券價格也會下跌。這種因利率水平改變，而遭受損失的，稱為利率風險。



4．市場風險

市場價格常常會出現波動。每天都有不同的市價。市價的波動，受經濟因素影嚮、受心理因素影嚮、受政治因素影嚮、甚至受以上三種風險影嚮。例如購買了股票，其後股價下跌，遭受損失，這就是市場風險。



5．變現風險

當買入的股票，未能在合理價下賣出，不能收回資金，就是一種風險。很多一向成交疏落的股票，在有消息下，例如收購消息，令股票突然旺盛，在這時候大量追進 購入，一旦消息完結，其成交量會還原，於是承受了變現風險。投資目標要能隨時在合理價下收回資金。這是變現性強的股票。如果某股以$10買入，在$5的價 格下才能迅速售出，就不能算是一種好的變現股票。



6．事件風險

事件風險 (Event risk)與財政及大市完全無關的，但事件發生後，對該股價有沉重打擊。這種事件風險通常都是突然其來的。

最好的例子是，一九九零年，香港某股票，宣佈全年盈利四千五百萬港元。但跟著宣佈董事長的酬金要四千萬元，即純利只是五百萬元。這事件轟動香港投資界。有報界指責該董事局過份。但其中一位女董事答稱: 「投資者可以不買我的股票呀!沒有人叫你買我的股票呀！」



以上事件，只是打擊該股票的市價和信譽。對其他股票沒有影嚮。

了解了各種風險，就應考慮自己投資的方針。分散投資，總比集中投資，只購入一種股票，來得安全。



思考問題

1．何謂風險?你最關注那種風險?

2．如何根據購買力風險來衡量股票優劣?

風險的分散

購人股票後，投資者就承擔了以下二種基本的風險:

(一) 有組織性的風險 (Systematic Risk)-例如經濟衰退，通貨膨脹，利率狂升等。這種風險投資者沒有辦法可以防止，也不可能用分散投資法(Non-diversifiable)來減低風險，是不可以避免的風險。

(二) 無組織性的風險(Unsystematic risk)- 例如上市公司的市場推銷計劃失敗，公司員工罷工。這種風險，是可以用分散投資法diversifiable來降低風險，及減少損失，是可以避免的風險。

以上二種風險加起來，就是風險總和。用以下的例式可以加強記憶︰
QUOTE:
風險總和 = 有組織性風險 + 無組織性風險
要減低風險可以用分散法。

分散投資原理，是減少危險之發生的機會，因為任何投資，都有其不可逆料的危險性。分散投資法，有以下二個原則:-

1．行業的分散一在商業循環過程中，任何行業，都有旺盛和清淡時期。例如:酒店行葉，百貨行業、地產行業，都有盛衰期。

2．公司的分散一將資金全部投資於一家公司身上，有如與它共存亡。該公司一旦發生事故，資金可能會付於東流，非聰明之舉。



分散法

在莎士比亞時代，已有分散法，其「威尼斯商人」Merchart of Venice-劇中有一段對白:

「我所經營的買賣，從不寄託在一艘船上，也不繫於一處地方。」

簡單來說，分散投資法 (diversification)就是將你手上的資金，分散購買多種不同類型，不同公司的股票，舉例:



當銀行出現擠提，所有銀行股都會受打擊，但公用股和地產股受影響不會大，整個挫資總額受影響只是26%，不會因一次打擊，就全軍盡墨。

投資者一定要緊記以上的原則，千萬不要將整副身家購入一種股票。

投資的目的是獲利，獲利的希望越高，遭遇風險的機會越大，因此投資者不單應從利益方面著想，更應從風險方面著想，以此，風險的研究，是投資者重要的課題。下一章，我們談計算風險的方法。

對股票應有的最低風險不要害怕，任何投資不是毫無風險的。股市格言有一句︰「看好的人賺錢，看淡的人也賺錢，縮頭縮腦的人永不會賺錢」。



思考問題

1．用什麼方法可以減低無組織性的風險?

2．什麼是不可以避免的風險?試舉例。


計算風險的單位

近二十多年來，很多投資學者，都研究怎樣量度風險。風險系數，貝它(Beta)是最現代化的風險法。在了解「貝它」之前，先要明白「可分散的風險」和「不可分散的風險」的意義:

可分散的風險(diversifiable risk, unsystematic risk) 表示分散投資後，風險即可減低，例如罷工，法律改變等

不可分散的風險 (non-diversifiable risk, systematic risk)表示，即使分散投資，也不能避過風險。例如:戰爭、通貨膨脹、政治事件等。



上述兩種風險加起來，統稱總風險。
QUOTE:
總風險=可分散的風險+不可分散的風險
在總風險之中，投資者用分散投資法，就可以減低可分散的風險，所以唯一要解決的是「不可分散的風險」。

研究結果顯示，如果在投資計劃中，投資八種至二十種股票，便可將分散投資的風險減至很低，甚至完全消除。見圖11。但不可分散的風險則不能避免。每種股票，都有不同的不可分散的風險。近代，學者和分析家用貝它 (Beta)來量度這種風險。



貝它的量度

「貝它」是用來量度不可分散的或市場的風險。它顯示股票價格對市場動力的感應。當股價對市場的感應波動越大，貝它就越高。跟據該股票過去歷史的回報和其對 市場回報的互相關係，來找出具它。市場回報(Market return)是所有股票的平均回報。將恆生指數成份股來計算市場回報是很通常用的計算方法。

整個大市的貝它是等於1，所有貝它都是以這個1來比較其值。



圖表: 在投資計劃中，投資8至20種股票，分散投資的風險就幾乎可以完全消除，存在的是不可分散的風險。

以下是1993年中中潤證券有限公司發表的貝它報告。





圖表:貝它的解釋。貝它可以正數，或負數;但大部份的股票都是正數的，而且是在0.5至1.75之間。

總括來說，貝它數值越高，風險越大。



貝它的應用

貝它是回應大市的動向。例如某般的貝它是1.50，大市佔計會上升10%，當大市真的上升10%，該股就會上升15%(1.50X10%)。因為該股的貝它大於1，波動也比大市強烈。

有正數的貝它股票，當整個大市有回報，則該類股票也會有回報。當然，大市下跌，該類股票也同樣會有損失，因此存在著風險。正如上述1.50貝它的股票，當大市下跌10%，該股會下跌(1.5X10%)15% ，因為貝它值大於1，所以波動也大於大市。

貝它細於1的股票，對大市的反應就會較少，風險也較少。

例如:某股貝它是0．50，其對大市的反應只是一半。如果大市下跌8%，該股只會下跌4%(0.5x8%=4%)。



思考問題

1．貝它是量度那類風險?

2．大市的貝它是多少?

3．貝它的數值越大，表示什麼?

4．要股票回報率大，應選貝它數值越大還是越少的股票?

經濟循環及政治循環

資本主義的社會都有經濟循環，以美國為例，最短是六年，最長是十二年，大部份是六年至十年。香港的經濟循環比較有規律，約八年一次高峰。

經濟循環分四個階段:

1. 復甦期

2. 繁榮期

3. 衰退期

4. 恐慌期



復甦期

由於大家對經濟過份悲觀，紛紛減少投資。起初生產減少，有些企業倒閉，因此供應開始比需求少，企業存貨減少，供給不足，物價不再下跌了。政府通常在這時候 刺激經濟，例如增加支出，減稅，銀行減利息等。利率低，企業成本低，減稅，使企業純利增加，於是經濟活躍起來，新公司成立增加，就業率上升，消費增長，於 是經濟復甦開始了。



繁榮期

經濟復甦後，企業為了增加收入，紛紛增加設備投資，購買廠地，增添機器，增聘人手等。因此，就業率便增加，刺激了買賣活動，消費需求興旺，物價也逐步提 高，銀根開始緊張，利息也開始上升。因為商品交易快速及過份樂觀，投機性的活動抬頭，令經濟活動狂熱起來。各公司的盈利增加，物價上漲，工資上升，經濟過 熱的景象出現。



圖表: 香港的經濟循環



衰退和恐慌期

經濟過熱後，各企業的生產和供應太多，例如推出的樓宇單位太多，需要已無法吸收全部的供應。於是生產過剩，銷售遲緩，企業的資金收回困難，於是企業會削價求售，以套取資金。

另一方面，利息的上升，使企業成本增加，於是企業盈利減少，財務困境，迫使企業減產，裁員。消費市場出現蕭條。經濟由混亂步入衰退期。

衰退期延長，企業倒閉的消息逐漸越來越多，失業率上升，恐慌期就出現了。恐慌是由於繁榮期過分樂觀及衰退期過份悲觀所致。過份的悲觀，令生產減少，需求多於供應，於是復甦就會開始，經濟另一循環又形成。

香港的經濟循環，約每八年出現一個高峰期，低潮別約三年至五年。 以八年為期推算，見圖13，香港經濟下一個高峰期應該是在一九九七年。



政治循環

除了經濟循環外，政治循環在香港似乎也頗準確。

1937年日軍佔領中國。30年後，

1967年文化大革命，香港經濟停頓、30年後，

1997年中共收回香港的主權。英國從此不再佔領香港。30年後，

2027年會如何?

很多投資學者深信，歷史會永遠重演，但其細節則不會完全一樣，這意味著，長期的股市走勢是可以肯定的，但其間的波動，就需要投資者自行分析和判斷。



圖表: 香港的政治循環



思考問題

1．經濟衰退期可以投資嗎?

2．如何在經濟恐慌期獲利?

3．通貨膨脹趨勢大於通貨收縮，試言其故。



股價和經濟循環

經濟有循環，股票市場的興衰也因此隨著循環，但時間有差別。股價的波動，比經濟循環的波動來得早。波幅也較大。通常股市會早六個月至八個月反映經濟循環四個階段的景氣情況。

如以下圖表所示:


圖表: 股價波動早於景氣的波動



股慣的波動，比景氣的波軌來得早。股市有先見性的存在。因為投資股票，不是購買其資產，而是購買其展望。投資者會在預期的情況下，預先購入股票。因此，股市常常在經擠復甦期前，已開始上漲。股市在恐慌期，波動更加激烈，會上上下下地過份波動。



股市波動比景氣的波動來得早

以下圖表的虛線表示景氣波動的情況，實線表示股市波動比景氣波動「先行」的趨勢，經濟在未出現繁榮期，股票投資者已預早購入股票，等候繁榮來臨。當經濟即將衰退，有先見之明的投資者已預先拋售股票。所以股價通常都比景氣先行一步。




圖表: 股市的波動早於經濟



如何能有先見之明 。在上一章已述經濟循環四個階段的市面實況 。從每階段的情況出現時 ，可以判斷下一階段是什麼 ，於是 ，可以預先進行投資股票的活動 。



牛市期

香港股市的股市循環是六年至八年 ，牛市期約是六十至七十個月。參看以下圖表:




以上圖表是跟據恆生指數變動來計算。由一九六七年開始，香港股市出現四次牛市。每次的恆生指數一浪比一浪高。整體而言，投資香港股票沒有損失。不跟大市走 的個別股票則例外。例如一九九二年十一月至一九九三年六月，恆生指數由5900點上升至7300點;同期，「幸幅」股票卻由$1.40跌至 $0.70。

從以上的圖表細心觀察，可以發現一個現像。

(1)每次牛市開始，都在十二月左右起步。

(2)每次大跌市，都是每年的下半年發生。



思考問題

1．股市比經濟現象早多少個月有變化?

2．怎樣把握時機購入平貨提?

3．為什麼股價循環比經濟循環來得早?

消息推動股市的方式

股市每天都有波動，每天受不同的消息影響。舉例:一九九三年一月，港督提出的新政制與中共的有衝突，股市受影響大跌。中英談判破裂，連續四個月，中英相方 沒有重開談判，每一輪談判後，恆生指數卻上升一百多點。到一九九三年五月二十七日，已升了一千點，達歷史高峰7400點。其間有些消息是某公司收購某公 司，有時是拍賣土地理想或售樓理想等等。

總之，天天都有好消息。但到六月一日開始，股市卻開始下跌。基本上股市在好消息影響下會上升。但這時候，好消息卻不能推動股市上升，反而會下跌。這是什麼原因呢?

影響股市的消息，除了要考慮其內容外，要考慮此消息已出爐了多久。



消息五種形態

消息影響股市的方式，大約有以下幾種︰

(1) 消息未正式公佈前，已有消息流傳，買家已出現，「流傳」得越久，買入者越多。當消息正式公佈的時候，要買的早已買了，而較早前買入者都會乘這個好消息出籠，賣出股票獲利。在賣多買少的情況下，股價會下跌。大體上，消息流傳越久，將來對股市的影響越小。

例如:一九九三年初，中英因政制方案，令股市對政治前途失信心而下跌。

此消息在大市流傳了幾個月。至四月二十日，中國魯平，揚言對港督彭定康的政制方案無可談，因為不遵守基本法，便是「犯法」。這消息令恆生指數只下跌三點。翌日，大市反而上升八十點。



(2) 消息未出現前，股價已有波動，例如收購消息，市面流傳A公司用$1.70收購B公司。當消息正式宣佈的時候，原來收購價是$5.30。股價立即會更激烈波動。當消息比流傳的來得大，就會有正面的反應。



(3) 突發性的消息，例如一九八四年十二月十九日英國首相戴卓爾訪北京後，北京突然宣佈要收回香港主權。這種突然的消息，打擊股市下跌。凡時沒有預期到的消息， 一旦出現，必會影響股市波動。又例如一九九三年五月二十七日中英雙方宣佈重開香港新機場建設的談判，樂觀的情況，令股市上升一百點(恆生指數)。



(4) 有些消息起初不影嚮股市，漸漸卻令市場有反應。例如一九九二年香港政府宣佈銀行實施七成貸款給買樓者。最初股市沒有反應，三個月後，樓宇買賣委縮了，地產股開始受影響下跌。股市對消息反應遲鈍，主要是當時市場弄不清楚該消息對股市影響有多深遠。



(5)當大的壞消息籠罩著股市，任何好消息都不會衝破低沉氣氛。要待壞消息影響力減弱，好消息才能漸漸發揮力量。在這種情況出現前，成交量會顯著縮減。



投資者要憑經驗和精明的分析能力，來決定一個消息對大市是好是壞，再作投資決策。



以上圖表，顯示近二十年內，香港股市出現三次大熊市。一年內股價跌掉一倍有多。



思考問題

1．壞消息出現，股市卻不下跌，為什麼?投資股票應採取什麼策略?

2．壞消息出現，例如石油加價，有些股票下跌，有些股票沒有反應，有些則上升，投資者應否買入上升股?



股票的派息

股息對股價有極大的影響。公司的收人比預期還多的話，就有增加派股息的可能。一般優良的上市公司董事局都重視派股息的穩定。當經濟不景氣的時候，他們會動用儲備金來派息，甚至會向銀行貸款來派股息。主要目的是造成一個良好形像，令股價穩定。

這種上市公司的指揮人，有了良好的股息政策，加上正確的經營方針和經營觀念，就能令股價處於高水平。當有好消息，股價會上升較快。

過去，香港股票每年的平均股息(也稱週息率)，約是四厘至五厘息。

1987年平均週息率是2.64%

1988年平均週息率是4.12%

1989年平均週息率是7.05%

1990年平均週息率是4.59%

1991年平均週息率是4.71%

股息是投資股票的重要收入。很多投資學者，都認為某股票投資價值，是基於其股息穩定。此種投資觀念，是希望其投資金額能夠買到收取最多股息的股票。他們認 為，這種態度是「投資」。如果為了賺取股票差價的利益，就是「投機」。他們的觀點是，股息收人才是正途，而股票買賣價很難預測，也無法有把握，要靠運氣， 不是正途。



資本增值(Capital Gain)

但香港的股票買賣者卻不重視股息，只重視股票買賣差價的收益，即是資本增值(Capital Gain)。道理非常簡單，股息的回報率通常是10%左右，約一分息。如果股價下跌了一成，收益已是零，況且即使賺一分息，也要等一年，發不了達。但股價 上升二、三成，很容易。所以，認股權證沒有股息，也大受投資者歡迎。

「投資」和「投機」，在股票市場中，是沒有分別的。當初原來想買入股票，作長期投資，後來發覺股價升得大快，不到一個月，就賣出股票獲利，大有人在。相 反，有些人，聽到好消息，打算買入股票投機，天意卻是買入當天，股價就開始下瀉，因為損失大，他們就將股票過戶，一守就是二、三年。所以，股票市場內，沒 有投機是罪惡，或是投機就要交稅，投資就不用交稅這種定義。



思考問題

1．那類型投資者注重股息多於資本增值?

2．你讚成「投機者」獲利要交稅嗎?



股票供求關係

我們先了解一般商品的供求關係。

一般的商品價格上升，是因為需求(Demand)增加，見圖表19。需求曲線由D1右移到D2。因為需求增加，刺激價格上升，廠家會增加生產，使供應 (Supply)必增加，供應線因此由S1右移倒S2。供與求雙方的變動，價格 (Price)由P1右移到P2。其成交量(Quality)由Q1增加至Q2的位置。這是一般商品供應和需求的變化而引致價格上升。



圖表: 一般商品供求關係 (經濟興旺)



股票在旺市的供求

股票的供求關係，與以上所述的剛好相反。當好消息出現的時候，需求增加，股票價格(Price)上升，但供應 (Supply)卻不會增加，反而會減少，因為持有股票者見市況上揚，多不願賣出，希望升高些的時候才賣。圖20詳述，需求(demand)曲線由D1右 移到D2，而供應曲線卻由S1向左移到S2。因為一方面賣出者減少賣出，寄望價格再升高，另一方面購買者會增多，同時會增加購買量，他們加碼購入，以致股 市一片興旺，買入的氣氛更濃，街頭巷尾都談論股市。

這種情況一旦出現，股價會瘋狂上升。如圖表20所示，股價 (Price)由P1升至P2，成交量(Quality)也因為人人爭相搶進，由Q1增加至Q2。



圖表: 股票的供求關係 (牛市)



股票在淡市的供求

當經濟不景的時候，一般商品的買家會減少，廠商自然會減少生產，令供應減少，如圖表21所示，需求曲線由D1降至D2，所以價格由P1降至P2。

當股票出現熊市 (Bear Market)，股價大瀉的時候，購買股票的人自然會縮手，減少購入，但賣出股票的人卻會增加，沽量也會大增，因為賣方爭相脫手，他們恐怕股市再下跌。價 格由P1急降到P2，圖表22顯示，股市在跌市的時候，供應增加，供應曲線S1向右移至S2，因為股價下跌，看淡的人多，買家畏縮，引致需求減少，曲線 D1向左移至D2，令股價跌勢更大。



圖表: 一般商品供求關係 (經濟不景)



圖表: 股票的供求關係 (熊市)



思考問題

1．為什麼股票漲價，買入者反而增多?

2．股價下跌，會吸引多些買家嗎?

3．股價下跌，何時是購入的機會?

股價和商品的分別

市價與真實價

股票價格 (市價)和其真實價值不一致。這種差異現象不限於股票，其他商品也有這種情況。例如香港的物業，每年都被批評太偏高。其它例如:黃金、鑽石、電腦、香水、時裝，何嘗不是「市價」高於真實價值。只是股票比較特殊，能在短時間內波動激烈。



股票不是商品

股票和商品不同的地方有:

1．股票本身沒有使用價值，也不像貨幣一樣可以作為買賣的媒介。

2．當價格上升，商品可以立刻增加生產，來供應買家。但股票卻不可以。

3．商品價格升高，買家就會減少或改為購買其它代用品。例如:白菜價升高，消費者會改吃其它瓜類，暫不吃白菜，因此白菜成交量會減少。價格上升，需要量就減少。但股票卻相反，股價越漲，購買股票的人需求越多;反之，股價暴跌，人們又爭相拋售，供給急劇增加。

4．消費者購買某種商品，是基於對該商品的現在使用價值已了解。例如購買電視機者，已了解電視機的使用價值。投資股票者，則是對該股票未來價值有了解。那些無息股票，和蝕本公司股票都有購買者，就是最好的證明。



了解「股票」與「商品」的分別後，就可以探討影響股市的因素。下一章我們會詳細分析。



思考問題

1．那類上市公司受商品價格影響?

2．公用事業股價，是否受商品價格影響?



影響股票市場的因素

因果關係

影響股市的因素，實在很多。下圖可以很清楚說明各因素及各自的因果關係:



預測因素影響力

現在略述以上其中幾個因素。

「交易制度」－例如一九八九年，聯合交易所主席及多位委員受審。股市就受影響下跌。

「控訴」－例如一九九三年四月匯豐銀行印度分行被當局政府控告，股價立即受影響下跌。牽涉入印度證券醜聞的五家外資公司是匯豐銀行、萬國寶通、美國銀行、渣打及澳紐銀行在孟買的分行。有關醜聞是指銀行與當地經紀行在當地證券同業市場，吸取現金，然後投入當地的孟買市場。

「政府政策」－例如一九九二年香港政府要求銀行實施收緊樓宇貸款至七成，地產股立即受打擊。

「利率的變動」－銀行利率變動，是控制社會銀根的最好方法，對經濟活動及股價都有直接影響。銀行利率上升，會吸引投資者存款收息，並且使投資股票成本上升，低息股會下跌。

現代，利率的高低，已是政府之政策性的決定，已不一定反映利率體系的均衡狀況，更不一定反應資金的供求情況。換言之，利率上升，不一定表示銀根緊。

跟據過去的事實推論，可以發現:性質不同的股票，受利率變動的影響，也是不同的。低級的股票，受利率變動影響最小。高級股票所受利率變動的影響最大。因為低級的股票的報酬，大部份是財務風險的報償。而高級股票的報酬，大部份是利率的報酬。

投資者對上述各種因素的看法會不同，所以判斷也有異，於是形成股票市場有買方和賣方。判斷正確者，就是勝方。

每當「因素」出現的時候，就看「因素」本身對股價影響的程度，是長期的，還是僅僅短期的，然後預測股價將來的動向，再下投資的決策。這樣，你獲利的機會必然較高。



思考問題

1．一九九三年初港督提出政制方案，股市下瀉，其後此類消息卻不打擊股市，為什麼?

2．如果罷工、或遊行令股市下跌你會購入股票嗎?



賣出股票的時機

要知道什麼時候賣出股票，是股資最重要的思考部份。太早賣出，會錯過利潤，太遲賣出，可能利潤會消失。

通常，股價只上升少許的時侯，不要急於賣出，因為佣金，印花稅等，已吃去了成本。出入越多，錯的機會也越多。賣出股票的決定，可以考慮以下幾點要素:



關注

(一)當你買入股票後，要專心關注手上的股票正如你在投資某股票前，詳細考慮一樣。你可以這樣來衡量你的股票:目前該般的盈利、業績、前途;你會否以目前市價買入?如果你不會，那麼你應該賣出該股了。



銷售

(二)基本的原則是:你應該繼續持有你的股票，直至你找到其他更好的投資對象。同時，留心其基本公司狀況。例如銷售量有否減少，邊際利潤有否影響?如果有不利因素出現，就是賣出的時侯，選擇其他對像。



股息

(三)股息對股票投資收益十分重要。減少派發股息，或股息有困難，都會令分析家認為該公司將來維持股東的報酬，會成問題，股價會極受打擊。這類股票，應該放棄。



定目標

(四)定下股價目標，很多學者都認為相當有用。雖然很多時侯賣出後，股價再上升，但起碼已獲利，總比持有太長久，股價回跌，錯過了機會好得多。當你決定目標後，就應該天天留心股價，一旦到達目標，就必須賣出全部或部份股票，抓了利潤就要走。



思考問題

1．賣出股票的決定，有那四點要素?你喜歡那點?為什麼?

2．投資股票，為什麼不要買費太頻密?

拆細和合股

合併價格計算

麗新國際宣佈1993年7月5日派中期息$0.065，同時將5股合為1股。合股前市價是$3.15。併股後的價格應是$3.15x5=$15.75，為什麼要將幾股合併成1股呢?

主要原因是股價太細，股票數目太多，做成行政上的支出龐大。上述公司原本的發行股數是12億8仟股，將它5股合併成1股，即股數縮減至2億5千6百萬股股數，減少五倍，可以減輕行政工作和行政費用。



股票拆細原因

但反過來，有時候，公司會將股票拆細 (stock　split-up)，例如將1股分割成10股。其目的是令股票的市場流通性增加，控制公司所需的持股比例可以減少。因為價格降低了，例如$ l0一股折細為十股，每股就會只是$1。價格降低了，買得起該股票的人多了，投資人層次擴大，股票分散的目的容易達到。

以上兩種行為，僅是股票數目增加或減少，資本額並未變動。



思考問題

1．試述股票拆細的壞處和好處?

2．某股市價是$5.50，一股拆細五股後，該股票價格應會是多少?



機械式投資法

股市起跌的因素太多，也很難預測，因此產生了一些不理會任何因素，只按著原則，機械式地買入賣出的投資方法。

很多投資基金採用這些方法，獲得良好的報酬。

這種投資法，最常用的有四種。茲分別說明如下︰



1． 分級投資法

分級投資法(Scale Plan)是在股票下降至某一水平，就買入若干股票，上升至某一水平，就賣出若干股票。

舉例︰決定投資中信泰富。1992年7月先入1000股，價格是$13.80其後股價下跌。跌至$12.80，再買入1000股。很不幸，股價再下跌。跌 至$11.80(92年8月)，又買入1000股。股價回升，至$12.80(92年9月)，賣出1000股。上升到$14.80(93年3月)，再賣出 1000股。結果可以獲利$3000。

這種投資法，在牛皮市的時候，最有效。



2． 平均投資法

平均投資法(Dollar Average Plan)是指定某一定期內，購買某一定數額的股票。這種方法，對收入穩定者，最適合，可以避免對股票價格水準作錯誤的判斷。

舉例:一位醫生決定每月股資二萬元中信泰富。茲例表如下：



他在半年內，共買入6200股，每股平均價($97600/6200股=$15.74)。比5月份的市價為低。於是，不管大市的波動怎樣，他隨時賣出股票，都有利可圖。



3．常數投資法

常數投資法(Constant Dollar Fund)是用某一定的金額購入股票，無論股價上升或下跌，都保持此金額數目。

舉例:一位投資者投資一百萬元中信泰富股票。見以下圖表。



4．耶魯投資法

耶魯投資法(YalePlan)是1938年耶魯大學採用此法來處理$8500萬美元的基金。

其方法是將基金70%購買債券，30%買股票。如果股票上升至比例是40對60，便賣出股票，成為35比65。一旦股票下跌，成為20對80的時候，便買入，使它們變為25對 75。當股市上揚，便要等到比例增至40對60，才賣出股票。



思考問題

1．平均投資法有甚麼好處?

2．常數投資法是怎樣運作的?




分析會計賬目

很多投資大眾只重視 「打聽消息」，最關心的是「明天」股價如何，對長期投資的意願薄弱，而且基本分析 (fundamental analysis)需要有一定的知識水平，因此他們不感興趣。但基本分析股票偏高或偏低，有相當重要的價值，絕對不能忽視。投資股票的安全性，也只能在基 本分析中探悉。

有人認為，股價是無從預測，它有許多莫名其妙的原因，更受群眾心理影響。事實上，雖然投資者的心理因素影響股市非常大，但這種影響股市的感情因素，只是短期的力量。長期決定股價的，仍然是經濟動向和金融情勢。因此，正確的股票分析，是最後能獲利的重要條件。



業務的語言

會計賬目是每家公司的業務語言，它表白公司業務的活動。會計賬目內，主要有二種表:

(一) 資產負債表－評細列出負債和公司累積價值(Accumulated Valves)。它的格式基本有二種，香港的上市公司，通常都採用直式的一種。(見插圖)。

(二) 損益表－用來列出公司支出、收入及盈虧等(見插圖)。其收益能力如何，可以在損益表中得知。

將固定資產變賣的收入，通常都以非經常性收入計算。這種收入，不應放入下年度的預測數字內。因為下年度，公司不一定會再變賣固定資產，或不一定再有固定資產變賣。











以下是，有關係的資產和負債各因素的分類:

A．存貨

1．銷貨數量

2．各月份之銷貨情形

3．季節性的變動

4．營業情形

5．銷售所需貨品

6．製造前原料之存量

7．製造所費的時日

8．貨品製成時間的長短

9. 出售時間的長短

B．應收帳款及應收票據

1．賒銷之數額

2．銷售之條件

3．收帳之政策

C．應付購貨帳款

D．應付銀行票據

1． 流動資產以外之其它保障

a．其它資產的數額

b．其它理財方法

2． 一般商業情況

E．一般的因素

1．管理效能的高低

2．管理人之意志和態度



對照各年的數字

將各年的資產負債表數字排列一表內，用來研究以下之問題:

1．運用資本之變動情況較前加強或減弱?

2．應收款之增減，是否與銷貨數量保持正常比例?

3．存貨有無積存過多?經濟不景時，存貨是一種負擔。

4．流動負債之增加，常表示運用資本需要之急迫。

5．留意固定資產之中，有無重要之變動。

6．留意資本之增加，是否是增發股本之結果，抑由於發行股票代替股息所致?



得悉公司訊息

會計賬目內，很多時侯會有資產重估，這種重估對公司的收入或進賬，完全沒有影響，所以投資者可以不理。當公司將資產賣出，才會有進賬。我們投資股票，並非購買該公司的資產，而是購買其「成長」。

分析過去的會計賬目，得悉公司的重要訊息，可以判斷它將來的展望。俾能選擇適當的投資對像。



思考問題

1，授資股票要能夠獲利，需要什麼基本條件?

2. 甲股票市價是$10，其固定資產每股是$20，全年股息是$1。乙股票市價是$10，其固定資產每股值$10，全年股息是$1.50。以上兩種股票，你會選擇那種?

運用資本的分析

分析股票，用互相比較方法，十分重要。情況就如打麻雀，其中一人是清一色，他是否必勝呢﹖要其他三人都將牌翻開來，互相比較，才知誰佔優勢。

將近三年的資產負債表數字依次橫列在同一表中，以便比較，可以看出運用資本歷年之變動情形。

例如︰應收款項之減少，表示營業數量之減低。存貨數量越增，其中虛計之成分也越大，流動負債也增加。凡此種種，皆顯示公司財務狀況出問題，該公司的財務結構日後會改組。



運用資本

在經濟繁榮之時，流動資產及流動負債常同時鉅增。將二者間之比例作觀察，可明白其現象是否良好。





上表說明1993年之流動負債，因該年度賒購貨物之增加而上升，以致流動資產與流動負債之比率，由5:2(50000/20000)減至10:7（1000000/700000）。

假設1992年，流動資產之價值跌減三分之一，其流動資產總數，仍然會較流動負債為多，參看下表︰



但是如果1993年同樣發生流動資產之價值下跌三之一，則流動負債之數，比流動資產為大了。顯示該公司的財務情況有危險。



實際收益

通貨膨脹對運用資本有很大影響。公司的收益，要超越物價上漲，才是實際收益。倘若物價上漲之時，一公司的賬面利益，即其宣佈的盈利數字，十分可觀，但其實際收益可能很菲薄，或是無利可言。

上市公司每年宣佈的盈利數字，是賬面收益，這種賬面利益只是以貨幣表現的銷貨收入，超過以後貨幣表現之成本與費用而已。

實際收益，是指該公司年終的結算，所有之購買力，較年初開始時為大。

在通貨膨脹時期，物價上漲，或競爭劇烈，上市公司雖然賺錢，但如果該所賺的錢，不足以添置各種貨品，這種所謂「賬面收益」，在此種情況下，上市公司通常會 舉債來添置，於是其流動負債增加。此解釋了為什麼通貨膨脹時期，各公司獲利增加，反而需要更多資金(向股東集資或向銀行貸款)，以及利率不斷上升。



思考問題

1. 流動資產與流動負債比率細小，在經濟興旺時期，有好處嗎?

2. 通貨膨脹時期，公司盈利增加，為什麼銀行貸款利率會上升?



分析新股上市說明書

上市說明書(Prospectus)，是研究上市公司最詳細的資料來源，沒有任何資料比說明書詳細。所以將它詳細分析，可以令你正確地決擇投資方針。

分析說明書比分析公司年報簡單。說明書的首頁，它記載公開發售的股票數目，發售價，截止申請日期和包銷商。

有聲譽的包銷商通常只包銷較優良的公司上市。



歷史和股息

跟著要詳細閱讀公司歷史、業務內容。歷史越淺，其未來發展或預測的可信程度就越低。1972年有一公司名為「香港天線」上市時，說明書內容︰「本公司剛成立，尚未開始經營，…上市集資作研究和發展用途…對未來派息未能保證。」

以上這種股票上市，如困粗心的投資者不看說明書，就盲目去申請購買，當有損失時，是疚由自取。

說明書內，如果說明不准備派息，或未能預測派息若干，都不是穩健的上市公司。



管理人資料

發售新股說明書內有執行董事的資料。它記載這批人的資歷、學歷和持有股票的數目，以及他們的薪金和年賞等等。這些資料，在將來的年報內很少會再出現。公司 是否有前途，完全要依靠這批管理人的成就。所以決定是否要投資這股票，研究這些管理人十分重要。一家公司的營業損失，皆因管理人缺乏見識而起。

另外，說明書內會列出最近三年或五年的營利記錄。如果其營利是每年都在增加，形成上升趨勢，則此股可以長線投資。收益不穩定，一年多，一年少，表示其業務有問題及不成熟。

說明書內會說明發售新股所得款項的用途。這方面反而不甚重要，因為這批集資款項佔整間公司比例很少，不影響將來的營利。

股票上市說明書，是上市公司最初的，也是最後的一份如此詳細地揭露公司的資料。因為它受上市條例規定，所以才不得不如此詳細。因此，投資者值得細心地閱讀這份資料，勇敢地作出投資決策!



思考問題

1．新股上市說明書的預測派息率多少才合理?

2．如何決定企業管理人的能力?

活躍股比率

股票市場在不同的階段，有不同的特性，大型股和小型股也有相異的變化。例如股市到高峰時期，低價股通常開始活躍。利用此種特性，我們可以計算「活躍股比率」來預測股市。

計算方法如下︰



以上的成交總額的統計，各報章都有刊登，很容易獲得資料。

舉例︰1993年6月14日至18日，香港股市該星期的成交總額是$19,085.50(百萬)。該星期成交額最多的首十種股票如下︰






活躍股比率通常是30%，到了50%應該對近日的股市加以警戒。如果超過50%，顯示活躍股的種類有了轉變，例如由地產股或銀行股轉到工業股;由高價股轉到小型股。活躍股比率惡化，暗示活躍股內已開始有許多低價股滲入，股市的性格正在變化中，此時便要提高警覺。

活躍股比率，主要來預測股市是否到要警戒的地步。過去的經驗証明，此點信賴度相當高。



思考問題

1． 試計算本週的活躍股比率。

2．活躍股比率在什麼情況下會有變動?




成交額市價比率

股票價格是否偏高，有很多計算方法。

在1980年開始，興起「成交額市價比率」(PSR) PRICE-TO-SALES RATIO，很受分析家重視。

此比率能夠顯示偏高的股價，以及可以提醒應避免投資的股票。其可靠程度十分高。

計算的步驟如下︰
QUOTE:
PSR = 該股票的市價/全年每股銷售價
計算全年每股的銷售方法很簡單，只要將該公司股票全年的成交金額，除以該公司的普通股總數(此數目在年報中可以找到。很多報章每天都有記載)。計算公式如下︰
QUOTE:
全年每股銷售價 = 該股全年成交額 / 普通股總數
舉例︰

星光傳呼(1992)全年每股銷售價 = 2,246,400,000/362,492,000 = $6.20

得出$6.20這個數後，用最近的市價(1993年4月28日是$2.40)來計算PSR比率。因此，

$0.24/$0.62=0.39

星光傳呼1993年4月28日市價$2.40比過去1992年的每股銷售價低一半有多，低PSR比率，表示此股尚有上升餘地。

用PSR比率，來衡量股票是否偏高，很可靠，當此比率顯示偏高，則可免浪費時間去進一步分析該股。

衡量PSR比率數據大概如下:

1．增長迅速的股票，PSR比率超過:3，就屬偏高。

2.增長細小的股票，PSR比率超過:0.80，屬偏高。

3. 邊際利潤低的股票，(例如超級市場業務)，PSR比率超過:0.12屬偏高。

當找到不偏高的股票後，就要進一步用基本分析法來確定此股是否可投資。

投資PSR比率過份低的股票，是要承受風險的，因為很多破產邊沿的公司，其PSR比率十分低。無論如何，不偏高PSR比率的股票，或略偏低PSR比率的股票，都值得進一步去做基本分析。因為常常因此能夠找到便宜貨。



思考問題

1. 年報中寫:



該公司1992年共有多少股票?

2. 某公司有股票500萬股，市價$25，全年成交額為1億5千萬元。試計算PSR比率。



有關資本的比率及週轉率

以下七種比率，可以用來作為公司內部比較，和與其它公司互相對照。將每年的數字排列，可以得悉重要的訊息和該公司的重要趨勢。以下計算的數字，在年報中都可以找到。

1． 用以表示整個企業活動的收益性︰

計算公式如下︰
QUOTE:
資本收益率 (Profit Ratio of Total Capital)

＝　除稅前盈利/ (股東資本＋長期負債)
2． 用以表示企業經營活動的收益性︰

公式︰
QUOTE:
股東資本收益率 (Profit Ratio of Operating Capital)　

=　可供股東分配盈利/ 資本及儲備　x100%
3． 用以表示分派股息的能力︰

公式︰
QUOTE:
淨盈比率 (Profit Ratio of net Worth)　

= 除稅及利息後利潤 / 銷售淨額　x100%
4． 用以表示銷售的收益性︰

公式︰
QUOTE:
毛利比率 = (銷貨額－銷售成本) / 銷貨額 x100%
5．用以表示總資產，一年之間週轉幾次。例如製成品一年內新舊交替兩次，即表示一年週轉二次。目的是測驗資金的運用效能如何。

公式:
QUOTE:
資產總額週轉率 (Turnover Rate of Total Capital)

= 銷售淨額(或營業收入) / (固定資產+流動資產)
6．若一企業之銷售數量頗大，而現金不多，則流動資產週轉數，可以因 此增大。此種情形，正為一企業現金不足之表示。反之若現金與有價証券之數額頗大，則此項比率，勢必低減。固定資產週轉率，可以表示固走資產在某一時期中之 銷售量。如其週轉數高，則亦間接表示該企業營業數量大，同時其淨利益不需過大，各項投資仍可獲取相當報酬。若此項比率低，則各種固定費用如折舊、利息、保 險費、稅項等，將由營業不大之各期間負擔，其結果每使該企業處於競爭不利之地位。

公式:
QUOTE:
固定資產週轉率 = 銷售淨額 / 固定資產總賬面值
7. 應收帳款及存貨之週轉迅速，表示一企業在營業擴充期之財務穩固情形。

公式:
QUOTE:
存貨週轉率 = 銷貨成本 / 平均存貨額
以上的週轉率，如果高，即表示資金運用的效率高。但如果太高，則表示企業的營業已超過資本安全邊際，以及過份利用負債來營業。週轉率高低接近危險點，也表示最有效率的經營時侯。



思考問題

1．你如何衡量週轉率高或低?

2．「淨盈利率」和「資產總額週轉率」你認為何者比較重要?為什麼?

股票價值計算法

未來收益衡量市值

股票目前的市價是否偏低，應該用該股票未來的收益來衡量。例如，現在的股價是$40.00，股息是$0.30，但該公司二年後的物業完成，收益會增加，股 息估計可以增至$0.60，以10%的資本還原率計算，$0.30經資本還原應是$30，而$0.60經資本還原後是$60。此股票現在市價只是 $40.00，和它的將來價值$60.00相比，顯然是偏低了。

計算公式如下:



Pv = 股票價值

D1= 第1年股息

D2= 第2年股息

n= n年股息

R = 資本還原率

著重未來價值

投資股票，著重它的未來價值，採用預測的股息，並加以資本還原。例如今後二年每年都有$0.60的股息，預測第3年起有$1.20，投資期是5年。假如資本還原率是10%，則，



預測未來股息，可以從其收益著手，例如航運公司手上有多少噸船，貨運費如何，都有資料可查，也就可以計算今天與去年的盈利相差多少。

如果收益一向平穩的公司，近一、二年突然顯著下降，要考慮它的收益下降，是否由於某種反常的情況，同時這種反常的情況，會不會已沒有再發生的可能。如果是肯定的，則在現時的市價，是有利的購買。



思考問題

1. 怎樣預測地產股的未來派息和盈利?

2．中華電力，第1年每季股息是$0.32，第2年的每季股息是$0.38，第3年的每季股息是$0.42，資本還原率是12%，投資期3年，計算其股票價值。



市價盈利率

用市盈率來分析股票，是古老的方法;但也是十分有效的方法。在技巧方面，「現今」和「過往」已完全不同了。我們需要從新學習。

市盈率是:該股票最近的每股市價和每股的全年盈利比較。例如:怡和，市價是$46，每股盈利是$4．6，市盈率是十比一「10:1」，即十倍。可以這樣解釋: 如果你以$46買入怡和，你十年就可以歸本。
QUOTE:
市價盈利率 = 每股令年盈利 / 每股市價
香港的上市公司，每年宣佈派息及盈利，都會同時宣佈每股的盈利。所以投資者要獲得正確數字來計算市盈率，會毫無問題。

問題是，怎樣的市盈率最可取?

過去，很多分析家認為市盈率二十倍「20:1」以下，是合理的。但近幾年，變化很大，可能是接近一九九七年，同時與中國開放有關。一九九三年，藍籌股的市盈率平均是十二倍，公用股接近二十倍，中國概念股由三十倍至九十六倍。

在一九九二年，市盈率已進入一個新紀元。英資股走下波，中國股冒起。例如在一九七二年已有「股王之王」稱號的怡和，現在的市盈率只是十倍，一向不被投資者接受的中國概念股，被稱為垃圾股，在六四事件後，反而冒起，市盈率接近一百倍，仍然有股資者爭相購入。

市盈率的高低，是跟據股票的盈利增長能力，收入穩定性來決定。例如:港燈公司未來發展有限市盈是十一倍。九龍電燈公司，有新界發展，市盈率在十八倍。煤氣公司，不受公共事業條例管制，況且收入穩定，有發展潛力，市盈率二十四倍仍然吸引投資者。

過去，香港指數的成份股平均市價盈利率約是10倍至12倍左右。

1987年是19.98倍

1988年是12.97倍

1989年是8.96倍

1990年是10.93倍

1991年是11.68倍

以上的統計顯示，超過十五倍的市盈率，屬偏高。參看以下圖表。



圖表: 香港股市平均市價盈利率。當市盈率處於虛線A及B範圍內，大市在正常狀態。如果在虛線A以上，表示大市偏高，在虛線B以下，則大市偏低，是購入股票的好機會。



投資者通常都很難決定市盈率的高低，但有些投資者卻往往能從中獲利。無論如何，購入股票最佳的時候，應該是在股市疲弱，成交量十分細小的時侯。應該選擇購 買市盈率高的股票。當股市復甦，這些股票會領導大市，上升得很快。現今的投資者，要學會平宜莫貪，要明白是市價反映價值，不是過去的價值反映市價。



思考問題

1．如何計算市盈率﹖

2．市盈率重要還是股票公司的增長性重要﹖

認股證價值計算法

真實價計算法

認股權証(WARRANT)是一個可以在指定日期以指定價買入股票的証件。

世界各國的股票市場，都有認股權証。認股權証的換股日期(Expiration Date)有些是一、二年，甚至七、八十年，信德船務公司認股權証到期日是2067年。有些甚至沒有日期。但香港交易所已規定，最短是一年，最長5年。認股証沒有股息，也沒有市盈率。



圖表: 信德認股証2067年到期，每週高低價走勢圖。



行使認股權証，會增加公司股票發行量和有現金流入。計算價值(value)的方法如下:
QUOTE:
Vw = N x M x E
Vw = 認股權証的價值

N = 每一認股權証所能認購的股票數目

M = 每一普通般的市價

E = 認購N般的認購價(Exercise Price)

舉例，置地認股証 : N=1, M=15.30, E=14.10

Vw= 1 X 15.30 - 14.10 = 15.3 - 14.10 = 1.20



影響價格的因素

置地認股証的價值應該是$1.2，但是，認股權証的市價通常高於其真正價值(value)，它主要受影響的因素，是以下四項:-

1．對其普通股期望越高，升水越高(升水也稱溢價)。

2．行使期越短，升水越低。

3．銀行利率高，升水越高。

4．認股權証市價和普通市價的相差越大，升水越高。



參看下表:



思考問題

1．影響認股權証的因素是什麼?

2．你會選擇以下那種認股權証?為什麼?

a．年期長的認股証。

b．升水小的認股証。

c．正股有增長的認股証。




認股權証的特性

有經驗的投資者，較喜歡買賣認股權証，因為它成本少，利潤大。所以我們值得深入研究。



真實價(Computer or the value)

認股權價值 (value)通常與市價不相等。例如認股權價是$10.00，但它在市場成交價是$15.00，其中的差價 ($15-10=$5)$5稱為升水(warrant premium)。這種升水，我們可以用百分率來代表，例如上述的升水是50%，計算方法是:將升水金額認股權價值 (value)

=$5/$10

=$0.50 或 50%

這種升水，有些是1%，有些20%或30%甚至更多。反過來說，也可能會是低水的。

通常，認股權証市價升得越高，其升水百分率就愈小，參下圖。



圖表: 認股証升水的特性



投資認股權証的好處是升幅大。假設某普通股，換股價(exercise price)是$40.00參看下表，當普通股市價上升一元，會發生什麼現象?



上述說明，認股權証獲利比普通股多五倍，況且認股權証 的成本比普通股少五倍。獲利百分率(H P R)計算方法如下︰



假設上述的投資期共三年，則回報率每年是：



正股價與認股証價

當認股權証的價格越高，它的風險也愈大，它和正股相差的升幅也會越來越接近。舉例:假設認股証與正股一換一，正股是$40，認股証是$5(換股價是 $35)。當正股上升了$40，即市價是$80，獲利100%，同時，認股証也會上升了$40，即市價達$45，獲利800%。

現在留意:當正股價格由$160，上升了$40，到$200，獲利是25%，與此同時，認股權証價格由$125($45+80)，也上升$40，至 $165，獲利是32%，很明顯，股價上升，認股權証的特性就會接近像其正股，而且認股權証價格在$125，已不再是低成本了，因為它和正般的成本已相差 不大。見下圖。



圖表: 認股証的正常回報習性



當然，低價的認股証並不能保証一定獲利，但低價認股証比高價者可取，它升幅大，下降風險細小。



思考問題

1．認股權証有什麼吸引力?

2．將認股權証換為正股，化算嗎?

3．認股權証價格，對投資決定十分重要，為什麼?

4．假設某認股証換股証換股價是$20，3股換1正股，正股價是$35，認股証價升水20%，認股証價應是多少?


回報率

有固定收益的証券，例如價券，優先股等，可用「回報率J (rate of return)來比較何種証券最可取。香港的藍籌股(blue chips)用過去一年的成績來計算，回報率作比較，也十分可靠。



計算回報率

回報率的計算方法如下:





中華電力過去二年的平均回報率是 (0.555+0.46)/2 = 0.51

香港燈過去二年的平均回報率是 (0.47+0.20)/2 = 0.335

二者比較，中華電力的回報率較大，因此投資中華電力較佳。

用這個方法來決定投資，用於比較有穩定收入的股票較有效，例如︰置地、公用股、銀行股等。



投資回報的比較

用簡單的股息回報作比較，可以用以下的方法:

以下圖表顯示，投資中華電力的全年收益(current income)是$80，投資置地是$120，以此一年的投資計算，投資置地比較化算。但在此時候計算利潤，倘太早，應連同投資本金(investedfunds)計算才正確。



最後圖表顯示，當中華電力賣出後的總收益是$180，置地則是$80，因此反映先前的投資回報決定是錯誤的。



思考問題

1．回報率有什麼用?

2．回報率是否越大越好?




如何預測上市公司財務困境

比率的用途

以下二種比率，是衡量公司財政狀況的好方法，它可以洞 悉週轉不靈的徵兆。



流動資產和流動負債可以在年報或新股上市說明書中找到。例如「高聲國際階」的說明書(1992年)中，流動資產是$205,694(千元)，流動負債是$164,893(千元)。見下圖。

CR = 205,694 / 164,893 = 0.12 或 12%。



比率的高低

匯漢實業公司的1990年流動資產是$71,477(千港元)。 見下圖。

流動負債是$11,923(千港元)，那麼，流動比率就是

CR = 71,477 / 11,923 = 5.9 或 59%

該公司的流動比率十分強，財務狀況在現階段十分健全。



投資股票前，先看年報，計算流動比率。如果流動比率太低，加上其短期銀行貸款增加，短期利息支出大增。那麼，通常反映了公司週轉有困難。投資者應該另選其它股票。

流動比率也可以用來將不同的公司互相比較，選一家最可取的公司。



思考問題

1．如何洞悉週轉不靈的公司?

2．酸性試驗比率有什麼用?

3．匯漢實業公司1992年的集團流動比率是多少(見圖表30)?試述其週轉情況?


預測公司困境

預測的公式

美國一位分析家Edward Altman在1968年發明了一個預測公司倒閉的公式，稱為Z-Score，如果計算出來的數目低於1.8，倒閉的機會高，數目越低，倒閉可能性越大。

其公式如下:



資料印証公式

他是跟據美國的公司資料統計得出的結果。這個公式應用在香港公司是否有效，未有人印証，因為香港的倒閉上市公司很少，況且這類公司的財務資料無從獲得。



指揮者的財能

投資股票，分析了財務狀況後，就要考慮「人」的質素。上市公司總指揮人的才能，是投資決策的最重要因素，他的才能，可以跟據以下五點來考慮:

1．管理才能

2．經營觀念

3．股息政策

4．在該行業的地位

5．營業方針



不斷演變

因為，現代經濟情勢的變化，如急流之奔不息，變化萬千。你所學的，只是過去的經驗和教訓。數十年來經濟天天在轉變中，經驗和教訓，只能作為借鏡，不可以過於自信，過去的成功投資方法，不一定適用於將來。投資方法跟經濟演變一樣，要隨社會改良，不可能永遠不變。



思考問題

投資股票要分析以下五點，你認為那點最重要?為什麼?

1．現在及過去的財政狀況

2．過去的營利紀錄

3．未來的增長能力

4．該行業的前途

5．管理階層的管理能力




現代投資組合原理

投資者的個性

在決定投資組合(portfolio)之前，要考慮投資者本身的背境，跟據個人不同的需要而作出決策。

要考慮的問題，包括:收入、家庭支出、經驗、年齡等。

年紀較輕的投資者可以作風險大些而較有進取性的股票。已婚和有兒女的投資者則不應冒較大的風險，除非他對家庭已有財務安排，或已有相當豐厚的儲蓄，才可以將多餘的資金作大膽的投資，縱有損失，對其生活全不發生影響。

一位退休的投資者，應撰擇風險低，回報穩定的股票。收入好又穩定的投資者，例如醫生富負擔風險的能力，可以作較大風險的投資，來達到迅速增大他的財產之心願。



傳統的計劃

傳統的投資組合(traditional portfolio)是將資金分配，購買不同種類的股票。通常以百分比來分配，優良安全性較大的股票，佔百分比多些。風險大，但有前景的股票，佔百分比少些。

傳統的基金投資經理喜歡投資有名氣的股票。理由有三點︰

(1)有名氣的公司，已有良好的業績歷史，風險較少。

(2)這些大公司，股票流通量大，基金經理買賣額大，容易完成交易。

(3)基金經理投資名氣股，容易說服客戶，對他們推銷基金較有利。



以下圖表是中潤証券有限公司投資計劃的形式，很有參考價值。



近代的計劃

1950年一位分析家，Harry Markowitz最先運用「現代投資組合原理」(Modern Portfolio Theory)，其後經各學者和分析家不斷改良，成為現在的形式。該原理主要是衡量各股的不同回報情況(Variance of Security's return)及各股對市場有不同的反應相互關係情況(Correlation)。

相互關係(correlation)是衡量股票對市場反應的不同特性。如果兩種股票對市場反應有相同的走勢，則是陽性相互關係(positively correlated)。如果是反向的走勢，則是陰性相互關係(negatively correlated)。

相互關係是用互相關係系數 (correlation coefficient)來量度，由完全陽性+1至完全陰性-1。陽性是完全相同的反應。陰性是完全相反的反應。

以下兩個圖表解釋陽性和陰性的相互關係。



圖表: 陽性相互關係 - X，Y兩種股票走勢相同，呈陽性相互關係，沒有分散投資的功用。



圖表: 陰性相互關係 - X，Y兩種對市場反應各異的股票，有明顯的陰性相互關係，因此充份發揮了分散投資的功用。 陰性相互關係回報率越大，分散投資的風險越小。



思考問題

1．相互關係correlation有何用途?

2．你是那一類投資者?如何分配你的投資金額?
　

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