精明理財特刊：06勁招 中行熱購全攻略
15/05/2006
中 國 銀 行 （ 3988 ） 本 周 四 正 式 展 開 招 股 活 動 ， 下 月 一 日 掛 牌 。 龐 大 增 長 前 景 固 然 是 內 地 銀 行
股 的 共 通 賣 點 ， 但 中 行 較 建 設 銀 行 （ 0939 ） 的 市 值 更 大 ， 深 具 「 染 藍 」 概 念 ， 而 且 中 行 的 海
外 業 務 在 四 大 國 有 銀 行 中 最 成 熟 ， 抵 受 宏 觀 調 控 衝 擊 的 力 量 較 強 ； 更 重 要 是 中 行 定 出 較 同 業
為 低 的 估 值 招 股 ， 單 是 追 回 估 值 的 概 念 ， 估 計 中 行 上 市 初 期 最 少 有 一 成 半 的 上 升 空 間 。
據 承 銷 團 披 露 ， 中 行 去 年 稅 後 盈 利 近 二 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 增 長 近 兩 成 四 ， 並 預 料 盈 利 在 未
來 三 年 以 平 均 三 成 的 速 度 增 長 。 長 線 而 言 ， 中 行 能 否 在 四 大 國 有 銀 行 中 脫 穎 而 出 ， 甚 至 成 為
豐 控 股 （ 0005 ） 的 翻 版 ， 還 需 觀 察 未 來 數 年 的 業 績 才 能 判 斷 。
今 年 散 戶 認 講 新 股 幾 乎 「 未 輸 過 」 ， 而 且 中 行 不 乏 賣 點 ， 料 可 將 今 年 的 新 股 熱 潮 推 上 高 峰 。
大 華 繼 顯 董 事 梁 偉 源 表 示 ， 近 期 每 次 招 股 活 動 約 凍 結 一 千 億 至 二 千 億 元 ， 估 計 中 行 凍 結 資 金
可 達 三 千 億 元 ， 將 錄 得 約 四 十 倍 超 額 認 購 ， 獲 分 配 股 份 的 機 會 較 高 ， 散 戶 以 孖 展 借 貸 認 購 的
勝 算 不 俗 。
中 行 市 值 龐 大 ， 而 且 市 場 上 有 同 類 股 份 作 比 較 ， 梁 偉 源 預 料 中 行 首 日 掛 牌 大 升 機 會 較 微 ， 短
期 內 料 逐 步 升 上 三 點 四 元 後 呈 牛 皮 。 敦 沛 金 融 投 資 研 究 部 分 析 員 郭 家 耀 亦 估 計 ， 中 行 上 市 半
年 內 可 升 抵 三 點 四 至 三 點 五 元 的 目 標 價 水 平 。
綜 合 證 券 界 意 見 ， 歸 納 出 中 行 的 賣 點 如 下 ：
賣 點 1 ： 估 值 較 同 業 落 後
中 行 招 股 價 為 二 點 五 至 三 元 ， 預 測 ○ 六 年 市 帳 率 （ P/B ） 介 乎 一 點 九 至 二 點 三 倍 ， 較 建 設 銀
行 和 交 通 銀 行 （ 3328 ） 的 逾 二 點 五 倍 為 低 ， 給 予 股 價 上 升 空 間 。 「 中 行 上 市 最 吸 引 的 是 其 折
讓 ， 如 果 追 回 落 後 的 市 帳 率 ， 股 價 有 一 成 半 至 兩 成 的 上 升 空 間 。 」 梁 偉 源 稱 。
賣 點 2 ： 重 磅 「 染 藍 」 在 望
中 行 市 值 達 七 千 二 百 八 十 億 元 ， 較 建 行 市 值 還 要 高 出 近 四 成 ， 預 料 未 來 亦 會 進 身 成 為 指 成 分
股 ， 對 股 價 構 成 支 持 ， 但 卻 不 宜 過 分 憧 憬 。 郭 家 耀 提 醒 投 資 者 ， 有 關 利 好 因 素 可 能 已 在 股 價
反 映 ； 梁 偉 源 預 料 ， 中 行 的 股 權 尚 有 問 題 需 要 解 決 ， 今 年 八 月 被 納 入 指 的 機 會 不 大 。
賣 點 3 ： 受 宏 調 衝 擊 較 小
中 行 是 四 家 國 有 銀 行 中 業 務 最 為 國 際 化 的 一 家 ， 去 年 香 港 及 澳 門 業 務 為 中 行 貢 獻 約 四 成 一 稅
前 盈 利 ， 其 他 海 外 業 務 則 佔 百 分 之 三 點 六 ， 而 是 次 上 市 的 資 產 亦 包 括 中 銀 香 港 （ 2388 ） 。 瑞
銀 證 券 則 預 期 ， 中 行 內 地 業 務 的 盈 利 貢 獻 將 由 去 年 四 成 二 ， 增 至 今 年 六 成 七 。
梁 偉 源 預 料 ， 未 來 三 至 六 個 月 將 有 第 二 輪 宏 調 措 施 出 台 ， 屆 時 內 地 經 濟 和 貸 款 增 長 放 緩 ， 近
半 盈 利 來 自 海 外 業 務 ， 料 中 行 受 宏 調 打 擊 的 程 度 較 其 餘 三 家 國 有 銀 行 為 低 。
正 所 謂 「 針 無 兩 頭 利 」 ， 要 投 資 得 到 回 報 ， 難 免 要 承 受 一 定 風 險 。 以 下 為 認 購 中 行 要 留 意 的
一 些 隱 憂 ：
隱 憂 1 ： 人 民 幣 升 值 礙 盈 利
作 為 內 地 最 大 外 匯 兌 換 銀 行 ， 中 行 的 外 匯 資 產 佔 總 資 產 近 五 成 ， 人 民 幣 持 續 升 值 令 中 行 面 對
的 匯 兌 風 險 亦 高 於 其 他 三 家 國 有 銀 行 。 高 盛 證 券 估 計 ， 中 行 尚 未 對 沖 的 外 匯 達 二 百 六 十 三 億
美 元 ， 人 民 幣 每 升 值 百 分 之 ○ 點 一 ， 中 行 今 年 的 盈 利 及 帳 面 值 就 會 分 別 調 低 百 分 之 三 點 三 及
百 分 之 ○ 點 六 。 不 過 ， 郭 家 耀 認 為 人 民 幣 升 值 對 中 行 的 負 面 影 響 只 屬 暫 時 性 ， 待 人 民 幣 完 成
改 革 ， 中 行 在 外 匯 兌 換 的 優 勢 可 進 一 步 發 揮 。
隱 憂 2 ： 公 司 管 治 質 素 存 疑
中 行 高 層 過 往 曾 涉 及 多 宗 貪 污 及 問 題 貸 款 ， 管 治 質 素 成 疑 ， 現 有 策 略 性 股 東 亦 難 改 善 管 治 。
中 行 上 市 前 已 引 入 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行 、 美 林 和 瑞 銀 等 策 略 性 股 東 ， 但 佔 股 權 不 多 ， 短 期 內 難 助
公 司 改 善 管 治 水 平 。
隱 憂 3 ： 同 業 搶 灘 恐 構 沽 壓
市 傳 中 國 工 商 銀 行 將 於 今 年 九 月 「 登 陸 」 香 港 ， 隨 愈 來 愈 多 內 地 銀 行 來 港 上 市 ， 大 戶 難 免 要
調 整 投 資 組 合 ， 可 能 為 中 行 、 建 行 和 交 行 帶 來 一 定 沽 壓 。
