東尼日誌-06-16
低吸宏利
16-Jun-06
若有任何讀者的投資組合還未滿溢宏利股份，現在便是加以填補的好時機。這多倫多保險公司在香港與紐約的股價前一陣子曾有近10%之價格差距，現在已收窄，兩地價格多少已趨向同一水平。
報章應把此股的現行市盈率列為18倍，然而南華早報卻忽略了宏利一拆二，誤把市盈率當成9倍。在正常情況下，18倍市盈率還未算非買不可。不過，在拆股後，按股價245元及最新公佈之溢利數字223億元計，該公司之市值為3900億元。
不過以上忽視了宏利的卓越往績，每股溢利由2001年之2.22加元，逐步以30%、15%、10%及12.5%的步伐攀升，最後到2005年已增至4.11加元。驟耳聽來，溢利升幅不算急進，但我們必須謹記，在此期間加元兌美元匯率上升，當然變相來說，加元兌港元匯率亦上升，由1加元兌5.50港元，升至1加元兌7港元，若我哪裡出錯了，請加以糾正。
在過去兩年，美元盈利增加，主要因為2004/5年收購了美國恆康人壽保險公司，天曉得何以加元成為走勢最強的貨幣之一，倘若美元增強，這一來對宏利的影響便極微。於2005年，總溢利為32億9000萬加元，而來自美國業務之溢利佔12億加元。亞洲(包括日本)的貢獻為7億3200萬加元，也佔了相當份額。
預期2006年之預測溢利將超過40億加元，升幅逾20%。第一季業績大致合符我們預期，預計第二季的業績將於8月中公佈。雖然現時沒有跡象顯示這些預測可成真，但即使有大額索償事件，我懷疑其業績最終也不會有太大出入。
擴充業務領土將帶來增長，中國進一步開放將帶來若干好處，正如亞洲區貢獻有可能由現時之22%增至30%，這驚喜自然大受投資者歡迎，但也不算奇怪，大概要花上幾年時間。大眾預期亞洲區之人均個人資產淨值增長將最高，每年的新業務大多來自有意擴大個人資產的現客戶。這可能為增長貢獻最大的元素，由於全球趨勢令富者愈富，相對?牲窮人的利益，雖然窮人都變得更富裕，但卻未能追上富戶人家的步伐。
雖然有大量新客戶在排隊等候加入受保行列，但主要流失來自報章上的訃告欄，而大多買了保單的人士都情願?牲其他利益，也要維持保單之有效性。即使全球經濟出現輕微通縮，買保險的人必然擴充。
5月宏利拆股，實在令人喜出望外，大家必定在猜想這公告的時間調配。這當然不是為
配合主席兼行政總裁先生出售極大批的窩輪，當時他也披露了自己將沽出50萬股股份。這可能是市場對拆股事宜反應冷淡的原因之一，平常這類拆股公告多數顯示董事對維持溢利流量充滿信心，並相信溢利將改善。此舉顯然表示公司將見進一步增長。
我敢斷言在未來五年間，其溢利增長率將逾10%。我們對2006年之預測已屬過低，若從2005年起預測未來趨勢，2010年之溢利將達360億港元。按市盈率15倍計，大家預期該集團市值為5400億港元，相等於每股340元。若計入股息率2%，加上每年股價增值約6%，5年內便可達到此水平，每年回報至低限度達8%，這當然比在臉上被摑一把掌好得多，甚至較這些年度之固定息率好一大截。
然而，以上只不過是最低目標，我承認同期來說，在每年平均市盈率為2%下，同期合理的表現為每年增長15%，或股價為460元。
雖然我有十足信心此股將每年升值，但這並不表示我有信心其股價會向上。若按現價
250元以下計，市盈率為18倍；若市盈率為15倍，也不會有太大分別，股價可輕易跌至
每股210元。
當然，若宏利跌至210元，令市盈率跌至15倍，那豈非更佳買入時機？無疑若股價升至
300元，但若僅按2005年業績計，市盈率將為21倍，到時你又是否願意買入此股？以210元買入，總比300元為佳吧！
對於真正的投資者 - 即工作時也儲錢的人士，再加上以投資收入進行投資，最好莫過
於股價下跌，而非股價上升，因此時入貨便價值更佳。
2006-6-16 07:55 PM