United Laboratories International Holdings Limited [Stock Code: 3933]
(聯邦制藥國際控股有限公司)
Strengths/Opportunities
United Laboratories has vertically integrated production operation that supplies the intermediate
products required for its mid-stream production of bulk medicine. This should allow the company to enjoy the benefits of lower production costs and better quality control.
United Laboratories did not give profit forecast for FY07. Based on the offer price range and FY06
EPS, the historic PER is 11.84X – 14.47X. Several close peers engaged in similar business (bulk
medicine and intermediate products) include China Pharmaceutical (1093), Lijun International
Pharmaceutical (2005), Dawnray Pharmaceutical (2348) and Wuyi Pharmaceutical (1889). The
average FY06 PER is 23X but at a wide range from 9X to over 50X. China Pharmaceutical is the most direct comparable in terms of product mix, but it trails United Laboratories in profit margins. In all, the valuation of United Laboratories is attractive.
Weaknesses/Threats
× Pricing of products: The Government has imposed price control on all medicine listed in the
Insurance Catalogue by fixing a retail ceiling price for each product. The price control has been on a wide range of pharmaceutical products, with antibiotics finished products being one of the key targets.
The intention is to reduce irregularities in pricing medicinal products in China and to make health
expenses more affordable to the public. There have been over 20 price adjustments for various
categories of drugs since 1998.
During the Track Record Period, the PRC Government reduced the prescribed retail ceiling prices of a wide range of products that were subject to government-mandated price controls on three occasions. Sales of United Laboratories’ finished products whose retail ceiling prices were reduced accounted for approximately 24.8%, 2.1% and 12.3% of the total turnover in the 3 years ended 31 December 2004, 2005 and 2006, respectively. Any further reduction in the price ceilings would pose high risk in increasing the volatility in revenue of United Laboratories.
Generic antibiotics products are generally less-differentiated homogenous products. Price sensitivity of consumers in the PRC is general high. If the products are not included in the Insurance Catalogue, consumers may not be able to get reimbursement. The company’s turnover and financial performance may be adversely affected if the existing or new products are not included in the Insurance Catalogue
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Recommendation: Trading Buy
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聯邦制藥 |
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United Lab |
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聯邦制藥主要從事抗生素制劑產品以及用於生產該等產品的原料藥及中間產品的生產及銷售，生產半合成青霉素、頭孢菌素及β-內醯胺?抑制劑三類抗生素制劑產品，這些產品主要用作治療細菌感染，包括呼吸道感染、消化系統感染、泌尿系統感染及皮膚及軟組織感染。集團亦生產及銷售少量止咳藥、抗過敏藥物以及空心膠囊。 |
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集團於國內之主要客戶為藥品分銷商，例如上海市醫藥股份及雲南醫藥工業股份。而國外之客戶則包括製藥商及分銷商，例如DSM Anti-infectives India Ltd.、HELM AG、Daewoong Chemical Co., Ltd.及Indukern Chemie A.G.。 |
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集團五個生產工廠位於中國廣東省珠海、中山、開平、四川省成都及香港，合共佔總地盤面積約71.7萬平方米。集團於成都生產工廠進行其中間產品的上游生產，在珠海進行原料藥的中游生產，及在中山及香港進行抗生素制劑產品的下游生產。集團亦於中山生產非抗生素制劑產品，如止咳藥及抗過敏藥。開平的生產工廠專門生產空心膠囊。 |
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