Maestría en Finanzas y Gerencia de los Negocios

Universidad Yacambú Trabajo Nº 1  “Evaluación Financiera de

Proyectos de Inversión”

Autor: Tahis M. Chirinos P

 

Introducción:

La evaluación del proyecto se realiza con la finalidad de tomar decisiones de aceptar o rechazar la puesta en marcha de un proyecto específico y decidir el ordenamiento de varios proyectos en función de su rentabilidad.

Ahora bien desde el punto de vista como gerente o administrador financiero se debe tener criterios claros que permitan tomar la decisión correcta en cuanto a las inversiones que se deben realizar. En este sentido se presenta una serie de definiciones tomando en  cuenta diferentes autores que permitirán realizar evaluaciones de proyectos apoyados en los cálculos a través de la matemática financiera.

Valor del Dinero en el Tiempo

Uno de los aspectos fundamentales en la evaluación de un proyecto de inversión de capital es el valor del dinero en el tiempo, debido a la gran incertidumbre al que se enfrentan los accionistas a la hora de poner en marcha un proyecto y desean conocer como será en el futuro la retribución de esa inversión.

Genoni (S.F en línea) define que: “El dinero tiene un costo por unidad de tiempo tanto desde el punto de vista de las personas, que postergan su consumo como de las firmas que postergan su inversión y su conducente producción. Los que ahorran piden que se les pague un precio por postergar su consumo y los que demandan el dinero ahorrado para hacer una inversión están dispuesto a pagar un precio por ese dinero con tal de no perder la oportunidad de invertir y sacar un mayor resultado”.

Para  Guzmán (2005 en línea) “El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tases de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc). Es el proceso del interés compuesto, los intereses pagados periódicamente son transformados automáticamente en capital”. 

 

Marín (2007) citando a Shroeder R.G expresa que: “Para evaluar si un proyecto es rentable es necesario considerar que no es lo mismo desembolsar un peso hoy que la próxima semana, el próximo mes o el próximo año. Existen factores como la inflación que deteriora el poder de compra o el simple  hecho de estar dispuesto a posponer el gasto presente por un gasto futuro que me genere la misma o mayor satisfacción”.

 

Miguel (S.F en línea)  “El valor del dinero en el tiempo indica que una unidad monetaria hoy vale mas que una unidad monetaria en el futuro. Esto ocurre porque el dinero de hoy puede ser invertido, ganar intereses y aumentar su valor nominal. El interés es el costo pagado por el uso del dinero en un periodo determinado y expresado en un índice porcentual”.

 

Según García (2006 en línea)  dice que “la línea del tiempo es una herramienta que se utiliza en el análisis del valor del dinero a través del tiempo, es una representación gráfica que se usa para mostrar la periodicidad de los flujos de efectivo”.

 

Una vez analizado los diferentes conceptos de los autores mencionados, se puede decir que para evaluar un proyecto se debe tomar en cuenta el valor del dinero  en un momento determinado ya que existen muchos factores que influyen en la economía y por ende deterioran el valor del dinero. Es por ello que siempre tendremos un valor futuro que describe el crecimiento de la inversión y un valor actual que describe los flujos de efectivos futuros descontados a la tasa de descuento apropiado

Haciendo la representación matemática, se expresa así:

El valor futuro VF = Co (1 + r)

Donde:

VF: Valor Futuro.

Co: Capital

r: Tasa de Interés

Ejemplo: Un ahorrista decide invertir Bs. 1.000.000,00 a un año en un certificado de depósito a plazo fijo cuya tasa de interés es de 10% anual (Es decir en vez de gastarlos lo está “alquilando” al banco Bs. 1.000.000,00 por un año y el alquiler que cobra es de 10% del monto “alquilado”)

VF= C (1 + r)

VF= 1.000.000,00 + ( 1.000.000,00 * 10%)

 VF= 1.100.000 Bs.
 
VF= 1.000.000,00 + (100.000,00)

 

 

Es decir al cabo de un año de “alquilar” su dinero el ahorrista tendrá Bs. 1.100.000,00 en su bolsillo ya que ganó un interés de Bs. 100.000.

Supongamos que el ahorrista anterior decide al final del primer año, en vez de retirar los Bs. 100.000, volver a invertirlos junto con el capital a un año más. Esto se conoce como capitalizar intereses, donde los intereses ganados en el pasado pasar a formar parte del capital a invertir en el futuro. Así el nuevo capital a invertir son Bs. 1.100.000,00 ¿Cuál sería el resultado de invertir Bs 1.100.000 por un año mas?

Como vamos a evaluar el valor futuro de una inversión se utilizará la misma formula:

VF= Co (1 + r)

VF= 1.100.000,00 + ( 1.100.000,00 * 10%)

 VF= 1.110.000 Bs.
 
VF= 1.000.000,00 + (110.000,00)

 

Este sería un ejemplo de una inversión a Interés compuesto en el que los intereses de un periodo se suman al capital inicial y son reinvertidos (Capitalizados) para obtener mas intereses en los periodos siguientes. En éste caso una inversión de dos años se ha calculado el valor futuro año por año, pero para realizar el cálculo directo se debe utilizar la siguiente formula:

VF= Co (1 + r)t

Donde:

Co: Capital inicial.

r: Tasa de interés

t: Tiempo en que se realiza la inversión

VF2= Co (1 + r)2
 
Por lo tanto el cálculo de esta inversión a dos años se representará como:

 

 

            FF t

         (1 + d)t
 
Así como calculamos el valor futuro (VF) también se debe calcular el valor actual (VA) que  nos permitirá hacer una evaluación relativa frente a una o mas inversiones alternativas.

 

 

 

 

 


Donde:

FF: Flujo de fondos

d: Tasa de Descuento (Es decir el interés que puedo ganar en una inversión alternativa).

t: Tiempo en que se realiza la inversión

Ejemplo: Existe una inversión a evaluar del Proyecto X y una alternativa de depósito a plazo fijo en un banco. El proyecto X genera un flujo único de fondos de $ 100 en un año y medio (18 meses) y requiere una inversión inicial de $ 80 hoy. Mientras el deposito a plazo fijo tiene el mismo riesgo y su plazo es de 30 días al una tasa anual de 12%.¿Cuanto capital inicial debo invertir en mi alternativa (Depósito a plazo fijo) para obtener los mismos $100 que me promete el proyecto X.

VA =
 
            FF t

           (1 + d)t

 

Si la tasa anual es 12% y el plazo es a 30 días debemos dividir la tasa anual entre 12 meses para obtener la tasa efectiva mensual. Es decir 12%/ 12= 1% mensual.

 

VA =
 
      100

(1 + 0.01)18

 

VA = 83,60 del Proyecto X
 
 

 

 


Lo cual quiere decir que para obtener $ 100 en un depósito a plazo fijo de un año y medio debemos invertir  $ 83,60. Dado que el proyecto X requiere una inversión inicial de $ 80 resulta más económico invertir en éste proyecto que hacer el depósito a plazo fijo.

 

Principales Métodos de Evaluación de Proyectos de Inversión de Capital

La evaluación financiera no es una ciencia por lo tanto utiliza las matemáticas financieras para realizar cálculos que permitan tomar decisiones. Existen varios métodos para la evaluación de los proyectos, entre los métodos más usados se encuentran el Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR). A continuación se realizarán algunas definiciones:

VAN:

Plugueies (S.F en línea) define el VAN: “Como diferencia entre el valor actual de los ingresos esperados de una inversión y el valor  actual de los egresos que la misma ocasione”.

Por su parte Altuve (2004 en línea), expresa lo siguiente: “El valor actual neto (VAN) ó Valor Presente Neto (VPN) es el modelo o método de mayor aceptación y consiste en la actualización de los flujos netos de fondos a una tasa conocida y que no es mas que el costo medio ponderado de capital, determinado sobre la base de los recursos financieros programados con antelación”.

 

Según la enciclopedia Libre (S.F en línea) define “El VAN es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja futuros, el método además descuenta una determinada tasa  o tipo de interés igual para todo el periodo considerado. La obtención del VAN constituye una herramienta fundamental para la evaluación y gerencia de proyectos, así como para la administración financiera”.

 

Terrango y Lecuona (S.F en línea): expresan que el VAN Es el valor de la inversión en el momento cero, descontados todos sus ingresos y egresos a una determinada tasa que refleja las expectativas de retorno depositadas en el proyecto. Indica un monto en bolívares que significa la ganancia que se podría tomar por adelantado al comenzar un proyecto, considerando la tasa de corte establecida.

 

Uno de los puntos conflictivos  en torno al VAN es la determinación de la tasa seleccionada, y por qué. Esencialmente hay cuatro opciones:

Ø  El interés del mercado.

Ø  La tasa de rentabilidad de la empresa

Ø  Una tasa cualquiera elegida por el inversor.

Ø  Una tasa que refleje el costo de oportunidad.

 

En éste sentido podemos definir de forma sencilla que el Valor Actual Neto, no es más que la diferencia que existente entre el Valor Actual y la inversión inicial requerida, es decir hacer una comparación entre el valor actual del proyecto con las alternativas existente de invertir un capital inicial.

 

Siguiendo con el ejemplo anterior tenemos que:

VAN = VA - Co 

               

VA: Valor Actual

Co: Capital Inicial

Si el valor actual del Proyecto X es $ 83,60 y el capital inicial a invertir es $ 80, expresado en valores quedaría:

VAN= $ 3,60

 
 
VAN = 83,60 – 80

 

 

Los criterios de aceptación o rechazo del proyecto se resumen en:

TIR:

Plugueies (S.F en línea) expresa  el TIR como: “Es la tasa de igualar la suma de los ingresos actualizados con la suma de los egresos actualizados (igualando al egreso inicial). También se puede decir que es la tasa de interés que hace que el VAN del proyecto sea igual a Cero”.

 

Altuve (2004 en línea) dice “La Tasa Interna de Retorno (TIR) ó Tasa de Utilidad Interna (TUI): “Es aquel valor relativo que iguala el valor actual de la corriente de ingresos con el valor actual de la corriente de egresos”.

 

Terrango y Lecuona (S.F en línea): definen que la  TIR es la tasa de interés efectiva que da la inversión en el negocio en evaluación. Es la máxima tasa que es posible pagar por el financiamiento de un proyecto ya que devolviendo un préstamo con esa tasa, con los ingresos generados, el proyecto no daría ni ganancias ni perdidas.

 

En cuanto a las definiciones de la Tasa Interna de Retorno (TIR), es aquella tasa de descuento que aplicada sobre los flujos de fondos esperados genera un Valor actual (VA) igual a valor de la inversión que sería necesaria para obtenerlos

    VF – 1

        Co
 
Si lo expresamos en términos numéricos tenemos que:

r=
 
  

 

Ejemplo si un inversor tiene la posibilidad de obtener $1.100 en un año siendo su costo de oportunidad del capital del 10% anual ¿Qué monto estaría dispuesto a invertir hoy?.

 

 

 

VA= 1.100

      (1+10%)

 

VA= $ 1.000

El VA del flujo futuro es de $ 1.000 para obtener $ 1.100, si además de la inversión requerida fuera $ 1.000  el VAN seria cero y la rentabilidad seria la misma tasa de descuento es decir 10%.

 

Suponiendo con el mismo ejemplo que la inversión requerida es $ 900 entonces quería que:

 

 

 


En este caso el rendimiento seria 22% que estaría por encima del costo de oportunidad del capital.

 

Entre las ventajas y desventajas de estos métodos se pueden mencionar:

Ventajas de VAN:

ü  Considera el valor del dinero en el tiempo

ü  Toman los flujos de caja a una misma fecha

Desventajas del VAN:

ü  Necesidad de hacer previsiones de los flujos de efectivo futuros.

ü  Dificultad para establecer el tipo de descuento futuro.

Ventajas del TIR

ü  Que Mide la Rentabilidad.

ü  Se pueden establecer comparaciones entre varios proyectos.

Desventajas de TIR

ü  Cuando los cálculos se realizan a diferentes tasas de descuento se dificulta el cálculo.

 

 

Riesgos y Preparación del Previsiones de los Flujos de Efectivo Partiendo del Plan Estratégico

 

Riesgo:

Al realizar un proyecto no se tiene certeza sobre los flujos futuros de efectivo que ocasionará la inversión por lo que se está en una situación de incertidumbre. Cada proyecto tiene asociado cierto grado de riesgo que no puede excluirse de su evaluación puesto que hará variar su nivel de aceptabilidad respectiva.

Nassir y Reinaldo Sapag  (1989) definen el riesgo “Como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados. Mientras mas grande sea esa variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto. De esta forma el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyección de los flujos de caja”.

Por otro lado Escalona (S.F en línea), “expresa que a mayor riesgo mayor rentabilidad y esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones”.

 

Según García (2006 en línea) existen 3 tipos de riesgos en un proyecto que son:

 

  1. Riesgo Individual: es el riesgo que tiene un activo si es el único que posee la empresa, se mide a través de la variabilidad de los rendimientos esperados de dicho activos.
  2. Riesgo corporativo o interno de la empresa: considera los efectos de la diversificación de los accionistas y se mide a través de la variabilidad de las utilidades de la empresa, refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa.
  3. Riesgo de beta o mercado: es la parte del proyecto que no puede ser eliminado por diversificación, se mide a través del coeficiente de beta de un proyecto, no afecta mucho la diversificación de cartera.

 

Plan Estratégico:

Dillon (S.F en línea),  conceptualiza la planificación estratégica como “Un sistema gerencial que desplaza el énfasis en el que lograr (objetivos)  al que hacer (estrategias), busca ubicar solo aquellos objetivos factibles de lograr y en que negocio o área a competir, en correspondencia con las oportunidades o amenazas que ofrece el entorno.” 

Desde el punto de vista de este autor la planificación estratégica es una herramienta que nos permitirá conocer cuales son los objetivos factibles de alcanzar. Con este enfoque podemos decir que la planificación estratégica es un elemento de información que nos permite tomar decisiones con respecto a las oportunidades o amenazas que tenga la organización, el proyecto o inversión para adaptándonos con facilidad a los cambios del entorno.

En términos generales el éxito del Proyecto dependerá de la planificación estratégica, la cual debe tomar en cuenta en:

 

·         El norte estratégico a través un estudio del Mercado (Visión, Misión, Objetivos).

·         Analizar la situación actual del proyecto (Estudio Técnico).

·         Definir los límites de la estrategia a través de los elementos estudiados y analizados (Que debemos hacer para lograr la meta programada del proyecto)

·         Analizar las brechas entre resultados actuales y los deseados (Evaluar las diferencias existentes en el análisis técnico actual y el análisis prospectivo de lo queremos lograr en el proyecto)

·         Y por último definir cuales son las estrategias a implementar a fin de disminuir la brecha entre la inversión hoy y lo que  deseamos que sea en el futuro (Establecer los mecanismos que nos permitan determinar que vamos a invertir hoy para generar una rentabilidad en el futuro).

 

 

Flujos de Efectivo:

 

Los costos que componen el flujo de efectivos del proyecto deben ser derivados del Plan estratégico, ya que es allí donde se analizan  todas las variables relacionadas con el estudio del mercado, la factibilidad técnica del proyecto, el estudio organizacional, entre otros, todo ello suministra la información necesaria para proyectar tanto los ingresos como los egresos.

 

Para Nassir y Reinaldo Sapag (1989), la proyección del flujo de efectivo constituye uno de los elementos mas importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella se determinan.

 

El flujo de efectivo de cualquier proyecto se compone 4 elementos básicos:

 

1.  Los egresos iníciales del fondo.

2.  Los ingresos y egresos de la operación.

3.  El tiempo en que ocurren estos ingresos y egresos.

4.  El valor de desecho o valor de salvamento.

 

Los Egresos Iníciales del fondo: corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, no siempre implicará un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación, pero se considerará como un egreso en el momento cero ya que deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión.

Los Ingresos y egresos de operación: constituyen todos los flujos de entradas y salidas de caja.

Períodos de tiempo: momento en que ocurren los ingresos y egresos.

El valor de desecho el valor de salvamento: se necesita asignar al proyecto un valor de salvamento que supone la recepción de un ingreso por concepto de su venta al término del periodo de evaluación.

De acuerdo a lo expresado por estos autores, podemos decir que es estrictamente  necesario hacer las previsiones de los flujos de efectivos para el proyecto ya que los resultados que se obtengan de éstos será la información requerida para realizar el resto de la evaluación financiera a través de los distintos métodos. Los ingresos estarán representados por las distintas fuentes de financiamiento que tendrá el proyecto y los egresos se agrupan de acuerdo al objeto del gasto en costos de fabricación, gastos de operación, gastos financieros y otros.

BIBLIOGRAFIA

·        Dillon, Leonor (S.F)  “Planificación”, Publicación digital e-libros, Caracas Train4you. [Consultado el 4 de Octubre 2007]

 

INFOGRAFIA

  1. El Valor del Dinero en el tiempo

En esta pagina se definen una serie de conceptos basados en las tasas de interés, valor actual neta y conciben el dinero de dos formas como la capacidad de adquirir bienes y servicios para el bienestar actual. Así como también como la capacidad de adquirir bienes y servicios para producir otros bienes en el futuro.

http://www.iae.edu.ar/web2005/centros/entrep/2005/FZ-N-099-IA-1-s.pdf

 

  1. Valor del Dinero en el tiempo.

En autor de esta página afirma que el dinero es uno de los principios más importantes en todas las finanzas. También se definen una serie de conceptos que ayudan a comprender como las matemáticas financieras son de gran utilidad para la evaluación financiera de los proyectos.

http://cesaraching.blogspot.com/2005/12/valor-del-dinero-en-el-tiempo.html

 

  1. Valor del Dinero en el Tiempo:

Acá presentan un glosario de términos bastante sencillo que permite comprender muchos términos relacionados con la evaluación financiera de los proyectos de inversión. Entre las definiciones se encuentran la de: dinero, valor presente, valor futuro, tasas de descuento, intereses.

http://html.rincondelvago.com/valor-del-dinero-en-el-tiempo.html

 

  1. El valor del dinero en el tiempo

Presenta una serie de conceptos referente a los métodos para realizar evaluaciones financieras de proyectos de inversión.

http://www.wikilearning.com/el_valor_del_dinero_a_traves_del_tiempo-wkccp-13153-5.htm

 

  1. Valor actual neto y tasa interna de retorno:

Acá se definen los principales métodos de evaluación y medición de los proyectos de inversión como son el Valor actual neto y la tasa interna de retorno.

http://pdf.rincondelvago.com/valor-actual-neto-y-tasa-interna-de-retorno.html

 

  1. El Valor actual neto y la tasa interna de retorno para la valoración de los sistemas de inversión.

Expresa que el objetivo general de las decisiones de inversión está estrechamente relacionada con su estructura financiera y su costo de capital. Una inversión en su sentido mas general es aquella mediante el cual un inversor renuncia en el momento presente a una satisfacción, con el propósito de lograr un mayor en el futuro.

http://www.saber.ula.ve/db/ssaber/Edocs/pubelectronicas/actualidad-contable/num9ano7/articulo1.pdf

 

  1. Valor actual neto

Esta es una enciclopedia donde se define que el valor actual neto, es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja futuros.

http://es.wikipedia.org/wiki/Valor_actual_neto

 

  1. Como armar un plan de negocio

Expresan que para presentar un proyecto comercial se debe establecer un plan de negocios donde se resumen las variables de producción, comercialización, recursos humanos, físicos y financieros, el cual debe presentar las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas de la empresa.

http://www.dinero.com.ve/plandenegocios3.html

 

  1. Evaluación de proyectos estudio económico y evaluación financiera

Se refiere a todas las fases de evaluación tanto económicas como financieras para evaluar la factibilidad técnica y financiera de los proyectos.

http://www.gestiopolis.com/recursos2/documentos/fulldocs/fin/evaproivan.htm

  1. Flujos de efectivos y riesgos de un proyecto

Define lo relacionado a como generar los flujos de efectivo así como los riesgos que se deben tener en cuenta a la hora de de realizar el flujo de efectivos futuro.

http://www.wikilearning.com/flujos_de_efectivo_y_riesgo_de_un_proyecto-wkccp-13153-14.htm

 

 

CONCLUSIÓN

Efectuar las evaluaciones financieras de los proyectos, radica principalmente en que son la base fundamental para la toma de decisiones, respecto a las inversiones que son factibles o no de ejecutar en un periodo de tiempo determinado. Por lo tanto,  se debe realizar un plan estratégico diseñado por un equipo multidisciplinario que tomen en cuenta todos los elementos y las variables del mercado, de la organización, de producción y de las finanzas.

Lo mas importante, para un administrador financiero no es conocer de memoria las formulas matemáticas para realizar un cálculo ya que en los actuales momentos, donde la informática y la cibernética están muy avanzadas, existen  software donde se puede calcular con gran facilidad el Valor actual neto, la Tasa interna de retorno, el Índice de rentabilidad, incluso hay sistemas de simulaciones que permiten visualizar los diferentes escenarios que se pueden presentar en la puesta en marcha de un proyecto.

Por lo tanto, lo mas importantes son los criterios y el pensamiento estratégico que posee el gerente o administrador financiero,  para elaborar los flujos de efectivos futuros, que son el insumo necesario para realizar los cálculos pertinentes.  Si los datos contenidos en estos flujos son confiables la información que se genere de los métodos de evaluación de proyectos será de gran utilidad para una toma de decisión oportuna y eficiente.

 

Tahis Chirinos

C.I: 13.314.944

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