Consideraciones sobre las alternativas
de financiamiento del sector eléctrico en México

Por Morgan Stanley

 Primer Foro de la Industria Eléctrica, Fuentes de Energía e Investigación, organizado por la Comisión de Energéticos de la H. Cámara de Diputados en México. 5 de cotubre de 1995.

Morgan Stanley es un banco de inversión internacional con gran experiencia en el sector eléctrico mundial. Líderes en la colocación de deuda emitida por compañías del sector eléctrico. Tienen gran experiencia en colocaciones de acciones y hemos llevado a los mercados de capitales a empresas internacionales en América Latina, Asia y Europa.

Su trabajo consiste en la asesoría financiera y la colocación de deuda y valores de empresas y gobiernos a nivel mundial. No suele financiar ningún proyecto. La asesoría financiera incluye la reestructuración de transacciones que atraigan capital internacional, sea éste en la forma de instrumentos de deuda o de capital accionario.

Naturaleza de la inversión en proyectos energéticos y necesidades estimadas de financiamiento.

La nueva legislación mexicana permite que el esfuerzo de inversión en proyectos energéticos sea compartido por los sectores público y privado. El sector privado puede participar en la construcción de plantas generadoras de electricidad bajo los esquemas de co-generación y el de los productores independientes de energía. Asimismo, con la nueva legislación en materia de gas, existirá la posibilidad de integrar proyectos de generación eléctrica con los de transporte y distribución de gas, con enormes posibilidades de una mayor eficiencia en el sector.

Distintas fuentes potenciales de financiamiento que están disponibles.

Existen dos maneras de financiamiento: a) financiamiento con base en los activos totales de cierta empresa (por ejemplo, la CFE), y b) financiamiento en base a un proyecto específico donde el financiamiento se estructura en base a los montos y la calidad de los flujos de efectivo asociados directamente con dicho proyecto. A esta última manera de financiar la inversión se le conoce como financiamiento de proyectos.

Gran parte de la inversión que se espera en México provendrá de recursos propios de la CFE generados por la aplicación de tarifas al uso del servicio eléctrico. Asimismo, cualquier subsidio otorgado por el Gobierno Federal a la CFE también constituirá una fuente de recursos "propios" para este organismo. Sin embargo, es de preverse que la CFE, y en general, la industria eléctrica acudirán a fuentes externas de financiamiento. Parte de esos recursos adicionales vendrán bajo la forma de endeudamiento directo de la CFE o de otras entidades participantes en el sector, y parte a través de inversión de capital directa en proyectos.

Las principales fuentes potenciales de financiamiento que le están disponibles a CFE son:

• Deuda Multilateral y Bilateral.- La inversión financiada por medio de endeudamiento directo de la CFE incluye aquella derivada de fondos provenientes de organismo financieros multilaterales o bilaterales (BID, Banco Mundial, Eximbanks). De igual manera , CFE ha estructurado financiamientos muy exitosos con otros bancos de exportación como Japan Exim, COFACE, etc.

Generalmente estos créditos de exportación están ligados a los proveedores de equipo. Créditos multilaterales suele darse en condiciones relativamente atractivas en términos de plazo y costo. Sin embargo, su disponibilidad es limitada y no suele inlcuir el componente local de los proyectos de inversión.

• Crédito Bancario.- El crédito bancario internacional simple que suele darse a plazos mas cortos y bajo condiciones comerciales. Actualmente no hay disponibilidad de crédito proveniente de bancos comerciales nacionales por la difícil situación del sector (poca liquidez y muy altos intereses). Existe crédito de la banca internacional, pero es limitado, y generalmente, de corto plazo.

Este crédito es particularmente importante para el financiamiento de capital de trabajo de los proyectos de inversión.

• Emisión de Deuda y Colocaciones Privadas.- Se deriva de la inversiones de inversionistas de portafolio quienes compran títulos de deuda. Estos inversionistas están particularmente interesados en establecer las condiciones que les permitan una elevada probabilidad de pago del principal y de los intereses.

Ejemplos de este tipo de financiamiento son: Bonos colocados directamente por la CFE en los mercados públicos de capitales; colocaciones privadas de deuda con inversionistas institucionales tales como fondos de pensión o compañías de seguros; bonos emitidos en Europa (Eurobonos).

• Inversión Estratégica.- Existe un grupo de inversionistas llamados estratégicos que conocen directamente aspectos importantes de la industria eléctrica debido a que intervienen en ella como operadores, proveedores de equipo, constructores de instalaciones o proveedores de equipo.

Este tipo de inversionistas están dispuestos a comprometer importantes sumas de capital en proyectos eléctricos como accionistas permanentes o temporales de los mismos. El horizonte de inversión de estos inversionistas suele ser de un largo plazo, pero aspiran a tener participación en el potencial de ganancia derivado de la construcción y operación de los proyectos energéticos.

Muchos de estos inversionistas requieren participar en el capital y la administración de los proyectos. Otros pueden limitar su interés a la construcción y operación de los proyectos.

La nueva legislación existente en Méxcio ofrece espacio para la participación de este tipo de inversionistas estratégicos en la generación de energía eléctrica a través de esquemas como los proyectos BLT (Construir- Arrendar y Transferir CAT); los de autogeneración; o bien,, a través de figuras legales tales como los IPP (Productores Independientes de Energía PIE), siendo Mérida III el primer proyecto de este tipo.

Interés de los Inversionistas Estratégicos y de Portafolio en el Sector Eléctrico en México

Existe evidencia de la mejoría en la percepción sobre México de los inversionistas nacionales e internacionales:

• Hay muestras de aceptación de papel emitido por empresas mexicanas y ha habido emisiones de bonos en Europa y Japón por parte del Gobierno Mexicano.

• Las tasas de interés han bajado.

• El nivel de prima de riesgo asignada a las emisiones de deuda mexicana en los mercados internacionales ha descendido.

En suma, el panorama para México en los mercados financieros internacionales es alentador. Sin embargo, falta aún que los niveles de confianza se afianzen un poco más para que el acceso de México a los mercados de capital de largo plazo sea una realidad.

Factores Clave en el Financiamiento de Proyectos Específicos.

Gran parte de la inversión requerida en el futuro próximo en el sector eléctrico mexicano, al menos en el ámbito de la generación eléctrica, se anticipa que va a ser financiada por el sector privado a través de proyectos estructurados como entidades independientes de las empresas que participen en los mismos.

El financiamiento de proyectos estructurados como entidades independientes es clave para poder hacer frente a las enormes necesidades de inversión en el sector. Los proyectos a ser financiados en forma independiente requieren, sin embargo, del concurso de fuentes adicionales de financiamiento a las que normalmente se consideran disponibles. También requieren de capital por parte de las empresas directamente involucradas en los proyectos y de financiamiento proveniente de bancos comerciales, multilaterales y bilaterales.

Un proyecto de generación eléctrica debe ser estructurado muy cuidadosamente para que su financiamiento sea factible. Cuatro aspectos clave de la estructuración de estos proyectos son:

• Contratos: La factibilidad del financiamiento de un proyecto depende en gran medida de la fortaleza lograda en los contratos establecidos entre el proyecto y las diferentes partes involucradas en la construcción y operación del mismo.

• Patrocinadores: Es clave para la viabilidad y financiamiento del proyecto que los patrocinadores del mismo sean entidades con experiencia probada en la industria eléctrica y que, además, manifiesten su compromiso con el proyecto a través de aportaciones suficientes de capital.

Mundialmente, los proyectos de generación eléctrica llegan a tener una estructura de capital compuesta de aproximadamente 30% con capital accionario aportado por los miembros del consorcio y el resto con deuda proveniente de varias fuentes.

• Estructura: Para ser viable el proyecto debe estructurarse adecuadamente en cuanto a su apalancamiento financiero, condiciones contractuales de financiamiento, plazo de la deuda, y reservas, entre otros rubros. Es fundamental que el plazo de los financiamientos obtenidos correspondan a los de los flujos de efectivo del proyecto.

• Calidad de los Ingresos: El financiamiento exitoso de un proyecto no sólo depende del monto esperado de los ingresos del proyecto y de la liquidez y solvencia financieras del mismo. Mucho depende de la calidad de los ingresos, es decir, quiénes son los clientes del proyecto y cuál es el riesgo implícito que su operación conlleva. Para este fin, los inversionistas y agencias requieren una explicación detallada de la situación financiera y operativa de la empresa, antes de comprometer su capital en el proyecto.

Fuentes Tradicionales de Financiamiento y Nuevas Fuentes.

La magnitud de la inversión necesaria en el sector eléctrico mexicano hace insuficiente el financiamiento disponible a través de las fuentes tradicionales de financiamiento: banca comercial, multilateral y bilateral, asi como aportaciones de capital por parte de las empresas involucradas en los proyectos.

Es necesario asegurar el acceso a nuevas fuentes de financiamiento, es decir, a los mercados internacionales públicos y privados de deuda. El acceso a dichos mercados financieros es altamente competitivo y México necesita prepararse para asegurar un acceso exitoso.

Conclusiones:

Morgan Stanley ve con optimismo las posibilidades de financiamiento del sector eléctrico en México. Creemos que los cambios en la regulación llevados a cabo en los últimos años y los avances evidentes en la estabilización financiera de México abren la posibilidad de mayores financiamientos, bajo mejores condiciones para la industria eléctrica mexicana.

Insistimos que lo mejor para posibilitar el éxito del programa de inversión es la definición de reglas claras, consistentes y de acuerdo a las condiciones de los mercados financieros internacionales.

Desde las perspectiva de los inversionistas estratégicos y de portafolio internacionales, México representa un oportunidad sumamente atractiva de inversión que, sin embargo, compite con otras oportunidades igualmente atractivas tanto en países industrializados como en otros países en proceso de industrialización.

 

  REGRESAR AL INDICE

[inicio] [convocatoria] [agenda] [calendario] [organización] [vínculos] [documentos] [ponentes]