Asignatura: Mercado de Capitales

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Resumen Trabajo 1: Instrumentos para financiar el déficit público Venezolano.

Autor: Ricardo Ponte G.

Una de las funciones que asume el sector publico es la de planificar el desarrollo económico y social del Estado Venezolano. El proceso de planificación esta constituido por una serie de instrumentos complementarios, cada uno con funciones muy especificas. Dentro de este marco, encontramos el Plan Operativo Anual Nacional (POAN) al que le corresponde la ejecución de los planes de largo y mediano plazo. Un componente importante del POAN es el Presupuesto del Sector Publico.

En los últimos años hemos experimentado un cierre del financiamiento externo e incremento en el gasto publico; esto nos lleva a un camino donde la brecha Plan Vs Real del presupuesto Anual Publico se incrementa originando los incesantes déficit Fiscales Venezolanos. La consecuencia más directa de la situación hace que el gobierno venezolano tenga que recurrir con más frecuencia al financiamiento en el mercado interno. Los factores que parecen respaldar las continuas desviaciones son: aumento en los costos de producción en la industria petrolera, ineficiente recaudación tributaria (incluyendo evasión de impuestos), aumento acelerado de los jubilados en el sector publico, inadecuados niveles de empleo público y bajo rating crediticio del país que hace encarecer la deuda.

El ideal escenario del proceso presupuestario planificado lo podemos apreciar en la figura siguiente:

MPC: Ministerio de Producción y Comercio

MEM: Ministerio de Energía y Minas

En la Ley de Presupuesto Anual se estima el total de ingresos ordinarios con los que contara el país para cubrir los gastos corrientes derivados de su gestión. Incluido en esta programación financiera también se consideran los ingresos extraordinarios que prevé percibir la Republica vía endeudamiento, cuyo marco legal es la Ley Especial de Endeudamiento Anual, amparada en la Ley Orgánica de Administración Financiera del Sector Publico y sus Reglamentos, asi como la Constitución de la Republica Bolivariana de Venezuela.

La tendencia muestra una alta probabilidad de que exista un desequilibrio entre ingresos y gastos, mostrándose cierto nivel de necesidad de lograr financiamiento (en el sector publico) para cubrir el plan de gastos del ejercicio fiscal en curso. Este nuevo monto calculado se le conoce como déficit general o global.

En el corto plazo, a nivel macroeconómico se puede considerar de tres (3) posibles alternativas de financiación de un aumento del gasto público:

(a) Financiación mediante elevación de impuestos: el efecto expansivo del aumento del gasto publico sería contrarestado por el efecto contractivo de la elevación de impuestos (multiplicador del gasto)

(b) Financiamiento mediante el recurso al Banco Central: esta opción supone un aumento en la Base Monetaria de la economía Nacional, y en consecuencia, aumento de la cantidad de dinero en circulación. A esta actuación se le denomina Monetización de la Deuda

(c) Financiación mediante colocación de deuda publica al sector privado de la economía: es el principal recurso para lograr financiamiento. La emisión de deuda publica constituyen el conjunto de prestamos concedidos a las administraciones publicas, que han sido documentados en títulos-valores, en virtud de los cuales aquéllas se comprometen al pago periódico de unos intereses y, en su caso, a la devolución de los capitales prestados, a la que se denomina amortización.

El gobierno central venezolano podrá financiar sus deudas mediante la emisión de títulos de deuda como: Letras del Tesoro, bonos de la Deuda Publica Nacional (DPN), Vebonos y Bonos Brady. Paralelamente, el BCV también emite títulos en el mercado de capitales: los reportos (repos).

Las Letras del Tesoro son títulos de deuda emitidos por el Ministerio de Finanzas. Se colocan a descuento; es decir, no devengan intereses y su rendimiento consiste en la diferencia entre el precio al cual se adquiere el bono y el precio al cual es redimido o cancelado. La inversión en este instrumento no es agravada con ISLR. Poseen periodos de madurez a corto plazo (hasta 270 días).

Los DPN son bonos con cupones (intereses) emitidos por el gobierno para financiar el déficit fiscal. No son gravados con impuesto sobre la renta y poseen periodos de madurez que oscilan entre 1 y 5 años. Pueden ser colocados a la par (valor nominal), con descuento (por debajo del valor nominal), o con prima (por encima del valor nominal). Los DPN generan intereses a tasa variable que se ajusta cada 3 meses. Esta tasa es una función de la tasa de interés activa promedio ponderada de los 6 principales bancos comerciales o universales del país con mayor volumen de depósitos (conocida como tasa activa de mercado (TAM), la cual se emplea para calcular la tasa de interés que devengara el cupón del bono DPN para el trimestre por comenzar.

Los bonos Brady son denominados en dólares y emitidos por el gobierno nacional y otros países a principio de los años 90 como parte de un cambio de los préstamos bancarios que habían recibido anteriormente. El rendimiento devengado por instrumentos en moneda extranjera se emplea en la práctica para calcular el riesgo país (posibilidad de que el gobierno nacional incumpla el pago de los intereses o del principal de sus deudas, tanto interna como externa.

Los repos son instrumentos emitidos por el BCV para absorber temporalmente liquidez de la economía, empleando para tal fin papeles de la deuda publica recibidos del Ministerio de Finanzas como pagos de distintas acreencias. El BCV vende los títulos de la Deuda Publica Nacional con el compromiso de recomprarlos a corto plazo. El objetivo de estos instrumentos es adecuar la liquidez a las necesidades de la economía.

El objetivo de las Letras del Tesoro y de los bonos de la Deuda Publica Nacional es financiar el déficit fiscal.

El objetivo de los títulos emitidos por el BCV son instrumentos de política monetaria.