Autorización para hacer Oferta Pública e Inscripciones en el Registro Nacional de Valores

Asignatura: Mercado de Capitales

Asignación II: Cobertura de riesgos en el Mercado de Capitales .

Autor: Ricardo Ponte G

Investigación en Internet: Investigue La cobertura como estrategia en la disminución del riesgo en funciones especulativas en el Mercado de Capitales.

NUEVOS AMBIENTES – NUEVOS RIESGOS.

En los últimos años hemos presenciado un crecimiento sostenido de las actividades económicas a nivel mundial, con economías emergentes que prometen blindarse con mayores progresos y el crecimiento aun mas acentuado de las economías ya desarrolladas (con algunos altibajos). Todas ellas se han relacionado en un ambiente de mayor profundidad en procesos de expansión internacional cada vez mas grandes; a esto lo conocemos como globalización financiera. Estar inmerso en nuevos escenarios implica estar inmersos también en un compendio de variables inéditas que incrementan los riesgos de las empresas que participan en el comercio internacional. El crecimiento económico de Asia, Europa del Este, y en menor medida, América Latina significa que nuevos participantes comienzan a influir en la economía global.

ASPECTOS GENERALES DE LA COBERTURA DE RIESGOS

Mientras mayor es la exposición de las empresas en los mercados internacionales, mayor serán los riesgos a los cuales se someten. Estos riesgos pueden descomponerse (principalmente) en: riesgo de tipo de cambio, de tasa de interés y de precio de los commodities. En este contexto de volatilidad constante en los mercados internacionales, se hace casi indispensable considerar estrategias que tengan como objetivo reducir los riesgos de mercado de las empresas, para lo que podría obtenerse la siguiente lista de beneficios a los empresarios y accionistas:

· Incrementar la estabilidad en el balance, permitiendo establecer planes futuros de expansión y crecimiento.

· Aumentar la competitividad, al mantener los precios y márgenes de ganancia ante variaciones en el precio de los insumos.

· Capturar ventajas de la internacionalización económica pero con menor exposición a la volatilidad de los mercados.

· Incrementar la valuación en el mercado al presentar un perfil de riesgo acotado.

· Mejora su calificación crediticia, lo que disminuye los costos de endeudamiento.

BREVE RESEÑA HISTORICA

A principios del siglo XIX, entre agricultores y comerciantes de granos de Chicago se pactaban contratos a futuro. La producción de las granjas a orillas del lago Michigan estaba expuesta a importantes fluctuaciones de precios, por lo que productores y comerciantes comienzan a celebrar acuerdos de entrega futura, a un precio determinado.

En 1848 se estableció el Chicago Board of Trade (CBOT), para estandarizar la cantidad y calidad del grano de referencia. En 1865 se negociaron en el CBOT los primeros Contratos de Futuro estandarizados.

Desde el comienzo los participantes de este mercado vieron la necesidad de crear una Cámara de Compensación (Clearinghouse) con el objeto de asegurar el cumplimiento de las contrapartes.

En 1874 se funda el Chicago Product Exchange para la negociación a futuro de productos perecederos y en 1898 surgió el Chicago Butter and Egg Board. Las 2 instituciones dieron origen al Chicago Mercantile Exchange (CME) que constituyó la bolsa de futuros sobre diversos productos agroindustriales.

Ø Los Futuros Financieros:

Surgen formalmente en 1972, cuando el CME creó el International Monetary Market (IMM), una división que se encarga de operar futuros sobre divisas. En 1982 se comienza a negociar contratos de futuro sobre el índice Standard & Poor’s y otros índices bursátiles, casi simultáneamente en Kansas City, NY y Chicago.

Ø Las Opciones:

Sus inicios formales se remontan en abril de 1973, cuando el CBOT crea una bolsa especializada en este tipo de operaciones, el The Chicago Board Options Exchange (CBOE). Dos años mas tarde se comienzan a negociar opciones en The American Stock Exchange (AMEX) y en el The Philadelphia Stock Exchange (PHLX). En 1976 se incorporó The Pacific Stock Exchange (PSE).

Ø Derivados Financieros en expansión:

En la mitad de los 80, el mercado de futuros, opciones, warrants y otros productos derivados obtienen un desarrollo considerable y en la actualidad los principales centros financieros negocian este tipo de instrumentos. A finales de los 80, el volumen de acciones de referencia en los contratos de opciones vendidos cada día, superaban el volumen de acciones negociadas en el New York Stock Exchange (NYSE).

OTRAS MOTIVACIONES EN LA HISTORIA CONTEMPORANEA QUE PROMUEVEN LA CONSOLIDACION DEL MERCADO DE COBERTURA

Cuando nos referimos a la cobertura de riesgo, esto es, garantizar que las pérdidas en el peor de los escenarios se manifieste en su mínima expresión, vemos que la atención prestada en los años recientes ha cautivado a muchos inversionistas, de profesión y de a pie… Sin embargo, hasta 1970 estos temas rara vez eran tomados en cuenta como parte importante de las actividades de los mercados internacionales y nacionales. Los escenarios de fluctuaciones en las tasas de interés y el riesgo cambiario no eran temas fáciles de experimentar. Luego del colapso del sistema Bretton Woods donde la volatilidad del tipo de cambio US$/Yen aumentó de forma dramática, y las tasas de interés de largo plazo de los bonos americanos sufrieron fluctuaciones considerables hacia finales de los 70, el marco teórico/práctico de los instrumentos de cobertura de riesgos asoma valores necesarios de observar y asumir. Mas aun cuando la crisis del petróleo de 1973 agrega un componente mas de tribulación.

Todos estos eventos motivan entonces, el mercado de cobertura de riesgos en los principales mercados financieros del mundo, particularmente en EE.UU. Entre mediados de los 70’s y los 80´s el mercado de los instrumentos derivados –cobertura de riesgos- experimentó su desarrollo seminal.

DERIVADOS FINANCIEROS – SEGURO CONTRA RIESGOS

Definición:

Un activo derivado es un instrumento financiero con fines de cobertura o especulación, cuyo precio depende (deriva) de otro activo, llamado subyacente. Por lo tanto, de la fluctuación del precio del activo base o subyacente, se deriva le precio del producto derivado en cuestión.

Tipos de cobertura:

El principal objetivo de los mercados de derivados esta en posibilitar la cobertura ante cambios desfavorables en alguna variable económica que desequilibre las ventajas establecidas al momento de realizar una inversión. En términos generales, podemos identificar dos grandes grupos de tipos de coberturas:

(a) La cobertura vendedora: se utiliza cuando se trata de proteger el precio de una venta del bien que se realizará con posterioridad, cuando se teme una caída futura del precio al que será cotizado.

(b) La cobertura compradora: empleada para establecer el precio de compra de un bien que se efectuará en un futuro, por temor a un aumento en las cotizaciones.

Tipos de Mercados y sus Productos derivados:

Ahora bien, una vez entendido el concepto y objetivo funcional de los instrumentos derivados, debemos tener muy en cuenta que ellos pueden ser clasificados según el tipo de mercado donde se negocian.

Tenemos dos tipos de mercados a saber:

· Mercados Organizados: existe un intermediario entre las dos partes involucradas en el activo derivado, La Cámara de Compensación, que se encarga de proporcionar la liquidez necesaria y minimiza el riesgo de las contrapartes mediante el sistema de márgenes y el proceso de ajuste al mercado. Los instrumentos mas utilizados en este ámbito son, FUTUROS y OPCIONES, y sus diversos subproductos.

· Mercados Over The Counter (OTC): no existe intermediario entre las partes involucradas, y están constituidos por contratos a plazo (FORWARD) y los SWAP.

Las ventajas de los instrumentos de cobertura están determinadas por:

Ø Habilitar la posibilidad de especulación: ganar dinero apostando sobre el movimiento futuro de un cierto mercado.

Ø Permitir el diseño de estrategias de arbitraje para obtener beneficios libre de riesgos a partir de identificación de oportunidades de arbitraje en los mercados.

Ø Gestionar el riesgo a que puede estar expuesto los inversores y/o empresas.

Ø Alto apalancamiento, menor inversión que en los subyacentes.

Ø Mayor diversidad de estrategias.

Ø Contribuyen a estabilizar los mercados de contado o físicos.

Los Mercados Organizados y detalles funcionales de las Casas de Compensación

Una característica fundamental de los Mercados Organizados es la garantía de cumplimiento de las operaciones que se ejecutan. La Casa Compensadora es la encargada de garantizar que todos los operadores del mercado cumplan con sus obligaciones. Esta función la desempeña adoptando la posición de comprador para todo vendedor y de vendedor para todo comprador. Por inferencia directa, todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones solo con la Casa Compensadora , y esta avala con su credibilidad intrínseca los compromisos que los operadores tomen en el mercado.

El riesgo de la Casa Compensadora es, por lo tanto, menor de lo que pueda parecer. Esta “perfectamente cubierta”. Las partes no necesitan tenerse confianza mutua y ni siquiera conocer la identidad de su contraparte, pero se debe confiar en la integridad y capacidad de pago de la Casa Compensadora. Ella es el mediador.

Sistemas de Garantías de las Casas Compensadoras:

El riesgo mayor que puede afectar a las Casas de Compensación esta en que alguna de las partes incumpla el contrato. Por lo que para neutralizar cualquier posible motivo que puedan tener compradores y vendedores de no cumplir con sus obligaciones, se desarrolló un sistema de garantías que, dicho de alguna forma, va adelantando ganancias y perdidas a medida que se producen.

El principio de garantía radica en que al cierre de las operaciones del día, los mercados o Casas Compensadoras deben tener en su poder una cantidad de dinero suficiente, dada por los mismo operadores, para hacer frente al eventual incumplimiento de cualquiera de ellos al día siguiente.

Este procedimiento se cumple en 2 etapas:

(a) Un depósito inicial de la transacción, llamado MARGEN INICIAL.

(b) Consecutivos flujos diarios de dinero de acuerdo a la evolución de la cartera de futuros, denominado DIFERENCIAS DIARIAS.

La Casa de Compensación pide a los operadores una suma de dinero inicial en concepto de garantía cada vez que tomen una posición en algún contrato futuro. Esta suma es el MARGEN INICIAL. (De aquí una de las importancias clave de los instrumentos derivados: posibilidad de especular con un mínimo de inversión!) Una vez tomada la posición, el mercado podrá moverse a favor o en contra de la posición del operador. Al final del día, el mercado realiza el procedimiento llamado Mark to Market, donde se calculan los resultados obtenidos por cada posición en base de las cotizaciones finales de la jornada. A los operadores con ganancias se les acreditan las ganancias, y a los que obtengan resultados negativos deberán depositar las perdidas. A estos flujos se les llama DIFERENCIAS DIARIAS.

En el caso que un operador no cumpla con el deposito de las DIFERENCIAS DIARIAS, la Casa de Compensación dispone del MARGEN INICIAL como garantía de la posición y liquidará el contrato para evitar quedar descubierta.

DERIVADOS: ESPECULACION Y MESURA, LAS DOS CARAS DE LA MONEDA

Poder participar en el mercado solo depositando como garantía una parte del capital y poder apostar al alza y bajas del subyacente indistintamente, es uno de los atractivos y utilidades de los derivados; especulación llevada al extremo y la cobertura de riesgos son sus finalidades.

Especulación, porque nos permite ejercer operaciones “apalancadas”, aportando un mínimo porcentaje en concepto de garantía que puede alcanzar la relación 1 X 200. Un activo con valor de USD200 puede comprarse a USD1

Cobertura, porque es posible asegurar una cartera frente a riesgos de perdida de valor aportando un mínimo porcentaje de la misma.

Revisando la INFOGRAFIA, se encuentran tres perspectivas que dan sentido a estos instrumentos de la nueva era del Mercado de Capitales:

Ø Desde el punto de vista de la gestión, es un procedimiento que ayuda a reducir riesgos y asegurar flujos de caja futuro.

Ø Desde el punto de vista del mercado, los riesgos pueden distribuirse eficientemente entre los participante.

Ø Desde el punto de vista del inversor, los derivados son lo que Warren Buffet, segundo hombre mas rico del mundo tras toda una vida dedicada al mundo de la inversión, denomina “armas de destrucción de riqueza”

Cada perdida supone una ganancia de igual cuantía al otro lado de la posición, y viceversa (juego de suma cero). Así lo demuestran estudios que revisan el comportamiento del mercado: según CBOT (Chicago Board of Trade), casi el 85% de los participantes pierden sistemáticamente. Las razones: asimetría en la información y recursos disponibles para entrar en el juego. Un 15% atesora los errores del 85% restante.

Hay en la historia, celebres fracasos que derrumbaron las riquezas que se habían logrado hasta su momento. El prestigioso banco ingles Barings (su mas prometedor talento, Nicholas Leeson colapsó la institución en compra/venta de futuros Nikkei hasta remontar una deuda de mas de 1.25 billones de dólares.), el condado americano de Orange, el fondo de inversión LTCM, el intermediario financiero Refco, y el fondo de inversión Amaranth (4.7 millones de dólares desaparecieron en 10 sesiones de contratación en una operación fallida a favor del Gas Natural). Todas estas instituciones evaporaron miles de millones de dólares en un instante.

Sin embargo, semejantes fracasos estrepitosos deberían de incentivar mas bien al entendimiento del mercado de futuros, comprender sus riesgos y dominar su uso. Así no los confirman expertos:

“No hay que satanizar a los Derivados … Estos instrumentos no son en si ni buenos ni malos, son un tanto como la Electricidad, brindan muchos beneficios, pero su manejo debe ser cuidadoso” Arthur Levitt (ExPresidente de la Comisión de Valores y Mercado de los EEUU, SEC)

“Hasta los momentos, el evento mas significativo en finanzas durante la década pasada ha sido el extraordinario desarrollo y expansión de los Derivados Financieros … Estos instrumentos mejoran la habilidad para identificar los riesgos y trasladarlos a los inversores mas capaces y decididos de afrontarlo … un proceso que sin duda alguna a mejorado el crecimiento productivo nacional y los niveles de vida.” Expresidente de la FED Alan Greenspan, 1999.

CONCLUSIONES

Los resultados de estudios varios ofrecen evidencia académica de que las estrategias de cobertura de tasas de interés, tipo de cambio y del valor de los commodities aumentan la valorización de la empresa en el mercado.

Un estudio en EE.UU. demostró que las empresas que cubrían su exposición al tipo de cambio contaban con una valorización extra del 5% sobre las que no lo hacían (The use of foreign currency derivatives and firm market value”, Allayannis and Weston, Review of Financial Studies 2001.)

Adicionalmente, una investigación sobre 386 ADRs con exposición cambiaria identificó un premium entre 9%-20% para las firmas que utilizaban derivados de tipo de cambio (Corporate Governance and the Hedging Premium Around the World, University of Virginia, 2004)

Cuando los ingresos de una empresa se hacen menos volátiles, el incremento de valor de la empresa aumenta en proporción inversa. De ese modo nos lo demuestra Citigroup (Creating Value by Hedging Risk in Emerging Markets, 2006) en un estudio que contempla 647 firmas en mercados emergentes. Específicamente, una disminución del 10% de volatilidad, implicó un incremento de 3%-4% de valuación. A continuación el resultado tabulado por regiones:

Diferencia (%) en el valor del mercado ante una disminución del 10% de volatilidad.

Asia …………………………………………………. 3.3%

América Latina ……………………………………… 1.7%

Europa Central ……………………………………… 5.1%

Mercados Emergente (en conjunto) ………………… 2.9%

EE.UU. …………………………………………….. 2.2%

A sabidas cuentas que el riesgo es un elemento primitivamente esencial en las inversiones, deberíamos adquirir conocimientos suficientes en la forma como los inversionistas y empresas protegen sus activos. Esto ayuda a entender mejor el mecanismo de los mercados y nos convertirá en mejores inversores.