Sijoittamisen perusteita

PP, 16.3.2003, Versio 0.11

Huomautus: Tässä tarkastellaan vain yleisiä periaatteita ottamatta lainkaan kantaa siihen, kuinka kunkin sijoituskohteen arvo määrätään. Erityisesti lyhyessä kaupankäynnissä näiden periaatteiden osuus on kuitenkin ratkaisevan tärkeä ja niiden pohjalle voidaan kehittää myös sijoittamisen menestystä parantavia menetelmiä.

1. Katse eteenpäin

• Ajattele aina tulevaisuutta.
• Mitä olet jo tehnyt, sitä et voi muuttaa (mutta voit ehkä tehdä uuden toimen, joka kumoaa tekemäsi).
• Menneestä on otettava opiksi, mutta muuten ei aiempien tekojen saa antaa vaikuttaa.
• Nykyisten omistusten hankintahinta saa vaikuttaa päätöksiin vain verotusseuraamusten ja muiden tulevaisuuteen vaikuttavien syiden kautta.
• Tappiollisia kauppoja ei saa vältellä, vaan tappion realisointiin on oltava yhtä ennakkoluuloton valmius kuin voittojen realisointiin.

2. Tavoitteena aina salkun arvon maksimointi

• Salkun muodostavat kaikki sijoitustoimintaan liittyvät varat ja velat.
• Positiivisia salkun komponentteja ovat mm. käteisvarat, osakkeet ja ostetut johdannaiset.
• Negatiivisia salkun komponentteja ovat velat ja avoimen shortit.
• Salkun arvo on sen komponenttien odotusarvoisten arvojen summa vähennettynä riskikorjauksella.
• Riskikorjaus on sitä suurempi, mitä enemmän salkun arvo riippuu yksittäisistä epävarmuustekijöistä ja sitä pienentää tehokas hajautus.
• Salkun arvo on aina viime kädessä oma arviosi. Salkun arvo perustuu sitä koskeviin tulevaisuuden odotuksiin.
• Esimerkiksi salkussa olevan osakkeen arvo määräytyy siitä, mitä arvelet sille tulevaisuudessa tekeväsi. Jos sinun on pakko myydä se tänään, on arvo se summa, jonka arvioit siitä saavasi ottaen huomioon tapa, jolla päätät myyntihetken. Jos mielessäsi on joku muu strategia, joudut miettimään päätöksentekoasi eri tilanteissa ja laskemaan arvon sillä perusteella.
• Seurausvaikutuksena: Saman osakkeen arvo on suurempi taitavalle, joustavasti toimivalle aktiiviselle sijoittajalle kuin passiiviselle holdarille tai kaavamaisesti toimivalle päivätreidarille. Toisaalta myös likvidin rahan tuotto on taitavalle aktiiviselle sijoittajalle suurempi, joten nykyarvon laskennassa on käytettävä suurempaa tuottovaatimusta ja ero voi hävitä.
• Koska sijoituksen arvo riippuu sijoittajan toimintatavasta, edellyttää sen tarkka laskeminen monimutkaisten optioteorioiden käyttöä. Tätä ei varmasti monesti tehdä, mutta on hyvä tietää, että niin se arvo periaatteessa määräytyy.

3. Tarkastele jokaista kauppaa erikseen

• Tee vain kauppoja, jotka nostavat salkun arvoa, ja tee kaikki kaupat, jotka voit tehdä ja joiden kannattavuudesta olet vakuuttunut.
• Position avaamista tai sulkemista koskeva päätös pitää aina tehdä kyseistä hetkeä koskevan tiedon varassa.
• Ensimmäisen säännön mukaisesti position sulkemispäätös ei saa riippua siitä, millä hinnalla tai milloin se on avattu.
• Pakottavat syyt sulkea määräajassa nyt avattava positio on luonnollisesti otettava huomioon, kun tehdään arviota siitä, nostaako nyt tehtävä kauppa salkun arvoa. Tulevaisuudessa tapahtuvaan sulkemiseen vaikuttavat silloin voimassa olevat olosuhteet, silloin ei enää tarvitse ajatella, kuinka positio oli avattu.

4. Esimerkkejä

4.1  "KHAT"

• Salkun arvon maksimointi merkitsee, että tietyn osakkeen lukumääräisen osuuden tulee kasvaa, jos arvioit, että osakkeen markkinahinta alittaa sen arvon omassa salkussasi.
• Riskikorjauksesta johtuen saman lisähankinnan arvo salkussasi on sitä pienempi, mitä enemmän osaketta on entuudestaan salkussa.
• Osakkeen optimimäärä saavutetaan, kun lisähankinnan arvo on hankintakustannuksen suuruinen.
• Edellisen mukaan voi siis olla perusteltua ostaa osaketta lisää sen hinnan jatkaessa laskuaan. Näin on, jos optimaalinen määrä salkussa ylittää siellä jo olevan määrän.
• Päätöksen lisäostosta kuuluu riippua salkussa ennalta olevien osakkeiden määrästä, se ei saa riippua siitä, millä hinnalla osakkeet on aiemmin ostettu.
• Tavoite ei saa olla osakkeen keskihinnan alentaminen salkussa, vaan osto suoritetaan, jos se arvioidaan itsenäisenä kauppana kannattavaksi.

4.2  Stop-loss

• Position sulkeminen on perusteltua, jos ja vain jos sen jättäminen voimaan arvioidaan kannattamattomaksi.
• Jos olisit valmis ostamaan osaketta, ellei sitä jo olisi nykyistä määrää salkussa, ei varmasti ole aika sulkea positiota.
• Position arvon nopea huononeminen voi olla merkki uudesta tilanteesta, jossa huononeminen jatkuu paljon pitemmälle. Jos riski tällaiselle on olemassa eikä tilannetta voida arvioida uudelleen riittävän nopeasti, voi automaattinen stop-loss olla oikea ratkaisu.
• Tyypillinen käyttö stop-loss menettelylle on tilanne, jossa vakavaa negatiivista muutosta pidetään mahdollisena, mutta tilannetta ei voida jatkuvasti seurata.
• Ellei kyse ole edellä mainitusta tilanteesta, ei automaattista stop-loss menettelyä voi pitää perusteltuna, mutta kurssin odottamaton nopea lasku pitää analysoida ja analyysin tuloksen perusteella päättää, onko position sulkeminen perusteltua, vai voisiko kyse olla peräti tilanteesta, jossa position kasvattaminen on paikallaan.

4.3  Myyminen voitolla ja tappiolla

• On muistettava, että tavoitteena on voiton maksimointi tai tappion minimointi, ei voitollisten kauppojen lukumäärän maksimointi tai tappiollisten kauppojen lukumäärän minimointi.
• Voitollista positioa ei pidä sulkea vain sen takia, että tietty voittotaso on saavutettu. Sulkeminen on perusteltua, jos katsotaan, että positio ei enää ole markkinahinnan arvoinen.
• On oltava aina valmis sulkemaan tappiollinen positio, jos sen arvo katsotaan markkinahintaakin alhaisemmaksi. Siksi periaate "en koskaan myy tappiolla" on jyrkässä ristiriidassa rationaalisen sijoittamisen kanssa.
• Jos olisit valmis ostamaan vallitsevalla hinnalla samaan salkkuun, ellet jo olisi niin paljon voitolla, ei ole aika sulkea positiota.

4.4  Shorttaus päiväkaupassa

• Seuraavassa oletetaan, että shortti on suljettava saman päivän aikana
• Shorttaaminen avaa eräänlaisen osto-option, joka on kuitenkin pakko toteuttaa. Optioluonne liittyy oston ajoitukseen.
• Shorttaamalla avatun position arvo on negatiivinen ja sitä pyritään minimoimaan oston ajoituksella.
• Shorttauksessa syntyneen position arvo voidaan laskea ja optimaalinen toteutushetki määrittää, jos tehdään oletuksia kohde-etuuden arvon päivänsisäisistä vaihteluista. Laskentaan käytettävät menetelmät muistuttavat amerikkalaisten optioiden arvon laskentaa. Kyseessä on ongelma, jonka ratkaisemiseen on todennäköisesti mahdollista kehittää aidosti hyödyllisiä laskentamenetelmiä.
• Shortin avaaminen on perusteltua, jos lyhyeksimyynnissä saatu tulo ylittää syntyneen position negatiivisen arvon suuruuden.