Bi

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Capítulo 8

Técnicas de Presupuesto de Capital

Problema de Integración

Aspectos básicos del presupuesto de capital

Su jefe, el director financiero de Southern Textiles (CFO), acaba de proporcionarle los flujos de efectivo estimados de dos proyectos propuestos. El proyecto L implica añadir un nuevo artículo a la línea textil de la empresa; se requeriría de algún tiempo para edificar el mercado para este producto, por lo que los flujos de entrada de efectivo aumentarían a través del tiempo. El proyecto C implica hacer una tela totalmente nueva en ese momento.

A continuación se presentan las estimaciones de flujo de efectivo (en millares de dólares):

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO ESPERADOS

AÑO PROYECTO L PROYECTO C

0 $ (100) $ (100)

1 10 70

2 60 50

3 80 20

La depreciación, los valores de recuperación, los efectos fiscales y otros conceptos similares se encuentran incluidos en estos flujos de efectivo.

El director financiero evaluó subjetivamente el riesgo de cada proyecto, y ha concluido que ambos tienen características de riesgo similares al promedio de los proyectos de la empresa. La tasa requerida de rendimiento de Southwestern es de 10%. Usted debe determinar si uno de los proyectos o los dos deberían aceptarse. Empiece su análisis respondiendo las siguientes preguntas:

a) ¿Qué es el presupuesto de capital? ¿Existen similitudes entre las decisiones de presupuesto de capital de una empresa y las decisiones de inversión de un individuo?

El presupuesto de capital es el proceso que se sigue para planear y evaluar los gastos erogados sobre aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan más allá de un año.

Si, pues en ambos está el factor tiempo y la tasa de rendimiento que influyen en la toma de decisiones.

b) ¿Cuál es la diferencia que existe entre los proyectos independientes y los proyectos mutuamente excluyentes? ¿Cuál, la que existe entre los proyectos que tienen flujos de efectivo convencionales y aquellos que tienen flujos de efectivo no convencionales?

Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se afectan entre sí, por lo que la aceptación de uno de ellos no condiciona la aceptación de cualquiera de los otros. Los proyectos mutuamente excluyentes son un conjunto de proyectos en los cuales la aceptación de uno de ellos implica el rechazo de los demás.

c) 1) ¿Qué es el período de recuperación? Determine los períodos de recuperación tradicionales de los proyectos L y C.

Es el plazo que transcurre antes de que se recupere el costo original de una inversión a partir de los flujos de efectivo esperados.

2) ¿Cuál es el fundamento en el cual se apoya la medida del período de recuperación? De acuerdo con el criterio del período de recuperación, ¿qué proyecto o proyectos deberían aceptarse, si el período máximo de recuperación de la empresa es de dos años y los proyectos L y C son independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

Un proyecto se considera aceptable si su período de recuperación de costos es inferior al plazo máximo de recuperación establecido por la empresa.

Proyecto L

Flujo neto de efectivo

-100

Flujo neto de efectivo acumulativo

-100

-90

-30

PR_s= 2+(30/80) = 2,4 años

Proyecto C

Flujo neto de efectivo

-100

Flujo neto de efectivo acumulativo

-100

-30

PR_s= 2+(30/50) = 1,6 años

Si los proyectos fueran independientes haría la inversión en el proyecto C, pues se recupera la inversión antes del tiempo estimado por la empresa

Si son mutuamente excluyentes, haría el proyecto C porque el tiempo de recuperación es casi de inmediato.

3) ¿Cuál es la diferencia que existe entre el período de recuperación tradicional y el descontado?

El período de recuperación tradicional es el método más sencillo para evaluar los proyectos de presupuesto de capital, para efectuar el cálculo sólo deben añadir los flujos de efectivo esperados de cada año hasta que se recupere el monto invertido en el proyecto. Y en el período de recuperación descontado considera el valor del dinero a través del tiempo, y por lo tanto opera con flujos de efectivos descontados lo que hace que sea más aproximado a la realidad.

4) ¿Cuáles son las principales desventajas del período de recuperación tradicional? ¿Es este método de alguna utilidad real en las decisiones de presupuesto de capital?

Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo, por lo que la dependencia excesiva de él puede llevar a una toma de decisiones incorrecta, si la meta es la maximización del valor de la empresa.

En mi opinión no, pues no puede apreciar los flujos de efectivo que superan dicho período, pudiendo ser mejores que el del otro proyecto, tomando decisiones erradas.

d) 1) Defina valor presente neto (VPN) ¿Cuál es el VPN de cada proyecto?

El VPN representa la suma presente que es equivalente a los ingresos netos futuros y presentes de un proyecto.

El VPN representa el valor presente de los beneficios netos por encima del costo de oportunidad del dinero. Un VPN igual a cero no significa que no hay beneficios, sino significa que los beneficios alcanzan tan solo a compensar los costos de oportunidad de sacrificar otras alternativas de inversión. Un VPN negativo no necesariamente implica que no hay beneficios, sino que los beneficios no alcanzan a compensar los costo de oportunidad de dejar de lado las alternativas de inversión; en tal caso será más rentable invertir en las alternativas y optar por no invertir en el proyecto. Y finalmente un VPN positivo implica que el proyecto arroja un beneficio aún después de cubrir el costo de oportunidad de las alternativas de inversión.

Proyecto L

VPN_s= -100$+(10$/1,1)+ (60$/(1,1)²) + (80$/(1,1)³)

VPN_s = -100$+9,09$+49,59$+60,11$

VPN_s = 18,79 $

Proyecto C

VPN_s= -100$+(70$/1,1)+ (50$/(1,1)²) + (20$/(1,1)³)

VPN_s = -100$+63,63$+41,32$+15,03$

VPN_s = 19,98 $

2) ¿Cuál es el fundamento en el que se basa el método del VPN? De acuerdo con el mismo, ¿qué proyecto o proyectos deberían aceptarse si todos ellos fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

Se basa en las técnicas del flujo de efectivo descotado.

Se pueden efectuar ambos proyectos, ya que el VPN es positivo. Si fueran los proyectos L y C mutuamente excluyentes se optaría por el proyecto C por tener un VPN mayor al del proyecto L y por lo tanto su inversión inicial se recuperará más rápido sobre una base del valor presente.

3) ¿Cambiarían los VPN si cambiara la tasa de rendimiento requerida?

Si porque si la tasa de rendimiento se incrementa el VPN disminuye y si la tasa de rendimiento baja el VPN se incrementa, por lo tanto el VPN es inversamente proporcional a la tasa de rendimiento

e) 1) Defina el término tasa interna de rendimiento (TIR). ¿Cuál es la TIR de cada proyecto?

Es la tasa de descuento que obliga al valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto a igualar su costo inicial.

Proyecto L Proyecto C

TIR_L = 18% TIR_C = 24%

2) ¿Cómo se relaciona la TIR de un proyecto con el rendimiento al vencimiento de un bono?

La tasa interna de rendimiento (TIR) es similar al rendimiento al vencimiento (RAV) de un bono.

3) ¿Cuál es la lógica en la que se basa el método de la TIR? De acuerdo con la TIR, ¿qué proyectos deberían llevarse a cabo si fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes?

La TIR de un proyecto es su tasa esperada de rendimiento, y si ésta es superior al costo de los fondos empleados para financiar el proyecto, resulta un sobrante o superávit después de recuperar los fondos.

La característica del “punto de equilibrio” es la que hace que la TIR sea útil para evaluar los proyectos de capital.

Sean los proyectos independientes o mutuamente excluyentes se debería efectuar el proyecto C, por presentar un TIR mayor a la tasa de rendimiento o tasa de valla.

4) ¿Cambiarían la TIR de los proyectos si cambiara la tasa requerida de rendimiento? Explique su respuesta

No, la TIR de los proyectos no cambiará ya que no depende sino del flujo de efectivo esperado del proyecto.

f) 1) Dibuje los perfiles del VPN de los proyectos L y C. ¿A qué tasa de descuento se cruzan estos perfiles?

PERFILES DEL VPN DE LOR PROYECTOS L Y C

Proyecto L

Tasa de rendimiento de 10%

VPN_s= -100$+(10$/1,1)+ (60$/(1,1)²) + (80$/(1,1)³)

VPN_s = -100$+9,09$+49,59$+60,11$

VPN_s = 18,78 $

Tasa de rendimiento de 8%

VPN_s = -100$+(10$/1,08)+(60$/(1,08)²)+(80$/(1,08)³)

VPN_s = -100+9,25+51,44+63,51

VPN_s = 24,21$

Tasa de rendimiento de 15%

VPN_s = -100$+(10$/1,15)+(60$/(1,15)²)+(80$/(1,15)³)

VPN_s = -100+8,69+45,37+52,60

VPN_s = 6,67$

Tasa de rendimiento de 20%

VPN_s = -100$+(10$/1,20)+(60$/(1,20)²)+(80$/(1,20)³)

VPN_s = -100+8,33+41,67+41,30

VPN_s = -3,70$

Tasa de rendimiento de 40%

VPN_s = -100$+(10$/1,4)+(60$/(1,4)²)+(80$/(1,4)³)

VPN_s = -100+7,14+30,61+29,15

VPN_s = -33,09$

Proyecto C

Tasa de rendimiento de 10%

VPN_s= -100$+(70$/1,1)+ (50$/(1,1)²) + (20$/(1,1)³)

VPN_s = -100$+63,63$+41,32$+15,03$

VPN_s = 19,98 $

Tasa de rendimiento de 8%

VPN_s= -100$+(70$/1,08)+ (50$/(1,08)²) + (20$/(1,08)³)

VPN_s = -100$+64,81$+42,86$+15,88$

VPN_s = 23,56$

Tasa de rendimiento de 15%

VPN_s= -100$+(70$/1,15)+ (50$/(1,15)²) + (20$/(1,15)³)

VPN_s = -100$+60,86$+37,81$+13,15$

VPN_s = 11,83 $

Tasa de rendimiento de 20%

VPN_s= -100$+(70$/1,2)+ (50$/(1,2)²) + (20$/(1,2)³)

VPN_s = -100$+58,33$+34,72$+11,57$

VPN_s = 4,63$

Tasa de rendimiento de 40%

VPN_s= -100$+(70$/1,4)+ (50$/(1,4)²) + (20$/(1,4)³)

VPN_s = -100$+50$+25,51$+7,29$

VPN_s = -17,20$

2) Observe la gráfica del perfil del VPN sin hacer referencia a los VPN y a las TIR reales. ¿Qué proyecto o proyectos deberían aceptarse si fueran independientes? ¿Y si fueran mutuamente excluyentes ¿Diferirán sus respuestas de acuerdo con la tasa de descuento que se aplique? Explique sus respuestas.

Si fueran independientes los proyectos L y C pueden aceptarse ambos, pero si fueran mutuamente excluyentes debiera aceptarse el proyecto C pues observando el gráfico visualizamos que la TIR_c>TIR_L. Definiendo la TIR como la tasa de descuento en la cual el VPN de un proyecto es igual a cero, el punto en el cual el perfil del calor presente neto cruza el eje de las X indica la tasa interna de rendimiento del proyecto es por lo que se escogería el proyecto C.

g) 1) ¿Cuál es la causa fundamental de los conflictos de rangos que existen entre los criterios del VPN y de la TIR?

La riqueza la medimos en términos de dinero, por lo que se debería utilizar el método del VPN para lograr la maximización de la riqueza de los accionistas. Sin embargo, el empleo del método de la TIR podría conducir a decisiones de inversión que incrementen la riqueza, pero no que la maximicen.

El método del VPN supone de manera implícita que la tasa a la cual se podrán reinvertir los flujos de efectivo es la tasa requerida de rendimiento, mientras que el método de la tasa interna de rendimiento implica que la empresa tiene la oportunidad de hacer la reinversión según la TIR del proyecto.

2) ¿Qué es el “supuesto de la tasa de reinversión”, y cómo le afecta al conflicto del VPN versus la TIR?

El “supuesto de la tasa de reinversión” es la que afirma que los flujos de efectivo provenientes de un proyecto pueden reinvertirse de acuerdo con el costo de capital, si se utiliza el método VPN o a la tasa interna de rendimiento si se aplica el método TIR.

El supuesto más realista de la tasa de reinversión es la tasa requerida de rendimiento, la cual se encuentra implícita en el método del VPN.

3) ¿Qué método de presupuesto de capital debería utilizarse cuando el VPN y la TIR proporcionan rangos conflictivos?. Explique su respuesta.

De acuerdo con el análisis que se efectúe no importa que se escoja un proyecto con una tasa interna de rendimiento más baja pues lo importante no es incrementar la riqueza de la empresa, sino maximizarla, por lo tanto se debe escoger el método del VPN. En el caso de proyectos independientes, el método del VPN y el de la TIR, proporcionan exactamente la misma decisión, en cambio para proyectos mutuamente excluyentes se debe utilizar el método del VPN.

Bibliografía

Besley, Scott y Brigham, Eugene F.; Fundamentos de Administración Financiera, Doceava edición, McGraw-Hill, Caracas.

Mokate, Karen Marie; La Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión, Universidad de Los Andes, Bogotá.

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Última actualización: 05NOV02

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