UNIVERSIDAD YACAMBU

Maestría Gerencia y Finanzas de los Negocios

Asignatura: Mercado de Capitales

Autor: Marcos Gallegos

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Trabajo Final

 

Primera Parte

 

Nacionalización de la CANTV y la EDC: Su efecto sobre los inversionistas. Aspectos incumplidos aparentemente de la Ley de Mercados de Capitales. El riesgo del inversionista, etc.

 

Tras el anuncio del presidente de la república de re-nacionalización de las empresas que con anterioridad se encontraron en manos del Estado y especialmente aquellas que operan en el sector de servicios públicos, el Ejecutivo Nacional ha especificado algunos alcances de la medida. El Ministro Chacón “aclaró” que la re-nacionalización en el sector telecomunicaciones se restringiría a la CANTV, incluyendo su filial de telefonía móvil MOVILNET. Adicionalmente el Ministro Chacón insinuó que "el Estado ha decidido ir a un proceso de nacionalización de CANTV, para utilizar la plataforma -especialmente de la red de transporte- que tiene CANTV para el desarrollo del sector, es decir, para que puedan ingresar operadores de servicios de valor agregado y de otros servicios que fueron absorbidos en ese proceso de seis años por la CANTV.  A raíz de su triunfo electoral, el Presidente de la Republica anunció una serie de medidas que incluía, entre ellas, la “nacionalización” de algunas empresas estratégicas, tales como: La Electricidad de Caracas (EDC), la Compañía Anónima Nacional de Teléfonos de Venezuela (CANTV) así como el grupo de empresas mixtas asociadas con PDVSA para la explotación de la Faja petrolífera del Orinoco. Estos anuncios intempestivos provocaron un fuerte desplome de las acciones, tanto de la CANTV como de la EDC, que solo en el primer día del corro bursátil, después del anuncio, sufrió una debacle del más de 30% y del 20% respectivamente. Este hecho obligo a la Comisión Nacional de Valores a suspender temporalmente sus cotizaciones en las bolsas nacionales, tal como lo establecen sus atribuciones en la Ley de Mercado de Capitales, para así evitar males mayores. Existió, en primer término, una especie de “pánico bursátil”, ya que no había información clara sobre las condiciones que impondría el gobierno nacional para realizar este proceso. Se pronosticaban pérdidas para los accionistas involucrados. Es clara la evidencia la violación expresa por parte del gobierno de la Ley de Mercado de Capitales en varios de sus articulados, en cuanto a la normativa establecida de la transparencia de los mercados bursátiles, las Ofertas Públicas de Acciones, sobre intercambio y la toma de control de sociedad que hacen Oferta Pública de Acciones y otros derechos sobre las mismas.La nacionalización de empresas de los sectores petrolero, eléctrico, telecomunicaciones y las medidas tomadas por el Gobierno de Hugo Chávez para frenar la inflación significarán para las finanzas públicas venezolanas un gran esfuerzo, y será Petróleos de Venezuela (PDVSA) la que pague la factura. Todos los accionistas minoritarios de la Electricidad de Caracas (EDC) y CANTV afectados por la distorsión del precio de sus acciones deben ser indemnizados por el gobierno nacional, quien deberá pagar la diferencia entre el precio que vendieron y el precio de la oferta definitiva. A dos días del anuncio que hiciera el Gobierno de lanzar en un mes una Oferta Pública de Adquisición (OPA) sobre CANTV tanto para la Bolsa de Valores de Caracas como para la de Nueva York, los corredores bursátiles ya pronostican pérdidas para los accionistas locales.

 

·        CASO CANTV

 

La mayoría de los inversionistas compraban acciones de la CANTV como un mecanismo para la adquisición indirecta de divisas, sin tener que seguir los trámites burocráticos y engorrosos de CADIVI. Pero este mecanismo ya no podría ser utilizado, ya que la Corporación Verizon, quien poseía un cúmulo importante de acciones de la CANTV, firmó con el estado un documento de intención para la venta de las acciones en su poder. Así mismo, los entes encargados de llevara cabo este proceso han manifestado la intención de realizar dos Oferta Pública de Acciones (OPA) más.  Una de ellas sería a nivel nacional, con la finalidad de capturar a aquellos accionistas minoritarios que corresponden mayoría accionaría y que poseen acciones clase “D”. Estas acciones se cotizan en las Bolsas de Valores a nivel Nacional.  La otra OPA sería presentada ante la Security and Exchange Comission (SEC) norteamericana, con la finalidad de convencer a los dueños de ADSs que emitió la empresa y que se cotizan principalmente en la Bolsa de Valores de Nueva York. The AES Corporation y su filial, la corporación EDC anunciaron la suscripción de un acuerdo para iniciar ofertas públicas de adquisición (OPAs) en efectivo para comprar aproximadamente el 43.2 por ciento de las Acciones y American Depositary Shares (ADSs) en circulación de la CANTV, empresa controlada por Verizon (GTE/Bell Atlantic). Dennis W. Bakke, presidente y CEO de The AES Corporation señaló que "creemos que los accionistas de CANTV deberían obtener un mejor rendimiento de su inversión. Los planes de The AES Corporation para CANTV incluyen la distribución del exceso de efectivo mediante un dividendo extraordinario a todos los accionistas de CANTV, y la optimización de su estructura capital". The AES Corporation también señaló que se propone vender el negocio de telecomunicaciones celulares (MOVILNET) a un operador internacional y/o colocar sus acciones en el mercado de capitales, y distribuir los fondos provenientes de dicha venta u oferta a todos los accionistas de CANTV. La oferta pública de acciones presentada por AES para adquirir parte del capital accionario de CANTV nos da la oportunidad de constatar a través de un ejemplo práctico muchas cosas que en boca de inversionistas potenciales y analistas financieros podrían ser consideradas como meras especulaciones teóricas. La oferta de AES equivale a un valor total de empresa de aproximadamente 1,4 mil millones de dólares. Hace ya casi diez años el gobierno de Carlos Andrés Pérez II privatizó parte del capital accionario de la telefónica por el equivalente (en valor de la empresa) de unos 5 mil millones de dólares. Esa cantidad, considerando el valor del dinero a través de diez años a una tasa de inflación mínima de 2.5%, equivale a 6,4 mil millones de dólares de hoy en día. Pero la diferencia no se detiene allí, puesto que CANTV tiene hoy en día en caja unos 900 millones de dólares, mientras que aquella CANTV no tenía siquiera cómo financiar los planes de inversión que eran necesarios para desarrollar la infraestructura de comunicaciones del país. De manera que a efectos prácticos el gobierno de Carlos Andrés Pérez II privatizó la CANTV a un valor que equivale entre 4.5 y 12.8 veces el valor que actualmente está ofreciendo AES. Existen varias consideraciones que es necesario tomar en cuenta a la hora de comparar ambos precios. En primer lugar aquella CANTV tenía un potencial de crecimiento mayor que la CANTV actual, sencillamente porque la penetración de líneas fijas era mucho menor de lo que es ahora, 10 años después. En segundo lugar, aquella CANTV era un monopolio público, y la privatización le garantizó que lo siguiera siendo por un período suficientemente largo como para generar parte del capital que se requería invertir para poner a Venezuela al nivel de otros países de América Latina en materia de comunicaciones.

Pero estas dos consideraciones difícilmente justifiquen una diferencia tan amplia en el valor de la empresa. El principal factor que está detrás de la pobrísima oferta de AES lo constituye el hecho de que se esperaba mucho más de aquella Venezuela que de la Venezuela actual. Aquella era una Venezuela abierta a la inversión extranjera, con un marco institucional que, con sus defectos y virtudes, era mucho más favorable que el de hoy en día (inexistente), y la privatización se llevó a cabo mediante un proceso transparente del cual el Estado venezolano sacó el máximo provecho. Una diferencia clave para entender la magnitud del "efecto Venezuela" de hoy en día se encuentra en el hecho de que aquella CANTV era una empresa del Estado, mientras la CANTV de hoy es una empresa de capital público. Esa característica le permite a cualquier inversionista que considere que AES está haciendo un buen negocio, presentar una oferta superior pero menor al valor intrínseco de la empresa. Entonces, ¿Por qué hasta la fecha no ha habido nadie dispuesto a hacer una contraoferta por CANTV? La respuesta es sencilla: Ningún otro inversionista – hasta ahora – piensa que el futuro de Venezuela justifique un valor mayor que el que AES está ofreciendo. Las tasas de rendimiento que se exigen para invertir en Venezuela son tan altas – para compensar el riesgo – que requieren precios muy bajos de entrada. La excesiva dependencia del petróleo, la fragilidad del sistema cambiario, la incapacidad del Gobierno para generar un marco institucional que propicie la inversión y disminuya el riesgo político, son factores que los inversionistas descuentan del precio que están dispuestos a ofrecer por CANTV. Y es que la incapacidad del gobierno y su escualidez institucional, le están tumbando el valor de los activos venezolanos.

·        CASO ELECTRICIDAD DE CARACAS.

La Electricidad de Caracas ha sido la acción por excelencia del mercado venezolano por muchos años. Varios elementos se conjugan para lograr tal distinción: primero que nada, su abolengo tanto en el sector industrial del país, como sus 101 años ininterrumpidos de funcionamiento sin sobresaltos que destacar. Pero, además, el respaldo de 50 mil accionistas y, lo más importante, una envidiable liquidez. Súmele casi 2 billones de bolívares en activos y tendrá una respuesta de por qué ELECAR (como comúnmente se le conoce en el mercado de capitales) es el papel por excelencia. Pero no hay que cantar victoria. La empresa ha sido sometida a las presiones políticas que han caracterizado al país desde el inicio de la fase intervencionista en 1974, cuando los gobiernos la tomaron primero por controlar precios, y poco después por nacionalizar (léase estatificar) cuanta empresa considerada básica existiera en el país. De hecho, en esos años apenas si se escaparon la Electricidad de Caracas y sus filiales, así como la Electricidad de Valencia. Las últimas declaraciones del presidente Chávez han traído bajas para los accionistas de la Electricidad de Caracas, siendo suspendida la cotización de las acciones, luego de experimentar una pérdida del 20% gracias a las declaraciones del Primer Mandatario de nacionalizar la empresa. Ante la amenaza de nacionalización, la Comisión Nacional de la Bolsa de Valores de Caracas, donde se comunica la decisión. El comunicado expresa lo siguiente:

"Se informa que la Comisión Nacional de Valores envió un comunicado a esta Bolsa de Valores mediante el cual suspende la cotización en pizarra de las acciones de la C. A. LA ELECTRICIDAD DE CARACAS.

En este sentido, dicha comunicación expresa lo siguiente:

Ciudadano
NELSON ORTIZ CUSNIER

Presidente de la Bolsa de Valores de Caracas Valores de Caracas

"…Me dirijo a Usted en la oportunidad de hacer de su conocimiento que este Ente regulador, , en protección de los accionistas minoritarios e inversores en general y en uso de las atribuciones que le confieren los artículos 9, numerales 13 y 15, 68 y 104, numeral 3 de la Ley de Mercado de Capitales, ha decidido suspender temporalmente, por un período de cuarenta y ocho horas (48) horas, a partir de la recepción de la presente comunicación la cotización de las acciones de la sociedad mercantil C.A. La Electricidad de Caracas, hasta tanto se obtenga la información suficiente por parte tanto de los mercados como de la sociedad mercantil mencionada, respecto del comportamiento de dicha acción.

Tal decisión adoptada en concordancia con lo dispuesto en los artículos 23 y 24 del "Reglamento del Sistema Integrado Bursátil Electrónico (S.I.B.E.) de la Bolsa de Valores de Caracas", los cuales textualmente prevén lo que se indica a continuación:

"Artículo 23: Los parámetros del SIBE son:…C) Parámetro de "Variación del 20% en precio para el mercado de órdenes", el cual no permite el ingreso de órdenes cuyos precios excedan el 20% a la alza o a la baja, en relación a los precios de cierre de la sesión anterior;…"

"Artículo 24: En los casos de surgir noticias o acontecimientos importantes o de presentarse incidencias notoriamente singulares en el desarrollo de la sesión del SIBE que pudieran afectar el normal desenvolvimiento de la misma o el adecuado funcionamiento del soporte técnico del sistema, podrá interrumpirse cautelarmente la contratación durante el tiempo imprescindible para que se conozca el exacto alcance de la noticia, acontecimiento o incidencia en cuestión."

Las razones de esta suspensión radican en el hecho de que este Organismo, ha observado que se ha producido una fluctuación acelerada en el precio de la acción hacia la baja, que no guarda ninguna relación con la tendencia de la cotización bursátil reflejada en el índice de la Bolsa de Valores de Caracas, ni con la tendencia histórica de la misma, haciéndose imprescindible el suministro de información suficiente y oportuna al mercado y particularmente a los pequeños inversores, la cual les permitirá :tomar decisiones acordes con el tipo de información disponible. Esta suspensión temporal, de 48 Horas, se hace a hace a los fines de preservar los intereses de los inversores minoritarios en valores y el buen orden del mercado nacional. En tal sentido, se ha procedido a oficiar a la empresa notificando dicha suspensión.

Sin otro particular al cual referirme / Fernando J. De Candia O / Presidente"

El gobierno venezolano y la empresa estadounidense AES suscribieron este jueves 15 de marzo un memorando de entendimiento para la adquisición por parte del estado venezolano de 82,14% de las acciones de la compañía Electricidad de Caracas por un monto de 739 millones de dólares. Este rápido anuncio fue realizado en un acto en donde estuvieron presentes el presidente de Petróleos de Venezuela, Rafael Ramírez; el Vicepresidente de la República, Jorge Rodríguez y el presidente Ejecutivo de la Electricidad de Caracas, Paul Hanraham. Este acuerdo de transacción estaría por el orden de los 739 millones 260 mil dólares, por el 82,14% del capital que será entregado antes del 30 de abril y se garantiza la preservación de los accionistas minoritarios. Como se recordará la empresa norteamericana AES había comprado las acciones de la Electricidad de Caracas a través de una OPA (Oferta Pública de Adquisición) en el año 2000. En cuanto al precio de las acciones, esta muestra un valor estable en el mediano plazo. La existencia de una Ley que ampara a los pequeños y grandes inversionistas nos proporciona un marco legal de protección. El Estado también realizará dos Ofertas Públicas de Adquisición. Una será registrada ante la Comisión Nacional de Valores CNV) , dirigida a los tenedores de Acciones Clase "D" de CANTV que deseen vender sus papeles. La segunda OPA se registrará ante la Security and Exchange Comission (SEC) de Estados Unidos, y tendrá como meta seducir a los dueños de ADSs de la empresa. El Gobierno realizó un llamado a ambos tipos de accionistas, a revisar con detenimiento la documentación que será puesta a disposición gratuita tanto en la SEC como en la CNV, pero aun no la han publicado. La oferta que hará el Gobierno a los propietarios de CANTV, a fin de retomar las riendas de la compañía, contempla un pago equivalente a 2,55 dólares, al tipo de cambio oficial, por cada acción de las que se transan en la Bolsa de Valores de Caracas.  Lo anterior se traduce en que los pequeños accionistas, recibirán Bs. 5.482,5 por cada título, una magnitud que representa Bs.  4.298 por debajo del valor que tenía la acción antes de anunciarse la estatización

 

Infografía

http://www.analitica.com/va/economia/opinion/8568409.asp

http://www.cantv.com.ve/seccion.asp?pid=1&sid=144&notid=2631

http://www.producto.com.ve/279/notas/portada1.html

http://www.unionradio.com.ve/Noticias/Noticia.aspx?noticiaid=194714

http://www.noticias24.com/actualidad/?p=3173

http://www.abn.info.ve/go_news5.php?articulo=77854&lee=3

 

 

 

Segunda Parte

 

Utilizando herramientas de Matemáticas Financiera (tasa interna de retorno), escoja un instrumento de renta fija y otro de renta variable negociado en la Bolsa de Caracas y determine su rendimiento, suponiendo que UD. lo adquirió en Enero 2005 y lo vende en Enero 2006, año comercial, expresar en tasas anuales, explique y razone su análisis.

·        Cálculos para el Instrumento de Renta Fija:

Para realizar esto cálculos se seleccionaros los  (Bonos Soberanos)  Venezuela Globales 27

R= Precio Venta + dividendo-Precio Compra /Precio de Compra

Dic04=105,3

Enero06=119,8

R= (119,8+9,74)-105,3/105,3=0,2301  R => 23,01%

 

Interpretación:

Al comparan el Rendimiento observamos que esta por encima de la tasa de inflación, indicando así que el bono tiene un valor superior que al momento de la adquisición.

 

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·        Cálculos para el Instrumento de Renta Variable:

 

Para  llevar a cabo este cálculo se selecciono las acciones la Electricidad de Caracas 

 

Los dividendos (*) pagados por EDC en el 2005 fueron de un total de Bs. 68,41 por Acción

Dividendo por Acción 08/04/05, de Bs. 17,10
Dividendo por Acción 28/10/05. de Bs. 51,31

 

 

Con la siguiente expresión matemática calcularemos el rendimiento de la accion

Rendimiento = 460 - 499,9 = -39,9 => Rendimiento = -39,9 + 68,41 = 28,51 = > Rendimiento 28,51 / 499,9 = 0,057031

 

Interpretación:

El resultado obtenido de rendimiento obtenido (5,7%), al ser comparado con la tasa de inflación del año 2005  (16,2%) podemos establecer la siguiente expresión matemática Redimiendo < Tasa de Inflación, lo cual nos permite concluir que a pesar que el rendimiento fue positivo esta muy por debajo de la inflación lo cual se traduce en perdidas para el inversiones. En conclusión conforme al resultado obtenido podemos afirmar que el inversionista no utilizo la mejor estrategia de inversión.

 (*) Fuente http://ares.unimet.edu.ve/postgrado/mab004/Modelo  Desc Div 07p.ppt#265,1,Ley Mercado Capitales http://www.laedc.com.ve/FAQ.asp?CategoryId=10923&modulo=2  

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