LA COBERTURA COMO ESTRATEGIA EN LA DISMINUCIÓN DEL RIESGO

Una nueva estrategia para los inversores de riesgo: la cobertura

Los inversores de capital riesgo tienen una regla de oro: nueve de cada diez inversiones fracasarán en su intento por ganar dinero. Si va todo bien, el décimo conseguirá suficiente dinero como para compensar todas las pérdidas.

Teniendo en cuenta estas probabilidades, los inversores siempre están buscando el modo de incrementar el rendimiento de su “inversión estrella”. Bill Hilliard y Charles Baden-Fuller, profesores visitantes en el centro Sol C. Zinder Entreperneurial Research de Wharton, dedicado a la investigación en el campo de los emprendedores, proponen una estrategia con la que esperan conseguir una cobertura adicional en las apuestas que demuestren ser rentables e, incluso, mitigar los efectos de las que proporcionan pérdidas.

En el artículo, todavía sin publicar, Should a Venture Capital Fund Act More Like a ‘Venture Hedge Fund? (¿Deberían los fondos de capital riesgo comportarse como fondos de cobertura riesgo?), estos autores proponen que los inversores de riesgo empiecen a considerar una estrategia que ya emplean habitualmente algunos agentes en los mercados de valores: la cobertura. Admiten que podrían surgir ciertos problemas de carácter legal y ético pero, tras haber examinado numerosos casos y artículos legales, han llegado a la conclusión de que estos problemas no son insuperables.

Normalmente, las empresas que cuentan con un gran respaldo del capital riesgo son fuerzas perturbadoras en su sector. Por ejemplo, los nuevos productos o servicios que prometen introducir en el mercado son una amenaza para la arraigada posición de sus competidores, provocando una caída en la cotización de las rivales. En esta situación, comprar opciones put –que consisten en el derecho, pero no en la obligación, de vender acciones a un precio determinado llegada cierta fecha-, sobre las acciones de los competidores sería un arma perfecta para, además de los beneficios obtenidos con las ventas del nuevo producto o servicio, conseguir beneficios adicionales.

Cobertura

Es la provisión de fondos para asegurar una operación bursátil. Se le denomina así también a la garantía prestada en las operaciones a crédito o en las de futuros. Es aplicable también a los contratos al contado cuando se contrata una cobertura sobre el mismo activo en el mercado de futuros. Operación de protección en los mercados de futuros y que tiene por objeto compensar con una posición igual pero contraria los movimientos de los mercados de activos a través de la evolución de los mercados de futuros de sus productos derivados.

Instrumentos De Cobertura:

La vertiginosa evolución de los mercados financieros y la internacionalización de los mismos ha dado origen a la necesidad de instrumentar mecanismos de cobertura de los riesgos. Dos son los riesgos de toda inversión:

-          El riesgo de tipo de interés consiste básicamente en que la subida de éstos encarezca los costes financieros de pasivos referenciados a tipo variable o su bajada haga lo propio con los pasivos a tipo fijo. Desde el punto de vista contrario (activos financieros), la situación se invierte, es decir, la subida de los tipos de interés es positiva si se perciben intereses variables y negativa si los flujos son fijos. En entidades que tienen flujos financieros de salida y de entrada no existe lo que se conoce como "brecha de tipos de interés", esto es, la diferencia entre los activos sensibles a la variación de los tipos y los pasivos sensibles a los tipos de interés. Lo ideal para minimizar el riesgo de tipo de interés es que la brecha esté a cero. Si lo que se desea es exponerse a un riesgo para obtener beneficios puede ser interesante tener una brecha positiva ( pensando que los tipos subirán)  o negativa (si se cree que van a bajar).

-          El riesgo de tipo de cambio, o de que un activo denominado en una divisa cambie su valor con respecto a otra divisa por una modificación del tipo de cambio.

1.- Cobertura De Tipos De Interés

El riesgo de  tipos de interés es un riesgo real que debe ser mitigado, debido a que sus oscilaciones afectan de manera importante, a la cuenta de resultados de la mayoría de las organizaciones. Para ello se han ideado instrumentos de cobertura del riesgo que cuentan hoy día con una gran aceptación y con un importante volumen.

a. Mitigación del riesgo de tipos de interés a corto plazo.-

-*    El Forward Rate Agreement "el FRA".-

Este instrumento consiste en un acuerdo entre dos partes, por el que se comprometen flujos mutuos de dinero relacionados con tipos de interés futuros. Las partes fijan el tipo de interés que se aplicará a un depósito determinado en un momento futuro del tiempo, es decir, permite predeterminar el montante de los intereses de un activo o deuda por un periodo previamente especificado.

Los Fra's se contratan por meses y se calculan a través de los tipos de interés establecidos en el mercado interbancario de depósitos. En dicho mercado, las entidades están dispuestas a prestar (oferta) y tomar prestado (demanda) a otras entidades de probada solvencia, miembros de mercado interbancario de depósitos, cotizándose tipos tomadores y prestamistas. El tipo acordado en el FRA se suele calcular como el tipo variable contra el que uno se pretende cubrir, sumándole la tasa, adecuadamente periodificada, a la que descontaría el flujo de liquidación (settlement flow). Esta tasa lógicamente está muy ligada al tipo de interés que el mercado está pagando en ese instante para depósitos a plazo por el que se ha firmado el FRA. Concretamente será el de un depósito sin riesgo más la prima de riesgo que el vendedor le quiera aplicar, valorando el riesgo de crédito que corre. Hay que tener en cuenta, que el riesgo de crédito va también ligado al riesgo de  tipos de interés: cuanto más pueda llegar a oscilar el tipo de interés de mercado, más grande puede llegar a ser la pérdida a enjugar por parte del contratante, y con ello el riesgo de que no pueda pagarla.

El comprador de un FRA es el que intenta protegerse de subidas de tipos de interés cuando está endeudado a tipo variable. En cambio, al acreedor de una deuda a tipo variable le interesa vender un FRA para protegerse de subidas de los tipos de interés.

Otras motivaciones para el uso del FRA pueden ser las de intermediar entre compradores y vendedores, ganando un diferencial y la de especular sobre la evolución de los tipos de interés. De hecho, muchos de los bancos que ofrecen este instrumento mantienen posiciones abiertas con este fin y que son reflejo de cómo perciben los movimientos futuros de los tipos de interés.

- *         El Futuro sobre EURIBOR a 90 días.-

El futuro sobre EURIBOR 90 es un contrato estandarizado y negociado en MEFF cuyo subyacente es un depósito interbancario a 90 días con un valor de 1.000.000.- de Euros. En estos contratos, por tanto, las partes adquieren una obligación en cantidad y precio a una determinada fecha.

Las diferencias con el FRA radican en el carácter estandarizado del futuro sobre Euribor 90, mientras que el FRA es más abierto tanto en plazos, como en tipos y volumen del subyacente.

Puesto que el precio del contrato se expresa en base porcentual como la diferencia entre 100 y el Euribor a 3 meses, a mayor precio del contrato, menor tipo implícito y viceversa. Así, el comprador del futuro se protege contra descensos en los tipos de interés y el vendedor se cubre ante las subidas. La operación se liquidará por diferencias.

b. Mitigación del riesgo de tipos de interés a largo plazo.-

-*    Interest Rate Swap (IRS) o Swap de tipo de interés.-

El Swap de tipo de interés es un contrato por el que dos sujetos intercambian sus flujos de intereses. En él se supone que ambas partes tienen una deuda de idéntico principal, pero con un coste financiero de distinta naturaleza: uno de ellos tiene un coste financiero indiciado con respecto a un tipo de interés de referencia en el mercado (ej: Euribor, preferencial, etc.) y el otro lo tiene  fijo o indiciado a otro tipo de referencia. Puede que sean incluso en distinta divisa.

También se conoce  como Swap de cupón o Coupon Swap, para resaltar el hecho de que lo único que se intercambian son las obligaciones del pago de intereses y no del capital. Puede adoptar dos formas:

      . Tipo fijo por tipo variable:

Se intercambia un tipo fijo por uno variable, es lo que se  conoce como plain vanilla swap.

                        . Tipo variable por tipo variable:

Se intercambian tipos variables indiciados a distintas  referencias.

En ambos tipos el funcionamiento es igual, produciéndose al vencimiento de cada periodo de pago de intereses un solo flujo en el sentido de la parte cuyo tipo de interés haya salido más favorecido en el mercado.

La existencia del swap de tipos de interés se justifica sobre todo por ahorro de costes resultantes de las distintas posiciones de ambos contratantes frente al mercado de créditos y de alguna otra consideración estructural.

-* El Zero - Coupon Swap. 

Este  swap es parecido al de tipo fijo por tipo flotante, sólo que en éste los pagos de tipo fijo se reducen a uno único al final, mientras que los otros se producen periódicamente. Tienen una buena utilidad para tomadores de tipo fijo, sirviéndoles tanto para cubrirse como para conseguir fondos a tipo flotante a más largo plazo.

-*  Los swaps con límites (con opciones).-

. El Cap:

Consiste en un contrato de tipo coupon swap, según el cual se ofrece además una protección al tipo variable. Siempre que los tipos de interés se muevan por debajo de ese límite superior, se paga tipo variable. Pero en cuanto se supera el límite, el pagador de tipo variable tiene el derecho de pasar a pagar el tipo fijo acordado como límite. A cambio de tener este seguro, se paga a la otra parte una comisión según la volatilidad momentánea de los tipos y el horizonte del swap.

                 . El Floor:

Consiste en lo mismo que el cap, pero con un límite inferior, el floor rate. En un floor, es la parte comprometida a pagar tipo fijo la que se ve protegida. Si los tipos bajaran por debajo del límite inferior, la otra parte dejaría de pagarle interés flotante para pagar el interés fijo marcado por el límite.

                 . El Collar:

También denominados "mini-max floating rate swaps", incluyen  simultáneamente un límite inferior y otro superior a los movimientos de la tasa de interés flotante. Es una superposición entre un cap y un floor.

-*  Las opciones sobre swaps ( Swaptions).-

Este tipo de instrumento da al titular el derecho a decidir durante un cierto periodo si quiere hacer un swap o no. Contra el pago de una prima, el comprador de esta opción se asegura unas condiciones predeterminadas para el swap durante un cierto tiempo. Además, el derecho puede ejercerse cuando se quiera durante la vida de la opción.

El tipo al cual se podrá hacer el swap se denomina "strike - price" o "strike - rate" y se corresponde con el tipo fijo que se cobrará o pagará contra un tipo variable (existen ambas posibilidades). Esta operación sirve para asegurar los tipos de interés de operaciones futuras, tanto si es seguro que se lleven a cabo como si existe alguna incertidumbre sobre ello.        

-*  El Futuro sobre el Bono Nocional a 10 años.-

El Futuro sobre el Bono Nocional a 10 años tiene las siguientes características:

      .Activo subyacente: bono nocional a 10 años.

      .Valor del contrato: 10 MM ptas.

      .Meses de vencimiento: marzo, junio, septiembre y diciembre.

.Ultimo día de contratación: dos días antes de la fecha de vencimiento.

.Método de cotización: porcentaje sobre el nominal.

.Valor del tick: un punto básico (1.000.-ptas).

.Máxima fluctuación diaria: +/- 170 ticks.

Las órdenes de los participantes convergen en el ordenador central  de MEFF suministrando la pantalla las mejores ofertas de compra y venta para cada plazo y volumen determinado. El mismo ordenador casa las órdenes, operación que vincula a ambas partes.

La cobertura de los tipos de interés con contratos de futuros sobre  el bono Nocional a 10 años implica la toma de posiciones opuestas en los mercados de contado y de futuros de manera que lo perdido en un mercado se gane en el otro minimizando el riesgo. La regla que se debe seguir es la comprar contratos cuando existe una tendencia a la baja y viceversa, debido a la relación inversa existente entre la rentabilidad del activo subyacente y el precio de  los contratos. Así por ejemplo, una empresa tiene en enero un activo en Deuda Pública a 10 años por valor de 100.000 Euros que está cotizando al 117,58 y quiere venderlo en marzo. La empresa piensa que los tipos van a subir en tres meses, por lo que vende un futuro sobre el bono nocional a 10 años a un precio de 117,63. En marzo, los tipos se elevan efectivamente, con lo cual la cotización del bono a 10 años pasa a 117,48 Euros. Para ejercitar la cobertura, compra un contrato de futuro a 117,53 Euros. En el mercado de contado la empresa ha perdido 10 puntos básicos mientras que en mercado de futuros a ganado 10 puntos básicos.

En la actualidad el bono nocional a 10 años apenas tiene liquidez y prácticamente ha desaparecido como benchmark de los tipos de interés españoles. El más utilizado en estos momentos es el Bono Alemán  o Bund. Sus características son:

       .Activo subyacente: Bund alemán a 10 años.

       .Valor del contrato: 250.000 DEM.

       .Método de cotización: porcentaje sobre el nominal.

       .Meses de vencimiento: marzo, junio, septiembre y diciembre.

       .Valor del tick: un punto básico (25DEM).

2.- Cobertura De Tipo De Cambio.-

Las opciones sobre divisas no dejan de ser un tipo de opción, cuyo subyacente es un tipo de cambio, de manera que, si establecemos una opción para comprar US$ contra Euros (opción call) al vencimiento (opción europea) y fijamos el precio de ejercicio en 1,13 Euro/Dólar, habrá que estar atentos a la evolución del precio del activo subyacente, que en este caso es el tipo de cambio Euro/Dólar. Si llegado el vencimiento, el tipo de cambio que rige en el mercado es de 1,15 Euro/dólar, ejercitaré la opción, ya que tengo el derecho de comprar al vencimiento US$ a 1,13 en vez de 1,15 euros que es lo que me costaría si no ejercitara la opción.

El riesgo de tipos de cambio puede presentarse en una empresa por muy diversas razones. Pongamos un ejemplo:

Una empresa española importa maquinaria alemana, japonesa y suiza, y exporta maquinaria de alta tecnología a Inglaterra, Francia y Japón. Lógicamente el tesorero tendrá que efectuar pagos en marcos, yenes y francos suizos, a la vez que recibirá pagos en libras esterlinas, francos franceses y yenes. La incertidumbre acerca del tipo de cambio de cada una de estas divisas frente a la peseta a la hora de la venta o compra de las mismas hace que de entrada no esté asegurada la rentabilidad de la empresa. Son varios los problemas que debe resolver la empresa ante esta situación. En primer lugar, el tesorero deberá confeccionar un calendario lo más preciso posible del flujo completo de cobros y pagos en divisas que ocurrirá en el tiempo. Parte del problema relacionado con los yenes podrá resolverse a base de solapar pagos y cobros en esa divisa. En cualquier caso, hay otro problema, sus activos - cuentas de deudores- están denominados en divisas más débiles que sus pasivos -cuentas de proveedores-, denominados en divisas fuertes. La cobertura en tal situación será lógicamente más cara, puesto que precisamente en caso de los activos en divisas lo que se teme es que la divisa baje, mientras que en los pasivos en divisa es justo lo contrario.

De todos modos interesa poder cubrir el riesgo existente lo mejor posible. Esto se acomete de forma óptima, aunque también más cara, comprando un seguro de cambio para cada uno de los flujos que contenga el calendario. Esta cobertura es la que permitirá construir inmediatamente las cuentas previsionales de resultados en pesetas, habiendo eliminado cualquier incertidumbre acerca de los tipos de cambio. Para ello bastará valorar las compras y  ventas directamente con los tipos "forward en vez de los spot. Entre esta alternativa de cobertura total y la más barata, consistente en no hacer nada y esperar que el mercado evolucione de manera que no se pierda dinero, hay un amplio margen para encontrar la estrategia de cobertura más adecuada. El coste de la cobertura total se obtiene a base de sumar los productos entre cada flujo en divisa y el correspondiente diferencial - en términos de divisa y plazo - entre los tipos de cambio spot y forward.

El tesorero podrá valorar, entonces, hasta qué punto los márgenes de que dispone soportan este gasto adicional. Cada flujo tendrá un riesgo distinto, y habrá que ver cómo se puede reducir este coste de cobertura sin que el riesgo supere niveles indeseables. En la medida en que el coste del plan de cobertura total absorba una proporción sustancial del beneficio el tesorero tendrá que adoptar una estrategia más agresiva y especulativa, con el fin de reducir el gasto

-          El Seguro de Cambio o "Forward" de divisa.

Estos seguros existen en España bajo dos modalidades distintas: las pólizas de seguro de cambio del CESCE y los seguros de cambio bancarios. Respecto a los segundos, en la sección de mercados financieros de algunos diarios aparece una tabla titulada "divisas al contado" y otra titulada "divisas a plazo".

En el apartado de peseta spot (la cotización al contado del día) suele aparecer la paridad de cierre de la peseta frente al dólar en los mercados de divisas. Paradójicamente, ese tipo no es el que viene denominado frecuentemente como "cierre", sino que se le denomina "fixing" del día. Lo que se denomina cierre es lo que resulta de aplicarle al tipo fixing el spread correspondiente a la divisa en cuestión, dando lugar a dos tipos de cambio distintos: el de la posición compradora y el de la posición vendedora. El spread que se aplica al fixing es de 1+0,025% al alza para la posición vendedora y el mismo porcentaje a la baja para la compradora.

Para operaciones hasta 20MM de pesetas se aplica el fixing del día publicado por el Banco de España. Para importes superiores la banca tiene libertad para apartarse del fixing con lo que se pueden conseguir precios más favorables.

Bajo el epígrafe de peseta a plazo, se halla la cotización del seguro de cambio, peseta/dólar, generalmente a uno, dos, tres y seis meses. Los seguros de cambio se relacionan con el tipo de cambio spot de la siguiente manera:

                                           1+ Tipo interés pta a "t"meses

S.C. pta/$  "t" meses = --------------------------------------------------------  Tipo pta/$       spot.                              1+ tipo interés $ a "t" meses 

Esta relación tiene toda lógica, dado que si los precios de los seguros de cambio no se ajustaran a ella existiría la posibilidad de arbitraje por la vía de toma de posición simultánea en el seguro de cambio y en el endeudamiento adecuado en las divisas implicadas. De hecho, siempre que el seguro de cambio se aparta de esta relación, rápidamente los operadores en los mercados de dinero y divisas toman posiciones que vuelven a situar las cotizaciones al valor teórico.

Ejemplo: supongamos un importador que va a tener que hacer un pedido por 100,000 dólares a EEUU dentro de 6 meses y, dada la volatilidad del dólar se quiere asegurar un precio. Así, estando hoy el dólar a 1,13 Euros hace un seguro de cambio por el cual, dentro de seis meses pagará 1,15 euros por dólar al  comprar por 100,000$ pagar 86.956,52 euros, independientemente del tipo de cambio $/euro.

-          El Forward de ruptura o "Break forward.-

Básicamente es como un forward de divisas normal, pero puede ser revocado en una fecha determinada. Por tanto, combina las ventajas de un forward con las de una opción.

El titular se beneficia de la cobertura frente a movimientos desfavorable de los tipos, pero a la vez tiene la opción a beneficiarse de los movimientos que le favorecerían cancelando, a bajo coste, el contrato, pudiendo operar de esta manera con el tipo spot más favorable.

Aparte de la tasa fija que se determina de antemano en el contrato, igual que en el forward normal, la contrapartida calcula el tipo de ruptura, a partir del cual puede ser cancelado. En ocasiones también puede hacerse al revés: el primero es el que fija la tasa de ruptura (break rate) y el segundo fijaría la tasa fija.

-          El Forward de rango o range forward.-

No se establece un tipo de cambio futuro, sino un rango delimitado superior e inferiormente. Dentro de ese rango, el titular del contrato puede beneficiarse de movimientos favorables en los tipos de cambio, a la vez que se protege frente a movimientos desfavorables. Si al vencimiento en los mercados de divisas el tipo spot cae dentro del rango especificado en el contrato, éste es ejecutado al tipo spot.

El comprador de este contrato elige los límites y la fecha de vencimiento. Entonces el banco elige su parte del contrato e incluye un spread (margen) en sus cálculos.

-          El Forward participativo.-

El titular se compromete a comprar o vender una divisa por encima de un tipo de cambio mínimo llamado "floor rate", sin poner ningún límite en el sentido que favorece al comprador. En el caso de un movimiento positivo del tipo de cambio, el comprador paga por la protección inferior compartiendo el beneficio con el intermediario, es decir, percibiendo menos del 100% del movimiento favorable ocurrido.

Esta innovación está dirigida a quienes esperan un movimiento positivo de la divisa, pero que a la vez, dada la envergadura de la operación, quieren protegerse por abajo.

-          Los Futuros sobre Divisas.-

Aunque es un mercado para cubrir el riesgo de cambio, la mayoría de participantes en el mercado lo hacen por motivos de especulación, dado que para la cobertura es mucho más flexible y práctico el forward.

-          Los Swaps de Divisas.-

Al igual que en los swaps de tipos de interés, la razón de ser de los tipos de cambio es la de poder hacer arbitraje, sobre todo en los mercados crediticios. La diferencia con aquéllos es que en los swaps de tipos de cambio no sólo se intercambia el cupón, sino también el principal.

      . Swaps de tipo fijo por tipo fijo:

Se trata del intercambio entre dos empresas de deudas que tienen ambas contraidas en distintas divisas. Aplicando el tipo de cambio entre estas divisas al principal de una de las partes debe resultar el principal de la otra. Este intercambio de principal lleva lógicamente consigo el asumir el pago de los intereses que vayan devengando, aun cuando cada una de las partes siga siendo el deudor titular de la deuda.

.El "circus swap" o "cross currency swap" o "fixed for    floating":

El mercado de circus swap permite hacer operaciones de swap de tipo de cambio y de tipo de interés simultáneamente, enlazando los mercados de las diferentes divisas con el mercado interbancario del dólar.

.Swap de tipo flotante por flotante:

Es prácticamente idéntico al anterior, pero ambas divisas vienen indiciadas, lo cual hace más engorrosa la fijación de los términos del contrato, concretamente el diferencial que se vaya a aplicar entre los dos índices involucrados.

.Dual Currency Swap:

Se trata de un tipo de swaps que se contratan después de haber contraído una emisión de dual currency bonds, esto es, emisión de bonos en el que el principal es de una divisa distinta al cupón, o después de un dual currency option loan, esto es un préstamo en divisas con swap posterior a otra divisa, tanto del principal como del cupón; la opción a que hace referencia esta denominación corresponde al acreedor del préstamo, que a cambio de la opción de permutar la divisa en que está denominado el préstamo ofrece un tipo de interés muy favorable.

.Currency Option Swap:

Son unos contratos que permiten intercambiar el principal del swap en cualquier momento durante los primeros seis o doce meses del contrato. De esta manera, el  contratante puede iniciar el swap con una posición más corta y prudente, mientras haya mayor incertidumbre acerca de en qué dirección se mueve el tipo de cambio  en cuestión, para tomar una posición más fuerte a medida que se vaya confirmando la evolución favorable con la que se contaba inicialmente, o a medida que el volumen de operaciones comerciales en divisas subyacentes que la empresa tiene en cartera vaya creciendo.

.Synthetic Circus Swap:

Es una figura mixta, en la que pueden combinarse pagos a tipo fijo en un swap convencional de tipo de interés con con contratos de intercambio de divisas a plazo.

.Cocktail Swap:

En ella se mezclan simultáneamente varios otros tipos de swaps y /o varias divisas y/o varios contratantes, con intermediarios que permitan no conocer la identidad de los mismos.  

-          Las opciones sobre divisas.-

Básicamente podemos hablar de dos tipos de opciones sobre divisas:

.Opciones sobre contado: lo que se compra es la opción de poder disponer en, o antes de, cierta fecha futura de cierta cantidad de divisa a un determinado tipo de cambio.

.Opciones sobre futuros: lo que se compra es la opción de poder disponer en cierta fecha futura de un contrato de futuros de divisas de condiciones predeterminadas.

Opciones sobre divisas pueden adquirirse o venderse en algunas Bolsas como en el CME de Chicago o el LIFFE de Londres o en el mercado over the counter OTC, es decir, a través de instituciones financieras. Como ocurre con otros productos, los contratos cotizados en bolsa son estandarizados en cuanto a precio, volumen y plazo, mientras que los adquiridos en OTC pueden hacerse a medida.

Cobertura de devaluación de beneficios obtenidos en filiales internacionales

Los grupos multinacionales que tienen filiales en países extranjeros obtienen resultados en dichas filiales que deben ser consolidados con sus propios balances.

La fluctuación de la divisa de los países donde se encuentran las filiales con respecto a la moneda de la casa central genera riesgo de cambio para la matriz.

Ejemplo: la multinacional EAL Argentina tiene una filial en Brasil. La filial brasileña, prevé un beneficio de R$ 10.000.000 para el presente ejercicio y la política del grupo exige enviar ese dinero hacia la casa matriz.

La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciación del real.

La firma se encuentra expuesta a bajas en la moneda brasileña y tomará una posición comprada en contratos de pesos por reales si desea cubrirse. De esta manera, si el real cayese perderían valor los reales a recibir pero se generaría un beneficio en el mercado de futuros; si el real se apreciase, aumentaría el valor de los dividendos a ser recibidos pero se generaría una pérdida en el mercado de futuros. Al cubrirse, la firma queda “inmunizada” de la evolución de la relación real- peso.