REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD YACAMBU
VICERECTORADO DE ESTUDIOS VIRTUALES
ESPECIALIDAD EN GERENCIA DE SISTEMAS DE INFORMACION
ASIGNATURA: MERCADO DE CAPITALES
ASIGNACION No. 4
LA COBERTURA COMO ESTRATEGIA EN LA DISMINUCIÓN
DEL RIESGO EN FUNCIONES ESPECULATIVAS EN EL MERCADO DE CAPITALES.
Aparte de la obvia necesidad de limitar los
riesgos financieros del mercado de capitales y su disponibilidad de
financiamiento, los inversionistas dependen en mayor grado de la administración
de riesgo ejercida. Las transacciones diarias y a futuros, así como la
cobertura de posiciones corta y/o larga, están
sumamente ligados por el riesgo que existen en los mercados de capitales.
Desde hace mucho tiempo, el hombre esta conciente de que se
perspectiva en cuanto a inversiones esta íntimamente relacionada con el riesgo
que este vaya a tomar y de allí su rendimiento.
Por ello debe tener presente que el riesgo, definido como “la
exposición a la posibilidad de ocurrencia de ciertas cosas, tales como la
perdida o ganancia económica que surgen como consecuencia de seguir un curso
particular de acción”.
Observamos entonces este eje de influencia: el riesgo que
corren los inversionistas en un mercado tan impredecible como el de capitales y
que contempla diferentes tipos de riesgo a los que se puede enfrentar los
inversionistas cuando ingresan en el mercado de capitales.
Podemos encontrar diferentes tipos de riesgo de inversiones,
entre las que encontramos:
Ø
Riesgo sistemático o de mercado: También llamado no diversificable, se puede definir como la
variación del rendimiento de una acción o portafolio de acciones que puede
atribuirse a las variaciones del mercado. También lo definimos como las
variaciones en el rendimiento de una acción que se pueden atribuir a las
variaciones en el rendimiento.
Ø
Riesgo no sistemático: también llamado diversificable, es el que deriva
de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con
movimientos en el rendimiento del mercado como un conjunto. También se puede
definir como las variaciones en el rendimiento de una acción que se pueden
atribuir a la situación financiera de la empresa y/o del sector, en condiciones
normales.
Otra forma de clasificar
el riesgo es:
Ø
Riesgo operativo: es al que se somete al no estar en capacidad de cubrir
los costos de operación.
Ø
Riesgo financiero: Es a que se somete al no estar en la capacidad de
cubrir los costos financieros.
Ø
Riesgo total: Es al que se somete una empresa al no estar en la capacidad
de no cubrir los costos, tanto de operación como financieros.
Las operaciones de
cobertura es una operación financiera que permite transformar un riesgo menos aceptable,
mediante una transacción compensatoria con un producto financiero similar, bajo
casi las mismas condiciones que las de la transacción original que creo el
riesgo.
La evolución de los
rendimientos en los mercados de capitales financieros de renta variable viene
directamente asociada a la volatilidad de los mismos, debido a, entre otros
aspectos, la especulación reinante.
Podemos definir la
especulación como el conjunto de operaciones comerciales y financieras que
tienen por objeto la obtención de un beneficio económico, basado en las
fluctuaciones de los precios. Un especulador no adquiere para disfrutar los
beneficios del bien que compra, sino para beneficiarse de las fluctuaciones de
su precio.
Es así como podemos decir
que toda forma de inversión es especulativa. Este se basa por tanto en la
previsión y en la anticipación, de forma que el especulador también puede
equivocarse sino prevé correctamente la evolución de los precios futuros. Podemos
decir que el mercado premia a los buenos y castiga a los malos.
Entenderemos por cobertura o hedging a la “técnica
financiera que intenta reducir el riesgo de pérdida debido a movimientos desfavorables
de precios en materia de tipo de interés, tipo de cambio y movimientos de las
acciones”
Existen también distintos tipos de cobertura según el punto
de vista de la teoría financiera adoptada:
Las opciones de
compra (también denominadas call)
dan a su propietario el derecho a adquirir un activo financiero subyacente
determinado durante un cierto período de tiempo a un precio de ejercicio
especificado. Mientras que las opciones
de venta (también denominadas put)
dan a su propietario el derecho a vender un activo financiero subyacente
determinado durante un cierto período de tiempo a un precio de ejercicio
especificado. Esto en conjunto se denominan Warrants.
La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del
mercado de referencia es mediante la compra de Warrants PUT. Se busca la
inmunización ante descensos del precio de una cartera de valores o acción
determinada. La cobertura también se puede utilizar para cubrir el riesgo de
divisa de activos o bienes materiales.
Al realizar una cobertura debe tener presente que se está
realizando un "seguro"
por el cual se protege una posición. Este "seguro"
tiene un coste,
Existen dos tipos de Cobertura:
Ø
Cobertura estática: La Cobertura Estática supone mantener los Warrants PUT
hasta la fecha de vencimiento de los mismos. De esta forma, se estará
protegiendo la cartera en un plazo fijo, hasta el vencimiento de los Warrants.
Los pasos para desarrollar la estrategia son los siguientes:
1.
Selección del Precio de Ejercicio: Al
realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe coincidir con
el Spot (cotización del Activo Subyacente) de Mercado en ese momento. Toda
diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en la cobertura. Esto es
así, siempre que se desee inmunizar la cartera al mismo nivel al que se
encuentra el activo objeto de
Ø
Cobertura dinámica: Este tipo de Cobertura es más exacta que la anterior pero
también más costosa. La cobertura dinámica ajusta el número de Warrants PUT a
comprar mediante la evolución de
Existen diferentes estrategias de cobertura básica, entre
las que encontramos:
Ø
Call comprada: Se utiliza
cuando las expectativas sobre el mercado son alcistas. Cuanto más alcista se
espere el mercado, se debe comprar la opción con precio de ejercicio más alto
(más “out-of-the-money”). Ninguna otra posición ofrece tanto efecto de
apalancamiento en un mercado alcista (con un límite del riesgo cuando baja). Los
beneficios suben al subir el mercado. A vencimiento, empezaremos a
beneficiarnos de esta posición cuando el activo subyacente se sitúe por encima
del punto equivalente a la suma del precio de ejercicio más la prima pagada por
la opción. El beneficio, por encima de este punto, se incrementará en un punto
por cada punto que suba al mercado. Las pérdidas quedan limitadas al pago de la
prima de la opción. La pérdida máxima se alcanzará cuando a vencimiento el
precio del subyacente se sitúe por debajo del precio de ejercicio A. Por cada
punto por encima de A, las pérdidas disminuyen en un punto adicional. La
posición pierde valor con el tiempo. A medida que pasa el tiempo, el valor de acelera.
Ø
Call vendida: Se utiliza
cuando se cree firmemente que el mercado no va a subir. Si no está muy seguro
de que el mercado no va a subir, hay que vender opciones con precio de
ejercicio más alto (“out-of-the-money”). Si está seguro que el mercado va a
permanecer estable o ligeramente a la baja, hay que vender opciones
“at-the-money”. Si no está muy seguro de que el mercado va a permanecer
estable, sino que va a bajar, hay que vender opciones “in-the-money” para
conseguir el máximo beneficio. Los beneficios están limitados a la prima
recibida. El beneficio máximo se consigue siempre que, a vencimiento, el precio
subyacente se sitúe por debajo del precio de ejercicio de la opción (A). Se
incurrirá en pérdidas siempre que el precio del subyacente, a vencimiento, se
sitúe por encima de la suma del precio del ejercicio (A) y la prima que
ingresamos al vender la opción. Estás pérdidas se incrementan en un punto por
cada punto que aumenta el precio del subyacente. La posición gana valor con el
paso del tiempo. A medida que pasa el tiempo, el valor de
Ø
Put comprada: Se utiliza cuando las expectativas sobre el mercado
son bajistas. Cuanto más bajista se espere el mercado, se debe comprar la
opción con precio de ejercicio más bajo (más “out of-the-money”). Ninguna otra
opción ofrece tanto efecto de apalancamiento en un mercado bajista (con un
límite del riesgo cuando sube). Los beneficios se incrementan al bajar el
mercado A vencimiento, empezaremos a beneficiarnos de esta posición cuando el
precio del activo subyacente se sitúe por debajo del punto equivalente a la
resta del precio de ejercicio menos la prima pagada por la opción. El
beneficio, por debajo. De este punto, se incrementará en un punto por cada
punto que baje el mercado. Las pérdidas quedan limitadas al pago de la prima de
la opción. La pérdida máxima se alcanzará cuando a vencimiento, el precio
subyacente se sitúa por encima del precio del ejercicio A. Por cada punto por
debajo de A, las pérdidas disminuyen en un punto adicional. La posición pierde
valor con el paso del tiempo. A medida que pasa el tiempo el valor de la acelera.
Ø
Put vendida: Se utiliza cuando se cree firmemente que el mercado no
va a bajar. Si no se está muy seguro de que el mercado no va a bajar, hay que
vender opciones con precio de ejercicio más bajo (“out-of-the-money”). Si se
está seguro de que el mercado va a permanecer estable o ligeramente al alza,
hay que vender opciones “at-the-money”. Si no se está muy seguro de que el
mercado va a permanecer estable, sino de que va a subir, hay que vender
opciones “in-the-money” para conseguir el máximo beneficio. Los beneficios
están limitados a la prima recibida. El beneficio máximo se consigue siempre
que, a vencimiento, el precio del subyacente se sitúe por encima del precio de
ejercicio de la opción (A). Se incurrirá en pérdidas siempre que el precio del
subyacente, a vencimiento, se sitúe por debajo del precio de ejercicio (A)
menos la prima que ingresamos al vender la opción. Estas pérdidas se
incrementan en un punto adicional por cada punto que disminuye el precio del
subyacente. La posición gana valor con
el paso del tiempo. A medida que pasa el tiempo, el valor de
Así mismo, encontramos diferentes estrategias de cobertura
avanzada, que aún siendo una de las principales funciones de las opciones, la
cobertura no es su única utilidad. La tremenda versatilidad de las opciones
permite generar una gran cantidad de estrategias que permiten al inversor
enfrentarse al mercado de una manera más agresiva. A continuación, se mencionan
algunas de las estrategias más utilizadas combinando opciones.
Ø
Spread alcista: Para construir esta posición compramos un CALL de
precio de ejercicio A y vendemos un CALL de precio de ejercicio B, siendo A <
B. También podemos conseguir esta posición utilizando opciones PUT. Para ello
compramos una opción PUT de precio de ejercicio A y vendemos un PUT de precio
de ejercicio B, siendo A < B. Se utiliza, Cuando se estima una tendencia
alcista del mercado y se quiere neutralizar el riesgo de un cambio en el nivel
de volatilidad. Con esta estrategia neutralizaremos, además, el riesgo ante
bajadas inesperadas del mercado. El beneficio es limitado, se alcanza el máximo
cuando el mercado, el día de vencimiento, cierra por encima del precio de
ejercicio B. El punto a partir del cual entramos en beneficio se calcula, en el
caso de construir esta estrategia con opciones CALL, sumando al precio de
ejercicio A el valor neto de las primas (prima ingresada por la venta de
Ø
Zorread bajista: Para construir
esta posición compramos una opción PUT de precio de ejercicio B y vendemos una
opción PUT de precio de ejercicio A, viendo A<B.
También se puede construir esta posición con opciones CALL. Para ello, vendemos
una CALL de precio de ejercicio A y compramos una CALL de precio de ejercicio
B, siendo A < B. Se utiliza Cuando se estima una tendencia bajista del
mercado de una forma gradual. Con esta estrategia neutralizaremos, además, el
riesgo ante subidas inesperadas del mercado y de cambios en el nivel de
volatilidad. El beneficio es limitado. Se alcanza el máximo cuando el mercado,
el día de vencimiento, cierra por debajo del precio A. El punto a partir del
cual entramos en beneficio se calcula, en el caso de construir esta estrategia
con opciones PUT sumando al precio de ejercicio A la diferencia entre la prima
ingresada y la prima pagada. La pérdida también está limitada. El máximo se
alcanza cuando el mercado sube por encima del precio de ejercicio B. Si la
estrategia la construimos con opciones PUT, la máxima pérdida es la prima neta
(prima pagada menos prima ingresada). El
paso del tiempo acelera los beneficios si nos encontramos por debajo del precio
de ejercicio A, y también acelera las pérdidas sin nos encontramos por encima
del precio de ejercicio B.
Ø
Túnel comprado: Para construir
esta posición compramos una opción CALL de precio de ejercicio B y vendemos una
opción PUT de precio de ejercicio A, siendo A < B. Esta posición es una
réplica prácticamente exacta del futuro comprado pero con una sensible
diferencia. Combinando la compra de una opción CALL y la venta de una opción
PUT de precios de ejercicio diferentes conseguimos crear una zona plana de
“protección” ante bajadas inesperadas del precio del subyacente. De esta
manera, entre los precios de ejercicio A y B tendremos una zona donde se gana o
pierde poco dependiendo de las primas y precios de ejercicio escogidos. Las
variaciones de la volatilidad implícita tienen unos efectos mínimos sobre esta
posición. Los beneficios pueden ser ilimitados. Aumentan a medida que el precio
del subyacente se sitúa por encima del precio de ejercicio B. Las pérdidas, al
igual que los beneficios, pueden ser ilimitadas. Aumentan a medida que el
precio del subyacente se sitúa por debajo del precio de ejercicio A. El paso
del tiempo no afecta a esta posición. No se pierde ni se gana valor con el paso
del tiempo.
Ø
Túnel vendido: Para construir
esta posición venderemos una opción CALL de precio de ejercicio B y compraremos
una opción PUT de precio de ejercicio A, siendo A < B. Esta posición es una
réplica casi exacta del futuro vendido. Al combinar la compra de una opción PUT
y la venta de una opción CALL de precios de ejercicio diferentes se crea, al
igual que en el túnel comprado, una zona plana que protege nuestra posición
frente a subidas inesperadas del precio del subyacente. Esta zona de protección
se genera entre los precios de ejercicio A y B, y es una zona donde se gana o
pierde poco dependiendo de las primas y precios de ejercicio escogidos. Las
variaciones de la volatilidad implícita tienen unos efectos mínimos sobre esta
posición. Los beneficios pueden ser ilimitados. Aumentan a medida que el precio
del subyacente se sitúa por debajo del precio de ejercicio A. Las pérdidas:
También pueden ser ilimitadas. Aumentan a medida que el precio del subyacente
se sitúa por encima del precio de ejercicio B. El paso del tiempo no afecta a
esta posición. No se pierde ni se gana valor con el paso del tiempo.
Ø
Straddle (cono) comprado: Para construir
esta posición se compra una opción CALL y una opción PUT del mismo precio de
ejercicio A. Se utiliza esta estrategia cuando, después de un periodo en que el
mercado ha estado tranquilo y se mueve en un entorno reducido del punto A, se
esperan movimientos bruscos del mismo, en uno u otro sentido. Con esta
estrategia se consigue que sea el movimiento del mercado en un sentido o en
otro, la posición del inversionista esté siempre en beneficios, incurriendo en
pérdidas únicamente si el mercado permanece estable. El beneficio que se puede
obtener con esta posición es ilimitado, sea cual sea la dirección que tome el
mercado. El día de vencimiento el cono comprado tiene su vértice en A, por lo
que se estará en beneficio siempre que nos situemos por encima de A + prima
pagada por el CALL + prima pagada por el PUT o por debajo de A - prima pagada
por el CALL - prima pagada por el PUT. Esta posición raramente se debe llevar a
vencimiento
por el efecto negativo que supone el paso del tiempo. La pérdida máxima para
esta posición está limitada a las primas que se pagan por la compra de la
opción CALL y la compra de la opción PUT. A medida que el mercado se mueve y se
desplaza en uno u otro sentido, la pérdida disminuye hasta hacerse 0 en los
puntos de corte. Estos puntos de corte se hallan sumando o restando al precio
de ejercicio A, la suma de las primas pagadas tanto por la compra de
Ø
Straddle (cono) vendido: Para construir
esta posición se vende una opción CALL y una opción PUT del mismo precio de
ejercicio A. Esta estrategia se utiliza normalmente cuando se espera que el
mercado permanezca estable. Además nos encontramos en un mercado con una
volatilidad implícita relativamente alta. El beneficio que se obtiene con esta posición
es limitado. El máximo se alcanza en el punto A (precio de ejercicio al que se
ha vendido las opciones) y es igual a la prima con que se ingresó por la venta
de ambas opciones. A medida que el mercado se desplaza en un sentido u otro
desde el punto A, el beneficio irá descendiendo paulatinamente hasta hacerse
nulo en aquellos puntos equivalentes a sumar y restar al precio de ejercicio A
los valores de las primas ingresadas. Con esta posición las pérdidas son
ilimitadas. Las pérdidas se incrementan a medida que el mercado desciende por
debajo del punto de corte más bajo (se calcula restando el precio de ejercicio
A las primas ingresadas), o por encima del punto de corte más alto (se calcula
sumando al precio del ejercicio A las primas ingresadas). El paso del tiempo
afecta positivamente a esta posición acelerándose este efecto positivo a medida
que se acerca el día de vencimiento.
Ø
Strangle
(cuna) comprado: Para
construir esta posición se compra una opción PUT de precio de ejercicio A y una
opción CALL de precio de ejercicio B, siendo A < B. Esta estrategia se
utiliza cuando se esperan movimientos bruscos del mercado en uno u otro
sentido. Al comprar opciones PUT y CALL “out-of-the-money” los desembolso en
primas es pequeño, pero se necesitan movimientos del mercado mayores para
entrar en beneficios con esta posición que con un straddle (cono) comprado. El
beneficio que se puede obtener con esta posición es ilimitado sea cual sea el
sentido en el que se mueva el mercado. Si el movimiento del mercado es alcista,
entraremos en beneficio cuando el precio del cierre del mercado a vencimiento,
se sitúe por encima de la suma del precio del ejercicio B más las primas
pagadas por la compra de antes del día del vencimiento.
Ø
Strangle
(cuna) vendido: Para
construir esta posición se vende una opción PUT de precio de ejercicio A
y una opción CALL de precio de ejercicio B, siendo A < B. En este caso
se esperan pequeños movimientos del mercado en uno u otro sentido. Además, el
mercado se encuentra con unos niveles de volatilidad altos y se espera que
bajen notablemente en los próximos días. Con el strangle (cuna) vendido se
consigue un intervalo de beneficios mucho mayor que con un straddle (cono)
vendido. El máximo beneficio que se puede conseguir con esta posición está
limitado a la prima ingresada por la venta de las opciones CALL y PUT. El
beneficio máximo se alcanza siempre que el día de vencimiento el precio de
cierre del mercado se sitúe entre los ejercicios A y B. El intervalo en que la
posición estará en beneficios se calcula restando el precio de ejercicio A, la
suma de las primas ingresadas, y sumando al precio de ejercicio B estas mismas
primas ingresadas. Las pérdidas en que se puede incurrir con esta posición son
ilimitadas, aunque para entrar en pérdidas el mercado se tendría que desplazar
más allá de los puntos de corte calculados anteriormente. Como para todas las
posiciones vendidas, el paso del tiempo actúa favorablemente, acelerándose este
efecto a medida que se acerca el día de vencimiento.
Ø
Mariposa
comprada: Para construir esta
estrategia se compra una opción CALL de precio de ejercicio A, se vende dos
opciones CALL de precio de ejercicio B, y se compra una nueva opción CALL de
precio de ejercicio C, siendo A<B<C, y la
distancia entre los precios de ejercicio A-B y B-C la misma. También se puede
hacer con opciones PUT de la forma descrita para las opciones CALL. Se utiliza
esta estrategia cuando se estime que el mercado se va a mantener estable.
También se puede optar por un straddle (cono) vendido pero para cubrirse ante
un movimiento inesperado del mercado que hiciera incurrir en pérdidas, se optas
por una mariposa comprada, que aunque recorta el beneficio, limita el riesgo
sensiblemente. El beneficio es limitado. El máximo beneficio se alcanza cuando
el precio de mercado a vencimiento cierre al precio B. El intervalo de
beneficios (B+prima neta, B- prima neta) es ligeramente inferior al intervalo
A-C, teniendo como punto intermedio el punto B. La pérdida también queda
limitada, sea cual sea la dirección del mercado y es igual a la prima neta
pagada. Incurriremos en pérdidas siempre que el precio del mercado cierre, o
por debajo del punto A, o por encima del punto C. El paso del tiempo afecta
positivamente siempre que nos movamos en el intervalo A-C, afectando
negativamente si nos encontrásemos fuera de este intervalo, es decir o por
debajo de A, o por encima de C.
Ø
Mariposa
vendida: Para construir esta
posición se vende una opción CALL de precio de ejercicio A, y se compra dos
opciones CALL de precio de ejercicio B, y se vende una nueva opción CALL de
precio de ejercicio C, siendo A < B < C, y la distancia entre los precios
de ejercicio A-B y B-C es la misma. También se puede construir esta estrategia
utilizando opciones PUT de la forma descrita para las opciones CALL. Esta
estrategia se utiliza cuando se estime que el mercado tiene muchas
posibilidades de subir o de bajar de una manera notable. Se podría optar por un
straddle (cono) comprado, pero la posible pérdida en esta posición no es
asumible para nosotros. Además la prima ingresada por la venta de las dos
opciones CALL A y C, neutraliza la prima pagada por la compra de las dos
opciones CALL de precio de ejercicio B. Con esta posición los beneficios son
limitados. Se entrará en beneficio siempre que el precio de cierre de mercado
se sitúe fuera del intervalo (B - prima neta, B + prima neta), permaneciendo
este beneficio constante en este rango de precios. La pérdida también está
limitada. El rango en el que se incurre en pérdidas se sitúa entre (B - prima
neta, B +prima neta), alcanzando su máximo para el precio de ejercicio B. El
paso del tiempo afecta negativamente siempre que el mercado se mueva dentro del
intervalo A-C, afectando positivamente si nos moviéramos fuera de este
intervalo.
INFOGRAFIA
http://santabolsa.com/diarioespeculador/index.php/opciones-estrategia/
http://www.banestobroker.com/castella/especiales/opciones_futuros/ejemplo_cobertura_opciones.htm
http://www.bansefi.gob.mx/pdf/doctos_interes/sacp/admon_riesgos_fin_cap_1.pdf
http://www.finanzas.com/id.502124/manual/defaultpagina.htm
http://wwwimproven.com/Documentos/PlantillaArticulos.aspx?ind=277&sec=21