UNIVERSIDAD DE YACAMBU
MAESTRIA EN GERENCIA DE LAS FINANZAS Y DE LOS NEGOCIOS
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION
FACILITADOR: GUSTAVO BLANCO-URIBE / PARTICIPANTE: LUIS UTRERA
Valor
del Dinero en el Tiempo
Riesgo y preparación de Previsiones
de los
Flujos de Efectivo partiendo del Plan Estratégico
Principales Métodos de
Evaluación de Proyectos de Inversión de Capital
Septiembre, 2008
INTRODUCCION
La inversión, bajo el sistema capitalista, no es otra cosa que la actividad mediante la cual se adquieren o crean recursos que se utilizarán en la producción. Se puede decir que lo anterior, da el inicio a una primera aproximación a la definición de proyecto de inversión, que se pudiese entender como aquella búsqueda para una solución al problema de encontrar la satisfacción óptima o más cercana a ésta en el proceso de formación de capital. La inversión, también como primera aproximación, está regida entonces por la tasa y la masa de las ganancias que el inversionista puede obtener de ella y, así, un primer criterio para seleccionar cuál es el mejor proyecto de inversión es, precisamente, aquel que le retribuya a su o a sus inversionistas la mayor ganancia posible en un momento determinado. Sin embargo ese es un criterio básico e históricamente acotado, pero no es el único y los procesos de elaboración y evaluación de proyectos de inversión que alcanzan más éxitos son aquellos que consideran un mayor número de variables, como por ejemplo, el volumen de empleo, el ahorro de recursos y l impacto ambiental, entre otras cosas. Cabe agregar aquí que las inversiones pueden clasificarse en productivas, donde lo que importa es aumentar la cantidad de recursos para la fabricación de más productos, y financieras o improductivas, donde lo que importa es aumentar el monto de recursos monetarios que posee un individuo. Se puede decir que las inversiones se clasifican según el sector o rama de la actividad económica donde se desarrollan, siendo las básicas: la inversión en actividades agropecuarias, piscícolas, silvícola y extractivas (sector primario); la inversión en actividades de transformación (sector secundario), y la inversión en actividades de servicios, como la educación, el transporte, la salud, el financiamiento, y el gobierno (sector terciario). Por otra parte, Nuñez (2007), menciona que una forma de clasificar la inversión se trata del tiempo en que se obtendrán los primeros rendimientos. Así, se denominan inversiones a corto plazo si sus resultados ocurren en un año o menos, e inversiones a largo plazo si sus resultados sucederán en más de un año. Otros autores, con más precisión, como Oaxford (1970), consideran que las inversiones a corto plazo son aquellas donde no se altera la capacidad de producción; mientras que las inversiones de largo plazo son las que requieren que tal capacidad de producción cambie.
En el presente trabajo se presenta una investigación, sus hallazgos y conclusiones sobre el valor del dinero en el tiempo, el riesgo y preparación de los flujos de efectivo partiendo de un plan estratégico. De igual forma, se mencionan los principales métodos de evaluación de proyectos de inversión de capital.
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Antes de entrar a tocar aspectos sobre valor del dinero como herramienta en la valoración de proyectos de inversión, se considera conveniente mencionar, que la evaluación de proyectos de inversión se fundamenta en conceptos de la ciencia de las finanzas y del arte de la contabilidad, que a su vez se diferencian de su origen: la economía (1 ).
Como bien se
esta en un área del acontecer económico, es conveniente repasar algunos
conceptos establecidos para ubicarnos en el contexto hasta llegar al tema del
valor del dinero, como es
Donde no hay escasez, no hay problema económico.
Donde no hay partes que compiten, no hay problema económico
El problema central económico es reconciliar el conflicto entre la demanda virtualmente ilimitada de la gente, con la capacidad limitada de la sociedad de producción de bienes y servicios, para satisfacer esas demandas. Y a esa totalidad de bienes y servicios generados en un período se le denomina en economía “producto”.
El conjunto de las unidades productoras, conocido como el aparato productivo, genera simultáneamente un flujo real (bienes y servicios) y un flujo monetario (distribución de los ingresos a los factores de producción). Donde la bifurcación de flujos converge en el mercado, espacio donde confluye la oferta y la demanda de un producto o servicio con el fin de llevar a cabo operaciones monetarias que permitan intercambiar (comprar y vender) esos productos o servicios a precios determinados por dichas fuerzas (la oferta y la demanda), donde el precio está definido en distintas proporciones bajo distintos tipos de mercados: si es de competencia perfecta, la demanda y la oferta intervienen por igual en la determinación del precio pero, si el mercado es de competencia imperfecta, puede ocurrir que la demanda defina a la mayor parte ( oligopsonio) o todo el precio (monopsonio) o, bien, que la oferta determine a la mayor parte del precio ( oligopolio) o todo el precio (monopolio).
Dado que en las evaluaciones de proyectos de inversión, el estudio del mercado es fuente principal para el estudio de la demanda y oferta del bien o servicio a producir o prestar, se mencionara acá los conceptos respectivos de demanda y oferta para recordar y puntualizar los mismos. Se tiene que la demanda es la cantidad de productos y servicios que se requiere o solicita en el mercado con el fin de satisfacer una necesidad específica a un precio determinado y su análisis va orientado a definir y cuantificar cuáles son los principales factores como ingresos, preferencias, etc de los consumidores. Por otra parte, la oferta es la cantidad de productos o servicios que un cierto número de empresas o productores están dispuestos a llevar al mercado por un precio determinado y generalmente el análisis del mismo tiene por objeto determinar las cantidades que desean llevar al mercado los productores o empresas que proporcionan un producto o servicio en una economía.
Todo intercambio de bienes y servicios va asociado al DINERO, o a un flujo monetario y este a la vez asociado al termino de Finanzas que es la parte de la economía que se encarga del estudio de los mercados del dinero y de capitales, de las instituciones y participantes que en ellos intervienen, las políticas de capitalización de recursos y de distribución de resultados, el estudio del valor temporal del dinero, la teórica del interés y el coste del capital.( 1)
Ahora bien, la puesta en práctica de los proyecto de inversión implica la utilización de capital para la adquisición de equipos, su instalación, el pago de personal, servicios u otros elementos. Inicialmente, este capital proviene de cualquiera de las dos grandes fuentes de financiamiento: propio o de deuda.
El inversionista que pide dinero prestado, adquiere el compromiso de pagar al propietario del capital todas las obligaciones que se derivan como consecuencia de este préstamo; es decir, el monto del préstamo o capital principal y los intereses.
En cambio, el inversionista que posee capital para financiar sus proyectos, no tiene necesidad de pagar intereses por la utilización de ese dinero; sin embargo, al invertir su dinero en la realización de los proyectos seleccionados renuncia al beneficio que ha venido percibiendo por esa cantidad de dinero. Este beneficio, por ejemplo, pudiera estar representado por los intereses que se devengan en una cuenta bancaria o por aquellos que generan los títulos que se negocian en el mercado de capitales.
De lo
anteriormente expuesto, se deduce que, en ambas situaciones la utilización del
capital no es gratuita, por cuanto, en el caso del capital prestado hay que
pagar intereses y en el caso del capital propio se renuncia a un beneficio que
se traduce en un costo de oportunidad. Los intereses y el costo de oportunidad
constituyen lo que se denomina el costo de capital, que es un costo imputable a
los proyectos de inversión en virtud de que el mismo se origina como
consecuencia de su realización y, por lo tanto, debe ser tomado en cuenta en
los análisis económicos.
El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). El interés es el precio que se paga por utilizar el dinero. Existen dos tipos de réditos o interés: a) el simple y b) el compuesto, que es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras.
Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos áreas: valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión a futuro a un interés y períodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y períodos dados representa valores actuales
Ahora bien, la existencia de la tasa mínima de
rendimiento implica la exigencia, por parte del propietario del capital, de una
ganancia futura cuando lo utiliza en una determinada actividad. Esta ganancia o
utilidad mínima exigida es lo que ocasiona un cambio del valor del dinero con el tiempo.
En efecto, el principio valor del dinero en el tiempo se refiere a las ganancias que se generan por el dinero con el transcurso del tiempo ( 1). Esto implica que dos cantidades iguales de dinero colocadas en diferentes puntos en el tiempo no tienen el mismo valor, siempre y cuando la tasa de interés sea mayor de cero por ciento (0%); esas dos cantidades difieren en los intereses devengados. Por ejemplo, 100 unidades monetarias hoy, a un interés del diez por ciento (10%) anual, al cabo de un año valen 110 unidades monetarias, y al cabo de dos años valen 121 unidades monetarias y así sucesivamente. De igual manera, 108 unidades monetarias dentro de un año, al 8% tienen un valor de 100 unidades monetarias hoy. Es decir, 100 unidades monetarias hoy no valen 100 unidades monetarias dentro de 1 ó 2 años o en cualquier fecha posterior, dado que dichas cantidades deben diferir en los intereses ganados.
Es importante hacer notar que este efecto está únicamente relacionado con la capacidad del dinero de generar ganancias y, por lo tanto, no toma en cuenta otros efectos simultáneos que ocurren en el medio ambiente económico, como es el caso de la inflación que ocasiona una disminución del poder adquisitivo del dinero.
Visto de otra manera se puede decir:
Una unidad monetaria hoy vale más que una unidad monetaria mañana.
El valor presente ( o actual) de BsF500.000 cobrados dentro de un año es menor que BsF.500.000 de hoy.
Si la inversión original o Valor Presente, representada por VP, la tasa de interés por i y el resultado o Valor Futuro por VF, se expresa de la siguiente manera:
VP(1+i) = VF
Si se trasponen los términos entonces se podría decir que:
VP= VF / (1+i)n ó;
VF= 1 / ((1+i)n)
Por otra parte, en la evaluación de proyectos de inversión
se presta atención a
La fórmula para calcular
n
FCNn
TIR = Sumatoria ----------
= 0
n=0 ( 1 + i )n
Donde:
i = TIR = Tasa Interna de Rendimiento
FCNn = Flujo de Caja Neto
n = periodo
· Si
Y como regla se ha convenido que : Una inversión es aceptada si
RIESGO Y PREPARACIÓN DE PREVISIONES DE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO PARTIENDO DEL PLAN ESTRATÉGICO
Riesgo.-
Se entiende por Riesgo a todo
evento o condición incierta, que de materializarse, puede impedir
o comprometer el logro de los objetivos o puede tener un efecto positivo
o negativo sobre el proyecto, pero siempre está presente en estos. Dentro de
los tipos de Riesgo asociados a un proyecto se mencionan: (4)
Riesgo Estratégico: Son los movimientos estratégicos corporativos
que causan variaciones en los resultados, que implica aventurarse a lo
desconocido y que podrá derivar en la ruina de la organización.
Riesgo Operacional: Es el asociado a fallas o deficiencias en los
procesos internos, las personas, los sistemas de información o bien a factores
externos. Se pudiese cuantificar por la frecuencia de interrupciones del
procesamiento o de los sistemas.
Riesgo individual: Es el riesgo que tendría un activo si fuera el
único que se tuviese una empresa. Se mide mediante la variabilidad de los
rendimientos esperados de dicho activo.
Riesgo corporativo o interno de la empresa: es el relacionado a
los efectos de la diversificación de los accionistas. Se mide a través de los
efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa.
Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa.
Riesgo
de beta o de mercado: Es la parte del proyecto que no puede ser eliminado por
diversificación. Se mide usando el coeficiente de beta de un proyecto. No
afecta elevadamente por la diversidad de cartera.
PREPARACIÓN DE PREVISIONES DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO PARTIENDO DEL PLAN ESTRATÉGICO
Los líderes estratégicos están
comprometidos con la supervivencia a largo plazo y la prosperidad de las
organizaciones. Esos son los objetivos primordiales y una de las finalidades del
Gerente es esforzarse para que el balance general tenga un saldo holgadamente
positivo. Algunos además sostienen que se debe conservar constantemente un
flujo positivo de efectivo si la empresa ha de ser capaz de pagar sus cuentas y
de mantener su solvencia.
Las utilidades y el flujo de efectivo son los
medios para lograr un fin. Las utilidades son los medios para que una empresa
reinvierta en su futuro al costo más bajo.
El presupuesto del flujo de efectivo
(también llamado flujo de caja proyectado o presupuesto de efectivo) es un
programa de ingresos y egresos físicos de dinero esperados de acuerdo a la
planificación operativa y al plan de inversiones. Es la herramienta fundamental
para la planificación estratégica de la función tesorería, se desarrolla
en forma mensual, trimestral o anual (responsabilidad de finanzas).
La importancia del estado de flujo de efectivo
radica principalmente en que:
1.- Es usado por los prestamistas
para determinar su capacidad para pagar las deudas.
2.- Es una herramienta útil, ya que
descubre los aspectos que le pueden estar causando problemas de liquidez. Si se
tiene mucho dinero invertido en inventario, o no se han estado cobrando sus
cuentas debidamente, ello podría ocasionar daños en la estructura financiera
del negocio.
Este presupuesto se compone de:
i.- Flujos de ingresos
(desarrollar previamente un programa de cobranzas netas)
ii.- Flujo de egresos (desembolsos de
gastos y programa de pagos netos)
iii.- Saldo de caja inicial (es la
cantidad existente en caja al inicio del periodo)
iv.- Financiamiento (en caso se
requiera para alcanzar el saldo final deseado)
v.- Saldo de caja final (es la
cantidad existente en caja al finalizar el periodo)
Los flujos de ingresos y
egresos pueden clasificarse según de donde provengan:
a.- Flujos de actividades
operacionales (relacionados a las operaciones de la empresa, que son repetitivas;
se les llama flujos normales).
b.- Flujos de actividades de
inversión (relacionadas al presupuesto de inversión, usualmente movimientos de
dinero para adquirir activos y financiamiento).
c.- Flujos de actividades
financieras (obtención de dinero vía financiamiento externo o interno, y el
pago por rendimiento a los acreedores – inversionistas; se les llama flujos
anormales, igual que en las actividades de inversión).
Para elaborar el flujo de caja se pueden
seguir dos métodos:
a.- Método directo: es detectar y estructurar todos
y cada uno de los ingresos y egresos físicos de dinero proyectados
durante el año.
b..- Método
indirecto: se parte de la utilidad neta resultante en el Estado de
Ganancias y Pérdidas, y a ese valor se corrige los movimientos contables que no
generan movimiento real de dinero (cobros y pagos diferidos, depreciación,
amortización de intangibles, ganancias ó pérdidas por la venta de
activos).
Por otra parte, la previsión financiera es un elemento esencial de la planificación y es un elemento base de las actividades del presupuesto, se necesita para estimar los requerimientos futuros del financiamiento. Los pasos básicos a seguir para ello, son los siguientes:
A.- Proyectar las ventas futuras. La mayoría de las variables siguen a las ventas.
B.- Proyectar las variables adicionales, tales como gastos.
C.- Estimar el nivel de inversión requerido en activos fijos y capital de trabajo, para soportar las ventas proyectadas.
D.- Calcular las necesidades financieras de la empresa.
El
flujo de efectivo determina
el comportamiento de los ingresos y egresos en efectivo durante la vida del
proyecto y por lo tanto, establece las disponibilidades o necesidades de
financiación. Los pagos en efectivo afectan también el flujo de efectivo,
mientras que existen otras entradas que forman parte de una segunda opción para financiar el proyecto, tales
como: valor del préstamo ordinario, de los intereses y la amortización
De lo anterior expuesto se puede
inferir que basados en al plan estratégico se puede elaborar un esquema de
inicio de la liquidez o déficit que tendrá el proyecto a futuro y de esta forma
se podría obtener la información necesaria que haga prever la búsqueda de las
diferentes fuentes de financiamiento que puedan garantizar la operatividad del
proyecto.
La actitud de los gerentes
contemporáneos debe ser constantemente proactiva ante los escenarios posibles o
no previstos. Bien sea utilizando todas las herramientas financieras o
aplicando proyecciones de los flujos de efectivos ante escenarios posibles.
PRINCIPALES MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN DE CAPITAL
Existen
varios métodos para evaluar proyectos de inversión.El
objetivo perseguido por cada uno de los métodos, es reducir el nivel de
incertidumbre y riesgo a futuro al realizar una inversión de capital, tomando
en cuanta el valor del dinero a través del tiempo. Los métodos, permiten proveer en el futuro de
una inversión de capital, posibles cambios, desviaciones, inflación y problemas
en el mediano y largo plazo.(5)
El VPN o Valor Presente Neto: Es un método que permite observar, en
el futuro, los ingresos y egresos producidos por una inversión, pero al valor
actual de la moneda. De esta forma,
permite visualizar si los ingresos serán menores que los egresos o
viceversa. Se asume que si el resultado
del VPN es mayor que cero, se presentaran ganancias y si es menor, se
presentaran pérdidas.
VPN = -P + SUM
(FNE / (1 + TMAR)n ) + (VS / (1 + TMAR)n)
En esta
fórmula:
FNE: Flujo neto de
efectivo en un periodo específico n después de incluir la depreciación e
imposiciones fiscales.
VS: Valor recuperable al
final del periodo n.
TMAR: Tasa de descuento que
se aplica para llevar a valor presente.
P: Inversión inicial
El
TIR ó Tasa Interna de Retorno: También llamada tasa de rentabilidad del
proyecto, se define como aquella tasa de descuento que hace el VAN sea igual a
cero. Para ello igualamos la fórmula del
VPN a cero y resolvemos para hallar la tasa de descuento.
El objetivo de este
método es hallar una tasa de interés la cual represente y cumpla las
condiciones deseadas en el momento de
decidir acerca de la ejecución o no de un proyecto de inversión. En este método no se requiere calcular el
interés de oportunidad, lo que facilita el cálculo.
Costo Anual
Equivalente Uniforme (CAEU): La
finalidad de este método, es realizar una serie de pagos uniformes todos los
ingresos y egresos Con lo anterior,
permite determinar si el proyecto es viable o no lo es, dependiendo de si los
ingresos son mayores que lo egresos o los egresos son mayores que los ingresos,
respectivamente.
Método de la tasa incrementada de riesgo: El método de la tasa incrementada por el riesgo ó método de la
tasa ajustada al riesgo, consiste en evaluar el proyecto con una tasa que se
debe ser igual a la tasa libre de riesgo más la tasa propia del riesgo.
La tasa libre de riesgo puede ser la tasa que se utilizaría en el
proyecto cuando hay certeza y la tasa propia de riesgo es el recargo que debe
hacerse por la existencia misma del riesgo, se tiene entonces:
i = i1
+ i2
Donde:
i: Tasa ajustada al riesgo.
i1: Tasa libre de riesgo.
i2: Tasa de riesgo.
En este caso se habla de riesgo y no de incertidumbre, porque la tasa
i2 puede ser calculada objetivamente por métodos estadísticos.
Al aumentar la tasa resultará más difícil la aprobación del proyecto,
por tanto la tasa i2 debe ser unos puntos adicionales de porcentaje a fin de
tener un margen de seguridad que compense posibles errores de juicio pero
conduce a unos criterios fijos e independientes de los cambios en el mercado
financiero.
Para el cálculo de la tasa i2 y haciendo la suposición de que las
condiciones económicas del país sean estables, se hace una estimación con base
en datos históricos, esto significa que se debe averiguar cuál fue la tasa que
se presento en riesgos similares para aplicarla al nuevo proyecto.
CONCLUSIONES
El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). El interés es el precio que se paga por utilizar el dinero. Existen dos tipos de réditos o interés: a) el simple y b) el compuesto, que es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras, siendo el principio valor del dinero en el tiempo referido a las ganancias que se generan por el dinero con el transcurso del tiempo. Y tal efecto está únicamente relacionado con la capacidad del dinero de generar ganancias y, por lo tanto, no toma en cuenta otros efectos simultáneos que ocurren en el medio ambiente económico, como es el caso de la inflación que ocasiona una disminución del poder adquisitivo del dinero.
El gerente de hoy ante cualquier
proyecto de inversión debe estar pendiente del riesgo a
todo evento o condición incierta, que de materializarse, puede
impedir o comprometer el logro de los objetivos o puede tener un efecto
positivo o negativo sobre el proyecto. El flujo de efectivo determina el comportamiento de los ingresos y egresos en efectivo
durante la vida del proyecto y por lo tanto, establece las disponibilidades o
necesidades de financiación. Los pagos en efectivo afectan también el flujo de
efectivo, mientras que existen otras entradas que forman parte de una segunda opción para financiar el proyecto, tales
como: valor del préstamo ordinario, de los intereses y la amortización. Del plan estratégico se puede realizar un bosquejo inicial de la liquidez o
déficit que tendrá el proyecto a futuro, es así como se puede tener información
que permita prever la búsqueda de diferentes fuentes de financiamiento que
puedan garantizar la operatividad del proyecto.
Existen varios métodos para evaluar proyectos de inversión. El objetivo perseguido por cada uno de los métodos, es reducir el nivel de incertidumbre y riesgo a futuro al realizar una inversión de capital, tomando en cuanta el valor del dinero a través del tiempo. Los métodos, permiten proveer en el futuro de una inversión de capital, posibles cambios, desviaciones, inflación y problemas en el mediano y largo plazo.
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
(1) BLANCO-URIBE, GUSTAVO (…..):
Gestión y Valoración de Proyectos de Inversión”.Ebook
INTEVED.
(2) BAIRD, I.S.;
THOMAS, H. (1985): ”Toward a
Contingency Model of Strategic Risk
Taking”. Academy of Management Review,
vol.10 (2), págs.230-243.
(3) OAKFORD, ROBERT V.(1970) : “Capital Budgeting” A quantitative evaluation of investment alternatives,
págs.1 – 84.
(4) ETTEDGUI, CORINA; GONZALEZ,
INES; GIUGNI, LUZ; GUERRA, VENTURINA
(2007): “Evaluación de proyectos de inversión”,págs42;87.
(5) NUÑEZ, RAFAEL (2007): “Manual
para