UNIVERSIDAD DE YACAMBU

VICERECTORADO DE ESTUDIOS VIRTUALES

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

Maestría en Gerencia de las Finanzas y de los Negocios

Materia: Mercado de Capitales

Autor: Lixbeth Rodriguez Facilitador: Jesús Gutierrez

¨ LEY DEL PRESUPUESTO PÚBLICO 2007 2

¨ TIPOS DE INSTRUMENTOS QUE UTILIZA EL MERCADO venezolano para el financiamiento de los déficit presupuestarios anuales. Rendimientos y tipos de mercados 3

Es importante comprender primeramente el origen del déficit presupuestario. El endeudamiento en el que puede incurrir cualquier país no necesariamente se puede interpretar de manera negativa. Un estado lo requiere también para generar nuevos proyectos, desarrollarse y atender las necesidades de su población. Está también la otra cara del endeudamiento, cuando a consecuencia de una mala gestión política-económica no se puede cubrir el excedente de gastos con los ingresos que se perciben, lo cual genera un déficit presupuestario.

Para poder cubrir este déficit es necesario que el Estado obtenga un crédito público, al igual que cada quien lo necesita para comprar su casa ó invertir en un negocio. Y lo importante en todo esto, no es la deuda en sí, es cumplir con el compromiso adquirido para generar un historial crediticio positivo. El crédito es un mecanismo financiero fundamental en la economía moderna.

En Venezuela, se genera un gran déficit por muchas causas, para lo cual es necesario recurrir a financiamientos a través de instrumentos diseñados para tal fin, como lo son: bonos de la deuda pública, letras y obligaciones principalmente. Dentro de la llamada Programación presupuestaria o Ley de Presupuesto Anual, se estiman el total de ingresos ordinarios con los que cuenta el Estado para atender los gastos corrientes derivados de su gestión. Dentro de esta programación financiera también se incluyen los recursos extraordinarios que prevé percibir el país vía endeudamiento, cuyo marco legal es la Ley Especial de Endeudamiento Anual, amparada en la Ley Orgánica de Administración Financiera del Sector Público, y sus Reglamentos, así como la Constitución de la República Bolivariana de Venezuela.

Por mencionar varios casos, el año pasado La Comisión de Finanzas de la Asamblea Nacional, solicitó créditos para culminar la gestión del año 2006. Una suma de 50,4 millardos de bolívares, para cubrir el déficit presupuestario. El dinero se requirió para llevar adelante el proyecto de “contribuir al fortalecimiento en la ejecución de la política exterior de Venezuela en América del Norte”, para “atender las diversas solicitudes que realizan las misiones en ese país en cuanto a la contratación de empleados locales, aportes patronales, aguinaldos, materiales, alquileres, servicios básicos, conservaciones y reparaciones”, labores de “gerencia y coordinación” de las políticas por asumir frente a Norteamérica y para cubrir viáticos y pasajes fuera del país.

Otro caso fue el crédito solicitado por el ministro de Relaciones Exteriores (39,5 millardos de bolívares) para cancelar las jubilaciones y pensiones, como consecuencia de proceso de reestructuración de personal que ejecuta este despacho y financiar otros gastos de personal, y el Ministerio de Infraestructura para destinar 152,4 millardos de bolívares a los proyectos de transporte masivo (Metro y ferrocarril), y al Ministerio del Interior y Justicia le aprobaron un crédito adicional por 15 millardos para atender las emergencias que causaron las lluvias de abril del 2006.

LEY DEL PRESUPUESTO PÚBLICO 2007

El presupuesto público Nacional es un plan contable que interrelaciona la producción de bienes y servicios del país con los objetivos y metas que se preveen en los planes de desarrollo elaborados por el Gobierno Nacional. Este instrumento sirve como elemento de control y evaluación de la gestión pública y comprende el presupuesto de Ingresos, Gastos y Operaciones de Financiamiento del Estado.

Para el 2007 el proyecto de Ley del presupuesto publico asciende a la cantidad de Bs. 115.178.097 millones que representa el 32.7% del PIB esperado en este año. De este monto, el 93% viene de ingresos corrientes y el 7% proviene de fuentes financieras. (Ver conceptos relacionados).

El 93% está constituido por recursos de origen petrolero que ascienden a Bs. 43.986.222 millones y representan el 13,6% del PIB. El resto son recursos internos, Bs. 58.555.862 millones constituidos por la recaudación del Seniat, las telecomunicaciones y la actividad minera. Representan el 16,6% del PIB.

Grafico Nro. 1.Composición de los ingresos ordinarios

Fuente: Proyecto de Ley de Presupuesto 2007. Documento emitido por la Asamblea Nacional

Grafico Nro. 2. Clasificación del Presupuesto por Tipo de Financiamiento

Fuente: Proyecto de Ley de Presupuesto 2007.

Documento emitido por la Asamblea Nacional

Los recursos estimados para los sectores sociales en el 2007 ascienden a Bs. 51.420.592 millones lo que representa el 87% del gasto total. Los recursos para el sector productivo es de Bs. 7.409.800 millones lo que representa el 13% del gasto total. Esto da un total de Bs. 58.830.392 millones, lo que quiere decir que el 51% de los ingresos estará destinado al gasto público.

La Ley de presupuesto de 2007 tiene las siguientes premisas macroeconómicas:

· Proyección de la inflación de 12%.

· El precio del barril petrolero en 29 dólares.

· Crecimiento sostenido del Producto Interno Bruto en un 5%.

· Paridad cambiaria de 2.150 bolívares por dólar.

Por otra parte, la estrategia de ingresos de la Ley tiene cuatro líneas de acción:

· Disminución del financiamiento a través de endeudamiento.

· Reducción paulatina de la participación de los ingresos petroleros orientada a cubrir el presupuesto de la Nación.

· Mejorar la capacidad productiva interna vía recaudación fiscal no petrolera.

· No se contempla en la Ley la existencia de ingresos extraordinarios.

TIPOS DE INSTRUMENTOS QUE UTILIZA EL MERCADO venezolano para el financiamiento de los déficit presupuestarios anuales. Rendimientos y tipos de mercados

Para obtener el financiamiento que cubrirá este déficit, todas las empresas sean publicas ó privadas, pueden recurrir al mercado financiero como una alternativa de financiamiento y también de ahorro. Este mercado está compuesto por dos actores: los que proveen fondos (llamados unidades superavitarias), estos pueden ser familias, empresas, etc... y los que necesitan esos fondos (llamados unidades deficitarias) que puede ser el gobierno y las mismas empresas. El mercado financiero facilita el flujo de esos fondos entre las unidades superavitarias y las deficitarias.

Ahora bien, los fondos que se manejan en el mercado financiero tienen una duración. Cuando los fondos son manejados por un período menor de 1 año, se habla de corto plazo, y el mercado se denomina “Mercado Monetario”, por ejemplo las cuentas de ahorro y bonos con vencimiento menor a 1 año. Si por el contrario es mayor de un año, es decir a largo plazo, se habla de “Mercado de Capitales” por ejemplo: acciones y bonos con vencimiento mayor a 1 año.

Generalmente, los instrumentos del mercado monetario tienen mayor liquidez y menos riesgo, pero los del mercado de capitales tienen mayor rendimiento y mayor riesgo. El riesgo está asociado al nivel de incertidumbre en cuanto al rendimiento esperado. Un instrumento a largo plazo puede darnos un mayor rendimiento, pero en el tiempo pueden darse situaciones en el mercado que afecten la rentabilidad de los instrumentos.

Para un país en vías de desarrollo como el nuestro, el costo de financiamiento por la vía de los mercados internacionales es alto. El riesgo de la deuda de la República para préstamos de largo plazo supera el 8% en dólares, lo cual significa que el costo de capital, aún para un sector considerado poco riesgoso como el nuestro, es superior al 15% en dólares, nivel éste que hace poco rentables proyectos de gran importancia para el sector y el país.

El tamaño del mercado de capitales se mide calculando la capitalización del mercado como porcentaje del PIB. En el caso de Venezuela este indicador nunca ha sido significativo y en los últimos años ha bajado por múltiples razones. En tal sentido, durante el 2006 el Ministerio de Finanzas a través de la Comisión Nacional de Valores (CNV), realizó la 1ra. Feria del inversor para ampliar los conocimientos con respecto al mercado de capitales e incentivar a la empresa pública y privada a participar en él.

Tal es el caso ocurrido con dos instrumentos del “Mercado de Capitales”, como lo son los ADR’s y las acciones de las empresas Electricidad de Caracas (EDC) y la Cantv, los cuales se vieron afectadas negativamente al momento que el Estado Venezolano anunciara la nacionalización de ambas empresas. Así mismo la Comisión Nacional de Valores (CNV), ente regulador del mercado, suspendió la cotización de la acción por la acelerada tendencia a la baja. La noticia de la Nacionalización también afectó a otras 19 empresas venezolanas e impidió la cotización delos Bancos Banesco y Provincial. El riesgo es un factor sumamente importante en el mercado financiero, mucho mas que la actual bonanza con que cuenta el país, porque si los inversionistas no sienten confianza ni estabilidad en el mercado venezolano, no apostarán a ninguno de los instrumentos.

La emisión de estos títulos-valores ó instrumentos se da en un “Mercado Primario”, quien provee los fondos al emisor original del título, y el “Mercado Secundario” es el que permite la negociación de esos instrumentos emitidos. Sin Mercado Secundario no hay Mercado Primario, además porque es el que genera la información de los precios de los instrumentos y en consecuencia guía al inversor en las decisiones que debe tomar para garantizarse el rendimiento.

El estado venezolano interviene en el mercado primario ya que actúa como ente generador de títulos-valores y genera los fondos necesarios para los emisores. Por ejemplo, en el 2006 se realizó un reordenamiento de la deuda interna, y se emitieron Bonos TIF con el fin generar un portafolio de deuda interna mas manejable y desarrollar una curva de rendimiento en moneda local, tal cual han hecho otros países, logrando disminuir el riesgo-país. En una noticia publicada por la página Gobierno en Línea, el Ministro de Finanzas Nelson Merentes, recalcó que con esta iniciativa se busca fijar el endeudamiento máximo en un 25% de PIB y con la forma de pago de estos bonos similar a los Vebonos, es decir, pagos trimestrales con interés fijo hay una menor necesidad de financiamiento. Nelson Merentes expresó que la estrategia apunta a “...un mejor perfil de la deuda, mejor esquema de negociación de la deuda bilateral y multilateral y mayor profundidad del mercado local”.

Las transacciones en el mercado secundario se pueden realizar de dos formas: en un mercado organizado como el que representa La Bolsa de Valores de Caracas (BCV), la Bolsa Agrícola de Venezuela (Bolpriaven) y la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) ó en un mercado llamado “Over-the-counter”, donde las transacciones se realizan entre Bancos, por lo cual no hay una ubicación física ó empresa específica.

Los instrumentos financieros que se pueden negociar en el mercado secundario venezolano son: las letras del tesoro, certificados de depósito, papeles comerciales y Repos, todos con una madurez menor a un año, es decir, que pertenecen al “Mercado Monetario” y los bonos corporativos o del gobierno, cedulas hipotecarias, acciones, ADR’s y otros instrumentos derivados con duración mayor a un año, es decir que pertenecen al “Mercado de Capitales”.

Hablado mas específicamente de los instrumentos a los que puede acudir el Estado para obtener un financiamiento están:

Letras del Tesoro: tienen un vencimiento de 3, 6 ó 12 meses y son emitidas por el Ministerio de Finanzas para financiar los déficit presupuestarios del Estado. Estas Letras son bonos de descuento, no generan ningún interés, y el rendimiento que da es la diferencia entre el precio de compra y de la negociación.

Repos: es un tipo de operación que lleva a cabo el Banco Central mediante el cual vende títulos de la Deuda Pública Nacional con pacto de recompra a corto plazo. El objetivo de esto es el de adecuar la liquidez a las necesidades de la economía.

Bonos: representan una promesa y otorgan a su tenedor un interés ó renta fija por un determinado período. Los bonos gubernamentales son emitidos por el Estado para financiar el déficit, tal cual se hace con las letras del tesoro. Estos bonos pueden ser emitidos por: BCV, ministerios, gobernaciones, y concejos municipales entre otros y pueden ser negociados antes de la fecha de vencimiento. Entre estos tenemos los Bonos de la Deuda Pública Externa Nacional ó Bonos Brady, los cuales pueden ser adquiridos por cualquier inversionista sin importar su nacionalidad porque son mundialmente reconocidos y también están los Bonos de la Deuda Pública Interna de interés fijo ó TIF que cuentan con una tasa fija de rendimiento y son a largo plazo.

ADR’S (American Depositary Receipts): son certificados negociables que constituyen la propiedad de varias acciones y se crearon con el fin de colocarlos en Estados Unidos (Bolsa de Nueva York), es decir en dólares. Los ADR´s más importantes son los de Cantv.

De los instrumentos mencionados anteriormente, los ADR´s son considerados de renta variable y los bonos, los TIF y las letras del tesoro son de renta fija.

El rendimiento para calcular estos titulos-valores se calcula de diferentes formas, pero las dos mas comunes son: el rendimiento corriente y el rendimiento al vencimiento. El primero considera los intereses generados en el momento presente respecto a su precio de adquisición actual y el segundo se basa midiendo la rentabilidad que se obtendrá sobre un bono si se adquiere ahora y se mantiene hasta su vencimiento. Los inversionistas generalmente utilizan la medida de rendimiento que le proporcione el valor de rentabilidad más real de su inversión.

“El rendimiento al vencimiento es una medida ampliamente utilizada por inversionistas para comparar el rendimiento implícito en precio de diferentes bonos o para determinar el precio justo para bonos con rendimientos comparables. Esta medida es la más utilizada, ya que considera el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de dinero que genera el bono, tanto de intereses como de capital. Actualmente, el Banco Central de Venezuela, en el proceso de subasta de bonos de la deuda pública, incluye únicamente el rendimiento corriente.”

El rendimiento corriente considera dos elementos: el cupón vigente y el precio de mercado del bono y no considera el valor del dinero en el tiempo.

La formula es la siguiente:

Rendimiento Corriente = CuponVigente%

Precio%

El rendimiento al vencimiento se calcula con la siguiente formula:

P = C + C + ..… + C + VN

(1 + y) (1 + y) 2 (1 + y) n

Donde P es el precio del bono; C, los pagos de intereses generados por el bono hasta su vencimiento; VN, el valor nominal pagado al vencimiento del bono; y, el rendimiento requerido del bono; y n, número de períodos desde la fecha valor. Conociendo el precio de mercado y los cupones, es posible conocer la tasa de rendimiento que igualaría el valor presente de los flujos de dinero que genera el bono, al precio de mercado de éste.

CONCEPTOS RELACIONADOS

Plan Contable: es un sistema de cuentas donde se registran los ingresos y egresos de la Nación.

PIB: El producto interno bruto, es el valor de los bienes y servicios finales producidos por un país durante un período determinado.

INGRESOS CORRIENTES: Es una cantidad de dinero recibida de forma continua.

INGRESOS ORDINARIOS CORRIENTES: Son los ingresos percibidos por mas de 3 años consecutivos.

Déficit presupuestario: Situación en la cual durante un ejercicio fiscal, el gasto público es superior a los ingresos del fisco nacional.

Cuando el Estado incurre en un déficit presupuestario, debe recurrir al crédito público.

Equilibrio presupuestario: Se produce cuando los ingresos de un ejercicio fiscal son iguales al gasto público. (Ver art. 311 de la Constitución).

Deuda pública: Está constituida por los préstamos acumulados que ha recibido el Estado hasta una fecha determinada. (Ver art. 312 de la Constitución).

Precio limpio: no incluye intereses devengados.