Trabajo 1
EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
C.I. V-13.548391
Maestría en Gerencia de las Finanzas
y de los Negocios
Fase 2 –
Sección U (064-cr072)
El
concepto de Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión se refiere a la
utilización de herramientas de análisis que permiten valorar cada una de las etapas
del ciclo del proyecto para determinar si justifica su realización, e implica
un estudio comparativo de los costos y beneficios, durante un período
determinado, con el fin de establecer la conveniencia de llevar a cabo las
inversiones.
La
evaluación del proyecto puede desarrollarse desde el punto de vista financiero
(o privado) o del económico (o social).
• Valor
del dinero en el tiempo:
El concepto de valor del dinero en el tiempo no es
más que el valor de una cantidad de dinero en función del momento en que éste
se recibe, es decir, vale menos que se reciba en el futuro que hoy, y
establecer a qué tasa lo recibiría en el futuro para que realmente sea
atractivo para el inversionista.
Para entender un poco más sobre el tema se debe
utilizar las herramientas que brindan las matemáticas financieras:
-
Interés simple: es la ganancia al final del período de una
inversión en la que sólo el capital genera intereses durante el tiempo de la
transacción.
en
base a un año
para períodos
menores a un año
donde S
= Monto o valor futuro al final del período; C = Capital; r = Tasa de interés
anual; n = número de años; I = Intereses generados
-
Interés
compuesto: una inversión en la cual
los intereses que se generan se continúan invirtiendo, se efectúa a interés
compuesto, es decir, además de la generación de intereses sobre el capital
genera intereses sobre los intereses.
Si
C = VP = Valor Inicial = Valor Presente; r = Tasa anual de intereses del
período; n = número de períodos; S = VF = Valor Futuro
donde
la expresión 
es el factor de
acumulación
Esta fórmula es válida cuando la tasa de reinversión es
igual para todos los períodos, en caso contrario se requiere utilizar la tasa
correspondiente a cada año
-
Tasa de
interés nominal, efectiva y continua:
los intereses por lo general se expresan en términos anuales, pudiendo
capitalizarse en forma anual, semestral o diaria. El número de veces que se
capitalizan los intereses se conoce como frecuencia o período de conversión.
Cuando los intereses se capitalizan más de una vez al año, la tasa de interés
anual se conoce como tasa nominal. La tasa de interés anual que se obtienen en
realidad se conoce como tasa efectiva y siempre será mayor que la tasa nominal.
La tasa efectiva “r” es el rendimiento anual que se obtendría al final del
período, cuando la tasa nominal “j” se capitaliza “m” veces.
cuando
el interés se capitaliza m veces por período
para
una inversión unitaria anual
Entonces, despejando “j” se obtiene la tasa nominal
por período 
Cuando los intereses se capitalizan por “n” años, se
obtiene para un año 
Cuando los intereses se capitalizan en forma
continua, el rendimiento anual se conoce como Tasa de Interés Continua o
Instantánea:
donde
= tasa de rendimiento
para los últimos períodos
De esta manera se denota que puede existir una tasa
equivalente entre 
-
Tasa de
interés real y nominal: la ganancia
o rendimiento que se obtiene por una inversión en términos monetarios está dada
por la tasa de interés nominal, cuando esa ganancia se da con relación al poder
de compra (inflación), el rendimiento es la tasa de interés real.
Si In = Tasa de inflación; TR = Tasa real de
intereses; TN = Tasa Nominal
Entonces se tiene que 
El
análisis de las tasas reales muestra que en ocasiones éstas se mueven al compás
con la inflación y en otras no. Se ha demostrado que cuando la tasa real es
menor a la tasa nominal se pierde porque el índice de inflación es mayor al
rendimiento esperado, lo que equivale a invertir en activos que generen valor,
como por ejemplo: inmuebles, vehículos, enseres domésticos, etc., pues su
revalorización es mayor al índice de inflación; sobre este supuesto es que se
parte para evaluar un proyecto de inversión, y determinar si es rentable o no.
• Análisis
del riesgo del negocio:
Los análisis de riesgo son de suma importancia
debido a las condiciones de inestabilidad en las variables macroeconómicas de
cualquier economía, por esto que todo proyecto de inversión estará asociado a
un nivel de riesgo y es labor del equipo que desarrolla el proyecto tratar de
identificar y predecir las posibles consecuencias que sobre la inversión puedan causar los diferentes niveles de
riesgo.
Antes de definir el riesgo, es necesario
diferenciarlo del concepto de incertidumbre. La incertidumbre es la aceptación
de la total ignorancia alrededor de los resultados posibles de una acción, por
esto que en un escenario desconocido e incierto los proyectistas deben aceptar
que pueda suceder cualquier cosa, como: cambios en la conducta en el mercado y,
por ende, en el precio; variación en los niveles de calidad de las materias
primas; nuevas tecnologías; políticas exteriores (aranceles, importaciones,
exportaciones, etc.); cambios de políticas gubernamentales (impuestos,
legislación, etc.). No se podrán conocer a ciencia cierta los resultados de las
estrategias si están expuestas a cualquiera de estos cambios. La incertidumbre
constituirá los diversos escenarios que puedan desarrollarse la actividad
productiva, lo que generará decisiones diferentes para cada caso, pero
imposibles de predecir debido a lo incierto de la ocurrencia de un escenario en
particular y no otro. Sin embargo, la incertidumbre también puede ser consecuencia
de información incompleta, falsa o inexacta, y hasta incluso falta de reglas
claras en las políticas socio-económicas del Estado.
El riesgo, en cambio, aún cuando también implica la
posibilidad de varios escenarios, se puede conocer o estimar con anterioridad
una medida de ocurrencia para cada escenario, dando como resultado una medida
probabilística de los resultados para cada caso. El riesgo de un proyecto puede
definirse como la variabilidad de los Flujos de Caja (o Efectivo) según el
escenario de ocurrencia de los mismos asociando a cada escenario una
probabilidad de ocurrencia. La variabilidad de estos resultados puede
mejorarlos o empeorarlos, por lo que en un proyecto sin riesgo y sólo con
valores regulares no tendrá la posibilidad de que los resultados mejoren pues
sería un proyecto estable sin riesgo.
Se pueden identificar dos principales componentes
del riesgo:
-
Riesgo general: componente atribuible al entorno económico donde
se desarrolla el proyecto, el proveniente de las políticas económicas del país
donde se pretende hacer el negocio, por eso es llamado también Riesgo País, y
no se puede evadir a través de la diversificación.
-
Riesgo específico: propio y particular de un
proyecto específico asociado a las características propias de cada negocio, y
es controlado a través de la diversificación en las inversiones.
El riesgo general del proyecto es una aproximación
de las fuerzas de la oferta y la demanda en un lugar y momento específico, es
decir, una representación del riesgo del mercado al cual se enfrenta el
proyecto; en cambio, el riesgo específico es asociado a las características
propias de cada negocio y es una medida del apalancamiento de la operación.
Entre las técnicas de evaluación del riesgo se
pueden mencionar: el apalancamiento, en sus diversas modalidades y mediciones;
la exposición al riesgo, dependiente del apalancamiento de la operación de la
inversión; el ajuste de tasa de descuento; los flujos equivalentes con
distintos niveles de certidumbre; el uso del árbol de decisiones (técnica
gráfica); y el modelo de simulación de MonteCarlo (llamdo también Método de Ensayos Estadísticos).
•
Previsiones de los Flujos de Efectivo (partiendo de un Plan Estratégico):
El análisis de la factibilidad económica y la
viabilidad financiera de la iniciativa de proyecto debería partir de la
elaboración de los flujos de caja o efectivo proyectados. Un primer análisis de
la viabilidad de un nuevo proyecto, emprendimiento o empresa, se hace
exactamente con base en las proyecciones de los principales rubros de entrada y
salida, o sea, un estimado que indique a grandes rasgos el retorno económico
esperado (factibilidad económica). Se propone realizar los siguientes pasos:
- Elaboración de una cuenta económica donde se incluyan los principales rubros
de ingreso y costos esperados (fase de factibilidad económica).
- Realizar un flujo de caja proyectado distribuyendo mensualmente las
entradas y las salidas de caja esperadas.
Después de estar completamente convencidos de la
viabilidad del proyecto, los proyectistas deben elaborar un plan
económico-financiero completo.
Las ventas, como flujos de entrada, deben
analizarse necesariamente a partir de la proyección de la facturación de la
nueva iniciativa, estimado que depende directamente de la proyección de costo
de las ventas, dividida a su vez en función de la proyección de la facturación
entre las áreas de negocio. Sin embargo, en los flujos de efectivo la
diferencia relevante se presenta entre los ingresos inmediatos (ventas de
contado) e intereses diferidos (concesión de créditos comerciales), y aparecen
los flujos de capital como complemento de la sección de los flujos de entrada.
Las proyecciones de crecimiento de la facturación se descomponen en las
diferentes áreas de negocios, donde será posible analizar el desempeño
económico de la empresa desde el punto de control del funcionamiento de la
actividad.
Los flujos de salidas pueden proyectarse dentro de
los flujos de caja como: Egresos corrientes, Egresos de capital, y Otros
egresos; en busca de diferenciar así los diversos rubros que pueden constituir
financieramente una salida de recursos. Entre los egresos corrientes pueden
mencionarse: compra de materias primas y/o insumos, salarios brutos,
prestaciones o gravámenes sociales, servicios externos, consultoría y asesoría
profesional, seguros, arrendamientos, transporte, mantenimiento,
comunicaciones, impuestos, licencias, entre otros. Y para los egresos de
capital pueden considerarse: costos de inicio (deducibles), vehículos (compra),
reestructuraciones o remodelaciones, maquinarias y/o equipos, mobiliario y
enseres. En lo que respecta a otros egresos se incluirían por ejemplo: costos
de inicio (no deducibles), anticipos a los socios, etc. Además, debe proponerse
un plan de amortización de la financiación previendo pagos de cuotas constantes
entre capital e intereses (método de reembolso del capital del crédito).
Después de propuestos y examinados minuciosamente
todos los rubros que componen el flujo de caja, deben exponerse los esquemas
proyectados de flujo de caja de los años siguientes: año segundo, tercero,
cuarto, etc.
(Ver caso
hipotético de Proyección de Flujo de Caja)
• Métodos
de evaluación de Proyectos de Inversión de Capital:
Considerando el valor del dinero en el tiempo, se
pueden mencionar dos de las diferentes técnicas de evaluación de proyectos:
-
Valor presente neto: modelo matemático donde se
descuentan en el tiempo los valores de los flujos de ingresos y egresos
generados por el proyecto a lo largo de su vida económica, y consiste en hallar
el valor presente de todos los flujos netos futuros del proyecto, haciendo uso
de la tasa de descuento: la Tasa de Retorno Atractiva Mínima (TRAM). Mide en
que medida aumenta la riqueza del inversionista por encima de lo que él le
exigía al proyecto con la TRAM.
Donde Io
= Inversión inicial; Fj = Flujo neto en el período
“j”; n = número de períodos; i = TRAM
El flujo de caja debe ser
convencional y la reinversión de los flujos se hace a la TRAM
-
Valor anual equivalente: modelo matemático donde todos
los ingresos y egresos uniformes o irregulares se convierten en un flujo anual
y equivalente a la serie que le dio origen; se utiliza principalmente como
parámetro de comparación cuando las vidas económicas de los proyectos es
diferente, no necesitando llevar los flujos de efectivo a una vida común.
Siguiendo el mismo criterio del VPN se seleccionarán aquellos proyectos con
mayor Valor Anual Equivalente independiente de la vida económica del proyecto
de inversión.
Algunos otros métodos no consideran el valor del
dinero en el tiempo, aquí se mencionan dos:
-
Período de recuperación: es el tiempo en que se
recuperará la inversión inicial expuesta a los flujos netos de caja sin
descontar su valor en el tiempo, es decir, cuánto tiempo tardará en volver la
liquidez del inversionista no considerando el valor del dinero en el tiempo ni
reflejando la rentabilidad del proyecto.
donde
IT = Inversión total; UPA = Unidad de promedio anual
-
Flujos en moneda corrientes y constantes: tiene como finalidad
hacer comparaciones entre cantidades de dinero que ocurren en diferentes
períodos de tiempo, en tanto que los diferentes valores de dinero deben primero
ser convertidos a dinero que tenga el mismo
poder de compra. La Moneda Corriente es el dinero del año en curso, y la Moneda
Constante es el dinero del año cero. El dinero corriente en un período de
tiempo específico puede comprar el mismo valor de otro período a través de la
utilización de la siguiente fórmula:
donde
f = Inflación; n = número de períodos entre los dos instantes de tiempo
• FUENTES
CONSULTADAS:
1)
BORELLO, Antonio. El Plan de Negocios: De herramienta de evaluación de una
inversión a elaboración de un plan estratégico y operativo. Colombia: McGraw-Hill Interamericana, 2000.
2)
DE LA TORRE, Joaquín y ZAMARRÓN, Berenice. Evaluación
de proyectos de inversión. México: Pearson
Educación, 2002.
3) ECHEZURÍA,
Gustavo. MBA. Gerente de Administración – Sistemas Frezza.
Caracas DC [Entrevista personal,
4) GARDIÉ, Rodney. MsC. En Administración – IESA. Gerente de Mercadeo – Matriz
Venezuela, LÓreal. Caracas DC [Entrevista personal,
5) PEREIRA, José Luis. Formulación y evaluación e proyectos de
inversión. Caracas: Universidad Católica Andrés Bello, 1996.