UNIVERSIDAD YACAMBU.
MAESTRIA EN FINANZAS Y NEGOCIOS.
Evaluación estratégica.
Trabajo 2. Valuación
de inversiones.
Gilberto Moreno.
La
unidad para la toma de decisiones es una persona o una organización pública o
privada a través de sus autoridades y gerentes respectivamente.
En el mundo real, las
situaciones por resolver son múltiples y variadas y para solucionarlos los
recursos son escasos. Las disciplinas
que ayudan a tomar decisiones son
Por lo general todo problema
tiene los siguientes elementos: la unidad que toma la decisión, las variables
controlables (internas o endógenas), las
variables no controlables (del entorno o exógenos), las alternativas, la
carencia de recursos y la decisión en sí misma que llevan a escoger alternativas
más eficientes y óptimas o que produzcan resultados beneficiosos.
Análisis y valuación
de inversiones.
En un sentido amplio inversión, es el
flujo de dinero orientada a la creación o mantenimiento de bienes de capital y
a la realización de proyectos supuestamente rentables.
Conocemos al análisis de
inversiones también como Matemáticas Financieras, Administración de Inversiones
o Ingeniería Económica. El análisis de inversiones emplea como concepto
fundamental la tasa de interés, con el que obtenemos elementos para efectuar
infinidad de análisis de tipo económico-financiero, principalmente para:
1.
Establecer el exacto costo de la alternativa de financiación o verdadera
rentabilidad de la inversión.
2.
Organizar planes de financiamiento en negocios de venta a crédito o a plazos.
3.
Elegir planes más adecuados para la liquidación de obligaciones, según los
criterios de liquidez y rentabilidad.
4.
Determinar el costo de capital
5.
Elegir las alternativas de inversión más apropiadas a corto y largo plazo.
6.
Elegir entre alternativas de costos.
Estudio de la
rentabilidad de inversiones.
Para entender este tema es
necesario aceptar tres niveles de comprensión:
El
conceptual tiene que ver con los conceptos básicos de
interés, tasa de interés, equivalencia y los métodos para la toma de
decisiones.
El
operativo instrumental
referido al empleo de fórmulas y funciones financieras de hojas de
cálculo como Excel.
El situacional comprende la descripción de la realidad. Puede ser: las cláusulas de un
contrato o pagaré; es decir, un escenario a cambiar y para el cual contamos con
varias alternativas de solución.
Valor del dinero en el
tiempo.
Uno de los principios más
importantes en todas las finanzas.
El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el
tiempo, permite comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias,
semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el proceso del interés compuesto,
los intereses pagados periódicamente son transformados automáticamente en
capital. El interés compuesto es fundamental para la comprensión de las
matemáticas financieras.
Encontramos los conceptos de valor del dinero en el
tiempo agrupados en dos áreas: valor futuro y valor actual. El valor futuro
(VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión a futuro a un interés
y períodos dados. El valor actual
(VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y períodos dados representa valores actuales
[URL 1].
Ejemplos: De las siguientes opciones
¿Cuál elegiría?
1)
Tener UM 10 hoy u
2)
Obtener UM 10 dentro de un año
Ambas 100% seguras
Indudablemente, cualquier
persona sensata elegirá la primera, UM
10 valen más hoy que dentro de un año.
1)
Tener UM 10 hoy u
2)
Obtener UM 15 dentro de un año
Ambas 100% seguras.
Elección más difícil, la
mayoría elegiría la segunda. Contiene un «premio por esperar» llamada tasa de
interés, del 50%.
Generalmente en el mercado, esta tasa de interés lo
determina el libre juego de la oferta y demanda.
Otro Ejemplo:
Un préstamo de UM 20,000 con 18% de interés anual para su
uso durante los próximos cuatro años.
1º Año
del préstamo UM 20,000
18%
costo del capital
3,600 FDA 23,600
2º Año
del préstamo UM 23,600
18%
costo del capital 4,248 FDA 27,848
3º Año
del préstamo UM 27,848
18%
costo del capital 5,013
FDA 32,861
4º Año
del préstamo UM 32,861
18%
costo del capital 5,915
FDA 38,776
FDA: Fin de año
Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en
el tiempo, vemos que UM 20,000 actuales tienen
un valor en el tiempo de UM 23,600 pasado un año, 27,848 dos años
después y, 38,776 pasado cuatro años. Inversamente el
valor de UM
Los cálculos del valor del dinero en el tiempo lo
efectuamos con 18% de costo anual, podría haberse calculado a tasa mayor o menor, pero este costo nunca
será cero. En nuestro ejemplo el valor del dinero en el tiempo de UM 20,000 al final de cuatro años es UM
38,776, evaluando al 18% de costo de capital anual.
El proceso recíproco del interés compuesto es el valor
futuro o «descontando el futuro», análogamente el VA reconoce tasas de
rendimiento en todas las transacciones de dinero. El prestatario y el
prestamista son dos partes de la misma transacción. El prestamista espera
recibir UM 32,861 tres años después; no obstante, el valor actual de ese
ingreso es sólo UM 20,000. Esto quiere decir, que el valor futuro de UM 32,861 descontado
al presente es UM 20,000 al 18% de interés. El descuento es simplemente
el reconocimiento del valor cronológico del dinero.
El factor tiempo juega
papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo
disponer de UM 10,000 hoy que dentro de un año, el valor del dinero cambia como
consecuencia de:
1) La
inflación.
2) La
oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo proteja de la inflación
y al mismo tiempo produzca rentabilidad.
3) Riesgo
de crédito.
Si la alternativa fuera
recibir los UM 10,000 al final de un año, nosotros aceptaríamos la propuesta a
condición de recibir una suma adicional que cubra los tres elementos indicados.
Dicho esto, concluimos en que el dinero produce más dinero, o más claramente
genera riqueza.
Ejemplo:
¿Me prestaría alguien UM 3,000 hoy, a condición de
devolverle UM 3,000 dentro de un año? Si dicen
no, quiere decir que los UM 3,000 dentro de un año no son los mismos a
los actuales. Si piden devolver UM
3,450, esta suma al final de un año será el valor cronológico de UM 3,000 en la
actualidad, en este caso, el valor del dinero
ha sido evaluado al 15% anual.
9. Prohibidas: las Sumas y las Restas
Las cantidades sólo pueden
sumarse o restarse cuando ocurre en el mismo momento.
En las matemáticas financieras están prohibidas las sumas
y las restas, veamos esto con un ejemplo: tomemos seis pagos anuales de UM 100
al 12% de interés anual.
Cada UM 100 vale únicamente este valor en su momento en
la escala temporal, en cualquier otro momento, su valor es distinto. No es
posible sumar los UM 100 al final del año
VF = 100 (1 + 0.12)2 = UM 125.44
Luego la suma de los dos gastos en el año 2 será 125.44 + 100 = UM 225.44 y no UM 200. Es decir: Las cantidades sólo
pueden sumarse o restarse cuando ocurren en el mismo momento (de tiempo). Los
montos diferentes deben transformarse primeramente en equivalentes de un mismo
momento, de acuerdo con el valor del dinero en el tiempo, antes de que puedan
sumarse o restarse (o manipularse en alguna otra forma).
Volviendo al ejemplo, podríamos decir, que haremos seis
pagos iguales a fines de año por UM 600, durante los próximos seis años, lo
cual es correcto, pero en ningún caso esto significa evaluación de ellos.
La equivalencia.
Es un concepto de mucha
importancia en el ámbito financiero; utilizado como modelo para simplificar
aspectos de la realidad [URL 1].
Dos sumas son equivalentes (no iguales), cuando resulta indiferente recibir una suma de
dinero hoy (VA - valor actual) y recibir otra diferente (VF - valor futuro) de
mayor cantidad transcurrido un período; expresamos este concepto con la fórmula
general del interés compuesto:
Fundamental en el análisis y evaluación financiera, esta
fórmula, es la base de todo lo conocido como Matemáticas Financieras.
Hay dos reglas básicas en la
preferencia de liquidez, sustentadas en
el sacrificio de consumo:
1.
Ante dos capitales de igual valor en distintos momentos, preferiremos aquel más
cercano.
2.
Ante dos capitales presentes en el mismo momento pero de diferente valor,
preferiremos aquel de importe más elevado.
La preferencia de liquidez es subjetiva, el mercado de
capitales le da un valor objetivo a través del precio que fija a la transacción
financiera con la tasa de interés.
Para comparar dos capitales en distintos instantes,
hallaremos el equivalente de los mismos en un mismo momento, y para ello
utilizamos las fórmulas de las matemáticas financieras.
Como vimos, no es posible sumar unidades monetarias de
diferentes períodos de tiempo, porque no son iguales. Cuando expusimos el
concepto de inversión, vimos que la persona ahorra o invierte UM 10 para
obtener más de UM 10 al final de un período, determinamos que invertirá hasta
cuando el excedente pagado por su dinero, no sea menor al valor asignado al
sacrificio de consumo actual, es decir, a la tasa a la cual está dispuesta a
cambiar consumo actual por consumo futuro.
Equivalencia no quiere decir ausencia de utilidad o
costos; justamente ésta permite
cuantificar el beneficio o pérdida que significa el sacrificio de llevar a cabo
una operación financiera.
Un modelo matemático representativo de estas ideas,
consiste en la siguiente ecuación:
VF = VA + compensación
por aplazar consumo
Donde:
VF = Suma futura poseída al final de n períodos, Valor
Futuro.
VA = Suma de dinero colocado en el período 0, Valor
Actual.
El valor actual (VA) es equivalente a mayor cantidad en
fecha futura (VF), siempre y cuando la tasa de interés sea mayor a cero.
Diagrama de equivalencia de capitales
Al cabo de un año UM 100 invertido al 9% anual, es UM
109. Entonces decimos: el valor futuro de UM 100 dentro de un año, al 9% anual, es UM 109. En otras palabras: el valor actual de UM 109 dentro de un
año, al 9% anual, es UM 100.
Es decir UM 100 es
equivalente a UM 109 dentro de un año a partir de hoy cuando la tasa de interés
es el 9% anual. Para una tasa de interés
diferente al 9%, UM 100 hoy no es
equivalente a UM 109 dentro de un año.
Aplicamos el mismo razonamiento al determinar la
equivalencia para años anteriores.
UM 100 hoy es equivalente a UM 100 / 1.09 = UM 91.74, es
decir:
UM 91.74 hace un año (anterior), UM 100 hoy y UM 109
dentro de un año (posterior) son equivalentes entre sí al 9% de capitalización
o descuento. Con esto establecemos que:
Estas tres sumas de dinero son equivalentes al 9% de
interés anual, diferenciado por un año.
Las fórmulas
financieras que permiten calcular
el equivalente de capital en un momento posterior, son de Capitalización Simple o Compuesta,
mientras aquéllas que permiten calcular
el equivalente de capital en un momento
anterior las conocemos como fórmulas de Descuento Simple o Compuesto. Estas fórmulas permiten también sumar o restar capitales en
distintos momentos. Desarrollamos ampliamente el concepto de equivalencia
cuando tratamos las clases de interés.
Operación Financiera.
Entendemos por operación financiera el reemplazo
de uno o más capitales por otro u otros equivalentes en distintos momentos de
tiempo, mediante la aplicación del interés simple y compuesto.
Cualquier operación financiera es un conjunto de flujos
de caja (cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantías que ocurren en
el tiempo. Así, por ejemplo, la concesión de un préstamo por parte de una
entidad bancaria a un cliente supone para este último un cobro inicial (el
importe del préstamo) y unos pagos periódicos (las cuotas) durante el tiempo
que dure la operación. Por parte del banco, la operación implica un pago
inicial único y unos cobros periódicos.
La realización de una operación financiera implica, el
cumplimiento de tres puntos:
1º. Sustitución de
capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es) por
otro(s).
2º. Equivalencia.
Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la aplicación del
interés simple o compuesto.
3º. Aplicación del
interés simple o compuesto. Debe existir acuerdo sobre la forma de
determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que conforman la
operación.
Componentes.
Personales:
En una operación financiera básica intervienen un sujeto
(acreedor) que pone a disposición de otra (deudor) uno o más capitales y que
posteriormente lo recupera incrementado, es decir, el principal más los
intereses.
La acción de entregar por parte del acreedor y de recibir
por parte del deudor es la prestación
de la operación financiera. La operación concluirá cuando el deudor
termine de entregar al acreedor el capital (más los intereses); esta actuación
por ambas partes es la contraprestación
de la operación financiera.
En toda operación financiera las cantidades entregadas y
recibidas por cada una de las partes no coinciden. El aplazamiento (o
adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la producción de intereses
que formarán parte de la operación y que habrá que considerar y cuantificar.
Por tanto, prestación y contraprestación nunca son aritméticamente iguales.
No obstante, habrá una ley financiera que haga que resulten financieramente
equivalentes, es decir, que si valorásemos prestación y contraprestación en el
mismo momento, con la misma ley y con el mismo porcentaje, entonces sí se
produciría la igualdad numérica entre ambas. Tanto la prestación como la
contraprestación pueden estar formadas por más de un capital.
Temporales:
El momento de tiempo donde comienza la prestación es el origen, donde concluye la
contraprestación es el final y
el intervalo de tiempo que transcurre entre ambas fechas es la duración de la operación
financiera, durante el cual se generan los intereses.
Objetivos:
La realización de la operación financiera exige un
acuerdo sobre aspectos tales como: la suma inicial del capital, la ley
financiera (simple o compuesto) a utilizar y la tasa de interés
(costo/ganancia) acordado.
Clases:
A. Según la duración:
A corto plazo: la duración de la
operación no supera el año.
A largo plazo: aquellas con una
duración superior al año.
B. Según la ley financiera que
opera:
Según la generación de intereses:
En régimen de simple: los
intereses generados en el pasado no se acumulan, no generan nuevos intereses.
En régimen de compuesta:
los intereses generados en el pasado se acumulan al capital inicial y generan,
a su vez, nuevos intereses.
Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:
De capitalización:
sustituye un capital presente por otro capital futuro.
De actualización o descuento:
sustituye un capital futuro por otro capital presente.
C. Según el número de capitales
de que consta:
Simples: constan de un solo capital
en la prestación y en la contraprestación.
Complejas (o compuestas):
formadas por más de un capital en la prestación y/o en la contraprestación.
Costo de oportunidad y costo
de capital.
Uno de los problemas más significativos en la administración
financiera es la determinación de la tasa de descuento. La caracterización de
esta tasa depende del origen de los fondos: cuando la inversión proviene de
recursos propios la denominamos costo
de oportunidad (que el inversionista deja de ganar por no haberlos
invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de
terceros, llamado costo de capital,
representado por el interés de los préstamos corregido por su efecto
tributario, deducido los impuestos.
Cualquiera sea el caso, si disponemos del dinero o no
para invertir, tendremos entonces que
referirnos al Mercado de Capitales, lugar donde acuden agentes
excedentarios (oferentes) y deficitarios (demandantes) de dinero para invertir
o prestar este recurso.
Uno de los inconvenientes al determinar la tasa de
descuento, es que depende no solamente de la fuente de donde provengan los
recursos, sino además de la información manejada por el decisor. Justificamos
esto con el siguiente ejemplo. ¿Cuántas opciones de
inversión (o financiación) tendría el campesino, que vive donde existe
únicamente un Banco o Caja Rural o Municipal de Ahorro y Crédito? La persona
puede tener máximo tres opciones:
1.
Guardar su dinero en la casa
2.
Depositar su dinero en cuenta de
ahorros, que le produzca apenas para cubrir la devaluación monetaria.
3.
Invertir su dinero en un Bono del Estado, que le generará algunos rendimientos
adicionales a la inflación.
Si en cambio consideramos una persona que trabaja en la
ciudad de Lima (capital del Perú), veremos fácilmente que no solamente tiene
las tres opciones mencionadas anteriormente, sino además considerará todos los productos
ofertados por las demás entidades de la
ciudad y si tiene conocimientos suficientes, evaluará las opciones de inversión
en el mercado de valores peruano y porque no, mundial.
Otro ejemplo: Tengo UM 2,000. Puedo decidir
guardarlos en mi bolsillo por un mes. A fin de mes voy a tener UM 2,000
iguales.
Inversamente, puedo decidir, invertir en un negocio de
compraventa cuyo rédito es 25% mensual, es decir tengo la oportunidad de ganar
UM
Luego, si prefiero guardar el dinero en mi bolsillo a
pesar de todo, dejo de ganar UM 500. Así, diré que mi costo de
oportunidad o costo alternativo por desaprovechar la oportunidad de obtener
ganancia ofrecida por el negocio de compraventa es de UM 500.
Entonces, después de todo el costo de oportunidad no
es un costo real o efectivo, ni pérdida
verdadera, sino más bien un costo o pérdida referencial indica si estoy, o no, siendo eficiente en el
manejo de mi dinero.
¿Cómo
determinar el costo de las deudas?
La forma más sencilla de determinar el costo de una deuda es a través del cálculo ponderado
de las diferentes fuentes de financiamiento, con el que obtenemos el costo
promedio de la deuda (WACC)
de la empresa, antes o después de impuestos.
El proceso de cálculo consiste en multiplicar el costo
del dinero por la proporción que tiene en el total de los aportes de los
fondos, según el valor de mercado de la compañía.
EJEMPLO:
Una empresa tiene la estructura de financiamiento
siguiente: Total UM 100,000, de este total corresponden: UM 20,000 con 42% de costo anual, UM 30,000 con 36% de
costo anual, UM 28,000 al costo de 32% y
UM 22,000 con 25% de costo anual; luego
el costo promedio del capital de esta compañía es:
Ponderación:
0.42*0.20 =
0.0840
0.36*0.30 =
0.1080
0.32*0.28 =
0.0896
0.25*0.22 =
0.0550
¿Cuál sería la
tasa adecuada de descuento para determinar
el Valor Actual Neto VAN de proyectos
peruanos?
Tomado
del trabajo de David Wong Cam, Magíster de la universidad del Pacífico
Si disponemos de información limitada de la bolsa de
valores y otras fuentes como la opinión de expertos, es factible lograr una
conveniente tasa de descuento tomando en cuenta ciertos objetivos. Si no
obtenemos una tasa de descuento, no existiría método para valorar negocios y la
imprecisión sería peor que la búsqueda de «la mejor estimación posible con la
información disponible». El mercado de capitales peruano, tiene pocos costos de
oportunidad, en este campo la actividad empresarial es muy limitada.
Es cierto que es difícil encontrar una acción que
replique el proyecto en evaluación y todos los evaluadores sienten que es
imposible encontrar la tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa de
descuento además de constituirse en una alternativa de colocación también debe
reflejar el riesgo del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor
rentabilidad a aquellos proyectos que tenga una mayor posibilidad de pérdida.
Este riesgo encierra muchos factores específicos como las plagas, volatilidad
de los precios de los minerales, falta de competitividad frente a los mercados
externos, etc. En muchas ocasiones,
este factor riesgo es olvidado.
Un cálculo rápido de la tasa de descuento exige una
combinación de conocimiento y sentido común. De no obtenerse una acción gemela
en la bolsa de valores debe seguirse los siguientes pasos:
1.
Determinar la tasa activa (tasa de los préstamos que otorga el sistema
financiero) a la que acceden los gestores principales del proyecto.
2.
Tener en cuenta el rendimiento esperado de las acciones en los Estados Unidos
del 12. 2% anual.
3.
La tasa de descuento debe ser superior al mayor valor de los hallados en el
punto 1 y 2.
4.
El evaluador debe definir, con criterio, que la tasa de descuento se encontrará
entre la tasa hallada en el punto 3 y 30% anual.
5.
Debe revisarse casos excepcionales, que por razones específicas, puedan diferir
del resultado del procedimiento anterior.
Es importante tomar en cuenta
los siguientes criterios para hallar la tasa adecuada de descuento:
1. El mercado
de capitales peruano no es totalmente incompleto, se transan unas 200 empresas
y son líquidas unas 15. Los modelos extranjeros siguen siendo válidos para
hallar la tasa de descuento de proyectos peruanos, sólo es más difícil su
medición.
2. El riesgo en
el Perú es mayor al riesgo en otros países como Estados Unidos. Por lo tanto su
tasa de descuento debe ser mayor. La rentabilidad esperada de las acciones
ordinarias del Standard and Poor´s (SP500), tomando la referencia histórica de
68 años (desde 1926 hasta 1994) es de 12.2% anual en dólares. La tasa de
descuento de un proyecto riesgoso, salvo para algunos sectores de servicios
públicos como Edegel, debe ser superior a esa tasa.
3. El riesgo
del proyecto debe ser mayor al riesgo incluido en la tasa de préstamo al que
acceden los principales gestores del proyecto. La tasa de descuento debe ser
superior a la tasa de préstamo a la que accede aquel. Así por ejemplo, si el
gestor de un proyecto no es uno preferente, accederá hoy, a una tasa activa de
alrededor de 12%. Si asumimos que el banco ha realizado una evaluación adecuada
del gestor y que el proyecto es más riesgoso que un préstamo, la tasa de
descuento debe ser superior a la tasa de
préstamo.
4. En un
estudio, se tomó como referencia 15 acciones del índice selectivo de la bolsa
de valores de Lima, en el período desde el 1 de junio de 1994 y julio de 1996.
Se obtuvo que las tasas de descuento oscilaban entre 8% (Edegel) y 30%
(Atacocha). Si asumimos que el proyecto evaluado se encuentra en este rango, la
dispersión de tasas no es muy amplia.
5. La
consistencia de datos ofrece mayores posibilidades de precisión en el cálculo
de la tasa de descuento. Los flujos de caja libres deben ser descontados al
costo promedio de capital (WACC siglas en inglés), mientras que los flujos de
caja financieros al costo de capital de los accionistas corregidos por una
prima de riesgo financiero. En muchas
ocasiones el evaluador descuenta los flujos a la tasa equivocada.
Valoración de intereses.
Es una verdad a toda prueba, que las organizaciones,
empresas, grupos o personas necesitan en algún momento obtener recursos para
financiarse, estos recursos comúnmente son difíciles de conseguir y cuando ello
sucede, las entidades o personas que realizan estos préstamos cobran una
retribución por el tiempo que el dinero está en manos de sus deudores.
Como explicamos anteriormente, el mercado está formado
por dos «agentes», los excedentarios, quienes poseen el recurso, y los
deficitarios, aquellos que lo necesitan. El agente excedentario entrega el
recurso al agente deficitario, por
período determinado y a cambio recibe beneficios.
Los intereses percibidos por los agentes prestamistas a
las empresas adquieren gran importancia en la actualidad, éstos son la
principal fuente de obtención de recursos en el corto plazo, por ello es
necesario hacer el análisis respectivo de los montos devueltos a los
prestamistas y la forma de calcularlos, el interés cobrado por uno u otro
préstamo puede variar su monto de acuerdo a factores que serán posteriormente
explicados.
El interés.
«El concepto de interés, sin ser intuitivo, está
profundamente arraigado en la mentalidad de quienes viven en un sistema
capitalista. No necesitamos formación académica para entender que cuando
recibimos dinero en calidad de préstamo, es «justo» pagar una suma adicional al
devolverlo. La aceptación de esta realidad económica, es común a todos los
estratos socioeconómicos» [URL 1].
“El dinero puede convertirse en capital
a base de la producción capitalista. Y
gracias a esta transformación de un valor dado se transforma en un valor que se
valoriza, que se incrementa a sí mismo...”
El interés,
tiene importancia fundamental en los
movimientos de capitales, la colosal infraestructura financiera y crediticia
descansa sobre este concepto básico de pagar por el uso del dinero tomado en préstamo. Sin el interés el
mercado de capitales o simplemente los negocios no existirían.
El interés
es el monto pagado por la institución financiera para captar recursos, así como
el monto cobrado por prestar recursos (colocar). El interés es la diferencia
entre la cantidad acumulada menos el valor inicial; sea que tratemos con
créditos o con inversiones.
Actualmente, con mercados financieros complejos y
ampliamente desarrollado, las economías domésticas y las empresas
intermediarias del mercado, canalizan los fondos desde los agentes
excedentarios o inversores, prestando dinero, al agente deficitario, el cual
utiliza estos recursos, para satisfacer sus necesidades. Todo esto genera el
traspaso de fondos desde los ahorristas, hasta quienes compran realmente los
bienes de capital.
El interés es un
precio, el cual expresa el valor de un recurso o bien sujeto a
intercambio, es la renta pagada por el uso de recursos prestados, por período determinado. Es un factor de
equilibrio, hace que el dinero tenga el mismo valor en el tiempo. Si la tasa de
interés anual es el 8%, quiere decir que el prestamista recibe por concepto de
intereses UM 8, por cada UM 100 prestado al año.
Por otro lado si el inversionista está dispuesto a
prestar UM
El tipo de interés depende directamente de dos factores
reales no monetarios: la preferencia por tener los recursos a la promesa de
recursos futuros y la productividad de la inversión. El interés es el precio
del dinero en el tiempo.
El concepto del riesgo
por incertidumbre, tiene carácter
muy importante dentro de la magnitud del interés. Conociendo la preferencia de
los agentes por un valor seguro, pero no la productividad a obtenerse por la
inversión del recurso, nos encontramos frente a variables distintas, a esta
productividad la llamamos «tasa de beneficio esperado». De esta manera, la
tasa de interés es el precio del tiempo, mientras la tasa de rentabilidad es el precio del
tiempo cuando existe riesgo. La tasa de rentabilidad es el precio del tiempo
más una prima por riesgo (precio del riesgo).
Ahora veamos los distintos tipos de interés utilizados
por los mercados financieros.
Interés Fijo y Variable: Conocemos como tipo de interés
fijo, a la tasa de interés constante en el tiempo. La tasa variable, es el tipo de interés
donde una parte la calculamos sobre una base
fija más un índice de referencia. El índice de referencia varía
según las condiciones del mercado. En el Perú
las entidades financieras utilizan diferentes tasas de interés.
Clasificamos los plazos de las tasas de interés de dos
formas:
Interés de Corto Plazo: Referido a los intereses que devengan o liquidan intereses en un período
inferior a 12 meses.
Interés de Largo Plazo: Son intereses devengados o liquidados en períodos superiores a un año.
Actualmente esta es la única clasificación utilizada para señalar los plazos de las
operaciones, si bien antiguamente utilizaban el concepto de «Mediano Plazo», a
la fecha este ha pasado a formar parte del largo plazo.
Riesgo país, riesgo soberano y riesgo no soberano.
Nagy (1979) define «riesgo país» como la exposición a
dificultades de repago en una operación de endeudamiento con acreedores
extranjeros o con deuda emitida fuera del país de origen. El «riesgo país»
califica a todos los deudores del país, sean éstos públicos o privados. El «riesgo
soberano» es un subconjunto del riesgo país y califica a las
deudas garantizadas por el gobierno o un agente del gobierno. El «riesgo
no soberano» es, por
excepción, la calificación asignada a las deudas de las corporaciones o
empresas privadas.
Sin embargo, Hefferman (1986) y Ciarrapico (1992)
consideran «riesgo país» y «riesgo soberano» como sinónimos. En su opinión,
riesgo país y riesgo soberano están referidos al riesgo que proviene de
préstamos o deudas públicamente garantizadas por el gobierno o tomadas
directamente por el gobierno o agentes del gobierno. En general, el «riesgo
país» trata de medir la probabilidad de que un país sea incapaz de cumplir con
sus obligaciones financieras en materia de deuda externa, esto puede ocurrir
por repudio de deudas, atrasos, moratorias, renegociaciones forzadas, o por
«atrasos técnicos».
Riesgo país, riesgo comercial
y riesgo crediticio.
El «riesgo país» está referido al país en su conjunto. El
«riesgo
comercial» corresponde al riesgo que surge por alguna transacción
o actividad comercial (de intercambio de bienes y servicios, emisión de deuda o
inversión) o por operaciones fuera del país deudor. El «riesgo comercial»
está asociado a las acciones del sector privado que pueden elevar la
exposición o la probabilidad de una pérdida. Algunos autores como De Boysson
(1997) denominan «riesgo comercial» como «riesgo mercado».
El «riesgo crediticio» es el riesgo
proveniente de actividades crediticias y evalúa la probabilidad de
incumplimiento en los compromisos de una deuda. Para un banco, el «riesgo
crediticio» es una parte importante en la evaluación de su «riesgo comercial».
En este sentido, los bancos (o acreedores) están interesados en aislar y
reducir su exposición al riesgo y, por lo tanto, en calificarlo. En este
contexto, entre los 70´s y 80´s
se hace extensivo el análisis sistemático del riesgo país y/o del riesgo
crediticio.
EL concepto de Riesgo País
está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda
externa de un país [URL 8], expresado en
un Índice Riesgo-País. Este índice
representa en un momento determinado el nivel de riesgo de inversión en un país
emergente.
En la determinación de esta prima de riesgo influyen
factores económicos, financieros y políticos que afectan la capacidad de pago
del país. Algunos de ellos son de difícil medición, y de allí la utilización de
diferentes metodologías para cuantificar dicha prima.
El Riesgo País es un índice denominado Emerging Markets
Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de «peligro» que entraña un país para
las inversiones extranjeras. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los
instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de
bonos. Este indicador es aplicado a naciones emergentes.
No todos los países están bajo el foco del análisis de riesgo país, según las
trasnacionales financieras (léase FMI, BM, Club de París, etc.) éstos están
divididos en dos grupos: países latinoamericanos y países no latinoamericanos.
Ver Glosario.
Integran la región
latinoamericana Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Panamá,
Perú y Venezuela.
La región no
latina está conformada por Bulgaria, Corea del Sur, Marruecos, Nigeria,
Filipinas, Polonia y Rusia.
El EMBI+ es
elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que
posee filiales en varios países latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el
rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero
en forma de bonos, por los cuales es abonada una determinada tasa de interés en
los mercados.
Riesgo político.
Sobre el particular Simón (1992) define «riesgo político»
como el desarrollo de aspectos políticos y sociales que puedan afectar la posibilidad
de repatriación de inversión extranjera o el repago de deuda externa. Demirag y
Goddard (1994) añaden a esta definición el componente de interferencia por
parte del gobierno que podrían afectar la rentabilidad o estabilidad de la
inversión extranjera o el pago de la deuda externa. En términos generales, el
riesgo político está asociado a la inestabilidad política y a la voluntad de
pago (willingness to pay) por
parte del gobierno (o de la autoridad responsable).
Según la metodología del International Country Risk
Guide, el riesgo financiero y el riesgo económico están asociados a la
capacidad de pago del país. El «riesgo financiero» evalúa el riesgo al
que están expuestos por potenciales pérdidas ante controles de cambios,
expropiaciones, repudios y atrasos de deudas, o por problemas operativos en el
procedimiento de pagos por el sistema financiero local. El «riesgo económico» está referido a la
posibilidad de incumplimiento debido al debilitamiento de la economía del país
tanto en el campo externo como en el campo interno.
¿Cómo es medido el riesgo
país?
El Riesgo País es medido en puntos básicos (cada 100
puntos equivalen a 1%), por ello cuando escuchamos que el índice de Riesgo País
es de 1,500 puntos, en realidad significa que el bono del país emisor paga 15%
adicional sobre la tasa de los bonos norteamericanos.
El Riesgo País es calculado de la siguiente manera:
compara cuánto mayor es
Finalmente, el riesgo
país es una medida unilateral, impuesta por los prestamistas a la
mayoría de países latinoamericanos y algunos de Europa del Este y África [URL 9]. Representa un componente subjetivo
de la tasa de interés, orienta las inversiones a actividades especulativas
(operaciones de corto plazo, comprar barato hoy para venderlo caro en poco
tiempo).
¿Qué es Spread?
Término inglés que en castellano significa diferencial.
Principalmente es utilizado en inglés referido al diferencial de interés de los
euro créditos, es decir, el porcentaje
añadido al tipo de interés interbancario en los préstamos con divisas y
en su acepción en el mercado de opciones, referido a aquellas estrategias en la
utilización de opciones consistentes en ocupar dos o más posiciones comprando y
vendiendo opciones del mismo tipo con diferentes precios de ejercicio
(diferencial vertical) o con distintas fechas de vencimiento (diferencial
horizontal).
Spread Soberano.- Descrito como la capacidad y predisposición que tiene un país, para pagar
sus obligaciones contraídas con sus acreedores. El Benchmark o Índice de
Clasificación, que elaboran calificadoras de riesgo como Standard & Poor’s
o Moody’s Investors Service, establecen las siguientes categorías:
AAA - Máxima
capacidad de pago
AA - Alta
capacidad de pago
A - Buena
capacidad de pago
BBB - Media
capacidad de pago (s/monto de inversión)
BB - Nivel
de inversión con carácter especulativo y bajo riesgo
B - Nivel
de inversión con carácter especulativo y alto riesgo
CCC - Alto
riesgo de no pago pero con buen potencial de recuperación
C - Alto
riesgo de no pago y bajo potencial de recuperación
D - No
existe posibilidad de pago ni potencial de recuperación
E - No
están clasificados por falta de información ni tienen garantías suficientes.
Cuando la clasificación lleva el signo (+), significa que
tiene un menor riesgo, contrariamente si le precede un signo (-), tiene un mayor riesgo de incumplimiento.
Contabilidad versus Análisis
Económico.
Las diferencias entre ambas unidades de la empresa es que
la primera opera con datos del pasado y la segunda proyecta el futuro. Desde
luego ambas cumplen un importante papel
en la empresa de acuerdo a sus propias funciones y objetivos.
El contador después de conocer los ingresos y los egresos
determina las utilidades obtenidas en operaciones del pasado. Calcula cual fue
el rendimiento del capital. Para obtener la utilidad sobre la inversión resta
los gastos de los ingresos. No añade una
tasa de rendimiento a sus costos. Su misión es determinar cual fue la tasa
de rendimiento en operaciones pasadas, excepto por las cargas de intereses en
deudas contractuales (intereses de un préstamo bancario, hipoteca).
El analista
económico, busca la productividad de las alternativas de inversión (carga cada
unidad monetaria con la responsabilidad de ganar un costo de capital). Para
ello requerimos tasas mínimas atractivas de rendimiento que garanticen
utilidades para cuando llevemos a cabo el cierre del período.