UNIVERSIDAD YACAMBÚ
Maestría en Gerencia de las Finanzas y de los
Negocios
Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
Facilitador:
Msc. Gustavo Blanco-Uribe
Investigación y presentación de los hallazgos y conclusiones
sobre: a) Valor del Dinero en el Tiempo, Riesgo y preparación de Previsiones
de los Flujos de Efectivo partiendo del Plan Estratégico, y b)
Principales Métodos de Evaluación de Proyectos de Inversión de Capital.
Autor: Eisa Marin
Punto Fijo, Abril 2007
INTRODUCCION
En el presente trabajo se exponen un conjunto de elementos
básicos para dar inicio a la formulación de un proyecto de inversión sobre la
base, de una investigación documental tales como: bibliografías e infografías;
todo de acuerdo a lo exigido en el
programa del curso. En el cual se busca
que el alumno haga un refrescamiento sobre conceptos básicos de matemática financiera, definir el valor del dinero en el tiempo, previsiones de los flujos de efectivo partiendo del Plan
Estratégico y principales métodos para la evaluación de proyectos . Lo
anteriormente expuesto, constituyen herramientas de gran importancia para la
habilidad del alumno y poder crear partiendo de estos conocimientos la elaboración
de un proyecto de inversión; aplicable a un hecho de la vida real.
DEFINICIONES
BASICAS
Interés
El
interés en un préstamo es el valor tiempo del dinero (el costo de la no
disponibilidad en el tiempo de ese dinero)
C=
Capital M= Monto I= Interés VP= Valor Presente VF=
Valor Futuro
Un
capital depositado el día 0 genera a lo largo del tiempo un interés, de la suma
de estos valores resulta el monto.
VP
+ I = VF M = C + I Valor Actual = Valor Presente Valor Nominal = Valor Futuro
Tasa Efectiva de Interés:
(i)
Es el interés que
genera una unidad monetaria durante una unidad de tiempo
Tasa
Efectiva de Descuento
Es el descuento realizado por adelantar una unidad monetaria una unidad de
tiempo
Interés Simple
Genera
interés en una unidad de tiempo cualquiera sea ella
(i)
Tasa de interés
simple
Interés Compuesto
Genera
interés durante una unidad de tiempo, es el valor de la colocación al comienzo
de cada unidad de tiempo el que se esta analizando el que genera interés, es de
esta manera que se produce la capitalización de los intereses. Al final de cada
período los intereses forman parte del capital.
Descuento
Descuento Comercial Simple
La
tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo ( cualquiera sea ella ) sobre el momento “N”
Descuento
Comercial Compuesto
La
taza efectiva de descuento se aplica sobre el valor final de cada unidad de
tiempo que se quiere retroceder.
VP = VF ( 1 – d )n d = VF – VP
d = VF – VF (1 –d ) n
= VF x 1 - ( 1 – d ) n
Descuento
Racional Simple
La
tasa efectiva de descuento se aplica para cada unidad de tiempo cualquiera sea
ella sobre el valor en ese momento.
Descuento
Racional Compuesto
La
tasa efectiva se aplica al valor del comienzo de la unidad de tiempo que se
quiere retroceder.
Equivalencia
de Tasas
Se
dice que dos tasas son equivalentes cuando a iguales valores presentes luego de
igual cantidad de tiempo se transforman en valores futuros iguales donde tienen
dos características 1) entre las distintas tasas involucradas en una única
formula de calculo 2) entre las tasas correspondientes a distintas formulas de
calculo de interés o descuento.
Tipos de Tasas
Tasa
Interés Simple
Es
la que al final de un período se aplica únicamente sobre el capital inicial,
Capital constante durante el tiempo de la operación financiera, así como los
intereses devengados al final de cada período
(devengado es lo que ocurre en cada período)
Tasa Interés
Compuesto
Es
la tasa de interés que al final de cada período se aplica tanto al capital
anterior como a los intereses devengados al final de ese período. Esto equivale
a decir que es la operación donde los intereses generan interés, mediante el
sistema de capitalización.
Tasa Efectiva
Es
la tasa de interés que realmente se aplica en el período de capitalización
sobre un capital para calcular los intereses.
La
tasa de interés efectiva se identifica por que solamente aparece la parte numérica
seguida del período de capitalización o liquidación de intereses.
Por
ejemplo se dice una tasa de interés del 3%, mensual del 9 %, trimestral del 15
%, semestral o del 32 %, anual pero ellas no son equivalentes
Tasa de Interés
Nominal
Es
la tasa de interés que expresada anualmente capitaliza varias veces al año, por
esa razón la tasa nominal no refleja la realidad en cuanto a los intereses
devengados anualmente y de aquí su nombre.
A
diferencia de la tasa efectiva que sí nos indica el verdadero interés devengado
por un capital al final del período respectivo.
Sin
embargo en la mayor parte de las operaciones financieras se utiliza la tasa
nominal para expresar el tipo de interés que debe pagarse o cobrarse en esa
operación. Esto implica que para realizar los cálculos de operaciones
financieras lo primero que debe hacerse es convertir esta tasa nominal a tasa
efectiva en cada período de capitalización por que como ya se anotó solamente
debemos utilizar la tasa efectiva por período.
Incidencia de la Inflación en las Tasas
Inflación: Es el aumento sostenido de los precios
La
tasa efectiva de inflación es el crecimiento que sufre el precio de una
determinada canasta de bienes y servicios expresado en tanto por 1 durante una
unidad de tiempo.
Tasa Efectiva Mensual
|
Período |
Tasa |
|
1 |
0,0491 |
|
2 |
0,0631 |
|
3 |
0,067 |
(1+0,0491)(1+0,0631)(1+0,067) = 1,190695= 19,065%
Tasa de Interés
Real
Tiene
dos partes la tasa de inflación ( h ) esperada y la
tasa que recompense el sacrificio de no disponer del dinero un determinado
plazo.
( i ) Tasa de
interés efectiva a la que se realiza el préstamo
( h ) Tasa efectiva
de inflación esperada
( r ) Tasa efectiva
real
Rentas
Es
un conjunto de prestaciones con vencimientos diversos cada uno de los cuales se
denominan términos o cuota de la renta. También lo podemos definir como una
sucesión de pagos o cobros con vencimientos en épocas equidistantes o
intervalos regulares, el período como intervalo de tiempo que media entre dos
pagos consecutivos.
La
duración de una renta es el numero o cantidad de
términos o cuotas.
1. Rentas ciertas _ Se
conocen todos los elementos de antemano
2. Rentas aleatorias o contingentes _ Pueden variar de acuerdo
con circunstancias que no se pueden controlar de antemano
Renta
lleva a todos los momentos al momento 0
A
cada instante en la línea de tiempo se asigna un No Real denominado ( t )
Para
los cálculos de renta se trabaja con días comerciales y año comercial 30 días al mes y 360 días al año.
Valor de una
Renta
Es
una cifra monetaria de magnitud relativa que adquiere su verdadero significado
cuando está referido a un determinado instante de tiempo. Por ejemplo decir
$100 no tiene sentido si no se especifica el momento que esa cifra puede estar
disponible, hoy, mañana, o dentro de un año.
Dos
cifras expresadas en diferentes momentos son en términos financieros
heterogéneas, no comparables a si mismas salvo que se tome una regla funcional
que permita definir una relación de equivalencia de tal manera que homogeneice
esas cifras.
La
regla no es otra que la fórmula de interés compuesto
VP = ( VF – d ) n
El
valor de una renta será una serie de prestaciones, una cantidad de unidades
monetarias en un instante de tiempo (t) equidistante en términos financieros al
conjunto de cuotas que conforman esa renta.
El
valor de una renta en el instante t se halla sumando los equivalentes
financieros de cada cuota en ese instante dad la tasa de interés ( i ) efectiva en el período y en función del interés
compuesto
Rentas Constantes
Rente
en el momento t con el interés i es la sumatoria de todas las cuotas de la
Inversión
Es
un proceso que consiste en la aplicación de fondos generalmente asociada a la
obtención de activos en la finalidad de obtener un beneficio, no necesariamente
económico, que compense el sacrificio impuesto por la disponibilidad de los
fondos invertidos.
Se
tiene la presencia de fondos como requisito esencial, un tiempo y un flujo de
pagos o fondos que se localizan en distintos instantes de tiempo. Pueden ser
bonos, maquinaria, renovación y reposición, inversión por expansión, etc.
Puede
ser de carácter público o privado, jurídico o físico.
Lo
que se busca es poder valorar distintas inversiones.
VPN
= Valor presente neto (neto = ingresos – costos = ingreso neto)
VAN
= Valor actual neto
TIR
= Tasa de Rentabilidad o Tasa Interna de Retorno
VPNP
= Valor presente neto promedio
TCC
= tasa costo capital = i
VPN Valor
Presente Neto
Llamaremos
VPN de la inversión a la cantidad de dinero equivalente a términos financieros
al conjunto de pagos o cobros que representan el conjunto de fondos de la
inversión. ( equivalentes para la tasa de cobro de
capital ) dicho VPN se calcula al momento del desembolso inicial o instante
cero.
TIR Tasa Interna de Retorno
Según
el criterio del VPN la opción a invertir se decidirá según que valor presente
de los ingresos menos los egresos de caja actualizados a la tasa de costos de
capital
La
forma de calcular a que tasa se reproducen los fondos invertidos para luego
analizar si esa tasa es o no suficiente como para considerar conveniente la
inversión
Se
llama tasa de rentabilidad o TIR de una inversión a la tasa por la cual el VPN
de una inversión se hace 0, la tasa queda definida como efectiva en el período
en que se definen los ingresos netos, y conviene invertir en la medida que la
tas que ofrece la inversión (R) supera
Es
la tasa por la cual se iguala el valor presente de los cobros con el valor presente de los pagos.
Tasa Interna de Rentabilidad o de Retorno
Generalmente conocido por su acrónimo TIR, es el tipo de
descuento que hace que el VAN (valor actual o presente neto) sea igual
a cero, es decir, el tipo de descuento que iguala el valor actual de los flujos
de entrada (positivos) con el flujo de salida inicial y otros flujos negativos
actualizados de un proyecto de inversión.
En el análisis de inversiones, para que un proyecto se
considere rentable, su TIR debe ser superior al coste del capital empleado.
El Valor Actual Neto es un criterio
financiero para el análisis de proyectos de inversión que consiste en determinar
el valor actual de los flujos de caja que se esperan en el transcurso de la
inversión, tanto de los flujos positivos como de las salidas de capital
(incluida la inversión inicial), donde éstas se representan con signo negativo,
mediante su descuento a una tasa o coste de capital adecuado al valor temporal
del dinero y al riesgo de la inversión. Según este criterio, se recomienda
realizar aquellas inversiones cuyo valor actual neto sea positivo.
El Valor Actual o Valor presente, es calculado
mediante la aplicación de una tasa de descuento, de uno o varios flujos de
tesorería que se espera recibir en el futuro; es decir, es la cantidad de
dinero que sería necesaria invertir hoy para que, a un tipo de interés dado, se
obtuvieran los flujos de caja previstos.
Valor del Dinero en el tiempo
(Comentario No. 1)
Para evaluar si un proyecto es
rentable es necesario considerar que no es lo mismo desembolsar un peso hoy que
uno la próxima semana, el próximo mes o el próximo año. Existen factores como la
inflación que deteriora el poder de compra o el simple hecho de estar dispuesto
a posponer el gasto presente por un gasto futuro que me genere la misma o mayor
satisfacción. Considerar la respuesta del consumidor a variables cualitativas
puede generar múltiples respuestas, sin embargo podemos estar de acuerdo en que
posponer el consumo tiene un precio y es el caso de toda inversión, no
disfrutar hoy de nuestro dinero tiene un precio, que puede estar representado
por una tasa de rentabilidad esperada como la tasa interna de rendimiento, o en
su defecto, una tasa mínima esperada que me puede indicar si vale la pena
realizar o no el proyecto. (Schroeder, R.G, 1992).
Valor del dinero en el tiempo (Comentario No. 1)
El
tiempo (plazo) es fundamental a la hora de establecer el valor de un
capital.
Una
unidad monetaria hoy vale más que una unidad monetaria a ser recibida en el
futuro. Una UM disponible hoy puede invertirse ganando una tasa de interés con
un rendimiento mayor a una UM en el futuro. Las matemáticas del valor del
dinero en el tiempo cuantifican el valor de una UM a través del tiempo. Esto,
depende de la tasa de rentabilidad o tasa de interés que pueda lograrse en la
inversión.
El
valor del dinero en el tiempo tiene aplicaciones en muchas áreas de las
finanzas el presupuesto, la valoración de bonos y la valoración accionaría. Por
ejemplo, un bono paga intereses periódicamente hasta que el valor nominal del
mismo es reembolsado.
Los
conceptos de valor del dinero en el tiempo están agrupados en dos áreas: el
valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF - Capitalización)
describe el proceso de crecimiento de una inversión a futuro a una tasa de
interés y en un período dado. El valor actual (VA - Actualización)
describe el proceso de un flujo de dinero futuro que a una tasa de descuento y
en un período representa UM de hoy.
ü Valor futuro de
un flujo único
El
valor futuro de un flujo único representa la cantidad futura, de una inversión
efectuada hoy y que crecerá si invertimos a una tasa de interés específica. Por
ejemplo, si el día de hoy depositamos UM 100 en una libreta de
ahorros que paga una tasa de interés de 9% compuesto anualmente, esta inversión
crecerá a UM 109 en un año. Esto puede mostrarse como sigue:
Año
1: UM 100(1 +
0.09) = UM 109
Al
final de dos años, la inversión inicial habrá crecido a UM 118.81. Como vemos
la inversión ganó UM 9.81 de interés durante el segundo año y sólo ganó UM 9 de
interés durante el primer año. Así, en el segundo año, ganó no sólo
interés la inversión inicial de UM 100 sino también los UM 9 al final del
primer año. Esto sucede porque es una tasa de interés compuesta.
ü El Interés compuesto
El
interés compuesto es una fórmula exponencial y en todas las fórmulas derivadas de
ella debemos operar únicamente con la tasa efectiva. La tasa periódica tiene la
característica de ser a la vez efectiva y nominal, ésta tasa es la que debemos
utilizar en las fórmulas del interés compuesto.
Con
el interés compuesto, pagamos o ganamos no solo sobre el capital inicial
sino también sobre el interés acumulado, en contraste con el interés
simple que sólo paga o gana intereses sobre el capital inicial.
Una
operación financiera es a interés compuesto cuando el plazo completo de la
operación (por ejemplo un año) está dividido en períodos regulares (por
ejemplo un mes) y el interés devengado al final de cada uno de ellos es
agregado al capital existente al inicio. Así, el interés ganado en cada período
percibirá intereses en los periodos sucesivos hasta el final del plazo
completo. Su aplicación produce intereses sobre intereses, conocido como:
la capitalización del valor del dinero en el tiempo.
Inflación
y Valor del Dinero en el Tiempo
Inflación
es el aumento general de todos los precios, implica que el poder adquisitivo de
la moneda disminuye, ya que el mismo bien costará cada año más cantidad de
moneda.
Tipo de interés nominal.- Tasa a la que crece el dinero
invertido
Tipo de interés real.- Tasa a la cual crece el poder de
adquisición de una inversión o del dinero invertido
La relación entre ambos tipos de interés se establece a
través de la tas de inflación del siguiente
modo:
(1+in)=(1+ir)(1+f)
à in= ir+f+ ir *f à ir = (in-f)/(1+f)
Si la inflación y los tipos de interés son bajos el término ir*
f se puede despreciar, pero con tipos altos el error es importante.
A efectos de cálculo de los descuentos para obtener valores
actuales es muy importante tener en cuenta que, si los flujos de caja están
expresados en pesetas corrientes, deben descontarse a tipo nominales, mientras
que si los flujos de caja están expresados en términos reales deben descontarse
al tipo de interés real.
Definición
de riesgo
Todo
evento contingente que, de
materializarse, puede impedir o
comprometer el logro de los objetivos.
ü
Riesgo
Estratégico
Todo
aquel que se relaciona con decisiones o
acciones tomadas fuera del
ámbito en el cual la organización
ejecuta sus procesos
ü
Riesgo
Operacional
Todo
aquel que comprometa el éxito de los
procesos establecidos para el logro de
los objetivos organizacionales.
El
riesgo en un proyecto es un evento incierto o condición incierta que si ocurre,
tiene un efecto positivo o negativo sobre el proyecto.
Así como sucede en un viaje, el riesgo está presente en todos
los proyectos. Se conoce como factor de riesgo a cada aspecto particular del
riesgo en el proyecto, el cual tiene causas y consecuencias que pueden ser
analizadas con diferente profundidad y detalle.
Análisis de riesgo de un proyecto
Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto:
ü
Riesgo individual Es le riesgo que tendría un activo si fuera el único que
poseyera una empresa, se mide a través de la variabilidad de los rendimientos
esperados de dicho activo.
ü
Riesgo
corporativo o interno de la empresa,
es aquél que consideré los efectos de la diversificación de los accionistas, se
mide a través de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las
utilidades de la empresa. Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la
empresa.
ü
Riesgo de beta o
de mercado, es la parte del proyecto que no
puede ser eliminado por diversificación, se mide a través del coeficiente de
beta de un proyecto. No afecta mucho por la diversificación de cartera.
El riesgo de cada proyecto se mide a través de la
variabilidad de los rendimientos esperados del mismo y el riesgo corporativo se
mide de acuerdo a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta se mide a
través de del efecto del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa.
Previsiones de
los flujos de efectivo partiendo del Plan Estratégico.
Una de las
funciones básicas de la gerencia financiera es la de consolidar la información
suministrada por las áreas funcionales de la organización, como compras,
producción, mercadeo y gestión humana, por cuanto las metas y el tamaño
calculado de operaciones en cada una de estas áreas representan los soportes
para cuantificar los costos y gastos correspondientes a la nómina, las
adquisiciones, la promoción, la distribución y la producción.
Por ello es de vital importancia el establecimiento de un
adecuado sistema de costos para las empresas que presten servicios o elaboren
productos de cualquier naturaleza. Estos sistemas constituyen la base para
obtener información confiable sobre los costos por producto o servicio y por ende,
para fijar los precios.
El costeo es el punto de partida de la preparación de
presupuestos. Con base en esta información y la obtenida en forma específica de
algunos rubros del balance como inventarios, cartera y proveedores es posible
realizar proyecciones sobre la situación financiera de la entidad (Preparación
de estados financieros proyectados) y la preparación de pronósticos de flujos
de fondos, instrumentos muy importantes para la evaluación de la gestión
empresarial por parte de la gerencia financiera.
La planificación y control total de utilidades, denominado
también presupuestación gerencial o presupuestación total, se define
ampliamente como un enfoque sistemático y formalizado para lograr las
responsabilidades de la administración de planificación, coordinación y
control.
Específicamente comprende el desarrollo y aplicación
de:
1. Los objetivos generales y a largo plazo para la empresa,
2. La especificación de las metas de la empresa
3. Un plan de utilidades a largo plazo desarrollado en términos generales,
4. Un plan de utilidades a corto plazo detallado por
responsabilidades correspondientes (divisiones, productos, proyectos)
5. Un sistema de informes periódicos de resultados detallados
por responsabilidades asignadas.
6. Procedimientos de seguimiento.
En
el concepto de presupuestación están implícitos el realismo, la flexibilidad y
la atención continua de las funciones administrativas de planificación y
control. Esta definición reconoce a la administración como el factor crítico de
éxito a largo plazo de la empresa.
Igualmente
está implícito que un administrador competente puede planear, manipular y
controlar en gran parte las variables pertinentes que dominan la existencia de
la empresa. En numerosas entidades la presupuestación total se ha identificado
como un estilo de administrar.
Este
enfoque está centrado en un concepto racional y sistemático que tiene su
génesis en la administración por objetivos y en la flexibilidad realista de la
ejecución del proceso administrativo.
Bajo
la filosofía de la presupuestación total se ponen en práctica aspectos
fundamentales de la administración científica como la administración por
objetivos, la comunicación eficaz, la administración participativa, el control
dinámico, la retroalimentación continua y la contabilidad gerencial.
La
presupuestación total tiene como su principal orientación la movilización
eficiente de la entidad hacia el cumplimiento de sus objetivos y metas.
La
presupuestación no debe considerarse como una técnica separada, por el
contrario, supone la integración de numerosos enfoques y técnicas tales como
pronóstico de ventas, sistemas de cuotas de venta, presupuestación de capital,
análisis de flujo de caja, análisis de costo - volumen - utilidad, costos
estándar, planeación estratégica, planeación de producción, control de
inventarios, planificación del talento humano y control de costos.
Principales Métodos de Evaluación de Proyectos de Inversión
de Capital.
·
El costo de un una inversión de capital.
El costo de capital
es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones
para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que
este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales
futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe
proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las
inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las
fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para
determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de
largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y
las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva
a la consolidación del costo total de capital.
Los Factores implícitos fundamentales del costo de capital
son los siguientes:
ü
El grado de
riesgo comercial y financiero.
ü
Las imposiciones
tributarias e impuestos.
ü
La oferta y
demanda por recursos de financiamiento.
Seguidamente se presenta un acercamiento teórico de los
costos de estas fuentes:
ü
Costo de
endeudamiento a largo plazo.
ü
Costo de acciones
preferentes.
ü
Costo de acciones
comunes.
ü
Costo de las
utilidades retenidas
ü
Calculo del Costo
de Capital.
ü
Costo Promedio de
Capital
ü
Ponderaciones
históricas.
ü
Ponderaciones de
valor en libros.
ü
Ponderaciones de
valor en el mercado.
ü
Ponderaciones
marginales.
ü
Los flujos de
caja de las inversiones de capital
El denominado Capital Cash Flow se
observa desde la óptica del receptor de fondos, y no de la empresa. Este flujo,
que por su nombre no debe confundirse con el flujo para el accionista o del
capital, ni por su composición con el de la empresa, puede definirse de la
siguiente forma:
La diferencia respecto al Flujo de Caja para
CCF = FCA+ FCD= FCA + Devolución Deuda + Intereses
Donde,
- CCF, se refiere al Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow
- FCA y FCD son el flujo del accionista y de la deuda
respectivamente
Recordemos que el FCE = FCA + Devolución Deuda + Intereses
tras Impuestos
Por lo tanto el Flujo de Caja para
ü
Flujo de Caja
Relevante (Libre)
ü
Otros Flujos
Relevantes.
ü
Costos Hundidos
ü
Costos de
Oportunidad.
ü
Externalidades.
ü
Beneficio
Tributario de
ü
Los Flujos de
Caja de
ü
Los Flujos de
Caja del Capital o Accionista
ü
Los Flujos de Caja
de
·
Métodos para evaluar la aceptación/rechazo de las inversiones
de capital
La evaluación de proyectos es una herramienta que ayuda a la
toma de decisiones que sólo le compete al inversor ya que es él quien arriesga sus
fondos o se compromete a devolver lo prestado para obtener los beneficios del
proyecto. No le asegura que el proyecto sea rentable ya que nadie conoce el
futuro. La predicción perfecta es imposible debido a muchos factores entre
otros por la inestabilidad de la naturaleza, el entorno institucional y la
normativa legal. Pero, con la formulación y evaluación de proyectos, se le
permite al inversor disminuir la probabilidad de equivocarse en comparación con
aquél que no hubiera hecho ningún estudio.
El evaluador, como responsable de este trabajo, corre un
doble riesgo:
• Decir que un proyecto es rentable, y que no lo fuera.
• Decir que un proyecto no es rentable, y que sí lo sea.
El proceso de formulación y evaluación debe partir de
observar, analizar e identificar el problema, para así realizar un diagnóstico
correctamente descriptivo de la situación "sin proyecto". Luego, para
formular y evaluar el proyecto, previamente hay que determinar los supuestos
que se requieren para construir las hipótesis de escenarios en los que el
proyecto tendrá efecto, como requisito para obtener la situación esperada
"con proyecto". Las premisas y supuestos deben nacer de la realidad
misma en la que el proyecto estará inserto y en el que deberá rendir sus
beneficios. Consecuentemente, es de la comparación entre ambas situaciones,
"con" y "sin proyecto", que se podrán medir y valorar los
costos y beneficios que le sean imputables.
Las series de ingresos y egresos que caracterizan una
inversión forman la base de todo cálculo económico. La evaluación de un
proyecto, en sí misma, se sustenta únicamente sobre la forma de inversión y no
sobre la de la financiación que concurra al pago de aquélla.
Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja
futuros que va a generar el proyecto, descontados a un cierto tipo de interes ("la tasa de descuento"), y compararlos
con el importe inicial de la inversión. Como tasa de descuento se utiliza
normalmente el coste promedio ponderado del capital (cppc)
de la empresa que hace la inversión (ver punto anterior).
VAN = - A + [ FC1 / (1+r)^1 ] + [ FC2 / (1+r)^2 ]+...+ [FCn / (1+r)^n ]
Siendo:
A: desembolso inicial
FC: flujos de caja
n:
número de años (1,2,...,n)
r:
tipo de interés ("la tasa de descuento")
1/(1+r)^n: factor de descuento para
ese tipo de interés y ese número de años.
FCd.:
flujos de caja descontados
Si VAN> 0: El proyecto es rentable.
Si VAN< 0: El proyecto no es rentable.
A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que
tenga el mayor VAN.
Este método se considera el más apropiado a la hora de
analizar la rentabilidad de un proyecto.
·
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Se define como la tasa de descuento o tipo de interés que
iguala el VAN a cero.
VAN = - A + [ FC1 / (1+r)^1 ] + [ FC2 / (1+r)^2 ] +...+ [ FCn / (1+r)^n ] = 0
Si TIR> tasa de descuento (r): El proyecto es aceptable.
Si TIR< tasa de descuento (r): El proyecto no es
aceptable.
Este método presenta más dificultades y es menos fiable que el
anterior, por eso suele usarse como complementario al VAN.
·
Período de Retorno de una inversión (PR) (o payback en inglés)
Se define como el período que tarda en recuperarse la
inversión inicial a través de los flujos de caja generados por el proyecto.
La inversión se recupera en el año en el cual los flujos de
caja acumulados superan a la inversión inicial.
No se considera un método adecuado si se toma como criterio
único. Pero, de la misma forma que el método anterior, puede ser utilizado
complementariamente con el VAN.
·
Valor residual de la empresa
Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el
último año de nuestras proyecciones.
Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros
modelos hemos considerado una tasa de crecimiento constante a perpetuidad de
los flujos de caja libres a partir del último año.
Vn = (FCn+1)/(k-g) = (FCn (1+g))/(k-g)
Siendo:
Vn:
valor residual de la empresa en el año n
FCn:
flujo de caja libre generado por la empresa en el año n
n:
último año de nuestras proyecciones
k:
tasa de descuento
g:
tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres
·
Rentabilidad exigida por el mercado según el endeudamiento
elegido por la empresa (Ke)
Esta rentabilidad se calcula a través de la siguiente
fórmula:
Ke = Ku + ((PRA/PRP) * (1-t) * (Ku - Cte RA))
Siendo:
Ku:
rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento
PRA: proporción de recursos ajenos sobre recursos totales
PRP: proporción de recursos propios sobre recursos totales
t:
tasa impositiva
Cte
RA: coste de los recursos ajenos antes de impuestos
Esta rentabilidad será mayor o menor en función del nivel de
endeudamiento que elija la empresa. Así, a mayor endeudamiento, más riesgo
corre la empresa, y mayor rentabilidad le exige el inversor.
·
Ratio de cobertura del servicio anual de la deuda (RCSD)
Este ratio mide la capacidad de la empresa para hacer frente
a sus compromisos financieros.
RCSD = FCD / SD
Siendo:
FCD: flujo de caja disponible para el servicio de la deuda
SD: servicio a la deuda anual = i + ppal
i:
intereses de la deuda
ppal: principal de la deuda
Si RCSD > 0: La empresa dispone del suficiente flujo de
caja para cubrir el servicio de la deuda anual.
Si RCSD < 0: La empresa no dispone del suficiente flujo de
caja para cubrir el servicio de la deuda anual.
Así, cuanto mayor sea el valor de este ratio, mejor será la
situación en la que se encuentra la empresa para hacer frente al servicio de la
deuda anual.
·
El costo de
La tasa de descuento adecuada para calcular el valor de una
compañía en función de los cash flow libres es el
coste ponderado del capital (WACC, Weighted Average Cost of Capital). Esta tasa se
calcula ponderando el coste de la deuda (Kd) y el
coste del capital (Ke).
WACC = ((D / (D + C)
) x Kd x (1 - t)) + ((C / (D + C)) x Ke)
D = Valor de mercado de la deuda
C = Valor de mercado del capital
Kd
= Coste de la deuda antes de impuestos
t = Tasa impositiva
Ke
= Rentabilidad exigida al capital.
·
El valor económico añadido de una inversión de capital
El EVA (“Economic Value Added”) ó Valor Económico
Creado mide si el Beneficio Neto es suficiente para cubrir el Costeo del
Capital empleado en la generación de este beneficio.
EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.)
– Coste de Capital
O mejor expresado, en términos absolutos:
EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.)
– Coste de Capital * Capital empleado.
Si definimos
EVA = (Rentabilidad del Capital – Coste de Capital) * Capital
Como vemos el EVA es una medida absoluta ya que multiplica
por el Capital empleado, la diferencia entre
El Capital empleado se define como la suma de todos aquellos
recursos invertidos o aportados a la compañía para el desarrollo de su
actividad; en general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo
de éstos, aquellos que no representan un coste explícito o implícito, como por
ejemplo la financiación de proveedores.
A su vez, el Coste de Capital se define en base al concepto
de WACC (“Weighted Average Cost
of Capital”) o Coste de Capital Ponderado, donde:
WACC = Coste de FF.PP. * (FF.PP/Total Capital) + Coste de
Sustituyendo las magnitudes descritas, podemos concluir:
EVA = (ROI – WACC) * Capital empleado
Como puede observarse, el concepto que subyace en la
definición del EVA es el conocido principio financiero de que los accionistas
de la compañía deben recibir una rentabilidad suficiente por su inversión que
compense el riesgo asumido. Es decir, el inversor debe recibir como mínimo la
misma rentabilidad que recibiría en inversiones de riesgo similar efectuadas en
los mercados de capitales. Si ello no es posible, la compañía opera en pérdidas
desde el punto de vista del inversor, aunque económicamente obtenga beneficios
o cash flows positivos. Estaría destruyendo valor en
términos de riqueza.
Cuando el EVA es igual a cero, los accionistas están
consiguiendo su rentabilidad esperada por el riesgo asumido por lo que deben
estar, en principio, satisfechos. En el momento en que el EVA es positivo, la
empresa está obteniendo en sus inversiones una rentabilidad superior al coste
de capital; por lo que es esta diferencia la que se constituye en creación de
valor adicional para el accionista.
Por el contrario, si la rentabilidad no supera el coste del
capital invertido se está destruyendo valor y el inversor debería acabar
abandonando la empresa.
CONCLUSIONES
El
análisis de los proyectos
constituye la técnica matemático-financiera y analítica, a través de la cual se
determinan los beneficios o pérdidas en los que se puede incurrir al pretender
realizar una inversión u alguna otro movimiento, en donde uno de sus objetivos es obtener resultados que apoyen la toma de decisiones
referente a actividades de inversión.
Asimismo, al analizar los proyectos
de inversión se determinan los costos de oportunidad
en que se incurre al invertir al momento para obtener beneficios al instante,
mientras se sacrifican las posibilidades de beneficios futuros, o si es posible
privar el beneficio actual para trasladarlo al futuro, al tener como base
especifica a las inversiones.
Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar
la toma de decisiones en lo que respecta a la inversión de un proyecto, es la
que se refiere a la evaluación financiera, que se apoya en el cálculo de los aspectos financieros del proyecto.
El análisis
financiero se emplea también para comparar dos
o más proyectos
y para determinar la viabilidad de la inversión de un solo proyecto.
Todo proyecto
de inversión genera efectos o impactos de naturaleza diversa,
directos, indirectos, externos e intangibles. Estos últimos rebasan con mucho
las posibilidades de su medición monetaria y sin embargo no considerarlos resulta pernicioso
por lo que representan en los estados de animo y definitiva satisfacción de la población
beneficiaria o perjudicada.
En la valoración económica pueden existir elementos
perceptibles por una comunidad como perjuicio o beneficio, pero que al momento de su
ponderación en unidades monetarias, sea imposible o altamente difícil
materializarlo. En la economía contemporánea se hacen intentos, por llegar a aproximarse a métodos de medición que
aborden los elementos cualitativos, pero siempre supeditados a una apreciación
subjetiva de la realidad.
No contemplar lo subjetivo o intangible presente en
determinados impactos de una inversión
puede alejar de la practica la mejor recomendación para decidir, por lo que es
conveniente intentar alguna metódica que insértelo cualitativo en lo
cuantitativo.
BIBLIOGRAFÍA.
Schroeder,
G. R., (1992), Administración de Operaciones. Toma de decisiones en la función
de operaciones, 3ª edición, Editorial McGraw Hill,
México.
Aching Guzmán, C. (2005) Aplicaciones
Financieras de Excel con Matemáticas Financieras Edición electrónica.
Texto completo en www.eumed.net/libros/2005/cag/
INFOGRAFIA.
http://www.gestiopolis1.com/recursos7/Docs/fin/conceptos-de-matematicas-financieras.htm.
En la siguiente pagina Web el Autor David Genta hace una “NTRODUCCION A
http://www.gestiopolis.com/recursos5/docs/fin/insimcompu.htm
El presente trabajo corresponde al Capítulo II de la obra: “MATEMATICAS
FINANCIERAS PARA TOMA DE DECISIONES EMPRESARIALES”.
http://www.gestiopolis.com/recursos/experto/catsexp/pagans/fin/17/tir.htm
En la siguiente
página Web se define las tasa de interés de
rendimiento (TIR).
http://www.redcontable.com/modules.php?name=Downloads&d_op=search&query=riesgos%20financieros.
Presentación sobre la Evaluación integral de los riesgos empresariales.
Bonillo
Pedro, Materia: Estrategias de Inversión Tema: Métodos de evaluación de
inversiones de capital .
http://www.gestiopolis.com/canales8/emp/proyectos-de-inversion-para-empresas-y-emprendedores.htm
http://www.wikilearning.com/flujos_de_efectivo_y_riesgo_de_un_proyecto-wkccp-13153-14.htm.
http://iaap.wordpress.com/2007/04/29/%c2%bfque-es-el-riesgo-en-un-proyecto/
Lic. Eisa Marin
C.I. V-9.811.300
Maestría
en Gerencia de las Finanzas y de los Negocios
Fase
II – Sección A