CATEDRA
EVALUACIÓN
FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
TRABAJO
N° 1
Autor: Douglas J. Mesones
Sánchez
INTRODUCCION
Entendemos por inversión toda inmovilización de fondos para
la adquisición de activos tanto aquéllas realizadas en activos fijos
materiales, inmateriales o financieros, como aquéllas realizadas en
existencias, cuentas a cobrar, y demás partidas del activo circulante.
Nos
centraremos, en aquellas inversiones cuya de vida es superior a un año, sin
olvidar el impacto que éstas originan en las necesidades del fondo de maniobra,
y que en numerosas ocasiones originan fuertes desequilibrios financieros en la
empresa.
Una actividad permanente en el ámbito empresarial, lo
constituye el análisis de la situación económica y financiera de la misma, a
partir de la cual adoptar decisiones que contribuyan a mejorar su desempeño y
con ello maximizar sus beneficios.
Para alcanzar el objetivo antes mencionado se utilizan los
pronósticos financieros: a corto plazo destinados fundamentalmente a la
elaboración de presupuestos de efectivo y los de largo plazo que se concentran
en el crecimiento futuro de las ventas y los activos, así como el
financiamiento de dicho crecimiento.
Todo lo expuesto evidencia que un buen análisis financiero
debe detectar la fuerza y los puntos débiles de un negocio, en particular en el
proceso de evaluación de la rentabilidad de proyectos de inversión que, al
margen de su clasificación la cual puede diferir entre diferentes autores, se
caracterizan por la ocurrencia de flujos financieros en el transcurso del
tiempo, resultan indispensables para la entidad pues incluyen aspectos tales
como reemplazo de equipos; sustitución de proyectos; diseño de nuevos productos
o servicios y expansión hacia otros mercados, para escoger aquellos que
contribuyan a lograr un incremento neto del capital.
Como se aprecia, el universo de destino de los proyectos es
muy amplio a lo que debe añadirse el impacto de la escala de la operación de la
empresa y la rapidez con que deba adoptarse una decisión (coyuntura) en un
ambiente de recursos escasos.
Todo esto ha motivado el desarrollo de diversos métodos de
análisis de inversión que no es otra cosa que un planeamiento eficaz para
determinar el momento más adecuado para la adquisición de un activo, los cuales
se relaciona en el presente trabajo, conjuntamente con una valoración
comparativa de éstos.
EL VALOR DEL DINERO EN
EL TIEMPO
Al momento de fijar el valor de un capital, el tiempo tiene una influencia decisiva, pues
no será igual tener de 1 millón de unidades monetarias (U.M) hoy que al cabo de
de un año, pues el dinero se deprecia por efectos de la inflación.
Tenemos que 1 millón de (U.M.) en el presente será equivalente
a 1 millón de (U.M.) más una cantidad adicional al cabo de un año. Esta
cantidad adicional es la que compensa la perdida de valor que sufre el dinero.
En matemáticas financieras existen dos principios básicos:
Entre dos capitales de igual monto en diferentes periodos de tiempo, se
preferirá el disponible a mas corto plazo y Entre dos capitales
en el mismo periodo de tiempo pero de distinto monto, se preferirá aquel de posea
un monto mayor.
Para comparar dos capitales en distintos instantes, hay que hallar
el equivalente de los estos en un mismo periodo de tiempo, para lo cual se
dispone de formulas de matemática financiera.
Cuando calculamos el equivalente de un capital en un momento
posterior, se llama Capitalización, mientras que cuando calculamos el
equivalente de un capital en un momento anterior, Descuento.
LA CAPITALIZACIÓN SIMPLE
La capitalización simple nos permite calcular el
equivalente de un capital en un momento posterior. Se utiliza en el corto plazo
(periodos menores de 1 año), pues para periodos largos se utiliza la
"Capitalización compuesta".
La formula que nos sirve para calcular los intereses que genera un
capital es la siguiente:
I = Co * i * t
Donde:
" I " son los
intereses que se generan
" Co " es el
capital inicial (en el momento t=0)
" i " es la tasa de
interés que se aplica
" t " es el tiempo que dura la inversión
Donde el capital final vendrá
estimado de la manera siguiente.
Cf = Co + I
Cf = 5.000.000 + 750.000
Cf = 5.750.000
Hay que tener presente que: el tipo de interés y el plazo deben estar
reflejados en la misma medida temporal (si el tipo es anual, el plazo debe de
ir en año, si el tipo es mensual, el plazo irá en mesas, etc.).
CAPITALIZACIÓN
COMPUESTA.
Es otra formula que nos permite calcular el
equivalente de un capital en un momento posterior.
Lo que diferencia la capitalización simple y la compuesta
es que en la simple genera intereses el capital inicial, mientras que en la
compuesta los intereses que va generando el capital inicial, generan nuevos
intereses.
Así tenemos que la formula de capitalización
compuesta es:
|
|
|
I = Co * ((( 1 + i) ^ t ) - 1 ) (el símbolo
" ^ " significa "elevado a ") |
|
|
|
" I " son los intereses que se
generan |
|
" Co " es el capital inicial (en el
momento t=0) |
|
" i " es la tasa de interés que se
aplica |
|
" t " es el tiempo que dura la
inversión |
DESCUENTO COMERCIAL
El descuento es la inversa de la capitalización.
Con este se calcula el capital equivalente en un momento anterior de un importe
futuro.
La capitalización estima los intereses que se
les añade al importe principal, compensando el aplazamiento en el tiempo de su
disposición. En el descuento es lo contrario, se estiman los intereses a pagar
por adelantar la disponibilidad del capital.
Se pueden distinguir tres tipos de descuento: el comercial, el racional y el económico.
INFLACIÓN Y DEFLACIÓN:
Se entiende por inflación
al incremento del nivel de precios;
se cuantifica a través de un índice de costo de diversos bienes y servicios.
Los continuos aumentos de los precios socavan el poder adquisitivo del dinero y
de los demás activos financieros que tienen valores fijos, arrojando así serias
distorsiones económicas e incertidumbre.
La inflación tiene lugar cuando la demanda de
bienes y servicios es superior a la oferta disponible de dichos bienes y
servicios a los precios actuales, o cuando la oferta se ve afectada por la poca
productividad o por restricciones del mercado.
En lo que respecta a la deflación,
esta viene dada por una baja continua del nivel general de precios, y
complementada por una disminución de la actividad económica y elevadas tasas de
desempleo.
Las bajas generalizadas en los precios no es un fenómeno corriente, siendo la
inflación la que afecta a la planificación privada como a la planificación
pública.
EL MÉTODO DEL VALOR ACTUAL NETO O
VALOR CAPITAL (VAN)
Es la diferencia entre los flujos de
caja netos producidos por la inversión y la inversión inicial requerida. Es el
aumento o disminución del valor de la empresa por haber acometido la inversión.
El VAN mide la rentabilidad de un proyecto de inversión en valores monetarios
que excedan a la rentabilidad exigida por el accionista después de recuperar
toda la inversión.
RIESGO Y PREPARACIÓN DE PREVISIONES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO PARTIENDO DEL PLAN ESTRATÉGICO
“La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo”. (Bodie, 1998).
TIPOS DE
RIESGO
Definimos
como riesgo en un proyecto de inversión a la variabilidad de los flujos de
efectivo en comparación con los flujos esperados. Mientras mayor sea la variación, más alto será el riesgo para el
proyecto.
Así
tenemos, tomando como base a: Lewent (1990), Fragoso (2002), Jorion (1999),
Baca (1997) y, Díaz (1996), tenemos los siguientes tipos de riesgos:
RIESGO DE
MERCADO
Viene dado por cambios en los precios de los
activos y pasivos y se mide a través de los cambios en el valor de las
posiciones abiertas.
RIESGO CRÈDITO
Es aquel cuando las contrapartes están poco
dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales.
RIESGO DE LIQUIDEZ
Es la incapacidad de conseguir flujos de
efectivo, lo cual puede forzar a una liquidación anticipada, transformando en
consecuencia las pérdidas en “papel” en pérdidas realizadas
RIESGO OPERACIONAL
Se refiere a las pérdidas resultantes de sistemas
inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude y error
humano.
RIESGO LEGAL
Se presenta cuando una contraparte no tiene la
autoridad legal para realizar una transacción.
RIESGO TRANSACCIÓN
La transacción individual denominada en moneda
extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y préstamos.
RIESGO TRADUCCIÓN
Viena dado por la traducción de estados
financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto
de reportes financieros.
RIESGO ECONÒMICO
Asociado con la pérdida de ventaja competitiva
debido a movimientos de tipo de cambio
Por otra parte existen otros tipos de riesgo como son:
Es el que tiene un activo al ser el único que
posee una empresa, se mide a través de la variabilidad de los rendimientos
esperados de dicho activo.
Riesgo Corporativo o Interno de la
Empresa
Es el que
considera los efectos de la diversificación de los accionistas, se obtiene a
través de los resultados de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades
de la empresa. Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa.
Riesgo de Mercado
Es la
parte del proyecto que no puede ser eliminado por diversificación. No afecta
mucho por la diversificación de cartera.
PREVISIONES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO PARTIENDO DEL
PLAN ESTRATÉGICO
Entre las
decisiones que los directivos de la empresa deben tomar, la más difícil es la que
se refiere a las inversiones.
“La
dificultad de este tipo de decisión no reside en el problema de la previsión
del rendimiento de la inversión condicionada a unas determinadas hipótesis. El
verdadero problema está en estas mismas hipótesis y en sus consecuencias”. David B. Hertz
No existe método que
permita cuantificar el riesgo de inversión.
La vida útil de una
máquina o de unas instalaciones es un dato básico para los cálculos, pero un
dato generalmente incierto. La vida útil puede ser afectada por un uso o
desgaste mayor al previsto, por la obsolescencia tecnológica; las modas hacen
que el producto fabricado con dicha máquina no tenga entrada en el mercado, o
que la demanda real, o la participación en el mercado sean inferiores a la
prevista en los estudios previos, etc. etc.
Ante tales situaciones las empresas actúan
de forma que ninguna de ellas elimina por completo el riesgo como máximo,
decidir dentro de un riesgo calculado, mediante:
a) Previsiones bien realizadas y
realistas. Cuando hablamos de futuro, la única certeza es la incertidumbre. En
el mejor de los casos, las estimaciones del futuro son solo estimaciones, y el futuro es futuro y por
tanto, no habrá certeza de que las previsiones son las más adecuadas.
b) Selección de tasas de descuento más
altas que incluyan la llamada prima de riesgo. Pareciera una buena elección, el
problema sigue siendo que no se sabe cuál es el riesgo. Al aumentar la tasa de
descuento para incluir el riesgo, existe la posibilidad que la tasa elegida no
sea la más la correcta. Por otra parte, al aplicar una tasa alta, no disminuye
el riesgo de la inversión. Lo que esta claro, es que una alta tasa de
rendimiento, es más atractiva para el inversor a la hora de asumir riesgos, pues
a mayor riesgo, mayor es la tasa requerida por los inversores.
c) La determinación del riesgo consiste
en el procedimiento de calcular tasas diferentes de rendimiento basadas en
estimaciones pesimistas, normales y optimistas. Estos cálculos ofrecen una gama
de resultados posibles, que permiten calcular la desviación típica que mide la
dispersión de dichos resultados.
PRINCIPALES MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Los métodos de evaluación y selección de inversiones pueden clasificarse
de la forma que se señala a continuación:
MÉTODOS NO FINANCIEROS
o (estáticos).
No tienen en cuenta la cronología de los distintos flujos de
caja y el valor del dinero en el tiempo. Son cálculos sencillos y resultan de
utilidad para la empresa, entre ellos tenemos:
Método del flujo de caja (Cash Flow)
Ofrece información dinámica de la empresa y es un
instrumento contable que refleja el flujo de los fondos generados internamente,
obtenidos de una relación de entradas y salidas de dinero (ingresos y gastos
pagables) proporcionando una medida de la autofinanciación.
Flujo de Caja Económico = Utilidad
Neta + Gastos no Desembolsables
Nota: Teniendo como gastos no desembolsables
la amortización de activos fijos intangibles; depreciación de los activos fijos
tangibles; provisión de cuentas malas; amortización de gastos diferidos; etc.
Tasa de Rendimiento Contable (Accounting Rate of Return)
Consiste en comparar el beneficio contable con el valor de la inversión, escogiendo aquel proyecto cuya TRC sea mayor, se obtiene del el promedio de la utilidad después de impuestos dividida entre el importe de la inversión inicial como se indica en la siguiente expresión.
donde:
n: cantidad de períodos de que consta la inversión.
Bt: beneficio que reporta la inversión
en el período t.
Bn: beneficio neto anual promedio.
I: inversión.
Mi: monto inicial de la inversión.
Las desventajas de este método son:
- Utiliza las utilidades contables y no los flujos de caja,
por tanto no se tiene en cuenta el rendimiento marginal de la inversión.
- No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
- Según este criterio son preferibles los proyectos con
elevados beneficios de corta duración, lo cual no siempre es así.
Este indicador es
similar al Rendimiento Sobre Activos (ROA) o al Rendimiento Sobre el Capital
(ROE).
Período de recuperación (Pay Back)
Este método se fundamenta en determinar el plazo de
recuperación del costo de la inversión, selecciona el proyecto cuyo plazo de
recuperación inicial es menor y la decisión de invertir o no se toma comparando
el período de recuperación de la inversión del proyecto con algún estándar
predeterminado.
En la práctica, el Período de Recuperación (Pr) se determina acumulando los sucesivos flujos anuales hasta
que la suma alcance el costo inicial de la inversión el tiempo (t) que
satisface la condición mostrada en la siguiente expresión:
donde:
Cj: flujo de caja en el período j
Ij: inversión en el período j
En el caso de que los flujos sean constantes el valor de Pr
se determina a través de la siguiente expresión:
Ventajas y desventajas de este método
Ventajas
-
Es
fácil de calcular y aplicar.
-
Es
barato, por eso se emplea en la actualidad para evaluar decisiones de pequeños
gastos de capital cuando el costo de los otros métodos es superior a los
beneficios de escoger mejores elecciones entre las alternativas.
-
Proporciona
una medición de la liquidez del proyecto o de la velocidad con que el efectivo
invertido es reembolsado.
-
Es
útil para las empresas con escasa disponibilidad de efectivo.
Desventajas
-
Ignora
los flujos de efectivo que se extienden más allá del período de recuperación,
lo cual es un sesgo para los proyectos a largo plazo.
-
No
considera el valor del dinero en el tiempo.
-
No
considera todos los flujos de efectivo del proyecto de inversión, y por ende no
los incluye en el análisis. Igualmente no considera el orden en que se obtienen
los beneficios, lo cual reviste interés financiero.
Relación Beneficio /
Costo
En el análisis Beneficio/Costo debemos tener en cuenta tanto
los beneficios como las desventajas de aceptar o no proyectos de inversión, es
utilizado generalmente cuando hacemos análisis de valor actual y valor anual, asimismo
para evaluar inversiones del gobierno central, gobiernos locales y regionales,
además de su uso en el campo de los negocios para determinar la viabilidad de
los proyectos en base a la razón de los beneficios a los costos asociados al
proyecto.
En las entidades crediticias internacionales es casi una
exigencia que los proyectos con financiación del exterior sean evaluados con
éste método.
La relación Beneficio/costo esta representada por la
relación donde los Ingresos y los egresos deben ser calculados utilizando el
VAN, de acuerdo al flujo de caja; o en su defecto, una tasa un poco más baja,
llamada «TASA SOCIAL» ; tasa utilizada por los gobiernos centrales, locales y
regionales para evaluar sus proyectos de desarrollo económico.
El análisis de la relación B/C, toma valores mayores,
menores o iguales a 1, esto significa que:
B/C > 1 los ingresos son mayores que los egresos,
entonces el proyecto es aconsejable.
B/C = 1 los ingresos son iguales que los egresos, entonces
el proyecto es indiferente.
B/C < 1 los ingresos son menores que los egresos,
entonces el proyecto no es aconsejable.
La relación B/C sólo entrega un índice de relación y no un
valor concreto, además no permite decidir entre proyectos alternativos.
MÉTODOS FINANCIEROS o (dinámicos)
Toman en cuenta la cronología de los flujos de caja y el
valor del dinero en el tiempo mediante la actualización o descuento. Son frecuentemente
utilizados pues homogenizan las cantidades de dinero recibidas en distintos
momentos:
Valor Actual Neto
(VAN).
Es un indicador de recuperación de valores, ya que compara
el valor presente de los beneficios futuros esperados de un proyecto con el
valor presente del costo esperado.
El Valor Actual Neto (VAN) es el valor presente de los
rendimientos futuros descontados al costo de capital de la empresa, menos el
costo de la inversión y para su determinación se utiliza la siguiente
expresión, donde:
C1, C2, ... Cn: Flujos netos de efectivo en cada período.
ri: Tasa de descuento apropiada o
costo de capital del proyecto en cada periodo
C0: costo inicial del proyecto
(inversión inicial)
n: Cantidad de períodos de duración del proyecto (vida
esperada)
A los efectos del análisis del VAN, se aceptan lo proyectos
cuyo VAN sea positivo y si es negativo, debe ser rechazado, en tanto si dos o
más proyectos son mutuamente excluyentes, deberá elegirse el que tenga el VAN
más alto mientras mayor sea el valor del VAN más atractivo resulta.
Un VAN positivo indica que la inversión en el proyecto
produce excedentes superiores, en la cuantía del VAN, a los que podrían
obtenerse invirtiendo esa misma cantidad a la tasa de inversión.
La ventaja fundamental de este método es que considera el
valor del dinero en el tiempo y su inconveniente principal es la dificultad de
especificar el tipo de descuento o de actualización, ri, el cual debe considerar además del tipo de interés, el
riesgo que representa el proyecto.
Tasa Interna De Retorno
(TIR)
Refleja el máximo
beneficio que puede esperarse de un proyecto, se basa en obtener la tasa que
iguale el valor presente de los beneficios con el costo (desembolso inicial),
es decir, es la tasa de descuento que hace que el VAN del proyecto sea igual a
cero.
Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los
flujos futuros de efectivo esperados, o ingresos, con el costo inicial del
proyecto, que matemáticamente se expresa según la ecuación donde r es un valor
tal que la suma de los ingresos descontados sea igual al costo inicial del
proyecto con lo que se iguala la ecuación a cero.
Matemáticamente, el valor se obtiene resolviendo la
siguiente ecuación, donde los símbolos tiene el mismo significado que en el
caso del VAN.
El criterio de selección de un proyecto, una vez obtenida la
TIR a través de la resolución de la ecuación anterior se corresponde con uno de
los tres casos siguientes:
- TIR > i, y la inversión interesa.
- TIR = i, y la inversión es indiferente.
- TIR < i, y la inversión se rechaza.
Una ventaja de este método es que se puede calcular a partir
de los flujos proyectados de la inversión, sin necesidad de conocer el costo de
capital de la empresa, que requiere de cálculos más complejos.
INDICE DE RENTABILIDAD
El Índice de Rentabilidad se utiliza para decidir entre alternativas con semejantes VAN y TIR cuando existe una escasez de recursos, ya que este indicador mide cuanto reporta cada unidad monetaria invertida. Para su determinación se emplea la siguiente expresión:
Métodos de índices de puntuación
- Generalizan el análisis de relación considerando la
probabilidad del éxito técnico y del éxito de mercado.
- Son expertos quienes realizan las estimaciones de
probabilidad.
- Algunos de estos métodos incluyen factores de descuento:
algunas de las medidas del índice interno de ingresos (IRR) e inversión de los
ingresos (ROI).
Métodos matemáticos
- Se basan en una óptima asignación de los recursos a través
de la programación matemática.
- El éxito de los métodos depende mucho de hasta qué punto
se comprenden los beneficios y de si los datos de entrada se convierten
correctamente en variables.
- Los algoritmos suelen personalizarse y pueden
incluir la experiencia a través de sistemas expertos.
Métodos de matriz
- Utilizan consideraciones subjetivas para una medición
correcta de la información de gestión.
- Utilizan técnicas de correlación para identificar las
relaciones que constituyen la base de la toma de decisiones.
Lista de revisión
- Un método que incluye los recordatorios de los factores
que resultan importantes para la toma de decisiones.
- Una manera sencilla y rápida de evaluar un proyecto con
muy poco esfuerzo.
- Se puede considerar el punto de partida para métodos más sofisticados
como el análisis DAFO (Debilidades, Amenazas, Fortalezas y
Oportunidades).
Árboles de relevancia y de decisiones
- Se trata de un enfoque basado en el pensamiento
estructurado.
- Requiere un objetivo o meta a largo plazo muy bien
definido, que establezca una clara diferencia entre las metas y los medios para
alcanzarlas.
- El análisis del camino crítico y los árboles de decisiones
son ejemplos de esos métodos.
Métodos de criterios múltiples y de tablas
- Procedimientos de puntuación para incorporar los juicios
basados en un número ´ de criterios.
- Se pueden utilizar diferentes criterios como factores
económicos y financieros y conceptos o teoría de decisiones.
- La puntuación de los criterios se suele complementar con
la asignación de pesos para distinguir la importancia de cada criterio.
QFD "Quality
Function Deployment" (QFD, Despliegue de
- Se utiliza en muchos campos del diseño y de la ingeniería.
- Se basa en la identificación de los requisitos de los
clientes y en los medios para alcanzar esos requisitos.
- Incluye un procedimiento de puntuación y el peso de los
factores.
Métodos basados en la experiencia
- Se basan en el análisis de las condiciones que normalmente
se relacionan con el éxito o fracaso de un proyecto (la calidad de la
ejecución, las sinergias, etc.).
- El éxito o el fracaso se predice según las respuestas a
preguntas sobre esos factores ya mencionados.
- La información de entrada para esos factores debería
llegar de miembros de diferentes departamentos.
Visión
- La visión es la de un individuo (un jefe ejecutivo o un
líder de producto) que desafía la sabiduría convencional y provoca un gran
avance.
- Es común cuando existe poca información y se puede basar
en métodos irracionales.
- Cuando funciona presenta muchas ventajas: rápido, incisivo
y modificador
CONCLUSIONES
El llevar a cabo un estudio de
rentabilidad de un proyecto, no debe tomarse como una exigencia impuesta por
una institución financiera para facilitar recursos financieros, debe tomarse como
una herramienta que provee un importante cumulo de información a los
inversionistas en relación a la conveniencia de llevarlo a cabo.
El estudio de viabilidad es un antecedente para ayudar al inversionista en la toma
de decisiones al momento de llevar a cabo una determinada iniciativa de
inversión. Su carácter anticipado determina la posibilidad que su resultado
pueda estar totalmente equivocado, pues éste depende del comportamiento de una
serie de variables que condicionan el proyecto. De cualquier forma la valoración
sigue una serie de fases que tienen como objetivo fundamental garantizar la
minimización de la incertidumbre, intentando en lo posible en convertirla en un
riesgo medido.
Tanto el riesgo como la
incertidumbre forman parte integral del análisis financiero de proyectos, por lo
que se hace necesario conocer las herramientas y los instrumentos que facilitan la toma de decisiones debido a que en proyectos nuevos casi siempre no hay una
base de información a priori y en proyectos que ya se han aplicado, no se puede
aducir que la experiencia de otros proyectos sean fiel reflejo de lo que va a
ocurrir con el proyecto, ya que en asuntos económicos pueden cambiar muchas
condiciones bien sea sociales, técnicas,
tecnológicas, tributarias etc.
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