UNIVERSIDAD YACAMBU

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

ALEXANDER VARGAS

PENALIZACION DE  LOS FLUJOS DE CAJA; TASAS DE DESCUENTO Y EL EFECTO DE SUS VARIACIONES 

les que Intervienen en un Proceso de Inversión

INCERTIDUMBRE EN EL ANÁLISIS DE INVERSIONES

 

Hasta ahora hemos analizado las distintas inversiones como si de situaciones de certeza se tratara, sin embargo la realidad es bien distinta y nos encontramos con que la certeza no existe. Así pues cuando hablamos de un proyecto de inversión a medio y largo plazo estamos hablando de unos flujos dinerarios que esperamos se produzcan en un plazo de cinco o más años a partir del momento actual. Es por ello que además de tener en cuenta todas las anteriores variables debemos de tener en cuenta la incertidumbre como una variable más del modelo.

 

Esperanza matemática de los distintos flujos de caja

 

Cuando hablamos de un proyecto de inversión a futuro nos podemos encontrar con varios estados posibles de la naturaleza, en este sentido el concepto de Esperanza Matemática de los flujos de caja expresa la ganancia media esperada en cada situación.

Fórmula del VAN teniendo en cuenta distintas situaciones de probabilidad.

Donde:

·        VAM = Valor Actual Medio de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        Pi = Valor de la probabilidad de producirse el flujo neto de caja Qi.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

 

El ajuste de la tasa de descuento

Otra de las opciones que podemos utilizar para contemplar el efecto de la incertidumbre en el análisis de un determinado proyecto de inversión es el ajuste de la tasa de descuento. Este método consiste en incrementar dicha tasa de descuento con una prima de riesgo. Al hacer esto lo que conseguimos es penalizar enormemente los flujos de caja más lejanos de tal modo que lo que estamos haciendo es aminorar enormemente el valor actual de dichos flujos.

Tasa de descuento ajustada

S = K +P

Donde:

·        S = Tasa de descuento ajustada.

·        K = Tasa de descuento es estado de certeza.

·        P = Prima de riesgo establecida para el modelo.

Fórmula del VAN con la tasa de descuento ajustada.

El ajuste de la tasa de descuento lo podremos realizar conforme a la fórmula anterior, donde la tasa de descuento es ajustada para cada periodo de la inversión, o simplificando el modelo y ajustando una única tasa para toda la vida de la operación.

Reducción de los flujos de caja a condiciones de certeza

En este caso en vez de ajustar la tasa de descuento aplicada al criterio lo que ajustamos son los distintos flujos monetarios que produce la inversión. Al igual que en el caso anterior podemos utilizar un mismo coeficiente de ajuste para toda la vida de la operación o un coeficiente distinto para cada flujo de caja. La determinación de dicho coeficiente es algo que tendremos que realizar nosotros en función del grado de certeza que a priori consideremos que tiene la inversión. En cualquier caso dicho coeficiente debe ser inferior a la unidad y superior a cero. Cuanto menor sea dicho coeficiente mayor es la desviación esperada entre nuestra estimación del mencionado flujo monetario y la realidad. La fórmula del VAN utilizando este sistema quedará del siguiente modo.

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor  neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

·        ai = Tasa de inflación esperada del periodo.

 

 

INFLACIÓN Y FLUJOS DE CAJA

Cuando hablamos de una inversión a largo plazo nos encontramos con que la inflación juega en nuestra contra por lo que deberemos tener en cuenta la inflación esperada durante la vida de la inversión para analizar de una forma más veraz su resultado. La inflación podrá por tanto afectar de dos formas distintas a nuestra inversión:

La inversión es independiente de los flujos de netos de caja

En este caso los flujos netos de caja se mantienen constantes. Es el caso de las inversiones donde los flujos de cobros y pagos se han fijado mediante un contrato. Recibimos los flujos contratados pero cada vez con un menor valor real.

 Así pues la fórmula del VAN quedará del siguiente modo:

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

·        g = Tasa de inflación esperada del periodo.

La tasa de inflación afecta por igual a los distintos flujos de cobros y pagos.

Se trata del caso más habitual, decidimos realizar una inversión pero nos encontramos con que la inflación juega en nuestra contra pues no hemos fijado ni nuestros cobros ni nuestros pagos a través de un contrato.

Fórmula del VAN en este caso.

 

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

·        g = Tasa de inflación esperada del periodo.

En este caso y como se desprende de la fórmula nos encontramos con que si simplificamos el criterio podemos realizar el análisis sin tener en cuenta la inflación pues como se puede observar multiplica y divide de igual forma a los distintos flujos de caja.

La inflación afecta de una forma distinta a la corriente de cobros que a la de pagos.

Este es el caso más habitual; en muchas ocasiones la empresa se encuentra con que no todo el efecto de la inflación en sus compras lo puede trasladar a sus ventas, bien en su importe bien en el momento de producirse el incremento de costes.

En este caso nos podemos encontrar con tres tipos de inflación distintos:

·        c = Inflación repercutida en los cobros.

·        p = Inflación soportada en los pagos.

·        g = inflación general del mercado.

 

Fórmula del VAN teniendo en cuenta los tres tipos de inflación posible.

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki =Tasa de retorno del periodo.

·        g = Tasa de inflación esperada del periodo.

·        c = Tasa de inflación esperada sobre los cobros.

·        p = Tasa de inflación esperada sobre los pagos.

Otro aspecto de vital importancia cuando realizamos una inversión es el gravamen que vamos a sufrir cuando realicemos los flujos negativos de la misma y las posibles ventajas fiscales que podemos obtener por el hecho de realizar la inversión.

Así pues con respecto a las inversiones nos tenemos que fijar en dos aspectos básicos:

 

Tipo impositivo que vamos a soportar en los beneficios obtenidos con ella.

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

·        t = Tipo impositivo sobre los beneficios del periodo.

Como podemos observar el tipo impositivo aminora el importe de los flujos netos de caja provocando en muchos casos el paso de una inversión aconsejable a una inversión no aconsejable.

 

Ventajas fiscales obtenidas como consecuencia de la realización de una inversión.

Donde:

·        VAN = Valor Actual Neto de la Inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

·        ki = Tasa de retorno del periodo.

·        t = Tipo impositivo sobre los beneficios del periodo.

·        A = Parte de la inversión susceptible de ser amortizada.

·        n = Años en los que se va a amortizar la inversión.

Como vemos en la anterior fórmula la existencia de unos coeficientes de amortización también van a influir en el resultado del modelo. Vemos como el efecto de la amortización aminora la disminución de los distintos flujos de caja producidos por el modelo.

En caso de que realicemos la inversión a través de una financiación el tipo de interés de dicha financiación también resultará determinante en el desarrollo del modelo, de tal forma que la rentabilidad de la inversión se verá condicionada por las posibles fluctuaciones del tipo de inversión.

 

TIR Y TASAS DE DESCUENTO

 

Definición: Tasa de rendimiento en porcentaje anual y acumulativo que provoca la inversión.

 

Ventajas:

·        Nos proporciona una medida de la rentabilidad del proyecto anualizada y por tanto comparable.

·        Tiene en cuenta la cronología de los distintos flujos de caja.

·        Busca una tasa de rendimiento interno que iguale los flujos netos de caja con la inversión inicial.

·        Tiene en cuenta el valor del dinero en cada momento.

·        Nos ofrece una tasa de rendimiento fácilmente comprensible.

·          Es muy flexible permitiendo introducir en el criterio cualquier variable que pueda afectar a la inversión, inflación, incertidumbre, fiscalidad, etc.

 

Desventajas:

·        Cuando el proyecto de inversión se de larga duración nos encontramos con que su cálculo se difícil de llevar a la práctica.

·        Nos ofrece una tasa de rentabilidad igual para todo el proyecto por lo que nos podemos encontrar con que si bien el proyecto en principio es aceptado los cambios del mercado lo pueden desaconsejar.

·        Al tratarse de la resolución de un polinomio con exponente n pueden aparecer soluciones que no tengan un sentido económico.

Fórmulas de Cálculo

 

Donde:

·        r = Tasa de retorno de la inversión.

·        A = Valor de la Inversión Inicial.

·        Qi = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la diferencia entre ambos flujos.

 

 

TIPOS DDE FLUJOS DE CAJAS

 

 

 

Flujo de Caja Normal: refleja los cobros y pagos (entradas y salidas de dinero) del negocio en un período de tiempo determinado. Se diferencia de la cuenta de resultados en que está responde a criterios contables y, por tanto, se incluyen partidas que no corresponden a entradas y salidas de caja como las amortizaciones y las provisiones.

Flujo de Caja Disponible para el Accionista : refleja los fondos que queda disponible a la empresa para retribuir a sus accionistas. Este flujo se calcula a partir del cash flow libre al que hay que restarle los intereses (después de impuestos), los pagos de principal y sumarle la nueva deuda. Si se calcula el valor de una empresa a partir de los flujos de fondos disponibles para el accionista, la tasa de descuento apropiada será el coste del capital (Ke), ya que en realidad lo que se está valorando son las acciones de la empresa al haber eliminado de los flujos de fondos la carga financiera de la compañía.

Flujo de Caja Operacional: generado por las operaciones de la compañía. Corresponde, por tanto, al beneficio de explotación al que hay que sumar los gastos que no suponen una salida de caja real, es decir, las amortizaciones y provisiones.

Flujo de Caja Libre: refleja los fondos generados por las operaciones de la compañía después de impuestos, una vez que se han cubierto las necesidades de reinversión en activo fijo y de circulante, y por tanto es el dinero disponible para todos los suministradores de fondos de una empresa; estos son los suministradores de capital (accionistas) y los de deuda. La tasa de descuento adecuada para calcular el valor de una compañía en función de los cash-flows libres es el coste ponderado del capital (WACC, Weighted Average Cost of Capital). Esta tasa se calcula ponderando el coste de la deuda de la empresa (Kd) y el coste del capital (Ke).

Flujo de Caja Operativo: Es el resultado de restar a los ingresos netos de una compañía el coste de las ventas y   los gastos generales de las operaciones.

 

 

 

INFOGRAFIA

 

 

 

 

 

PREGUNTAS