【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　隧　　　　　　　　　道　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　ＴＵＮＮＥＬ　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　第　三　十　三　期　　　　　　　　　　　【】 　【】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　【】 　【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】【】 　　　　　1997.10.29　　　　　　　　　　　　　　（sd9710f） 　÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷　本　期　目　录　÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷÷ 　⒈　编者前言 　⒉　中国发生金融危机的四个“导火索”　　　　　　　　　　　　金中伟 　⒊　香港经济危如累卵　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　文　山 　⒋　中国大陆上市公司亏损严重　　　　　　　　　　　　　　　　刘　广 　⒌　“马哈蒂尔：请听我说……”　　　　　　　　　　汤马斯·弗里德曼 　⒍　货币狙击战术与东南亚风暴　　　　　　　　　　　　　　　　曾渊沧 　≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈ 　《隧道》是中国大陆第一份以电子邮件连锁传递的自由杂志，宗旨在于打破当 　前大陆的信息封锁和言论压制。欢迎运用任何手段进行非商业复制和传播。如 　果你愿意提供其他Ｅ－ｍａｉｌ地址给我们，请寄：ｖｏｉｃｅ＠ｅａｒｔｈ 　ｌｉｎｇ．ｎｅｔ，我们将把每期的杂志发给那些地址；你对杂志有什么意见 　和建议，也请寄上述地址。同时衷心希望你投稿或推荐稿件，请寄：ｔｕｎｎ 　ｅｌ＠ｅａｒｔｈｌｉｎｇ．ｎｅｔ。发送杂志的地址可能变化，不必奇怪。 　　　　　　　　　　≈　感谢进行非商业复制和传播　≈ 　注：为了节约传输量，我们采用文本格式，建议你用编辑软件调整字行后阅读。 　≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈≈ 　　　　　　　　　　　　◆　编者前言　◆ 　　在七一香港回归的大典上，谁也没有料到一百天后香港会发生如此“股灾”。 港股上周四出现历史性最大单日跌幅（以点数），恒生指数落到二十个月来最低 位，连续四日下挫，累计跌幅达百分之二十三，市值损失八千八百八十六亿港元。 周五虽出现技术性反弹，周一开始又进一步下跌六百余点，周二则狂泻百分之十 五…… 　　从江泽民到董建华都出来安抚人心，表示股市涨跌乃常事，不必惊慌。此话 虽然不错，此次香港股灾可能也不会造成难以弥补的损害。但是至少应该给一些 人对亚洲、香港和中国经济的盲目乐观态度泼一点清醒的凉水。中国社会将来发 展是否顺利，社会是否稳定，最大的问题可能不是出在政治，而是包括股市在内 的金融危机。政治上出问题，几支军队就可以解决，金融上出问题，千军万马等 于零。在这一点上，切莫相信中共政府的拍胸脯。国家并不能控制一切。实际上， 国家控制本身，就可能是最危险的一种危机来源。 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 　　　　　　　　◆　中国发生金融危机的四个“导火索”　◆ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　·金中伟· 　　近年来，国际金融市场一直为突发性的金融危机事件所困扰。首先是墨西哥 金融危机的爆发使其外汇储备下降为零；其次是欧盟货币体系几乎为西班牙、意 大利和瑞典等国的货币贬值所摧毁；接着是英国老牌的巴林银行因为其在新加坡 业员的里森金融衍生品投机的失败而告垮合；几乎同时，法国政府被迫筹措２０ ０亿美元，以干预支持里昂信托银行；接着是日本银行业危机迭出；最近东南亚 又发生金融动荡，泰国、菲律宾、印尼、马来西亚等国货币大幅贬值，储备外流 并波及波兰、希腊、巴西等国。德国经济学家泰纳波姆指出，这一切并不是孤立 事件，而是西方６０年代以来否定传统金融理论、推行现代金融改革所导致的体 系性危机的前兆，阿根廷、巴西、俄罗斯、瑞典、意大利和德国均在近年爆发过 金融危机或正处于危机中，法国总统希拉克将目前国际金融体系本身的缺陷称为 “金融癌症”。 　　针对这些触目惊心的事件，我们不得不对国际金融体系赖以建立的现代金融 理论，尤其是金融创新和金融自由化理论进行反思，诺贝尔经济学奖得主莫里 斯·阿莱从１９９３年来连续撰文警告说：世界经济已经成为一个“赌场”，目 前国际金融交易量与实物贸易有关系的已不超过２％，纯粹的虚拟金融资产的无 限制增长导致了整个世界真正物质生产的停滞和下降。他还指责，无管制的自由 贸易和金融自由化已经使全球企融崩溃具备了条件。 　　尽管目前我国金融市场和国际金融市场的融入程度较低，但是我国摆脱金融 抑制、进行金融重组和深化的观点相当程度上是脉承于西方理论的，金融部门二 十年的改革也逐渐产生和积累了诸多不可回避的矛盾，成为诱发我国金融危机的 导火索，如果不能予以正视和防范，将对金融体系的稳定乃至于国民经济的稳定 构成威胁。 　　导火索之一：银企之间的巨额债权债务链。人行总行初步统计表明，到１９ ９４年末仅四大专业银行的不良贷款就达到５３２３亿元，估计１９９６年底这 一数额已上升为一万亿元，整个国有银行系统的不良贷款率约为８０％，相当于 国有银行总资本金的４倍多，其中大部分为国有企业所拖欠。去年年底国有企业 出现的整体净亏损直到目前仍不断上升，仅今年上半年就亏损了６７４亿元，可 见银企债务危机暂时尚处于恶化中，但通过央行货币的超量发行和国有银行扩大 负债来维持金融系统的清偿能力总有限度，金融系统对企业债权的“软资产”和 对居民储蓄的“硬负债”极不对称的趋势如不能得以有效遏制，则不能否定商业 信用和银行信用突然崩溃导致社会动荡和经济陷入严重衰退的可能性。 　　导火索之二：目前国内金融市场的不规范。从货币市场看，存在着一定规模 的短期游资，有人估计其规模约为３０００亿元，这笔游资和一些金融机构非法 拆出的更大规模的资金一起曾严重地冲击了股票市场。从资本市场看，其中国债 市场曾爆发了最终导致闭市的“３２７国债期货风波”，股票市场的过度投机更 明显；例如沪市交易额从１９９５年的３１０３亿元增加到１９９６年度的９１ １３亿元，而今年７月的交易额估计己突破１２０００亿元，目前沪市总市值仅 为香港股市的１／７，而恐怕今年年交易额可与之相近了。至今年５月，深沪市 场上市盈率超过１００倍的公司比重分别为７．４％和１１．６％。股票市场中 虚拟资产的剧增和追逐高额回报的游资的迅猛流动一起所导致的金融危机可能因 股市泡沫的最终破裂、拆借市场的无法出清和某一金融机构非法操作后巨大亏蚀 无法弥补等形式而突然爆发。 　　导火索之三：实物资产与金融资产增长的不平衡。拉鲁奇的实证研究表明， 过去美国、德国、日本和其它资本主义经济成功的原因在于政府尚不迷信市场万 能，而坚持实物经济必须管着金融体系，一旦迷信和放纵追求金融资产的增值， 日本就迅速地跌落到长期的经济低靡不振中去。在其《中国的复兴——未来一百 年的紧急计划》中，拉鲁奇在比较中国和一个世纪前的德国在实物经济指标上的 差距后警告说，中国的经济特征是“包装在薄薄一层比较现代化的科学和工业‘外 壳’之内，而构建在前工业化落后的巨大基础之上”，他认为金融资产对实物资 产的“畸形掠夺导致了英、美和其它西方国家的加速衰败，它也正以巨大的规模 在中国发生”，因此，真正的问题是“由此造成的连锁反应性崩溃。”他毫不留 情地指出：在中国“天真的人们以为漂亮的办公楼和宾馆构成经济增长”，但实 际上“大部分是浪费，把可用于生产基础设施现代化的宝贵资源耗费了”，而这 一切与“中国境内外房地产市场及其它金融市场虚拟资本的增长密切相关”，金 融资产和实物资产增长不平衡在短期内可能力经济表面上的繁荣所掩盖，但是当 金融部门的“纸上利润”超出实物产出的增长时，则金融危机就以“智利奇迹” 或“墨西哥奇迹”的骤然终结方式表现出来。 　　导火索之四：金融开放与国际金融危机的传入。德鲁克在《变化中的世界经 济》中指出：“虚拟经济与实物经济的脱钩得到了更深入的发展，巨额的国际游 资在金融市场上兴风作浪，金融衍生工具的发展大大地削弱了各国的金融管制能 力，增强了金融业的投机性，仅以１９９４年央行整顿各机构参与国际期货交易 为例，在此前国内机构的损失估计己在３０亿美元以上，数额远远超过了“巴林” 和“大和”事件亏损的，总和！在高度依存的条件下，一旦发生局部金融动荡或 危机，便很快会传递到全球金融市场、整个国际金融体系的不稳定性增大了。” 目前我国外债余额约１１００亿美元，外国直接投资总额约为１８００亿美元， 外资依赖度己达４０％，外汇体制近年来的重大改革、中行等金融机构国际业务 和国外资产比重的不断上升、外资金融机构在华业务的开拓和对人民币业务的涉 足等一系列迹象表明，国内金融市场不断走向开放，其与国际金融市场的互动性 也得以不断强化。开放经济对国内金融体制的冲击已有一些端倪，例如央行因近 年国际收支顺差而导致其总资产构成中外汇占款超过７０％，基础货币的外汇占 款发行规模越来越大，以至于对国内货币政策的有效执行和稳定物价构成一定的 直接冲击；又如入民币对内贬值和对外升值导致国内对人民币汇率可持续性的广 泛关注；再如经合组织一项有争议的研究称，中国１９８９－１９９５年间资本 外逃超过１０００亿美元等等。由此引发的金融危机可能以人民币汇率的剧烈波 动、人民币可兑换进程过快而导致对资本项目管理的失控、国际游资对国内金融 市场的渗透积累为征兆由外部传入、放大和席卷整个国内金融市场。一旦如此， 中国经济将如国际货币基金组织官员费希尔对东南亚金融动荡所评述的那样走向 “一个漫长的缓慢增长期”。 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 　　　　　　　　　　　　◆　香港经济危如累卵　◆ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　·文　山· 　　董建华被推选为特首後，曾多次高调地谈论楼市，反覆表明楼价已升至不合 理水平，并忠告市民不必急於买楼。到如今，特首的第一份施政报告出笼，却绝 口不提「打击楼价高企」之类的论调。有人说，这是由於董建华商人出身，出任 特首，是「商人治港」，他跟本港大财阀的关系千丝万缕，而众所周知，本地的 大财阀几乎无一例外地是垄断楼市的大型地产发展商，故此在这种官商勾结的情 况下，特首断无理由打击「自己人」的商业利益，这种看法，是否有其真确性， 我不得而知；但可以断言，这并非董建华及一众高官在施政报告前後低调处理楼 价问题的主要原因。 　　　　　　　　　　　　　◆　泡沫经济进退维谷 　　楼价过去十年，不断攀升，其间几次跌市均无碍其长期升轨，而今楼价已升 至未置业人士绝难负担的水平。更重要的是，香港经济，特别是其银行体系，已 发展至依赖楼市支撑的泡沫型经济，银行业对楼宇按揭及发展商的贷款，已占其 总贷款额四成多，可以想像，楼市稍有差池，银行业绩难免受损，假若楼市崩溃， 更会冲击银行体系的稳定性，引发一连串的连锁效应，影响本港各行各业及居民 生活。对此现象，特首、财政司司长及金融管理局局长当然不会公开认同，但私 底下，却明显地忧心不已。 　　楼价发展至今年年初的水平时，政策制订者其实心知已陷入一个进退维谷的 局面。一方面，任由炒风持续，楼价续升，香港的竞争力及市民承受能力将受到 极大考验，但如用激烈行政手段压低楼价，又恐怕泡沫一旦戳破，香港将步日本 後尘，陷入多年的经济不景。况且，不少人更认为，香港的经济底子，其实比日 本八十年代末泡沫膨胀期脆弱，连日本亦险些万劫不复，香港的凶险可想而知。 话虽如此，监於高楼价会造成社会极度不安，彭定康年代的港府，以至董建华获 推举为特首的初期，还是较有决心整治一下楼市，以行政手段打击楼宇短期买卖 的。 　　　　　　　　　　　　　◆　东亚风暴揭示危机 　　今年年中以来，东南亚经济相继遭受沉重打击，彻底地改变了特区政府对处 理楼价高企的想法。过去一段时间，由於亚洲各国经济增长迅速，生机勃勃，令 不少人对这地区的潜力过分高估，对其未来发展过分乐观。 　　俱往矣。泰国，这个世界银行在九六年出版的一部书中仍以「宏观经济奇迹」 为书名冠之的国家，经历了惨烈的、代价高昂的神话破灭，终要向国际货币基金 组织求援，最近连印尼亦不能幸免。马来西亚及菲律宾迄今所受的打击虽较轻微， 但其汇市、股市亦程度不一地被波及，令经济政策不得不转趋紧缩，影响经济增 长速度。这些突如其来的变故，对区内领导人的压力和打击非同小可。且看近来 马来西亚总理马哈蒂尔的狂躁言论，即可想见一个向来不可一世、过往政绩彪炳 的国家领导人对在经济狂涛下无法力挽狂澜的悲愤心情。 　　这次风暴，标志著国际投资者重估他们对亚洲经济的看法，他们除了看到了 区内不少国家，特别是泰国，在经济政策上有严重漏洞，经济结构存在不少偏向 一方，转而偏向另一极端，观乎新加坡币值近期亦下降一成，已可见一斑。 　　香港经济，面对这次风暴，无可避免地亦受到影响。区内经济不景，对本已 疲弱的本港出口及旅游业务，可谓雪上加霜。再加上区内各国的货币现已大幅贬 值，香港这个在生产及营运成本长期居於世界前列的经济，与区内相比，距离又 在短期内大幅拉开，香港的竞争能力更不如前。 　　不过，上述的冲击，还非特区政府转以低调处理楼价高企的最重要原因。前 一阵子，热钱狙击区内货币之余，亦曾向港元入手，幸赖本港充裕的财政储备及 对捍卫联系汇率的决心击退。其实，以流窜於世界金融市场的热钱的数额，不只 是本港，就是中港储备合璧亦难以抵挡，这次炒卖港元无功而还的根本原因，还 是投机者仍未找到一个可以攻入的明显缺口，未能形成一个攻坚的强大力量。但 假若楼市逆转，带动经济各环节相继出现问题，投机者需要的缺口将会出现。届 时，这个维系本港政经信心的联系汇率制恐怕不保，香港经济在内外失守的情况 下，受损程度较泰国惨烈亦不足为奇。 　　以前是这个地产泡沫戳破即受重创，不戳破也会内部大量出血的局面，演变 至今天戳破必然惨死的危机，当政者有感於此，难免会倾向保持泡沫不破，但希 望以温和的、长期的政策令楼价减压。他们心目中的如意算盘，是楼价从此无大 起落，让居民收入上升来解决问题，这种想法，就和国内多年来不敢去碰国企这 个大肿瘤，而是希望通过非国有企业的长足发展，使国企亏损的严重性及打击而 缩小，有异曲同工之处。 　　　　　　　　　　　　　◆　弱点暴露毁於一旦 　　如意算盘是这样打，但人算不如天算，事态发展往往不是政府及与之「勾结」 的大地产商可以完全操纵。香港经济已到了一个岌岌可危的地步，随时可能出现 的楼市崩溃引发的东南亚式大型风暴。香港跟泰国一样，在经济表现上并非一无 是处，甚至可说是相当有生命力的。但只要一个结构性经济弱点暴露，多年来的 努力积累，随时可能在几天内失去。 　　我对香港经济的前景的判断就是如此悲观，绝对可以归入末日博士麦嘉华一 流。所幸的是，我的专业友人的看法均倾向审慎乐观一派。理智上我认为我的看 法有根有据，但却希望自己看错。船若沉了，自己还能免於葬身大海吗？ 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 　　　　　　　　　◆　中国大陆上市公司亏损严重　◆ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　·刘　广· 　　上市公司（Ａ股）亏损情况自去年的中期报告里开始显现出来。１９９６年 沪市中期报表显示，全市共有３０家企业帐面上出现了亏损或帐上反映有不足一 分钱的每股收益，这不足一分钱的收益，明白人一看就知道是怎么回事。这说明 在１９９６年上半年占沪市上市公司１２％以上的企业已成为亏损或无利的企 业。而据最近公布的上市公司１９９６年度报表看，亏损情况更为严重。深市报 亏企业由１９９５年的１１家增加到１７家，平均每股亏损由０．１６元增加到 ０．３６元。沪市报亏公司由６家增加到１４家，占当年该市场公司总数的４．４ ９％，比１９９５年的３．１９％增加了１．４个百分点（这还是在１９９６年 新上市８０家以上情况下发生的），亏损额由每股０．２９元增至０．４９元。 而能表示企业实际经济效益水平的净资产收益率指标两市由上年度的１２．４７ ％下降为９６年度的１０．１５％。 　　去年下半年以来，上海、北京等地方政府对本辖区内的亏损和微利的上市公 司制定了系列优惠政策。上海的优惠政策有以下几项主要内容：所有上市公司的 所得税税利按１５％执行；公司配股，国有股可以将相应的税收、红利返还作为 配股资金注入上市公司；为上市公司提供更多的贷款；让上市公司参与投资效益 好的大项目；减轻上市公司的历史包袱，将富余人员转移到集团统一管理等方面。 北京市也制定了相关内容，允许上市公司的所得税赋也由３３％降至１５％，由 北京市财政实行“先征后退”，返还资金并入企业税后利润统一进行分配。 　　上市公司亏损有一个值得注意的现象，即亏损的３１家上市公司无一例外全 是１９９６年以前上市的老公司，而且是越老的上市公司效益越差。从１９９６ 一１９９７年两地上市公司的每股平均收益下滑趋势来看，沪市依次为０．３９、 ０．２５、０．２１、０．１７、０．１５元，深市依次为０．３７、０．２０、 ０．２８、０．１８、０．１１元，老牌上市公司仅几年功夫，就有不少企业面 临被迫从股市上淘汰出局的境地，老公司急剧地从股市里分化出来，让人们对上 市公司又多添了一份忧虑。在目前上市公司“包装”之说十分盛行的情形下，也 使人们对新上市公司的担忧同样存在，就去年上市的２００多家公司的情况来看， 已有２２家公司的净资产收益率低于１０％，个别公司甚至已成为微利或几近亏 损的企业，按国家对上市公司增资配股规定，在上市的第一年，就失去了在未来 三年内增资配股的资格，丧失了上市公司进一步直接融资的权力。 　　这几年的上市公司几乎都是中国各地各行各业的佼佼者。推动企业上市的初 衷原本主要是为了解决企业资本金的不足和转换企业经营机制，使上市公司成为 国有企业中建立现代企业制度的领头羊和试金石，但上市公司欠佳表现，说明不 得不对大规模推动国有企业上市工作采取慎之又慎的态度。上市公司的上述表现 至少提醒了这样一点，中国的改革目标还没有到位。中国企业在上市过程中，在 企业改制上是小改，或根本未改，而是把更多的精力放在资金的筹集上，将股票 市场的筹资功能人为地夸大了，把股票市场的进入仅仅定位在企业的上市融资， 而不是重点从内部转换企业的经营机制。如此，企业的不良资产还会不断恶化。 企业开始亏是亏财政的，然后亏是亏银行的，接下来亏社会的，也就是直接亏老 百姓的。这不仅将造成中国股票市场的扭曲，而且势必对中国国有企业改革带来 强烈的后遗症，所引发的震荡是难以弥补的。 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 【编者注】　这是《纽约时报》发表的一篇文章，作者的口气是模拟美国财政部 长鲁宾在心里对马来西亚首相马哈蒂尔讲的话。 　　　　　　　　　◆　“马哈蒂尔：请听我说……”　◆ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　·汤马斯·弗里德曼· 　　马来西亚的证券和货币遭国际交易商大事破坏之后，马来西亚首相马哈蒂尔 利用在香港举行的最新一轮世界银行大会痛斥环球化的种种祸害。 　　马哈蒂尔开炮轰击像索罗斯这样以货币进行投机的“白痴”；他也批评“强 国”，指责它们强逼亚洲人对国际交易商开放他们的国内市场，然后摆弄它们的 货币来消灭它们这一些竞争对手。 　　美国财政部长鲁宾礼节周到地静听这场积怨的爆发。不过，以下是我怀疑鲁 宾先生心中想要说给马哈蒂尔先生听的话： 　　“对不起，马哈蒂尔，可你是住在什么样的星球上啊？你说要参与环球化， 仿佛这是一项可由得你来选择的事。 　　　　　　　　　　　　◆　环球化不是一项选择 　　“环球化不是一项选择。它是一项事实。今时今日只有一个环球市场，而你 能够成长的唯一方法就是从环球证券和债券市场里汲取投资，以及将你工厂生产 的东西卖到全球贸易系统里。而有关环球化的最根本实情是：没有人在当主宰， 你这个白痴！环球市场不过是像网际网络——每天这些市场变得更为广大辽阔， 每天它们将我们更紧密地缠缚在一起，可没有人在当主宰——不是索罗斯，不是 “强国”，不是我。我没有发动它，我没有能力阻止它，而你也一样是无能为力。 　　“你不停找寻一个你可以向其投诉的人，一个可以将你的市场所受煎熬给除 掉的人。可猜得着不，马哈蒂尔，电话的另一头没有人在那儿！今天的环球市场 是指一大群以电子为工具、坐在电脑荧光屏后、不知姓甚名谁的证券、债券和货 币交易商。属于这个群体的成员在任何辟有贸易场的地方、任何装有彭博财经新 闻终端机的地方、任何有电脑荧光屏和调制解调器就可任人买卖马来西亚零吉、 证券和债券的地方活动着。（你也别在我面前装蒜，马哈蒂尔。你我都知道你的 政府在１９９０年代初期在英镑上搞投机而失去了３０亿元。） 　　“这一电子群体不会宽厚地给人留有余地。他们不会记认任何人的特殊处境。 他们只认得他们自己的法则。 　　“不过这个群体的法则是颇为有条不紊的——他们确定你的国家应有什么样 的储蓄率、什么样的利率水平、什么样的赤字跟国内生产总值间的比例和什么样 的来往帐目赤字水平。 　　“这一群体在１８０个国家觅食，因此它没时间来将你给细看清楚。它要在 弹指间断定你的活动是不是遵照它的规定；它酬赏那些对它们做什么事都明摆出 来的国家。这个群体讨厌惊奇的事。 　　　　　　　　　　　　◆　过度挥霍破坏了规定 　　“这么多年来，马来西亚按这些规定活着，你因此吸引来大量的国外投资， 这使你有能力在４０年间将你的个人平均收入从３５０元提升到５０００元。但 当你由于过度挥霍而破坏了规定，这个群体把你给贱价抛售。它在狂乱奔突中将 你践踏，然后由得你横尸在电子路上。你的道琼斯，即吉隆坡综合指数今年掉了 ４８％，以及你的币值沉坠到２６年来最低水平。当这样的事发生，你不应向这 个群体要求开恩，你不应当众骂这个群体，你只应爬起来，拂去身上的尘埃，然 后归队到这个群体里随着形势流动。 　　“当然，这是不公平的。这个群体在某些方面引诱你掉入了这个困境：它不 断提供你这所有的代价廉宜的钱，而你提走了这些钱，然后超乎常度地去营建你 的水坝、你工厂的生产量和你的摩天办公大楼。但教人心惊的是：这个群体并不 是战无不胜。它也一样会做错事。但如果你的基础基本上是合理的，这群体最终 会看清这一点，然后回转来。这群体绝不会愚笨太久。到最后，针对好的治国之 道，它会做出反应。 　　“嘿，当我们是刚刚冒起的市场时，由于铁路的破产和繁荣一直相间发生， 我们也有过同样的大起大落。你只须将这些起落给管好，而且把减少震荡的机制 设立得愈多愈好。 　　“我知道你想我是个有无比权力的美国财务部长，但马哈蒂尔，我跟你是同 样一个情形活着的——对那个群体日夜提心吊胆。我全天候盯着我桌子旁彭博财 经新闻终端机以追踪它的动向。那些《时代》和《时代周刊》的笨蛋老是把我放 在杂志的封面，似乎真的是我在当主宰，而我却在这里如坐针毡般深怕国会若不 批准总统在扩大自由贸易上有“从速推动”的权力，这个群体将掉头朝向我，然 后将美元和道琼斯乱脚踩扁。 　　“让我告诉你一个小秘密，马哈蒂尔：我甚至已不在我的桌子上设放一个电 话，因我比任何人都更清楚——要打的话也没有人可打。” 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 　　　　　　　　　◆　货币狙击战术与东南亚风暴　◆ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　·曾渊沧· 　　「狙击」，是一种战术，预先做好准备，在对方完全没准备的情况，突然发 动攻击，狠狠的击，置对方於绝地。货币狙击战的情况也一样。 　　准备工作的第一步是寻找目标，标准是目标的经济有一定弱点。弱点可分多 种，最常见的是经济积弱多时，房地产市场不振，股票市场也不振，银行开始出 现大量坏账的时候，简单一点说：是经济衰退期。 　　　　　　　　　　　　　◆　狙击三部曲 　　本来，如果该国的货币汇价自由浮动，在经济衰退期，是会逐渐下跌。像九 十年代初期美国经济衰退，美元币值逐渐下跌。但是，如果有狙击手出现，下跌 的幅度和速度都会扩大。狙击手通过狠狠沽售某国货币，制造恐慌，使到汇价在 短时间内大幅下跌。踏入九十年代，就已经出现过三次惊天动地的货币狙击战， 这包括英国、墨西哥，及东南亚。 　　在东南亚泰国股市楼市已经连续下跌两年，跌幅惊人，泰国的股票指数在货 币狙击战发生之前已由高峰的１７００点跌至４００点，楼市也糟，大量的楼房 空置卖不出，更大量的建筑地盘废置停工，经济衰退已是非常明显，但泰铢仍然 保持与美元非正式挂钓。强者与弱者挂钩易，弱者与强者挂钩难。现在美国经济 强劲发展，泰国则恰恰相反，要继续挂钩就实在不容易。 　　因此，泰国铢成了狙击手的第一个目标。 　　　　　　　　　　　　◆　暗中囤积泰铢 　　要发动货币狙击战，先得要有当地的货币，於是狙击手的第二招是暗中购买 累积一定量的泰铢，泰国中央银行的电脑系统不很先进，使到泰国政府无法适时 的了解泰铢的买卖中有什麽异像。 　　累积了相当数量的泰铢後，狙击手就大手的借泰铢，连同自己预先购入的泰 铢，一口气狠狠的沽售换美元。在经济情况几年来不佳的情况，这种排山倒海的 一轮急沽是会引起震惊、恐慌，於是泰国人也紧急的沽售手上的泰铢，换取美元。 你卖我卖，泰国政府若想在继续维持泰铢与美元挂钩的关系，唯一的方法是大量 卖美元，买入人们卖出的泰铢，但泰国政府能有多少美元的外汇储备呢？根本就 很少，才几天功夫，就损失了大量的外汇储备，情况若继续下去，泰国政府的外 汇储备可能会用光。於是泰国唯有向现实低头，宣布泰铢汇率自由浮动。可是， 一宣布泰国政府保卫泰铢汇价的信心崩溃了，人人争相将泰铢换成美元，於是一 连下跌了两个多月仍不知道是否见底。 　　然而，狙击手因为在泰铢贬值前已沽清泰铢变美元。现在他们只需要将手上 的部分美元再换成泰铢就足够还钱给泰国银行，剩余的就是利润。举个例子，假 设狙击手在狙击行动发生之前借入相等於泰铢贬值前的１００亿美元的泰铢而猛 力沽售，得到１００亿美元。若泰铢贬值四成，则狙击手只要用６０亿美元换回 泰铢就可以付还当时所借的泰铢，得到４０亿美元的利润。 　　　　　　　　　　　　◆　制造地区性恐慌 　　狙击泰铢一击成功，东南亚各国政府，中国中央政府及香港特区政府都紧急 借钱给泰国，希望可以改进泰国的经济，因为货币贬值的基本因素的经济衰退， 要较长期的稳定币值就一定得搞好经济。 　　但是，东南亚各国的货币也相继遭到狙击。 　　本来，东南亚诸国的经济情况比泰国好，为甚麽也遭到狙击，那是狙击手的 第三招：制造恐慌。 　　东南亚各国之间的经济关系密切，泰铢贬值的新闻很快的成了东南亚其他国 家人民讨论的话题。於是狙击手便大量制造「风声」、「消息」，说东南亚货币 也快遭到狙击，在制造风声的同时，也适量的重新玩一次狙击泰铢的手法：借马 来西亚林吉特来沽售，借菲律宾披索来沽售，借印尼盾来沽售，越南、柬埔寨， 寮国、缅甸的货币不准自由交换，就不存在狙击。新加坡政府金融政策严，大额 坡元贷款要获政府批准，所以也没招到狙击。 　　「风声」、「消息」满天飞，东南亚各国人民惊慌失措，纷纷将当地货币转 为美元，於是像倒骨牌一样接二连三的贬值。连没遭到狙击的新加坡元也轻微贬 值，那是部分新加坡人自己恐慌的结果。 【】　　　　　　　　　　　　　　【】　　　　　　　　　　　　　　【】 　──────────────────────────────── 　投稿和推荐稿请寄：tunnel@earthling.net 　意见和建议请寄： voice@earthling.net